國(guó)債等利息收入增值稅恢復(fù)征收 對(duì)債市、財(cái)政、銀行、個(gè)人影響幾何？

　　財(cái)政部、稅務(wù)總局8月1日發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對(duì)在該日期之前已發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券（包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅直至債券到期。

　　界面新聞?dòng)浾卟稍L了解到，恢復(fù)征收國(guó)債等債券利息收入的增值稅體現(xiàn)稅收中性的原則，也有助于緩解債市交易的“羊群效應(yīng)”。該舉措總體上并不利好債市，但在不同券種之間的影響不同，比如相對(duì)利好三類債券的老券、信用債及續(xù)發(fā)比例較高的國(guó)債。

　　對(duì)于商業(yè)銀行而言，其是政府債的最大購(gòu)買方，未來(lái)繳納增值稅的同時(shí)其新發(fā)行的金融債利率可能上行，對(duì)盈利會(huì)形成一定的負(fù)向影響；對(duì)于財(cái)政而言，會(huì)有一定程度的增收，緩解財(cái)政收支壓力。而從拉平監(jiān)督的角度看，后續(xù)公募基金的免稅政策也面臨變數(shù)。

　　根據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)，2024年國(guó)債、地方政府債券、金融債券合計(jì)發(fā)行32.6萬(wàn)億元，其中國(guó)債、地方政府債券、金融債券分別發(fā)行12.4萬(wàn)億元、9.8萬(wàn)億元、10.4萬(wàn)億元。考慮到當(dāng)前財(cái)政政策處于擴(kuò)張時(shí)，未來(lái)三類債券的年度發(fā)行規(guī)模還會(huì)上升。

　　同業(yè)存單等暫免征收

　　在國(guó)債發(fā)行初期，我國(guó)實(shí)行國(guó)債利息收入免征營(yíng)業(yè)稅政策。2016年“營(yíng)改增”改革后將免征營(yíng)業(yè)稅改為免征增值稅，并將地方債利息收入和金融機(jī)構(gòu)持有金融債券取得的利息收入納入免稅范圍。

　　根據(jù)2016年發(fā)布的《關(guān)于全面推開營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》，增值稅稅率為6%。其中提出，國(guó)債、地方政府債及金融同業(yè)往來(lái)的利息收入免征增值稅?；诤罄m(xù)發(fā)布的補(bǔ)充通知，同業(yè)往來(lái)包含持有金融債、同業(yè)存單等資產(chǎn)。

　　根據(jù)此次財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布的公告，8月8日后新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入恢復(fù)征收增值稅。這也意味著，同業(yè)存款、同業(yè)借款、同業(yè)存單等同業(yè)往來(lái)業(yè)務(wù)取得的利息收入繼續(xù)免征增值稅。央行數(shù)據(jù)顯示，2024年同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模為31.5萬(wàn)億元。

　　對(duì)于此次政策調(diào)整，財(cái)政部下屬中國(guó)財(cái)經(jīng)報(bào)8月1日晚間報(bào)道稱，債券利息收入免征增值稅優(yōu)惠政策已完成其歷史使命，恢復(fù)對(duì)其征收增值稅，確保債券利息收入增值稅政策總體一致、統(tǒng)一，既符合公平統(tǒng)一稅收制度的改革目標(biāo)要求，也是全面落實(shí)稅收法定原則、規(guī)范稅收優(yōu)惠政策的具體舉措，還為金融市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展創(chuàng)造了統(tǒng)一的稅收政策環(huán)境。

　　究其原因，信用債利息收入需要交增值稅，現(xiàn)在保持不變，而國(guó)債等原先不用交，現(xiàn)在要交增值稅，二者利息收入增值稅政策拉平。同時(shí)該政策也有利于更好發(fā)揮國(guó)債收益率曲線的定價(jià)基準(zhǔn)作用，因?yàn)槊舛愓吲で藝?guó)債定價(jià)機(jī)制，國(guó)債基準(zhǔn)利率作用也被相應(yīng)扭曲。

　　此外，該政策也有助于緩解債市交易的“羊群效應(yīng)”。去年國(guó)債收益率快速下行，市場(chǎng)非理性行為影響了金融穩(wěn)定，其中利息收入免稅起到了一定的推波助瀾作用。

　　央行今年5月在《2025年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中就表示， 當(dāng)前我國(guó)債券市場(chǎng)定價(jià)效率、機(jī)構(gòu)債券投資交易和風(fēng)險(xiǎn)管理能力仍有待提升。投資者行為、債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、稅收制度等，均會(huì)一定程度影響債券市場(chǎng)利率的形成和傳導(dǎo)。

