企業(yè)結(jié)匯策略升級：從被動結(jié)匯到主動套保

　　近期，外匯市場波動率上升，企業(yè)的結(jié)售匯策略也在隨之調(diào)整。

　　從最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，中銀證券（601696.SH）全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤指出，6月，銀行結(jié)售匯連續(xù)第四個月出現(xiàn)順差，且順差規(guī)模逐月擴(kuò)大。五六月份，市場即期結(jié)匯意愿和購匯動機(jī)齊降，且購匯動機(jī)相對穩(wěn)定，反映出市場對人民幣匯率預(yù)期繼續(xù)分化，逢低購匯需求相對旺盛。

　　多位業(yè)內(nèi)人士在接受《中國經(jīng)營報》記者采訪時表示，當(dāng)前全球貿(mào)易政策仍存不確定性，外匯市場波動率上升，若企業(yè)存在結(jié)匯需求，可根據(jù)自身情況逢高靈活套保鎖匯，盡量減少單邊敞口暴露。

　　7月30日，中共中央政治局召開會議強(qiáng)調(diào)，要擴(kuò)大高水平對外開放，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤。幫助受沖擊較大的外貿(mào)企業(yè)，強(qiáng)化融資支持，促進(jìn)內(nèi)外貿(mào)一體化發(fā)展。優(yōu)化出口退稅政策，高水平建設(shè)自貿(mào)試驗區(qū)等開放平臺。

　　擇機(jī)“逢高鎖匯”成主流

　　7月31日，中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣7.1494元。

　　國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人李斌此前表示，今年上半年，人民幣兌美元匯率升值1.9%。上半年人民幣兌美元匯率在7.15—7.35之間雙向浮動，既在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，也發(fā)揮調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動穩(wěn)定器的作用。

　　招商證券（600999.SH）研報分析稱，人民幣進(jìn)入升值區(qū)間是內(nèi)外多方面因素共同作用的結(jié)果。第一，美元走弱是推動人民幣匯率升值的重要因素；第二，國內(nèi)市場風(fēng)險偏好進(jìn)一步改善，有助于人民幣匯率升值。第三，外資增持人民幣資產(chǎn)，上半年外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，扭轉(zhuǎn)了過去兩年總體凈減持態(tài)勢。第四，私人部門售匯率明顯下降，結(jié)匯率明顯上升，結(jié)售匯的順周期行為對人民幣匯率走勢有顯著影響。

　　對于進(jìn)出口企業(yè)而言，匯率變動將直接影響盈利能力?！叭嗣駧湃艨焖偕担ㄈ缙?7.0），將直接侵蝕利潤率（以 100 萬美元訂單為例，匯率從 7.15 升至 7.0 將減少 15萬元收入）?！币晃怀隹谄髽I(yè)人士坦言。

　　某城商行人士告訴記者，5月以來，人民幣匯率整體呈現(xiàn)震蕩走升態(tài)勢，從7.2上方升值至7.15附近，盡管總體趨于升值，但由于日均波幅僅為150BP左右，加上近期匯價有所反彈，出口企業(yè)并未出現(xiàn)恐慌情緒。就與企業(yè)交流的情況來看，出口企業(yè)普遍認(rèn)為，在短期內(nèi)，美元對人民幣匯價將在一定區(qū)間內(nèi)窄幅波動，后續(xù)中美貿(mào)易談判進(jìn)展或許會對匯率走勢產(chǎn)生方向性的影響。

　　“我們觀察到，當(dāng)前出口企業(yè)傾向于逢高操作即期結(jié)匯，以滿足人民幣用款需求，特別是當(dāng)匯價上行達(dá)到部分企業(yè)心理點位時，企業(yè)入場情緒有所提升。在滿足剛性用款需求的基礎(chǔ)上，部分流動性比較充裕的出口企業(yè)會傾向于留存美元?！痹摮巧绦腥耸空f。

