招商策略：先抑后揚(yáng) 蓄力新高

　　大勢(shì)研判和核心邏輯：展望 8 月，市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)在 8 月中上旬呈現(xiàn)震蕩的格局，在 8 月中下旬重新回歸此前的上行趨勢(shì)，并可能繼續(xù)創(chuàng)新高。從目前基本面的趨勢(shì)來(lái)看，上半年整體保持了總需求回升的態(tài)勢(shì)，目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍然呈現(xiàn)政府支出發(fā)力，出口尚可，地產(chǎn)和投資承壓的局面。7 月政治會(huì)議基調(diào)積極，偏重中長(zhǎng)期部署，增量信息有限但符合預(yù)期。按照目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，二季度上市公司財(cái)報(bào)仍將呈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量邊際改善，而資本開(kāi)始回落的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)龍頭上市公司（以滬深 300 非金融建筑為代表）將會(huì)進(jìn)一步確認(rèn)自由現(xiàn)金流改善的趨勢(shì)。而 7 月指數(shù)整體站上了上證指數(shù) 3450 和 WIND 全 A5400點(diǎn)的扭虧阻力位，增量資金有加速流入的態(tài)勢(shì)，目前來(lái)看，資金整體流入 A 股的態(tài)勢(shì)并未發(fā)生變化。目前來(lái)看，短期需要關(guān)注 8 月 12 日中美關(guān)稅沖突是否進(jìn)一步展期以及展期的時(shí)限，8 月下旬開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)于四中全會(huì)將會(huì)討論的十五五規(guī)劃可能會(huì)逐漸形成新的預(yù)期。從財(cái)報(bào)季及增量資金屬性角度出發(fā)，我們?nèi)匀煌扑]質(zhì)量成長(zhǎng)+賽道的啞鈴型組合，左手 ROE 比較高，自由現(xiàn)金流水平較高且業(yè)績(jī)邊際改善的標(biāo)的（300 質(zhì)量成長(zhǎng)或 500 質(zhì)量成長(zhǎng)），右手仍然圍繞以人工智能為代表的 8 個(gè)核心賽道做文章，具體到 8 月份，需要更加關(guān)注軍貿(mào)，半導(dǎo)體自主可控、新消費(fèi)等賽道的階段性的投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)格與行業(yè)配置思路：風(fēng)格層面，我們認(rèn)為 8 月市場(chǎng)波動(dòng)增大，優(yōu)選主流風(fēng)格。具體來(lái)說(shuō)，第一，在當(dāng)前這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇/穩(wěn)定復(fù)蘇的環(huán)境下，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)仍然是股票市場(chǎng)的一個(gè)主要特點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化主導(dǎo)市場(chǎng)節(jié)奏。第二，7 月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性、靈活性和預(yù)見(jiàn)性，貨幣政策基調(diào)未變，宏觀流動(dòng)性將繼續(xù)保持寬松狀態(tài)。第三，美國(guó) 7 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)爆冷，9 月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率較大，美元指數(shù)、美債利率大概率下行，但多因素可能導(dǎo)致預(yù)期反復(fù)、波動(dòng)增大。第四，市場(chǎng)交易和增量資金層面，融資資金+私募基金+產(chǎn)業(yè)/主題 ETF 等活躍資金主導(dǎo)使得小盤風(fēng)格仍然相對(duì)占優(yōu)，在其他類型的場(chǎng)外資金明顯入市之前，預(yù)計(jì)這樣的風(fēng)格仍將延續(xù)。基于以上，我們認(rèn)為 8月市場(chǎng)波動(dòng)增大，在當(dāng)前中報(bào)業(yè)績(jī)披露期，景氣度較高但相對(duì)低位的科技以及資金更青睞的小盤風(fēng)格有望占優(yōu)。8 月主要推薦的風(fēng)格指數(shù)包括科創(chuàng) 50、中證 1000、滬深 300 紅利和恒生科技。行業(yè)選擇層面，展望 8 月份，月底會(huì)迎來(lái)上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)披露高峰，超預(yù)期和悲觀業(yè)績(jī)預(yù)期落地都是下一個(gè)階段 A股的重點(diǎn)布局方向。我們參考工業(yè)企業(yè)盈利、庫(kù)存階段、行業(yè)景氣度等多個(gè)維度判斷業(yè)績(jī)修復(fù)的領(lǐng)域。結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價(jià)值等多個(gè)維度，本期推薦關(guān)注非銀（證券）、醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥）、電力設(shè)備、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備、工程機(jī)械）、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)等。賽道選擇層面，8 月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：AI 應(yīng)用、AI 硬件、非銀金融、國(guó)防軍工、創(chuàng)新藥。

