卡夫亨氏，巴菲特的“最后一課”

　　“在卡夫亨氏這筆投資上，我們在好幾個方面都判斷失誤——我們?yōu)槭召徔ǚ蛑Ц读诉^高的價格。”2019年，巴菲特就曾公開反思這筆失意的投資。

　　2025年，巴菲特在即將于年底卸任CEO之際，再次揭開了卡夫亨氏的這道“傷疤”。

　　當(dāng)?shù)貢r間8月2日，巴菲特旗下公司

　　哈撒韋發(fā)布二季報。報告顯示，伯克希爾今年第二季度實現(xiàn)凈利潤123.7億美元，同比大幅下降59.24%。業(yè)績暴跌的背后，是伯克希爾宣布對卡夫亨氏（Kraft Heinz）的投資計提約50億美元（約合人民幣360億元）的稅前減值損失，這是繼2019年30億美元減記后，伯克希爾對這家食品巨頭投資的又一次重大減值。

　　圖片來源：伯克希爾二季報

計提卡夫亨氏約50億美元減值損失

　　關(guān)于卡夫亨氏的投資，伯克希爾二季報顯示，公司派駐卡夫亨氏董事會的代表已于2025年5月19日辭任，導(dǎo)致公司獲取財務(wù)信息的時效性和完整性受限，目前僅能依賴卡夫亨氏公開披露的信息。次日（5月20日），卡夫亨氏宣布正在評估可能提升股東價值的戰(zhàn)略交易，但強(qiáng)調(diào)不保證最終能達(dá)成交易或確定具體時間表。

　　伯克希爾表示，基于上述因素，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境及其他不確定性，公司判定該項投資賬面價值與公允價值之間的未實現(xiàn)虧損已構(gòu)成非暫時性減值。因此，公司在第二季度確認(rèn)了約50億美元的稅前減值損失，作為卡夫亨氏收益權(quán)益的組成部分，此舉將該項投資的賬面價值調(diào)減至公允價值水平。

　　圖片來源：伯克希爾二季報

　　伯克希爾稱，由于公司獲取卡夫亨氏財務(wù)信息的時效性現(xiàn)在受限于其公開披露節(jié)奏，公司認(rèn)為相關(guān)信息將無法及時納入當(dāng)季合并財務(wù)報表。鑒于此，自2025年第二季度起，公司對卡夫亨氏投資的權(quán)益法核算將采用滯后一季度的處理方式。截至2025年6月30日，公司對卡夫亨氏投資的賬面價值已低于按持股比例計算的股東權(quán)益份額。

投資“滑鐵盧”的反思

　　對卡夫亨氏的并購?fù)顿Y是巴菲特少有的失意之作。

　　卡夫亨氏，由原H.J.亨氏公司和卡夫食品合并后成立，是全球最大的食品與飲料公司之一。旗下?lián)碛泻嗍戏厌u、亨氏芥末醬、亨氏沙拉醬、冷凍披薩、冷凍薯條等產(chǎn)品。

　　資料顯示，2013年，巴菲特聯(lián)合3G資本收購亨氏（H.J. Heinz），2015年，亨氏與卡夫食品合并為卡夫亨氏，伯克希爾追加投資，使持股比例約為27%。然而，亨氏以高價并購卡夫之后，公司管理層將數(shù)百億美元計入商譽(yù)與品牌等無形資產(chǎn)。

　　截至今年6月底，伯克希爾持有卡夫亨氏的賬面價值降至84億美元，而這一持倉的公允價值已較2015年合并時的峰值暴跌超60%，同期標(biāo)普500指數(shù)漲幅超200%，凸顯其機(jī)會成本之高。

　　巴菲特曾在2019年的媒體采訪中對卡夫亨氏的投資做了反思。巴菲特提到：“企業(yè)始終在與零售商的博弈中掙扎。真正強(qiáng)大的品牌，即便是與沃爾瑪、Costco這類巨頭抗衡也毫不遜色，而弱勢品牌往往敗下陣來。”卡夫亨氏可能在應(yīng)對某些零售商時犯了錯。應(yīng)該說，我們可能高估了自身實力，在對抗部分零售商時碰了壁。"

　　巴菲特2019年接受媒體采訪時談?wù)摽ǚ蚝嗍贤顿Y圖片來源：訪談截圖

　　此外，巴菲特還表示：“我們在卡夫亨氏的投資上犯了一些錯誤。我們對該公司業(yè)務(wù)的某些方面過于樂觀了，沒有充分考慮到行業(yè)競爭格局的變化以及成本控制等方面的挑戰(zhàn)。”

　　今年5月，巴菲特在伯克希爾年度股東大會上宣布，他計劃在年底退休。同時，他將向公司董事會推薦非保險業(yè)務(wù)副董事長格雷格·阿貝爾在年底接任首席執(zhí)行官（CEO）的職位。

　　如今，當(dāng)伯克希爾再次對卡夫亨氏計提大額減值損失，這似乎是這位被全球投資者稱為“股神”的老人，在他的任期內(nèi)用親身案例給大家上的“最后一課”：“糟糕公司并不會因收購價格低，就成為好投資。而好公司會因價格過高而變成糟糕的投資。”

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：卡夫亨氏，巴菲特的“最后一課”)

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