股債“蹺蹺板”加劇 理財(cái)資金何去何從？

　　7月下旬以來，資本市場的“蹺蹺板”效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。

　　股市與商品市場聯(lián)袂上行，上證指數(shù)突破3600點(diǎn)關(guān)口，焦煤期貨單周暴漲35%。反觀債市，10年期國債收益率在7月28日當(dāng)周觸及1.745%高點(diǎn)。

　　這場股債分化直接沖擊著銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日，理財(cái)產(chǎn)品近7日平均年化收益率較6月底下降42個(gè)基點(diǎn)。伴隨債基遭遇去年9月以來最大單日贖回，超40只基金因大額贖回被迫調(diào)整凈值精度，理財(cái)公司亦發(fā)聲穩(wěn)定市場。

　　下一步，理財(cái)資金配置何去何從？

　　債市急跌致理財(cái)凈值承壓

　　日前，多家理財(cái)公司發(fā)聲，提示債市調(diào)整之下，理財(cái)產(chǎn)品持有者該如何應(yīng)對。如平安理財(cái)方面表示，4月以來，債市持續(xù)偏弱震蕩，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)回升、資金面波動(dòng)加大，債市面臨階段性調(diào)整。但歷史上，債市具有長牛短熊的特征。

　　談及近期債市波動(dòng)的原因，光大理財(cái)相關(guān)人士向《中國經(jīng)營報(bào)》記者分析道，近期，投資者對經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和物價(jià)回升的預(yù)期有所加強(qiáng)，商品期貨市場和股票市場對此反應(yīng)較快、表現(xiàn)較強(qiáng)，引發(fā)整體市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，疊加中國人民銀行持續(xù)凈回籠資金、中美關(guān)稅談判持續(xù)推進(jìn)等因素，導(dǎo)致本輪債券市場調(diào)整。

　　某銀行研究人員向記者補(bǔ)充道，從宏觀層面看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體向好提升了市場主體對后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長信心，資金流向權(quán)益資產(chǎn)，降低了對債券的配置需求。從資金面看，7月中下旬短期資金利率抬升，也對債市產(chǎn)生一定影響。

　　債市的持續(xù)調(diào)整，直接反映在銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)上。普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，截至7月28日，理財(cái)產(chǎn)品近7日平均年化收益率為3%，較6月底下降42個(gè)基點(diǎn)。純固收類產(chǎn)品近7日年化收益率降至2.23%，較6月底減少54個(gè)基點(diǎn)。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)研究員張璟晗分析稱，固定收益類銀行理財(cái)產(chǎn)品的底層資產(chǎn)主要配置債券這類固收資產(chǎn)，因此債券市場回調(diào)導(dǎo)致債券價(jià)格下跌，進(jìn)而引起理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤。其中，純固收類產(chǎn)品收益率下行相對更為明顯，而固收+產(chǎn)品的“+資產(chǎn)”部分，則在權(quán)益市場、部分商品市場走強(qiáng)的帶動(dòng)下為產(chǎn)品提供一定的收益能力。

　　與此同時(shí)，債基出現(xiàn)大面積贖回。7月24日，債市大幅回調(diào)引發(fā)連鎖反應(yīng)，公募債基創(chuàng)去年“9·24”行情后最大單日贖回紀(jì)錄，基金連續(xù)3個(gè)交易日累計(jì)凈賣出債券規(guī)模超1200億元。7月以來，有超40只債基因大額贖回而調(diào)整基金份額凈值精度。

　　對于債基大額贖回可能引發(fā)的流動(dòng)性折價(jià)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)，市場各方觀點(diǎn)存在一定分歧，但整體更傾向于風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　上述銀行研究人員認(rèn)為，債基大額贖回導(dǎo)致的流動(dòng)性折價(jià)有一定可能向理財(cái)持倉傳導(dǎo)。當(dāng)債基面臨贖回壓力拋售債券時(shí)，會(huì)壓低債券價(jià)格，造成流動(dòng)性折價(jià)。若銀行理財(cái)與債基投資的債券資產(chǎn)存在重合度，尤其是一些流動(dòng)性較差債券，市場價(jià)格下跌壓力容易蔓延。若理財(cái)機(jī)構(gòu)風(fēng)控完善、投資分散，能有效應(yīng)對短期波動(dòng)，可在一定程度上阻斷傳導(dǎo)。但整體市場關(guān)聯(lián)緊密，后續(xù)仍需關(guān)注債基贖回動(dòng)態(tài)及理財(cái)持倉結(jié)構(gòu)變化，防范可能出現(xiàn)的流動(dòng)性折價(jià)傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。

