業(yè)績(jī)承壓 欣旺達(dá)啟動(dòng)港股IPO拓融資渠道

　　近日，欣旺達(dá)（300207.SZ）發(fā)布公告稱，擬發(fā)行境外上市外資股（H股），并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市。公司方面表示，此次港股IPO旨在加快國(guó)際化戰(zhàn)略步伐，進(jìn)一步提升綜合實(shí)力與全球影響力。

　　作為從消費(fèi)電池業(yè)務(wù)起家的企業(yè)，欣旺達(dá)近年來(lái)大舉進(jìn)軍動(dòng)力與儲(chǔ)能電池市場(chǎng)，業(yè)務(wù)版圖迅速擴(kuò)張。然而《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，其在新業(yè)務(wù)板塊的盈利能力仍存在較大壓力。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，公司動(dòng)力類電池產(chǎn)品售價(jià)在三年期間將近腰斬，毛利率明顯承壓。

　　自2018年以來(lái)，欣旺達(dá)通過多輪定向增發(fā)和可轉(zhuǎn)債融資加速產(chǎn)能擴(kuò)張，但資金緊張問題始終未能根本緩解。2023年，欣旺達(dá)曾計(jì)劃將旗下欣旺達(dá)動(dòng)力科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“欣旺達(dá)動(dòng)力”）分拆至創(chuàng)業(yè)板上市，后因該子公司持續(xù)虧損，上市計(jì)劃被迫擱淺。同年，欣旺達(dá)籌劃的新一輪48億元定增也在短時(shí)間內(nèi)宣告失敗。

　　中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜向記者分析，2018至2024年間，欣旺達(dá)累計(jì)通過定增和可轉(zhuǎn)債籌資逾180億元，資本開支年均復(fù)合增速超過60%。然而，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻持續(xù)為負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率已由55%攀升至72%，有息負(fù)債與EBITDA的比值高達(dá)7倍，反映出公司財(cái)務(wù)杠桿偏高、償債壓力加劇。

　　“欣旺達(dá)必須從過去的‘產(chǎn)能競(jìng)賽’轉(zhuǎn)向‘訂單+現(xiàn)金’驅(qū)動(dòng)的運(yùn)營(yíng)模式，先‘止血’再‘造血’，才能在港股市場(chǎng)講出一個(gè)關(guān)于可持續(xù)盈利的新故事?！卑匚南仓赋觥?/p>

　　在此背景下，欣旺達(dá)將目光投向港股資本市場(chǎng)，試圖打開新的融資通道。針對(duì)上市相關(guān)問題，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者致電致函欣旺達(dá)證券部，截至發(fā)稿，未獲進(jìn)一步回復(fù)。

　　行業(yè)“內(nèi)卷”倒逼出海

　　近日，欣旺達(dá)發(fā)布公告，擬在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，發(fā)行H股。這一舉動(dòng)釋放出公司尋求海外資本市場(chǎng)支持、加快國(guó)際化布局的信號(hào)。

　　欣旺達(dá)成立于1997年，最初專注于消費(fèi)類電池及鋰電池模組。2011年登陸創(chuàng)業(yè)板后，公司開始拓展電動(dòng)汽車動(dòng)力電池與儲(chǔ)能系統(tǒng)電池業(yè)務(wù)。根據(jù)公司2024年財(cái)報(bào)，消費(fèi)類電池、電動(dòng)汽車電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)電池的營(yíng)收占比分別為54.27%、27.02%與3.37%，其余業(yè)務(wù)占比為15.33%。其中，消費(fèi)類電池仍是現(xiàn)金流主力，但動(dòng)力電池已成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　盡管動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的銷量持續(xù)攀升，但該業(yè)務(wù)并未帶來(lái)可觀的盈利。相反，“以價(jià)換量”成為主旋律，其毛利率仍在公司三大核心板塊中墊底。

　　招股書顯示，2024年，欣旺達(dá)三大業(yè)務(wù)的毛利率分別為：消費(fèi)類電池18.3%、動(dòng)力電池8.8%、儲(chǔ)能系統(tǒng)20.4%；而截至2025年第一季度，盡管毛利率整體有所改善，但動(dòng)力電池仍以12.9%居末。同期，消費(fèi)電池和儲(chǔ)能電池的毛利率分別上升至20.2%和25.5%。