　　流動(dòng)性與資金供需：8 月增量資金或有望繼續(xù)凈流入，融資、私募、行業(yè)類ETF 有望繼續(xù)活躍。宏觀流動(dòng)性方面，7 月央行繼續(xù)呵護(hù)資金面，宏觀流動(dòng)性整體寬松，8 月政府債供給放量可能加大波動(dòng)，資金面或面臨一定緊縮壓力。美國(guó) 7 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)新一輪衰退擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅升溫，8 月美元指數(shù)和美債利率波動(dòng)有望增大。7 月股票市場(chǎng)可跟蹤資金凈流入，融資資金成為主力增量資金。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模有所回落；市場(chǎng)繼續(xù)上行，ETF 凈贖回規(guī)模擴(kuò)大；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模明顯擴(kuò)大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大；IPO發(fā)行規(guī)模和再融資規(guī)模均有回升，資金需求規(guī)模有所擴(kuò)大。展望 2025 年 8 月，在指數(shù)站上關(guān)鍵扭虧阻力位后，二級(jí)市場(chǎng)可跟蹤資金有望在正反饋下繼續(xù)凈流入，融資資金+私募基金+行業(yè)類 ETF 等資金有望繼續(xù)活躍。

　　中觀景氣和行業(yè)推薦：關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)改善或持續(xù)較高增速領(lǐng)域。盈利方面，參考 1-6 月工業(yè)企業(yè)盈利和二季度中觀景氣數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)整體 A 股盈利中報(bào)仍有壓力，單季度盈利恢復(fù)仍有波折；結(jié)合工業(yè)企業(yè)盈利、庫(kù)存周期、行業(yè)中觀景氣度等維度，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績(jī)有望延續(xù)較高增速或的領(lǐng)域主要集中在：1)高景氣的 TMT 領(lǐng)域，如半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、消費(fèi)電子、軟件、通信設(shè)備、游戲等；2）具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)勢(shì)制造領(lǐng)域，如汽車零部件、商用車、自動(dòng)化設(shè)備、軍工電子、通用設(shè)備等；3）部分必需消費(fèi)仍有望錄得相對(duì)穩(wěn)健增速，家用電器、家居用品、飾品、美容護(hù)理等。此外貴金屬、工業(yè)金屬、小金屬，以及電力、證券、化學(xué)制藥等中報(bào)業(yè)績(jī)有望邊際改善。景氣方面，7 月份景氣較高的領(lǐng)域主要集中在資源品、中游制造和信息技術(shù)領(lǐng)域，其中資源品板塊鋼鐵、煤炭?jī)r(jià)格上漲，中游制造領(lǐng)域新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格邊際回暖，消費(fèi)服務(wù)板塊空冰洗彩零售額四周滾動(dòng)均值同比增幅擴(kuò)大，金融地產(chǎn)中 A 股換手率上行，公用事業(yè)用電量季節(jié)性上漲。綜合盈利、行業(yè)景氣和交易等維度，8 月份我們建議行業(yè)配置方面重點(diǎn)圍繞“反內(nèi)卷”出清、中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高、以及當(dāng)前估值處于較低水平的方向布局，行業(yè)推薦重點(diǎn)關(guān)注：非銀、醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥）、電力設(shè)備、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備、工程機(jī)械）、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)等。

　　賽道及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資：2025 世界人工智能大會(huì)開(kāi)幕，AI 商業(yè)化落地應(yīng)用展新潮。2025 世界人工智能大會(huì)暨人工智能全球治理高級(jí)別會(huì)議（WAIC）于 7 月 26日至 28 日在上海世博中心、世博展覽館、徐匯西岸等多地同步啟幕。本次大會(huì)以“智能時(shí)代同球共濟(jì)”為主題，以“模型應(yīng)用+具身智能+智能硬件”為核心特色，展覽面積首次突破 7 萬(wàn)平方米，吸引包含華為、騰訊、阿里、商湯、月之暗面等海內(nèi)巨頭和科創(chuàng)新秀的共計(jì) 800 余家企業(yè)參展，其中市外及國(guó)際企業(yè)占比超 50%。3000 余項(xiàng)前沿展品將集中亮相，涵蓋 40 余款大模型、50 余款 AI 終端產(chǎn)品、60余款智能機(jī)器人以及 100 余款“全球首發(fā)”、“中國(guó)首秀”的重磅新品，規(guī)模創(chuàng)歷屆之最。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊。

（文章來(lái)源：招商證券）

(原標(biāo)題：【招商策略】先抑后揚(yáng)，蓄力新高——A股2025年8月觀點(diǎn)及配置建議)

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