　　其中稅收制度方面，央行表示，債券市場(chǎng)稅收制度設(shè)計(jì)也會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)價(jià)格形成和國(guó)債利率基準(zhǔn)作用的發(fā)揮產(chǎn)生影響。國(guó)債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財(cái)資管產(chǎn)品交易價(jià)差又有稅收減免優(yōu)勢(shì)，短期交易意愿也會(huì)更強(qiáng)，一些不免稅的公司債等還可能對(duì)標(biāo)免稅的國(guó)債利率水平，進(jìn)一步加大債券市場(chǎng)收益率的短期波動(dòng)。

　　債市、銀行、個(gè)人等影響幾何？

　　界面新聞?dòng)浾卟稍L了解到，該政策總體上并不利好債市，一定程度上降低了債券對(duì)于投資者的吸引力?！伴L(zhǎng)期的話會(huì)導(dǎo)致債券配置價(jià)值下降，可能影響配置盤投資偏好的變化?！睖夏炒笮腿淌紫淌辗治鰩煂?duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　北京某大型券商首席銀行業(yè)分析師對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆聜柩a(bǔ)償稅收成本，必然要求更高票面利率來(lái)維持吸引力，直接推升收益率?？紤]到增值稅率通常是6%，機(jī)構(gòu)投資者要求的補(bǔ)償可能達(dá)15-20基點(diǎn)，這和2020年免稅政策取消時(shí)的市場(chǎng)反應(yīng)一致。

　　在國(guó)債等利息收入征收增值稅政策公布后，8月1日晚間債市仍有成交，國(guó)債收益率先上行，然后又出現(xiàn)下行。但在不同券種之間的影響不同，比如相對(duì)可能利好存量債券，因此收益率短暫上行后又出現(xiàn)下行。

　　“短期會(huì)導(dǎo)致新老券的分化，老券的稀缺性、溢價(jià)上升，新券發(fā)行的票息補(bǔ)償要更高，然后實(shí)現(xiàn)一個(gè)再平衡?！鼻笆鰷洗笮腿淌紫淌辗治鰩煂?duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　北京某私募基金固收投資總監(jiān)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆瑢?shí)質(zhì)是利好存量債券，利空8月8日以后新發(fā)的債券。不過(guò)國(guó)債有續(xù)發(fā)也還好，地方債、金融債基本都是新發(fā)，影響會(huì)更大。

　　所謂國(guó)債續(xù)發(fā)，是對(duì)已發(fā)行的特定一期國(guó)債進(jìn)行再次增發(fā)，新老債券完全同質(zhì)合并，核心目的是擴(kuò)大單期國(guó)債規(guī)模、提升市場(chǎng)流動(dòng)性，并強(qiáng)化其基準(zhǔn)利率地位，而非發(fā)行新債。當(dāng)前地方債、金融債新發(fā)較少。

　　對(duì)于商業(yè)銀行而言，其利潤(rùn)可能會(huì)受到負(fù)面影響，一方面，商業(yè)銀行發(fā)行金融債的利率有所上行，另一方面商業(yè)銀行是政府債的主要買家，其新增購(gòu)買的政府債需繳納增值稅。

　　中債登的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末商業(yè)銀行（含信用社）持有政府債57萬(wàn)億，約占政府債存量的七成，是政府債的最大持有機(jī)構(gòu)。根據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)，2024年國(guó)債發(fā)行12.4萬(wàn)億元，地方政府債券發(fā)行9.8萬(wàn)億元。如果按照七成的比例計(jì)算，商業(yè)銀行2024年買走了15萬(wàn)億政府債；以地方債每年發(fā)行10萬(wàn)億、平均發(fā)行利率1.8%、銀行買走七成的比例粗略計(jì)算，未來(lái)銀行購(gòu)買持有地方債每年需多繳納75億元左右的增值稅。

　　“對(duì)國(guó)債等利息收入征收增值稅對(duì)銀行盈利也有影響，部分依靠免稅收入的中小行沖擊更大?！睖夏持行腿淌紫y行業(yè)分析師對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　對(duì)個(gè)人投資者而言，該政策幾乎沒(méi)有影響。一方面，個(gè)人投資者在債券市場(chǎng)持倉(cāng)占比極低，另一方面增值稅小規(guī)模納稅人月收入10萬(wàn)元以下免征增值稅。

　　公募基金免稅政策面臨變數(shù)

