中泰證券：7月政治局會議對市場影響幾何？

　　報(bào)告摘要

　　一、7月政治局會議對市場影響幾何？

　　經(jīng)濟(jì)形勢判斷更加積極務(wù)實(shí)。7月30日中共中央政治局會議順利召開，釋放了當(dāng)前和未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵政策信號。會議明確指出，“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，新質(zhì)生產(chǎn)力積極發(fā)展”，展現(xiàn)出“強(qiáng)大活力和韌性”。與4月底政治局會議當(dāng)時(shí)僅表示“經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢”相比，本次會議措辭更為樂觀自信，傳達(dá)出政策層對未來經(jīng)濟(jì)形勢向好的堅(jiān)定判斷。同時(shí)，會議在肯定成績的同時(shí)，也客觀指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的矛盾和挑戰(zhàn)。反映出政策層對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的深刻認(rèn)識，也為下半年經(jīng)濟(jì)工作指明了基本方法論。

　　總量政策保持定力，資本市場功能定位聚焦長期生態(tài)建設(shè)。會議重申“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)，明確提出“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”，統(tǒng)籌短期穩(wěn)增長與中長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化。財(cái)政政策方面，強(qiáng)調(diào)“落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策”。我們認(rèn)為，宏觀政策在下半年將以加快落實(shí)已有政策、提高存量工具效率為主，而不會依賴大規(guī)模新增刺激措施。會議強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”。這一表述被置于“持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”的框架下，與化解地方政府債務(wù)、推進(jìn)融資平臺出清等任務(wù)并列，標(biāo)志著資本市場政策重心正從短期維穩(wěn)轉(zhuǎn)向長期競爭力建設(shè)，凸顯資本市場在國家戰(zhàn)略全局中的定位升級。

　　房地產(chǎn)政策方向明確，消費(fèi)政策強(qiáng)調(diào)“惠民底盤+擴(kuò)大需求”。7月政治局會議強(qiáng)調(diào)“落實(shí)好中央城市工作會議精神，高質(zhì)量開展城市更新?！痹摫硎龈騼?yōu)化存量、提升質(zhì)量。在消費(fèi)政策方面，會議強(qiáng)調(diào)將促消費(fèi)與兜底惠民結(jié)合，以改善民生為前提來激發(fā)內(nèi)需潛能。這與我們之前強(qiáng)調(diào)的“促消費(fèi)與兜底的‘惠民生’相結(jié)合”的判斷高度一致。

　　“反內(nèi)卷”措辭溫和，依法依規(guī)治理為主。會議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理?！毕噍^于7月初中央財(cái)經(jīng)委會議的表述，刪除了“低價(jià)”，強(qiáng)調(diào)“重點(diǎn)行業(yè)”，產(chǎn)能從“有序退出”變成了“治理”，偏向引導(dǎo)式、市場化趨勢，與此前我們預(yù)計(jì)的政策風(fēng)格保持一致。正如我們此前分析，本輪“反內(nèi)卷”政策的層級和對市場影響，類似于去年9月底后的消費(fèi)品“以舊換新”政策，整體由國務(wù)院主導(dǎo)，具有一定的階段性針對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向作用，其影響更集中于重點(diǎn)領(lǐng)域，在市場上對相關(guān)行業(yè)股價(jià)的彈性影響大于對行業(yè)盈利本身的改善，并且這種影響也明顯強(qiáng)于由總量政策回升所帶來的變動。

　　四中全會確定10月召開，聚焦十五五規(guī)劃形成主線。會議明確宣布將于10月召開四中全會，并將其主要議題設(shè)為研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議。這一安排意味著三季度市場對于政策推出節(jié)奏會形成明確預(yù)期。三季度市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有望持續(xù)維持在相對偏高水平。我們認(rèn)為“十五五規(guī)劃”的核心精神將參考4月總書記主持召開部分省市區(qū)“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展座談會時(shí)所提出的“必須把因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力擺在更加突出的戰(zhàn)略位置”，這將強(qiáng)化三季度科技風(fēng)格主線。

　　二、投資建議

　　我們認(rèn)為，7月政治局會議展現(xiàn)出較強(qiáng)的政策定力，對“反內(nèi)卷”的表述溫和，市場風(fēng)格或?qū)⒂芍芷隍?qū)動轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新驅(qū)動，在此背景下，我們繼續(xù)維持對科技板塊（AI、機(jī)器人）、恒生科技指數(shù)、港股紅利板塊（公用事業(yè)、社會服務(wù)）及券商板塊的配置建議不變。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。

　　報(bào)告正文

　　一

　　7月政治局會議對市場影響幾何？

　　本周市場呈現(xiàn)震蕩下跌走勢，大盤成長板塊下跌幅度最大。指數(shù)方面，本周主要指數(shù)均下跌，其中萬得全A、滬深300和中證2000分別下跌1.09%、1.75%和0.01%。成交額方面，本周萬得全A日均成交額為1.81萬億，環(huán)比下降2.06%，市場熱度稍有回落。

