“A+H”頻出 今年已有68家內(nèi)地科技公司赴港上市

　　2025年年初以來，科技創(chuàng)新熱潮推動(dòng)港股領(lǐng)漲全球，內(nèi)地科技企業(yè)赴港上市熱度攀升。

　　據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至7月31日，年內(nèi)全市場(chǎng)共有178家公司向港交所遞交上市申請(qǐng)書，其中科技企業(yè)68家，占比38.2%。

　　記者注意到，在赴港上市的科技公司中，多家A股上市公司或其分拆子公司在香港發(fā)行IPO ，“A+H”案例較多。此外，有一些企業(yè)是由于在A股上市失敗，轉(zhuǎn)而謀求港股上市；還有一些企業(yè)近年來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)堪憂。

　　對(duì)于近期科技企業(yè)赴港上市的熱潮，南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，近期內(nèi)地科技公司加速赴港上市，原因在于港股市場(chǎng)對(duì)高成長(zhǎng)性企業(yè)的包容性高，并且具有國(guó)際資本的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)。港股允許未盈利科技企業(yè)通過“創(chuàng)新板”或“18A”規(guī)則上市，且對(duì)同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)、紅籌架構(gòu)更友好，契合科技企業(yè)輕資產(chǎn)、高估值特征。赴港上市可助力企業(yè)拓寬融資渠道、提升品牌國(guó)際影響力和優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　兩個(gè)資本市場(chǎng)體系的協(xié)同

　　清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒表示，近期內(nèi)地多家科技公司選擇赴港上市，主要原因在于香港資本市場(chǎng)國(guó)際化程度高，融資渠道多元，能夠吸引更多國(guó)際投資者，且港股市場(chǎng)估值體系更為成熟，對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的認(rèn)可度較高。

　　記者注意到，在赴港上市的科技公司中，“A+H”案例不在少數(shù)。7月22日晚間，科創(chuàng)板上市公司中微半導(dǎo)（688380.SH）披露，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)合交易所有限公司主板掛牌上市。

　　協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)（300857.SZ）也于7月21日發(fā)布公告稱，公司于2025年7月21日召開董事會(huì)審議通過，擬在境外發(fā)行股份（H股）并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所掛牌上市。對(duì)于近期出現(xiàn)的A股上市公司或其分拆子公司在香港發(fā)行IPO的熱潮，田軒指出，近年來，內(nèi)地與香港之間的資本市場(chǎng)合作不斷加強(qiáng)，針對(duì)內(nèi)地企業(yè)的政策支持力度加大，上市審批流程更為便捷高效。這些公司尋求“A+H”上市，一方面可以拓寬融資渠道，引入更多國(guó)際資本，為技術(shù)研發(fā)、業(yè)務(wù)擴(kuò)展等提供充足資金支持；另一方面，“A+H”上市也有助于企業(yè)更快融入國(guó)際市場(chǎng)，開拓國(guó)際市場(chǎng)，提升品牌國(guó)際影響力。

　　國(guó)泰基金方面指出，一方面，港交所建議將“A+H”公司H股在港上市時(shí)的最低公眾持股比例從原來的15%下調(diào)至10%，或市值不低于30億港元，顯著降低發(fā)行難度。另一方面，優(yōu)化審批流程與效率。國(guó)泰基金方面表示，對(duì)于符合資格要求的A股公司，兩家監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別只會(huì)發(fā)出一輪監(jiān)管意見，而各自的監(jiān)管評(píng)估將在30個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)完成，較其他申請(qǐng)的時(shí)間少約10個(gè)營(yíng)業(yè)日。

　　“‘A+H’架構(gòu)不應(yīng)被理解為‘兩個(gè)市場(chǎng)的疊加’，而應(yīng)被看作‘兩個(gè)資本市場(chǎng)體系的協(xié)同’?！睗?jì)安研究院研究員萬(wàn)力表示。

　　業(yè)績(jī)承壓企業(yè)的 “雙刃劍”

　　記者注意到，在近期赴港上市的內(nèi)地科技企業(yè)中，有幾家公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想，有的甚至跟公司的高昂估值形成強(qiáng)烈反差。

