招商宏觀：特朗普新對等關(guān)稅有哪些變化？

　　智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研報稱，當(dāng)?shù)貢r間7月31日，特朗普簽署“進一步修改對等關(guān)稅稅率”行政令，確定了對多個國家和地區(qū)征收的10%~41%不等的新對等關(guān)稅稅率，并于8月7日正式生效。新對等關(guān)稅新稅率生效后，初步估算美國對全球?qū)嶋H關(guān)稅稅率或由11%升至約16%，與此前特朗普威脅的關(guān)稅稅率相比更具實施性和可持續(xù)性，現(xiàn)階段的關(guān)稅收入或基本達到特朗普政府的合意水平，該合意水平與貿(mào)易平衡有關(guān)，但更多是為了彌補財政收入。

　　資產(chǎn)方面，短期美股或有波動，但中期仍然看多。第一，目前關(guān)稅形勢幾無進一步向好空間。美國已于7月與中國、歐盟、日本等重要貿(mào)易伙伴分別進行磋商，并達成部分關(guān)稅共識，關(guān)稅形勢幾無進一步向好空間，“買預(yù)期賣事實”之下，美股波動會被放大；第二，8月美國國會休會，一般美股和美元波動率會在此間走高；第三，市場或開始為9月美聯(lián)儲不降息做準(zhǔn)備，目前市場定價9月降息概率45.2%，無風(fēng)險利率至少不再是積極因素。招商證券認(rèn)為波動過后，美股中樞仍將上移，明年中期選舉前都將延續(xù)上行趨勢。

　　招商證券主要觀點如下：

　　事件

　　當(dāng)?shù)貢r間7月31日，特朗普簽署“進一步修改對等關(guān)稅稅率”行政令，確定了對多個國家和地區(qū)征收的10%~41%不等的新對等關(guān)稅稅率，并于8月7日正式生效。

　　核心內(nèi)容

　　特朗普新對等關(guān)稅的主要內(nèi)容：1）10%~41%不等的新對等關(guān)稅稅率適用于70個國家和地區(qū)，未提及的國家依舊征收10%的基礎(chǔ)關(guān)稅稅率。2）8月7日正式生效，但貨物在8月7日前貨物已在裝貨港裝船或在進入美國之前以最終運輸方式轉(zhuǎn)運的商品除外，對10 月 5 日前進入消費或從保稅倉庫提取用于消費的貨物按此前行政令征收額外從價關(guān)稅。3）任何試圖通過第三國轉(zhuǎn)運來規(guī)避該關(guān)稅的做法將被征40%的懲罰性稅率，不允許減輕或減免對被發(fā)現(xiàn)為逃避適用關(guān)稅而轉(zhuǎn)運的處罰。

　　本次關(guān)稅的幾點理解：

　　1）目前關(guān)稅收入基本達到特朗普政府的合意水平。新對等關(guān)稅新稅率生效后，初步估算美國對全球?qū)嶋H關(guān)稅稅率或由11%升至約16%，與此前特朗普威脅的關(guān)稅稅率相比更具實施性和可持續(xù)性，現(xiàn)階段的關(guān)稅收入或基本達到特朗普政府的合意水平，該合意水平與貿(mào)易平衡有關(guān)，但更多是為了彌補財政收入。1-3月美國關(guān)稅收入僅228億美元，4-6月美國關(guān)稅收入升至644億美元，對應(yīng)約10%的平均有效對外關(guān)稅稅率，假設(shè)8月1日后美國平均有效對外關(guān)稅稅率保持在15%~16%附近，估計今年全年關(guān)稅收入可能超過3000億美元，可緩解0.8~1.0個百分點的財政赤字率。

　　2）承諾對美投資額度和產(chǎn)品采購力度越大的國家得到的關(guān)稅水平越低。主要國家關(guān)稅稅率至少比4月2日或7月7-12日宣布的關(guān)稅更低，但巴西、加拿大、土耳其除外，巴西和加拿大選擇“正面硬剛”，土耳其則并未與美國溝通關(guān)稅問題。歐盟、日本、韓國、泰國、印尼、菲律賓、柬埔寨、越南均得到了相比此前稅率超過10%的調(diào)降，其中對美關(guān)稅削減和降低貿(mào)易壁壘是達成協(xié)議的基本條件，區(qū)別在于全面對美產(chǎn)品削減/取消關(guān)稅、還是僅在部分領(lǐng)域削減關(guān)稅/放開市場準(zhǔn)入。