　　一、7月政治局會議對市場影響幾何？

　　經(jīng)濟(jì)形勢判斷更加積極務(wù)實(shí)。7月30日中共中央政治局會議順利召開，釋放了當(dāng)前和未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵政策信號。會議明確指出，“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，新質(zhì)生產(chǎn)力積極發(fā)展”，展現(xiàn)出“強(qiáng)大活力和韌性”。與4月底政治局會議當(dāng)時(shí)僅表示“經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢”相比，本次會議措辭更為樂觀自信，傳達(dá)出政策層對未來經(jīng)濟(jì)形勢向好的堅(jiān)定判斷。同時(shí)，會議在肯定成績的同時(shí)，也客觀指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的矛盾和挑戰(zhàn)。會議指出，“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨不少風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，要正確把握形勢，增強(qiáng)憂患意識，堅(jiān)持底線思維，用好發(fā)展機(jī)遇、潛力和優(yōu)勢，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭?！狈从吵稣邔訉ο嚓P(guān)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的深刻認(rèn)識，也為下半年經(jīng)濟(jì)工作指明了基本方法論。

　　總量政策保持定力，調(diào)控節(jié)奏更加精準(zhǔn)靈活。關(guān)于宏觀政策方面，7月政治局會議重申“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)，明確提出“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”，統(tǒng)籌短期穩(wěn)增長與中長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化。財(cái)政政策方面，強(qiáng)調(diào)“落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策”，要求加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率，兜牢基層“三?！钡拙€，高質(zhì)量推動“兩重”建設(shè)，扎實(shí)做好民生保障工作。我們認(rèn)為，宏觀政策在下半年將以加快落實(shí)已有政策、提高存量工具效率為主，而不會依賴大規(guī)模新增刺激措施。這意味著政策主線將聚焦“抓落實(shí)、穩(wěn)預(yù)期”，而非盲目追求增量擴(kuò)張。

　　資本市場功能定位聚焦長期生態(tài)建設(shè)。7月政治局會議強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”。這一表述被置于“持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”的框架下，與化解地方政府債務(wù)、推進(jìn)融資平臺出清等任務(wù)并列，標(biāo)志著資本市場政策重心正從短期維穩(wěn)轉(zhuǎn)向長期競爭力建設(shè)，凸顯資本市場在國家戰(zhàn)略全局中的定位升級。

　　房地產(chǎn)政策方向明確，消費(fèi)政策強(qiáng)調(diào)“惠民底盤+擴(kuò)大需求”。7月政治局會議強(qiáng)調(diào)“落實(shí)好中央城市工作會議精神，高質(zhì)量開展城市更新。”該表述更偏向優(yōu)化存量、提升質(zhì)量。我們認(rèn)為，本次會議無論是政策主線還是治理邏輯，都與此前城市會議形成清晰延續(xù)，后續(xù)將推動城市發(fā)展從“增量擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“存量提質(zhì)增效”，而非再次全面推出房地產(chǎn)“增量”政策工具。在消費(fèi)政策方面，會議指出，要“在保障改善民生中擴(kuò)大消費(fèi)需求”，即強(qiáng)調(diào)將促消費(fèi)與兜底惠民結(jié)合，以改善民生為前提來激發(fā)內(nèi)需潛能。這與我們之前強(qiáng)調(diào)的“促消費(fèi)與兜底的‘惠民生’相結(jié)合”的判斷高度一致。

　　“反內(nèi)卷”措辭溫和，依法依規(guī)治理為主。7月政治局會議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理?！毕噍^于7月初中央財(cái)經(jīng)委會議的表述“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出”，刪除了“低價(jià)”，強(qiáng)調(diào)“重點(diǎn)行業(yè)”，產(chǎn)能從“有序退出”變成了“治理”，偏向引導(dǎo)式、市場化趨勢，與此前我們預(yù)計(jì)的政策風(fēng)格保持一致。正如我們此前分析，本輪“反內(nèi)卷”政策的層級和對市場影響，類似于去年9月底后的消費(fèi)品“以舊換新”政策，整體由國務(wù)院主導(dǎo)，具有一定的階段性針對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向作用，其影響更集中于重點(diǎn)領(lǐng)域，在市場上對相關(guān)行業(yè)股價(jià)的彈性影響大于對行業(yè)盈利本身的改善，并且這種影響也明顯強(qiáng)于由總量政策回升所帶來的變動。因此，就市場而言，應(yīng)主要聚焦于光伏、新能源等國家引導(dǎo)的重點(diǎn)行業(yè)，而非傳統(tǒng)周期性行業(yè)。我們預(yù)計(jì)市場表現(xiàn)或類似于去年9月底后行情，在周期行業(yè)短暫爆發(fā)后，會迎來較大的波動和調(diào)整行情，隨后在10月15日至11月這一階段，市場將以科技和結(jié)構(gòu)性板塊為主導(dǎo)。