　　如近期赴港上市的芯邁半導(dǎo)體技術(shù)（杭州）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“芯邁半導(dǎo)體”），2022—2024年，其營(yíng)業(yè)收入分別為16.88億元、16.4億元、15.74億元；同期虧損分別為1.72億元、5.06億元、6.97億元。

　　今年1月27日，成都國(guó)星宇航科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)星宇航”）向港交所遞交招股書，擬于香港主板上市，沖刺“港股商業(yè)航天第一股”。該公司招股說明書顯示，業(yè)績(jī)方面，2022年度、2023年度以及2024年前三季度，國(guó)星宇航收入分別為1.77億元、5.08億元、2.37億元；同期分別錄得凈虧損9090.7萬(wàn)元、1.39億元、2.14億元。

　　據(jù)港交所披露，國(guó)星宇航遞交的港股招股書已滿6個(gè)月，于7月27日失效。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)不佳的企業(yè)來說，赴港上市能否解決公司眼前的困難，緩解經(jīng)營(yíng)壓力？

　　田利輝指出，赴港上市對(duì)業(yè)績(jī)承壓科技企業(yè)是“雙刃劍”。短期可通過融資緩解現(xiàn)金流壓力，但長(zhǎng)期需基本面改善。港股雖放寬未盈利企業(yè)上市門檻，但估值容忍度低，若技術(shù)落地不及預(yù)期或持續(xù)虧損，可能加劇股價(jià)波動(dòng)?！耙?span id="stock_0.300750">寧德時(shí)代為代表的成功案例顯示，需匹配國(guó)際化戰(zhàn)略與透明化治理，否則僅靠上市難解根本問題?！碧锢x說。

　　格上基金研究員畢夢(mèng)姌表示，港股上市確實(shí)能為業(yè)績(jī)承壓的科技企業(yè)提供短期資金支持。根據(jù)港交所規(guī)則，符合18C章（特專科技公司）或18A章（生物科技公司）條件的企業(yè)，即使未盈利也可上市融資。這種“以時(shí)間換空間”的策略，為企業(yè)爭(zhēng)取了技術(shù)迭代和市場(chǎng)拓展的窗口期?！安贿^，融資效果與資金使用效率高度相關(guān)。若資金用于低效擴(kuò)張，可能加劇業(yè)績(jī)壓力?！碑厜?mèng)姌說。

　　記者了解到，一些赴港上市的科技公司原本計(jì)劃在A股上市，卻由于各種原因上市失敗，繼而另謀出路，轉(zhuǎn)向港股上市。

　　成立于2009年的天域半導(dǎo)體，是碳化硅外延片供應(yīng)商，公司曾計(jì)劃2024年在深交所上市，但同年終止了公司的A股上市輔導(dǎo)。2025年7月22日，天域半導(dǎo)體向港交所提交上市申請(qǐng)。

　　2024年10月，在經(jīng)歷北交所三輪問詢后，勝軟科技撤回A股上市申請(qǐng)。今年1月，勝軟科技轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所，提交IPO申請(qǐng)。

　　對(duì)于A股上市不成轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的科技公司，畢夢(mèng)姌指出，A股對(duì)科技企業(yè)的審核強(qiáng)調(diào)“硬科技”屬性和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，如2025年新規(guī)要求科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)投入占比大于15%，且需證明技術(shù)產(chǎn)業(yè)化能力，導(dǎo)致大量早期科技企業(yè)被篩除。

　　此外，畢夢(mèng)姌表示，A股對(duì)行業(yè)存在隱性偏好。2025年上半年，A股消費(fèi)、教培等行業(yè)的IPO終止率超60%，而半導(dǎo)體、新能源等“卡脖子”領(lǐng)域過會(huì)率達(dá)85%，這使得不符合A股產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的科技企業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、生物醫(yī)藥等更傾向港股?？傮w而言，轉(zhuǎn)向港股是合理的戰(zhàn)略選擇。不過需要注意的是，雖然港股上市對(duì)企業(yè)的包容性較大，上市效率較高，但仍有潛在的估值折價(jià)問題，2025年中資港股較A股平均折價(jià)23.35%，其中消費(fèi)電子、傳媒等行業(yè)折價(jià)率超30%。