　　不過，東方金誠研究發(fā)展部副總監(jiān)瞿瑞分析認(rèn)為，傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)可控，主要原因是本次債基贖回為機(jī)構(gòu)“預(yù)防性減持”，由于存在一定安全墊，近期債基和理財(cái)產(chǎn)品，尤其是理財(cái)產(chǎn)品的整體凈值下跌情況對投資者來說尚可接受，并未出現(xiàn)居民資金從理財(cái)?shù)拇笠?guī)模流出。同時(shí)，在債券配置價(jià)值修復(fù)背景下，即便債基因贖回壓力拋售部分債券，也能被配置盤承接，加之近幾日央行通過大額凈投放穩(wěn)定資金面，市場流動(dòng)性總體充裕，均有利于在債基大額贖回的情況下維護(hù)債市穩(wěn)定，避免引發(fā)“踩踏”及負(fù)反饋。

　　華源證券研究所所長助理、固定收益首席分析師廖志明分析指出，當(dāng)前債市發(fā)生理財(cái)負(fù)反饋的可能性較低?！拔覀冋J(rèn)為，理財(cái)債券投資久期偏短疊加理財(cái)估值尚未整改完，債市調(diào)整幅度不到20BP，這輪發(fā)生理財(cái)負(fù)反饋的可能性低。不過，股市走?？赡軐?dǎo)致理財(cái)規(guī)模增長承壓。7月21日—25日債基已快速降久期，期間債基二級(jí)凈賣出利率債2361億元，其中20年期以上的為612億元?！?/p>

　　張璟晗亦贊同上述說法。他分析認(rèn)為，鑒于債市存在長期投資價(jià)值的市場觀點(diǎn)并未顯著改變，疊加7月末銀行理財(cái)整體破凈率仍遠(yuǎn)低于2022年贖回潮時(shí)的水平，目前銀行理財(cái)面臨的贖回壓力相對較小，當(dāng)前債基贖回并未觸發(fā)“凈值下跌—贖回—拋售—凈值再下跌”的負(fù)反饋循環(huán)。并且，從宏觀經(jīng)濟(jì)、政策調(diào)控等多角度看，債市仍具備一定配置價(jià)值，市場中部分理財(cái)機(jī)構(gòu)同樣認(rèn)為當(dāng)前債市調(diào)整帶來了一定投資機(jī)會(huì)并加倉優(yōu)質(zhì)城投債、產(chǎn)業(yè)債等，機(jī)構(gòu)間的博弈與交易行為同樣在一定程度上維持了市場的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。

　　債市震蕩中配置價(jià)值凸顯

　　在債市經(jīng)歷短期調(diào)整、理財(cái)凈值承壓的背景下，市場目光聚焦于債市后續(xù)走勢及理財(cái)資金的下一步配置方向。

　　浦銀理財(cái)方面分析認(rèn)為，雖然短期債市受到情緒擾動(dòng)，但趨勢性回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)仍然較低。年內(nèi)經(jīng)濟(jì)偏緩修復(fù)的邏輯仍未改變，下半年經(jīng)濟(jì)仍面臨地產(chǎn)止跌回穩(wěn)、出口邊際放緩、消費(fèi)持續(xù)偏弱等潛在壓力，基本面仍是債市最主要的支撐，也是中長期債市定價(jià)的底層邏輯。