　　四中全會確定10月召開，聚焦十五五規(guī)劃形成主線。7月政治局會議明確宣布將于10月召開中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議，并將其主要議題設(shè)為研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議。這一安排意味著三季度市場對于政策推出節(jié)奏會形成明確預(yù)期。會議同時(shí)強(qiáng)調(diào)要“鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭”，這與此前關(guān)于穩(wěn)定市場預(yù)期、促進(jìn)市場信心的政策取向一致。因此，三季度市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有望持續(xù)維持在相對偏高水平。我們認(rèn)為“十五五規(guī)劃”的核心精神將參考4月總書記主持召開部分省市區(qū)“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展座談會時(shí)所提出的“必須把因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力擺在更加突出的戰(zhàn)略位置”，這將強(qiáng)化三季度科技風(fēng)格主線。

　　二

　　投資建議

　　我們認(rèn)為，7月政治局會議展現(xiàn)出較強(qiáng)的政策定力，對“反內(nèi)卷”的表述溫和，市場風(fēng)格或?qū)⒂芍芷隍?qū)動轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新驅(qū)動，在此背景下，我們繼續(xù)維持對科技板塊（AI、機(jī)器人）、恒生科技指數(shù)、港股紅利板塊（公用事業(yè)、社會服務(wù)）及券商板塊的配置建議不變。

　　1）科技板塊：包括AI、機(jī)器人等領(lǐng)域依然具備結(jié)構(gòu)性成長邏輯；

　　2）恒生科技指數(shù)基金：香港科技成長機(jī)會持續(xù)凸顯；

　　3）港股紅利類板塊：公用事業(yè)與社會服務(wù)板塊穩(wěn)健配置價(jià)值明顯；

　　4）券商板塊：將受益于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升與資金流動性回暖。

　　三

　　下周展望

　　四

　　周度市場回顧及展望（7 月 28日-8月 1日）

　　本周市場主要指數(shù)大多下跌，大盤成長跌幅較大。三大指數(shù)中，上證指數(shù)下跌0.94%，深證成指下跌1.58%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.74%。本周大類行業(yè)漲跌不一，其中醫(yī)療保健指數(shù)、信息技術(shù)指數(shù)上漲明顯，房地產(chǎn)指數(shù)、能源指數(shù)跌幅較大。從風(fēng)格表現(xiàn)來看，本周大盤成長跌幅較大。

　　本周中信一級行業(yè)大多下跌，其中有色金屬、煤炭、綜合金融跌幅較大。活躍度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回升，其中傳媒，醫(yī)藥，國防軍工回升明顯。

　　4.1 指數(shù)與行業(yè)表現(xiàn)

　　寬基指數(shù)：本周市場主要指數(shù)大多下跌，中證100跌幅較大?；钴S度方面，本周中證500換手率回落明顯。

　　大類行業(yè)：本周各大類行業(yè)表現(xiàn)各異，醫(yī)療保健指數(shù)、信息技術(shù)指數(shù)上漲明顯，房地產(chǎn)指數(shù)、能源指數(shù)跌幅較大。在換手率方面，電信服務(wù)指數(shù)和公用事業(yè)指數(shù)均呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢。

　　一級行業(yè)：本周中信一級行業(yè)大多下跌，其中有色金屬、煤炭、綜合金融跌幅較大。在活躍度方面，本周一級行業(yè)的活躍度大多有所回升，特別是傳媒,醫(yī)藥,國防軍工的活躍度提升尤為顯著。

　　4.2 情緒指標(biāo)跟蹤

　　全市場活躍度：過去十年全A日均換手率區(qū)間大致為0.4%-3%，20日平滑后本周全A換手率較上周有所上升。截至8月1日，5日平均換手率達(dá)1.83%，處于十年分位的93%。創(chuàng)業(yè)板指換手率區(qū)間大致為1%-5%，20日平滑后創(chuàng)業(yè)板指換手率有所上升。截至8月1日，創(chuàng)業(yè)板5日平均換手率為2.86%，處于歷史分位的86.4%。

　　場內(nèi)融資：本周融資余額有所上升，截至7月31日，融資余額為19709.97億元，較上周末上升426.51億元，5日平滑后融資買入額占全市場成交額10.52%，較上周上升0.34%。

　　次新股指標(biāo)：5日平滑后次新股指數(shù)換手率較上周下降10.05%，截至8月1日，次新股5日平均換手率達(dá)到8.48%，處于歷史分位72.40%。

　　4.3 估值指標(biāo)跟蹤

　　主要行業(yè)估值：PB估值中煤炭、國防軍工、汽車、電子、計(jì)算機(jī)行業(yè)估值水平高于歷史中位數(shù)；

　　主要行業(yè)估值：PE估值中化工、鋼鐵、電子、紡織服裝、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、建筑材料、建筑裝飾、國防軍工、計(jì)算機(jī)、傳媒、銀行、汽車、機(jī)械設(shè)備行業(yè)估值水平高于歷史中位數(shù)；

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。

（文章來源：中泰證券）

(原標(biāo)題：【中泰策略| 周論】7月政治局會議對市場影響幾何？)

(責(zé)任編輯：18)