　　萬(wàn)力表示，越來越多科技企業(yè)在A股上市受阻后選擇轉(zhuǎn)向港股，這一現(xiàn)象的本質(zhì)，并非資本路徑的下沉，而是企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)彈性與制度適配性之間進(jìn)行的理性再平衡。在A股與港股制度體系存在差異的背景下，企業(yè)選擇與自身發(fā)展階段更匹配的上市地，是市場(chǎng)化機(jī)制下正常的路徑優(yōu)化。

　　警惕“資本外部性”風(fēng)險(xiǎn)

　　赴港上市對(duì)內(nèi)地科技企業(yè)有哪些助力作用？

　　萬(wàn)力指出，內(nèi)地企業(yè)赴港上市將會(huì)給企業(yè)帶來三重助力。

　　第一是港交所融資結(jié)構(gòu)的彈性優(yōu)勢(shì)。在“A+H”架構(gòu)下，兩地市場(chǎng)的估值邏輯可以互為補(bǔ)充，A股提供穩(wěn)定基底，港股激活國(guó)際資本資源與全球投資者覆蓋，從而形成更穩(wěn)固的跨市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)。第二是審批制度與上市節(jié)奏的制度化優(yōu)化。萬(wàn)力表示，港交所近年來圍繞A股企業(yè)設(shè)立了明確的快速審批機(jī)制。第三，互聯(lián)互通機(jī)制帶來估值與流動(dòng)性支持使當(dāng)前滬深港通機(jī)制日趨成熟，南向資金成為H股市場(chǎng)中長(zhǎng)期估值錨之一。對(duì)于納入互聯(lián)互通標(biāo)的的“A+H”公司而言，既可享受來自內(nèi)地機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者的穩(wěn)定資金流，也利于在H股市場(chǎng)獲取“流動(dòng)性溢價(jià)”。

　　對(duì)于內(nèi)地科技企業(yè)來說，赴港上市的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要有哪些？有哪些需要注意的地方？

　　田軒指出，內(nèi)地企業(yè)赴港上市的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要集中在監(jiān)管差異、市場(chǎng)波動(dòng)、投資者偏好和文化差異等方面。

　　首先，香港與內(nèi)地資本市場(chǎng)在法律體系、監(jiān)管要求上存在差異，可能導(dǎo)致企業(yè)在信息披露、公司治理等方面面臨合規(guī)挑戰(zhàn)。其次，香港資本市場(chǎng)受國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響較大，匯率波動(dòng)、利率變化以及全球投資者情緒都可能導(dǎo)致股價(jià)劇烈波動(dòng)。此外，香港市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者占比較高，其投資偏好可能與內(nèi)地市場(chǎng)不同。最后，內(nèi)地企業(yè)管理層與香港投資者之間可能存在語(yǔ)言、文化背景上的差異，這會(huì)影響信息傳遞的效率和準(zhǔn)確性，影響市場(chǎng)信心。

　　田軒認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)充分了解兩地監(jiān)管要求，制定完善的合規(guī)策略，確保符合內(nèi)地法規(guī)的同時(shí)，滿足港交所的披露要求。同時(shí)，完善公司治理結(jié)構(gòu)，關(guān)注國(guó)際投資者需求，嚴(yán)格披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)進(jìn)展，向潛在投資者展示清晰的業(yè)務(wù)模式、公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略等，增強(qiáng)投資者信心。此外，密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，靈活應(yīng)對(duì)匯率和利率變化，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

　　萬(wàn)力表示，盡管赴港上市已具備顯著的制度便利，但從企業(yè)角度看，赴港意味著要接受一套更加國(guó)際化的信息披露體系， 如果企業(yè)仍停留在“以A股標(biāo)準(zhǔn)對(duì)待資本市場(chǎng)”的思維框架中，極易在問詢階段、年報(bào)發(fā)布時(shí)出現(xiàn)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，甚至被監(jiān)管處罰。因此，赴港不僅是“制度適配”，更是一次“治理能力升級(jí)”的考驗(yàn)。

（文章來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：“A+H”頻出 今年已有68家內(nèi)地科技公司赴港上市)

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