　　3）關(guān)稅既是目的也是手段，制造業(yè)回流仍是中期重要訴求。本次對等關(guān)稅依舊獨立于行業(yè)關(guān)稅，232調(diào)查下的多數(shù)行業(yè)或是穩(wěn)就業(yè)、票倉性質(zhì)的鋼鋁、汽車等基礎(chǔ)行業(yè)，或是產(chǎn)業(yè)鏈安全、制造業(yè)回流性質(zhì)的半導(dǎo)體、藥品、關(guān)鍵礦物等重要行業(yè)，從過去幾輪行業(yè)關(guān)稅實施情況看，下調(diào)概率較小且只可能對部分盟友國或貿(mào)易協(xié)定國家給予優(yōu)惠，表明保護特定產(chǎn)業(yè)優(yōu)先級很高。特朗普強調(diào)任何試圖通過第三國轉(zhuǎn)運來規(guī)避該關(guān)稅的做法將被征40%的懲罰性稅率。

　　后續(xù)關(guān)稅的關(guān)注點：1）關(guān)稅戰(zhàn)依舊是反復(fù)拉扯的過程。關(guān)稅談判的階段性進展部分減輕了美國所面臨的壓力，能夠?qū)ξ催_成談判的國家進行更大力度的施壓，因此美國不希望真正結(jié)束關(guān)稅戰(zhàn)，反復(fù)拉扯有利于更多地要價。2）中墨芬太尼關(guān)稅有短期豁免或下調(diào)的可能性，但需要付出其他對價。6月中旬以來中美、中墨在芬太尼問題上合作加快，但美國似乎希望獲得更多對價，不排除短期豁免或下調(diào)的可能性。3）232行業(yè)關(guān)稅可關(guān)注半導(dǎo)體、藥品、關(guān)鍵礦物。今年3-7月美國陸續(xù)發(fā)起包括銅、木材、半導(dǎo)體、藥品、卡車、關(guān)鍵礦物、飛機、多晶硅等行業(yè)的232調(diào)查，后續(xù)的重點可能在半導(dǎo)體、藥品、關(guān)鍵礦物。關(guān)稅對美國通脹的傳導(dǎo)如何？警惕關(guān)稅通脹沖擊“Slower for Longer”的風(fēng)險。截至5月，美國對外實際關(guān)稅稅率約9.6%，略低于名義有效關(guān)稅稅率11.0%，這與關(guān)稅執(zhí)行效率和在途運輸有關(guān)。8月1日美國對全球?qū)Φ汝P(guān)稅新稅率生效后美國對全球?qū)嶋H關(guān)稅稅率或升至約15%~16%，若考慮銅、半導(dǎo)體、藥品等關(guān)稅影響則實際關(guān)稅稅率或升至約18%~19%。也就是說，實際有效關(guān)稅稅率還有中性5~6%、悲觀9~10%的上升空間，或?qū)γ绹泿?0~60BP的上行風(fēng)險。考慮在途運輸，8月1日的新增關(guān)稅要在9月的進口數(shù)據(jù)中才能體現(xiàn)，再進一步傳導(dǎo)至10-11月的通脹。若如此，關(guān)稅通脹沖擊可能會更慢更久，美聯(lián)儲降息決策也可能會延遲。

　　資產(chǎn)方面，短期美股或有波動，但中期仍然看多。第一，目前關(guān)稅形勢幾無進一步向好空間。美國已于7月與中國、歐盟、日本等重要貿(mào)易伙伴分別進行磋商，并達成部分關(guān)稅共識，關(guān)稅形勢幾無進一步向好空間，“買預(yù)期賣事實”之下，美股波動會被放大；第二，8月美國國會休會，一般美股和美元波動率會在此間走高；第三，市場或開始為9月美聯(lián)儲不降息做準(zhǔn)備，目前市場定價9月降息概率45.2%，無風(fēng)險利率至少不再是積極因素。當(dāng)然，我們認(rèn)為波動過后，美股中樞仍將上移，明年中期選舉前都將延續(xù)上行趨勢。

　　風(fēng)險提示

　　美國關(guān)稅政策超預(yù)期。

（文章來源：智通財經(jīng)）

(原標(biāo)題：招商宏觀：特朗普新對等關(guān)稅有哪些變化？)

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