　　前述滬上中型券商首席銀行業(yè)分析師對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆骸皩?duì)國(guó)債等利息收入恢復(fù)征收增值稅影響還蠻大的，主要會(huì)影響國(guó)債的新增配置需求。如果公募基金免稅政策暫時(shí)不取消，可能部分新增配置需求會(huì)轉(zhuǎn)到公募基金。 ”

　　根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公募基金持有的國(guó)債等利息收入免征所得稅，也免征增值稅。此前商業(yè)銀行自營(yíng)資金已有通過(guò)公募基金投資信用債的先例。

　　對(duì)銀行而言，銀行自營(yíng)如果直接在市場(chǎng)上購(gòu)買信用債，收益部分需繳納25%的企業(yè)所得稅，6%的增值稅，稅負(fù)超過(guò)30%；而借道公募基金，雖然需要支付一定的管理費(fèi)用，但免稅的收益更大，因此銀行、基金（獲取管理費(fèi)）雙方都有動(dòng)力參與。

　　市場(chǎng)上甚至?xí)苌鑫舛ㄖ苹鸬哪Ｊ?。在該模式下，銀行有信用債的投資額度，便找到基金公司定制一只債券型基金，配置相關(guān)企業(yè)債，基金則托管在該銀行。甚至投資的企業(yè)債也是銀行指定的，基金公司只是一個(gè)通道。

　　如后續(xù)公募基金相關(guān)投資仍保持免稅，商業(yè)銀行自營(yíng)資金也可能借道公募基金投資政府債。但公募基金借道投資政府債的規(guī)?？赡懿粫?huì)很大，一是政府債發(fā)行規(guī)模大，二是商業(yè)銀行需通過(guò)投資政府債獲取地方相關(guān)存款。

　　更為重要的是，此次調(diào)整后，公募基金投資政府債利息收入的增值稅率上調(diào)為3%，僅低于銀行自營(yíng)投資3個(gè)百分點(diǎn)（不同于信用債，政府債所得稅仍免稅），再考慮到相關(guān)管理費(fèi)用，銀行借道公募基金投資政府債的差額收益僅有2個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　此外，公募基金的相關(guān)免稅政策可能也會(huì)調(diào)整?！叭ツ旯蓟鹗球?qū)動(dòng)債券交易的主力之一，從央行的表述看，其稅收優(yōu)惠政策后續(xù)也可能取消。從拉平監(jiān)管和去通道的角度考慮，未來(lái)確實(shí)存在取消公募基金免稅的可能?！鼻笆霰本┧侥蓟鸸淌胀顿Y總監(jiān)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　不過(guò)華西證券的一份研報(bào)稱，從監(jiān)管文件來(lái)看，公募基金投資債券的免稅優(yōu)惠主要來(lái)自《關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》以及《證券投資基金（封閉式證券投資基金，開放式證券投資基金）管理人運(yùn)用基金買賣股票、債券取得的收入免征增值稅優(yōu)惠》兩份文件，與股票投資的免稅政策是捆綁推出的，可能是相對(duì)獨(dú)立的政策?？紤]到本次新規(guī)并未提及取消具體機(jī)構(gòu)，公募基金免征增值稅和所得稅的稅收優(yōu)惠在短期內(nèi)可能延續(xù)。

　　對(duì)于財(cái)政部門而言，雖然后續(xù)新增發(fā)行國(guó)債、地方債的票面利率上行將增加付息支出，但國(guó)債等恢復(fù)征收增值稅帶來(lái)的稅收規(guī)模可能更高，將在一定程度上帶來(lái)財(cái)政收入增加，緩解財(cái)政收支壓力。

　　華西證券的研報(bào)稱，近年來(lái)，受制于物價(jià)低迷的拖累，以及減稅讓利的影響，國(guó)內(nèi)的稅收增長(zhǎng)情況不容樂(lè)觀，追加稅收的目的或?yàn)榫徑庳?cái)政壓力。

　　華西證券研報(bào)測(cè)算稱，額外增加的收入或來(lái)自金融債券的稅收，以2024年為參考，全年發(fā)行的金融債券規(guī)模為10萬(wàn)億元，用票面利率簡(jiǎn)單估算，利息收入達(dá)到2249億元，按照3-6%的稅率估算，帶來(lái)的單年額外稅收收入在67-135億元左右。

　　財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，2025上半年稅收收入為9.29萬(wàn)億元，同比下滑1.2%，其中第一大稅種國(guó)內(nèi)增值稅3.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)2.8%。

（文章來(lái)源：界面新聞）

(原標(biāo)題：國(guó)債等利息收入增值稅恢復(fù)征收，對(duì)債市、財(cái)政、銀行、個(gè)人影響幾何？)

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