債市贖回調(diào)查：擔(dān)心債市“七零八落” 資金持續(xù)轉(zhuǎn)向固收+；上半年固收+大增2400億元 產(chǎn)品分層與精細(xì)化運營成新抓手

　　債市贖回調(diào)查（上）：擔(dān)心債市“七零八落”，資金持續(xù)轉(zhuǎn)向固收+

　　財聯(lián)社8月3日訊（記者閆軍）債市近期再次過山車，在政治局會議之前，甚至有銀行人士調(diào)侃債市“七零八落”行情，即債基七月零收益，八月凈值下落。

　　7月中下旬這一波的極端行情似乎已經(jīng)過去，債市短期迎來一定程度的修復(fù)。復(fù)盤7月21日當(dāng)周的銀行理財大贖回債基事件，雖然更多程度在于機(jī)構(gòu)的防御性舉措，即銀行擔(dān)心客戶的贖回，選擇先贖回債基，防止流動性踩踏（這一舉動在2022年11月的債市踩踏之后，成為機(jī)構(gòu)面臨債市風(fēng)險時的常規(guī)舉動），值得慶幸的是，債市負(fù)反饋并沒有發(fā)生。

　　A股市場回暖，股債蹺蹺板效應(yīng)之下，投資者風(fēng)險偏好提升，市場資金有了明顯的“搬家”趨勢，固收+重新站上C位。

　　今年公募二季報顯示，全市場最新固收+規(guī)模達(dá)到了1.47萬億元，今年上半年新增了2405億元，這一增幅在今年公募基金整體增長1.56萬億中，占比約15%。

　　債市贖回調(diào)查：背后原因是機(jī)構(gòu)防御性操作

　　根據(jù)華西證券固收分析團(tuán)隊統(tǒng)計顯示，7月21日以來，公募債基凈申購指數(shù)持續(xù)為負(fù)，24日遭遇“924”之后的最大單日贖回。其中，主要減持機(jī)構(gòu)為銀行理財及其通道（券商、信托、期貨等），從邏輯上看，理財系贖回債基的背景或多為防御性操作，而非其自身負(fù)債的大規(guī)模流失。

　　華西證券固收分析師認(rèn)為，銀行類的配置盤可能比較悲觀。7月24日是一個比較重要的分界點，在央行“明牌”呵護(hù)跨月以前，贖回機(jī)構(gòu)主要理財自有賬戶、券商、信托等，24日后理財系基本回歸凈申購一端；但25-29日期間，公募純債基金凈申購指數(shù)始終為負(fù)，銀行自營接力成為了新的贖回主力。

　　理財子贖回債基較多，從銀行自身而言，有兩方面原因：一方面可能是此前的大跌觸發(fā)了部分機(jī)構(gòu)的風(fēng)控止損線，近期陸續(xù)減持債基；另一方面，相比往年，2025年被動持券幾乎無收益，銀行利潤大幅承壓，對波動的容忍度也相應(yīng)更低。過往銀行資金往往是公募基金穩(wěn)定的資金來源，今年配置盤的動搖很快會傳導(dǎo)至交易盤，可能也放大市場的悲觀情緒。

　　從債基公告來看，7月以來，已有47只基金公告提高了份額凈值精度，這一舉動的背后基本上在于大額贖回導(dǎo)致。

　　景順長城基金固定收益部基金經(jīng)理陳健賓指出，債基贖回有兩大邏輯：

　　一是7月初以來“反內(nèi)卷”持續(xù)升溫，國內(nèi)定價的大宗商品期貨價格快速上漲，市場對于后續(xù)的物價走勢，產(chǎn)生了一定分歧，原來做多債市的一個很重要邏輯是低物價增速環(huán)境之下，實際利率較高，但如果隨著物價上漲，市場的物價預(yù)期發(fā)生一定變化之后，可能會對債市的預(yù)期產(chǎn)生一些擾動，這可能也導(dǎo)致了一些投資者對于債基的一些贖回。

　　二是權(quán)益市場持續(xù)走強(qiáng)，在股市賺錢效應(yīng)凸顯之下，前期對于權(quán)益配置比例可能偏低的投資者，會逐漸加倉原來欠配的權(quán)益，部分資金可能會從債券市場慢慢轉(zhuǎn)移到權(quán)益市場上面，這也對債市贖回產(chǎn)生了一定的影響。

　　資金轉(zhuǎn)向固收+

　　多位債券基金經(jīng)理認(rèn)為，今年乃至明年債市市場均難以看到過往的大牛市，而對于債券基金經(jīng)理和市場而言，均是考驗。

　　對于操作應(yīng)對上，陳健賓表示，基金經(jīng)理一方面會提前降低組合的倉位和久期，來控制組合的回撤水平，來爭取給持有人更好的投資體驗；另外一方面，對于組合內(nèi)部的持倉，也會適度將一些資產(chǎn)或者一些持倉置換成一些流動性更好的資產(chǎn)。

　　對于市場擔(dān)心是否會觸發(fā)踩踏風(fēng)險，陳健賓認(rèn)為，整體來看，此次贖回更多地是從債券資金轉(zhuǎn)移到像固收+在內(nèi)的含權(quán)產(chǎn)品上，對于債券市場的沖擊，對比過往幾次贖回，還是相對較小的。