　　中國銀行（601988.SH）深圳市分行大灣區(qū)金融研究院高級研究員曾圣鈞向記者分析稱，受美國貿(mào)易政策不確定性影響，我國外貿(mào)企業(yè)面臨的匯率波動風(fēng)險也越來越明顯，不同市場主體的結(jié)匯策略出現(xiàn)了差異化調(diào)整，出口企業(yè)逐漸從“被動接受匯率波動”轉(zhuǎn)向“主動管理匯率敞口”，不再急于將外匯兌換為人民幣，而是更傾向于通過收支對沖或衍生工具鎖定未來匯率。比如跨境電商（尤其是 B2C 模式）具有“訂單分散、金額小、頻率高”的特點，其結(jié)匯策略更注重靈活性與成本控制，采用分批次結(jié)匯，平滑匯率波動，不再集中兌換大額外匯，而是根據(jù)資金使用計劃采取分批逢高結(jié)匯策略。同時，跨境電商還青睞運用線上結(jié)匯工具，如通過銀行的掛單結(jié)匯服務(wù)，在收到外匯后即時鎖定結(jié)匯匯率，在人民幣升值至目標(biāo)區(qū)間時自動觸發(fā)結(jié)匯。對于制造商來說，往往同時存在外匯收入（出口產(chǎn)品）和外匯支出（進(jìn)口設(shè)備、原材料）的情況，其策略核心是通過“收支匹配”減少凈結(jié)匯需求，優(yōu)化外匯收支節(jié)奏。

　　上海經(jīng)邑產(chǎn)業(yè)數(shù)智研究院副院長沈佳慶也指出，從不同企業(yè)來看，出口企業(yè)面臨具有較高不確定性的市場環(huán)境，風(fēng)險管理意識已明顯強(qiáng)化。在人民幣升值背景下，不少企業(yè)結(jié)匯意愿增強(qiáng)，正積極把握匯率窗口，通過逢高結(jié)匯鎖定利潤。在具體實踐中，許多企業(yè)不再一次性鎖定全部匯率敞口，而是根據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)度分批操作，如在訂單中標(biāo)、合同簽訂、發(fā)貨確認(rèn)債權(quán)等關(guān)鍵節(jié)點分比例鎖匯。

　　沈佳慶指出：“跨境電商傾向于選擇第三方平臺優(yōu)化結(jié)匯效率，如中小賣家使用派安盈Payoneer、萬里匯Worldfirst等平臺實現(xiàn)收結(jié)匯一體化，資金到賬速度快，避免非正規(guī)渠道風(fēng)險。這些平臺還能幫助企業(yè)設(shè)置自動結(jié)匯觸發(fā)點，在預(yù)設(shè)匯率閾值自動結(jié)匯，減少人為判斷延遲。而大額賣家則傾向開設(shè)中國香港離岸賬戶，自主選擇結(jié)匯時機(jī)，靈活運用離岸賬戶與多幣種管理。”

　　“鎖匯”策略愈發(fā)精細(xì)化

　　多家機(jī)構(gòu)預(yù)計，人民幣匯率有望進(jìn)一步升值。

　　招商證券方面指出，展望年內(nèi)，人民幣匯率仍有升值空間。一是基本面表現(xiàn)好于預(yù)期；二是中美利差顯著擴(kuò)大的可能性較低，美元指數(shù)將維持弱勢；三是地緣政治形勢和國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策將繼續(xù)提高市場風(fēng)險偏好，外資有望繼續(xù)增持人民幣資產(chǎn)；四是私人部門結(jié)售匯順周期行為與人民幣升值可能形成正反饋循環(huán)，進(jìn)一步改善國內(nèi)外匯市場供求關(guān)系，推動人民幣匯率走強(qiáng)。

　　曾圣鈞指出，面對人民幣匯率升值趨勢，企業(yè)規(guī)避結(jié)匯風(fēng)險的核心是通過“套期保值”鎖定匯率成本，同時保留對有利匯率波動的收益空間。常用工具包括：遠(yuǎn)期結(jié)售匯，鎖定未來匯率，適合確定性收匯；買入外匯期權(quán)，可以幫助企業(yè)在對沖人民幣升值風(fēng)險的同時保留一定的靈活性，需要企業(yè)支付一筆期權(quán)費，獲得“未來按約定匯率結(jié)匯的權(quán)利而非義務(wù)”；期權(quán)組合產(chǎn)品，可以平衡成本與靈活性，適用于有一定的匯率套保經(jīng)驗、對財務(wù)管理要求較為靈活的企業(yè)。