　　銷量上升的同時(shí)，動(dòng)力電池的平均售價(jià)卻持續(xù)走低。2025年第一季度，動(dòng)力電池營(yíng)收為30.48億元，同比增長(zhǎng)14.4%；銷量則由2024年第一季度的3.4GWh增長(zhǎng)至6.1GWh。然而，單位售價(jià)則由0.8元/Wh驟降至0.5元/Wh。公司方面表示，這一變化主要由于原材料成本下降帶來(lái)的售價(jià)同步下調(diào)。

　　從招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，動(dòng)力電池售價(jià)自2022年以來(lái)呈斷崖式下跌：2022年為1.1元/Wh，2023年降至1.0元/Wh，2024年進(jìn)一步下降至0.6元/Wh，幾乎腰斬。這一趨勢(shì)映射出整個(gè)鋰電池行業(yè)的“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”。

　　高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）數(shù)據(jù)顯示，2024年中國(guó)鋰電池出貨量達(dá)到1175GWh，同比增長(zhǎng)32.6%；但與此同時(shí)，樣本企業(yè)的整體營(yíng)收卻同比下滑8.7%。供需失衡之下，價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈。上游材料如鋰鹽價(jià)格暴跌，經(jīng)產(chǎn)業(yè)鏈向下游傳導(dǎo)，直接壓縮電池企業(yè)利潤(rùn)空間；終端市場(chǎng)則由車企主導(dǎo)，通過壓價(jià)搶占市場(chǎng)份額；而儲(chǔ)能市場(chǎng)則因招標(biāo)機(jī)制改變，普遍采取“低價(jià)中標(biāo)”策略，進(jìn)一步擠壓企業(yè)盈利空間。

　　正是在這樣的行業(yè)大背景下，即便行業(yè)龍頭也未能幸免。寧德時(shí)代2024年?duì)I收為3620.13億元，同比下滑9.70%，為其2018年上市以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。在最新發(fā)布的《財(cái)富》世界500強(qiáng)榜單中，寧德時(shí)代名次從去年的250位下降至303位，顯示出行業(yè)龍頭在激烈競(jìng)爭(zhēng)中的業(yè)績(jī)承壓。

　　更值得關(guān)注的是，關(guān)于行業(yè)“內(nèi)卷”的警示已上升至政策層面。今年7月1日，《求是》雜志刊文《深刻認(rèn)識(shí)和綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)》，首次點(diǎn)名新能源車、鋰電池、光伏等新興產(chǎn)業(yè)也正陷入惡性價(jià)格戰(zhàn)之中，指出“價(jià)格已經(jīng)殺至地板”。文章強(qiáng)調(diào)，在市場(chǎng)規(guī)模逐漸飽和、行業(yè)集中度已趨于頂點(diǎn)之際，繼續(xù)依靠降價(jià)換市場(chǎng)的路徑，已難以為繼。

　　多輪融資難解資金困局

　　盡管欣旺達(dá)近年頻繁通過定增和可轉(zhuǎn)債方式融資，但資金鏈壓力始終未能有效緩解。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2018年以來(lái)，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)加速崛起，欣旺達(dá)迅速加碼鋰電池領(lǐng)域，多輪融資隨之展開。2018年3月和2021年11月，公司先后進(jìn)行了兩次定增，分別募集資金25.5億元和39.2億元，用于消費(fèi)類和動(dòng)力類鋰電池產(chǎn)能擴(kuò)張及補(bǔ)充流動(dòng)資金。2020年7月，公司又通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資11.2億元，同樣投向消費(fèi)類電芯擴(kuò)產(chǎn)與流動(dòng)性補(bǔ)充。