　　瞿瑞亦指出，從基本面來看，7月PMI指數(shù)（采購經(jīng)理指數(shù)）即將公布，我國對美國及東盟、歐盟等非美市場“搶出口”勢頭降溫，出口增速或進(jìn)一步下行，外需拉動(dòng)減弱，7月制造業(yè)PMI下行風(fēng)險(xiǎn)較大，基本面對債市支撐仍存。從資金面來看，為避免贖回踩踏，疊加跨月因素，央行將延續(xù)大規(guī)模資金凈投放以穩(wěn)定預(yù)期，預(yù)計(jì)在央行呵護(hù)下，資金面將保持均衡。此外，7月28日至29日中美在瑞典進(jìn)行了第三輪經(jīng)貿(mào)磋商，雙方同意繼續(xù)就關(guān)稅休戰(zhàn)協(xié)議進(jìn)行磋商，對債市形成一定利好。不過，7月30日召開的中央政治局會(huì)議再度強(qiáng)調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”。這可能會(huì)強(qiáng)化工業(yè)品價(jià)格上漲預(yù)期，加劇債市波動(dòng)?？傮w來看，在基本面仍偏弱，資金面重回均衡，以及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)等因素交織下，債市短期內(nèi)將呈現(xiàn)震蕩修復(fù)態(tài)勢。

　　在此情況下，理財(cái)資金應(yīng)如何操作？上述銀行研究人員認(rèn)為，當(dāng)前理財(cái)資金是否抄底債市須謹(jǐn)慎判斷。一方面，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前利率債已超調(diào)，中高等級(jí)信用債票息保護(hù)增強(qiáng)，從長期配置角度，若投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好適中，追求穩(wěn)健收益，此時(shí)入場部分優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)有望在后續(xù)市場修復(fù)中獲利。另一方面，債市不確定性仍存，若市場情緒持續(xù)低迷，債券市場仍有繼續(xù)調(diào)整的可能。因此，理財(cái)資金抄底入場須綜合評(píng)估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限等因素。

　　平安理財(cái)方面提示稱，萬得短期純債型基金指數(shù)、萬得中長期純債型指數(shù)近10年出現(xiàn)過多次回撤，但每次回撤不久之后不改其繼續(xù)向上的走勢。目前債市偏弱震蕩，但債市中期偏多的方向或未逆轉(zhuǎn)，從歷史表現(xiàn)看，在有發(fā)生回撤的平安理財(cái)固收產(chǎn)品中，超七成產(chǎn)品在兩個(gè)月內(nèi)完成凈值修復(fù)，近六成在一個(gè)月內(nèi)完成凈值修復(fù)。

　　瞿瑞認(rèn)為，從中期看，在房地產(chǎn)調(diào)整與有效需求不足的背景下，基本面偏弱趨勢尚未逆轉(zhuǎn)，貨幣政策維持寬松基調(diào)，央行呵護(hù)流動(dòng)性意愿仍在，這意味著債市趨勢性轉(zhuǎn)熊的風(fēng)險(xiǎn)不大。因此，在近期債市連續(xù)調(diào)整，10年期國債收益率上破1.7%的情況下，債券配置性價(jià)比修復(fù)，理財(cái)資金可適度布局。不過，激進(jìn)“抄底”應(yīng)謹(jǐn)慎，短期內(nèi)債市波動(dòng)尚未結(jié)束，中央政治局會(huì)議強(qiáng)化“產(chǎn)能治理”預(yù)期，將進(jìn)一步推升工業(yè)品漲價(jià)情緒。此外，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好若因股市、商品強(qiáng)勢維持高位，也會(huì)對債市造成階段性沖擊，債市短期或“震蕩修復(fù)”而非單邊反彈，市場波動(dòng)性會(huì)比較大，激進(jìn)抄底可能面臨凈值波動(dòng)壓力。

　　南銀理財(cái)方面提示稱，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于“弱現(xiàn)實(shí)”階段，消費(fèi)動(dòng)能減弱、地產(chǎn)修復(fù)緩慢、出口面臨壓力，貨幣政策預(yù)計(jì)維持寬松以配合政府債發(fā)行。債券票息價(jià)值已明顯提升，為中長期收益奠定基礎(chǔ)。市場企穩(wěn)后，南銀理財(cái)建議投資者關(guān)注信用債“撿漏”窗口，短期拋售或帶來錯(cuò)殺機(jī)會(huì)，擇優(yōu)布局高性價(jià)比品種。靜待資金利率回落，通過久期、杠桿策略增厚收益。

（文章來源：中國經(jīng)營網(wǎng)）

(原標(biāo)題：股債“蹺蹺板”加劇 理財(cái)資金何去何從？)

(責(zé)任編輯：126)