　　前述城商行人士指出，面向雙向波動的匯率市場，企業(yè)應(yīng)始終秉持風(fēng)險中性理念，基于自身套保需求，結(jié)合賬期和存量倉位，合理運用外匯衍生品開展匯率套保，從而減少匯率波動對企業(yè)經(jīng)營的影響。企業(yè)在匯率波動中進(jìn)行套期保值操作主要依靠銀行提供的金融工具鎖定未來匯率，常用的鎖匯工具包括遠(yuǎn)期和期權(quán)等。

　　“下半年除各國貿(mào)易談判外，市場也在持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲開啟降息的時點，即期匯率波動可能加大?！痹撊耸窟M(jìn)一步表示，對于出口企業(yè)，建議錨定訂單成本，抓住即期匯價反彈和掉期點上行的行情，分批建倉，運用遠(yuǎn)期結(jié)匯之類工具進(jìn)行套保，保住訂單利潤?？紤]到當(dāng)前人民幣對美元遠(yuǎn)期匯率仍處于貼水狀態(tài)，遠(yuǎn)期結(jié)匯的期限選擇可以結(jié)合具體外貿(mào)訂單考慮短期限套保為主，減少貼水行情損失的掉期點。對于衍生套保經(jīng)驗不足、較為保守、認(rèn)為美元指數(shù)長期走勢尚不明朗的企業(yè)，可以考慮適當(dāng)操作結(jié)匯方向的買權(quán)，通過期初支付一定的買權(quán)費用，鎖定保底結(jié)匯價格，同時保留按照更優(yōu)價格進(jìn)行結(jié)匯的權(quán)利。

　　“企業(yè)可通過多元化金融工具與動態(tài)策略來妥善管理匯率風(fēng)險。雖然很多企業(yè)采取‘逢高結(jié)匯、逢低購匯’的策略，但更科學(xué)的風(fēng)控手段則是系統(tǒng)性運用套期保值工具，這也是許多成熟企業(yè)的做法。對于現(xiàn)金流不確定的企業(yè)，期權(quán)工具成為更靈活的選擇。企業(yè)買入看漲期權(quán)后，既可在人民幣升值時行權(quán)保值，又能在匯率貶值時放棄行權(quán)，按市場價結(jié)匯獲取收益?！鄙蚣褢c指出。

　　記者了解到，中國人民銀行寧波市分行（外匯局寧波市分局）亦積極推進(jìn)外匯領(lǐng)域改革創(chuàng)新，聚焦企業(yè)匯率避險業(yè)務(wù)中“不肯辦、不愿辦、不會辦”等難點，通過迭代升級獎補(bǔ)政策、指導(dǎo)銀行優(yōu)化服務(wù)、多層次宣導(dǎo)匯率風(fēng)險中性理念等方式，綜合施策幫助涉外企業(yè)提升匯率風(fēng)險管理能力。

　　由于企業(yè)使用匯率避險工具，通常需結(jié)合產(chǎn)品類型和期限繳納一定費用，對部分中小企業(yè)的現(xiàn)金流形成一定壓力。中國人民銀行寧波市分行針對涉外企業(yè)因匯率避險業(yè)務(wù)費用問題而“不肯辦”的問題，以“小微企業(yè)”為重要突破口，通過“政府補(bǔ)貼一點，銀行讓利一點”的方式，充分激發(fā)“企業(yè)主動一點”的業(yè)務(wù)辦理動力。今年4月，該行聯(lián)合市商務(wù)局、財政局進(jìn)一步加碼政策支持力度，出臺中小外貿(mào)企業(yè)期權(quán)業(yè)務(wù)費用補(bǔ)助政策，按照政銀企三方共擔(dān)原則，對符合條件的企業(yè)買入期權(quán)業(yè)務(wù)費用，由財政補(bǔ)助30%，銀行承擔(dān)40%，企業(yè)僅需自負(fù)30%，充分降低企業(yè)匯率避險業(yè)務(wù)辦理成本，助推業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步提升。

（文章來源：中國經(jīng)營網(wǎng)）

(原標(biāo)題：企業(yè)結(jié)匯策略升級：從被動結(jié)匯到主動套保)

(責(zé)任編輯：126)