　　然而，資本密集投入并未換來(lái)充沛的現(xiàn)金流。多年持續(xù)擴(kuò)張疊加動(dòng)力電池業(yè)務(wù)“以價(jià)換量”的競(jìng)爭(zhēng)策略，讓欣旺達(dá)陷入困局。截至2025年一季度末，公司賬面現(xiàn)金仍低于同期有息負(fù)債，財(cái)務(wù)狀況趨緊，迫使其不斷尋求新的融資路徑。

　　2023年7月，欣旺達(dá)宣布擬分拆旗下動(dòng)力電池子公司欣旺達(dá)動(dòng)力至深交所創(chuàng)業(yè)板上市，并曾給出355.6億元的估值預(yù)期。

　　招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，欣旺達(dá)動(dòng)力年內(nèi)虧損分別為12.6億元、15.68億元、18.55億元。

　　根據(jù)2023年修訂后的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》，企業(yè)要符合第一套上市標(biāo)準(zhǔn)，最近兩年凈利潤(rùn)需合計(jì)不低于1億元，且最近一年不少于6000萬(wàn)元。顯然，以當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況，欣旺達(dá)動(dòng)力短期內(nèi)難以登陸創(chuàng)業(yè)板。

　　與此同時(shí)，2023年3月，欣旺達(dá)還曾啟動(dòng)一項(xiàng)總額達(dá)48億元的定增計(jì)劃，擬用于SiP系統(tǒng)封裝測(cè)試、高性能消費(fèi)圓柱鋰電項(xiàng)目以及流動(dòng)資金補(bǔ)充。然而該項(xiàng)定增數(shù)月后即告撤回。

　　針對(duì)欣旺達(dá)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的虧損困境，柏文喜指出，當(dāng)前最大挑戰(zhàn)在于產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)下探，2024年上半年售價(jià)降幅達(dá)30%，毛利率已降至8%—10%，遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代的18%—20%及中創(chuàng)新航的14%—15%。

　　柏文喜建議，欣旺達(dá)應(yīng)加快儲(chǔ)能電芯業(yè)務(wù)布局，以對(duì)沖動(dòng)力電池降價(jià)帶來(lái)的盈利壓力?！?024年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入占比已從3%升至8%，毛利率卻高達(dá)22%—25%。應(yīng)優(yōu)先將募資投向314Ah大容量?jī)?chǔ)能專線，力爭(zhēng)2026年儲(chǔ)能業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到20%以上?！?/p>

　　此外，他認(rèn)為公司在電芯產(chǎn)品方向上，也應(yīng)控制原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，減少高鎳和硅碳技術(shù)路徑的投入，更多切入A00/A0級(jí)等走量車型市場(chǎng)，以提升市場(chǎng)份額和規(guī)模效應(yīng)。

　　在客戶結(jié)構(gòu)方面，柏文喜指出，欣旺達(dá)應(yīng)積極推動(dòng)“海外Tier1車企+儲(chǔ)能集成商”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。一方面，可爭(zhēng)取歐洲車企2027至2029年間10GWh以上的長(zhǎng)期采購(gòu)訂單，即便單價(jià)不高，也有利于以長(zhǎng)單鎖量換估值；另一方面，在儲(chǔ)能板塊，與陽(yáng)光電源、NextEra等企業(yè)簽訂3至5年儲(chǔ)能電芯長(zhǎng)協(xié)合同，采用季度調(diào)價(jià)機(jī)制，有助于平滑盈利波動(dòng)。

　　同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)，要控制單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)?！皩⑷我徽噺S的收入占比從目前的25%以上壓縮至15%以下?！?/p>

　　柏文喜還建議，欣旺達(dá)應(yīng)推動(dòng)“電芯+模組+BMS+回收”的一體化業(yè)務(wù)方案，并在商業(yè)模式上強(qiáng)化金融創(chuàng)新。例如，通過與主機(jī)廠共建SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)），持有電池資產(chǎn)，實(shí)施“電池銀行”模式，由欣旺達(dá)獲得租賃費(fèi)和殘值收益，這將幫助整車企業(yè)降低前期資本支出，提高用戶鎖定周期。

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)）

(原標(biāo)題：業(yè)績(jī)承壓 欣旺達(dá)啟動(dòng)港股IPO拓融資渠道)

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