　　隨著權(quán)益的回暖，固收+收益率再次有較好的表現(xiàn)。從去年底開始，基金公司基于對市場的判斷，加大了固收+產(chǎn)品的營銷力度?！叭ツ昴甑讓κ袌龅幕九袛嗍?025年將迎來權(quán)益大年，我們在渠道銷售端加大了對固收+產(chǎn)品的宣傳力度，隨著客戶風(fēng)險偏好度的提升，對固收+接受程度持續(xù)提升?！蹦郴鸸救耸勘硎?。

　　早在今年6月下旬，有某股份制銀行人士向財聯(lián)社記者表示，有客戶贖回銀行理財，轉(zhuǎn)向帶有持有期的固收+產(chǎn)品，這一點在零售側(cè)偏好的客戶更為明顯，比如銀行和互金端。

　　“無論是銀行還是基金公司，當(dāng)前也在引導(dǎo)客戶資金選擇持有期的固收+產(chǎn)品，一方面是對穩(wěn)定規(guī)模有幫助，另一方面也有利于基金經(jīng)理的管理，減少頻繁申贖帶來流動性管理壓力?！鄙鲜鋈耸恐赋觥?/p>

　　業(yè)內(nèi)指出，資金轉(zhuǎn)向固收+的邏輯很簡單，純債投資的收益率水平已經(jīng)難以滿足投資者的需求，傳統(tǒng)的收益增強(qiáng)策略也越來越難奏效，資管機(jī)構(gòu)的固收投研體系面臨重構(gòu)和變革，更豐富的可投資產(chǎn)、更多元的投資策略和更強(qiáng)大的資產(chǎn)配置能力，成為新形勢下固收業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的新方向。

　　債市贖回調(diào)查（下）：上半年固收+大增2400億元，產(chǎn)品分層與精細(xì)化運營成新抓手

　　財聯(lián)社8月3日訊（記者閆軍）7月中下旬債市極端行情漸退，機(jī)構(gòu)防御性贖回未引發(fā)負(fù)反饋，市場短期迎來修復(fù)。與此同時，A股回暖推動資金風(fēng)險偏好抬升，“股債蹺蹺板”效應(yīng)下，固收+產(chǎn)品以“穩(wěn)中求進(jìn)”特質(zhì)重獲資金青睞。

　　財聯(lián)社記者統(tǒng)計來看，上半年全市場固收+規(guī)模激增2400億元，景順長城、中歐等公司單家增量超200億。單只產(chǎn)品中，也有超百億增量產(chǎn)品出現(xiàn)，一級債基暫占主導(dǎo)。隨著權(quán)益市場信心恢復(fù)，二級債基與偏債混基金或成下半年主戰(zhàn)場。固收+整體規(guī)模中，易方達(dá)基金旗下產(chǎn)品突破2000億元，以近1220億元的差距斷崖式領(lǐng)先第二名。

　　在激烈競爭中，基金公司正通過產(chǎn)品分層設(shè)計、精準(zhǔn)匹配渠道需求等精細(xì)化運營突圍，債市短期修復(fù)下，亦成為固收+營銷的窗口期。

　　“今年上半年主要增量資金來自機(jī)構(gòu)。但是當(dāng)前固收+產(chǎn)品已經(jīng)不是簡單的債、股的組合，而是根據(jù)不同渠道的客戶需求，進(jìn)行精細(xì)化管理?！蹦愁^部基金公司人士向財聯(lián)社記者表示，這就要求基金公司作為產(chǎn)品的供給方，需要有低波、中波、高波不同策略的產(chǎn)品，才能滿足不同投資者的需求。

　　有銀行人士表示，“固收+”產(chǎn)品銷售從去年下半年開始已經(jīng)開始復(fù)蘇?！拔覀冊谌ツ?月就重點引導(dǎo)有一定風(fēng)險承受能力的客戶增持固收+產(chǎn)品，現(xiàn)在客戶體驗上挺滿意的?！蹦彻煞菪兴叫腥耸勘硎?。

　　今年上半年固收+規(guī)模大增2400億元

　　上半年固收+規(guī)模增長是資金遷移最好的實證。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年上半年全市場最新固收+規(guī)模達(dá)到了1.47萬億元，上半年新增了2405億元。（固收+規(guī)模統(tǒng)計口徑為包括一級債基、二級債基、偏債混合型基金和靈活配置型基金。）從增量來看，全市場規(guī)模增量前十的公司，增長規(guī)模均超過了百億。

　　景順長城基金規(guī)模增量最高，為285.96億元，中歐基金為204.46億元，這也是全市場僅有的兩家規(guī)模增長超200億的基金公司。中銀基金、富國基金、興業(yè)基金分別增長176.17億元、167.19億元以及144.24億元。此外，匯添富基金、平安基金、易方達(dá)基金、大成基金以及鵬華基金增量均超百億元。

　　從單只產(chǎn)品來看，易方達(dá)歲豐添利A上半年增持超118.1億元，中銀國有企業(yè)債A以112.56億元的增量緊隨其后，景順長城景泰純利A增量也超過百億，達(dá)到111.7億元。

　　上半年規(guī)模增量前三名的固收+產(chǎn)品均為一級債基，也反映了市場一定程度的求穩(wěn)心態(tài)。在業(yè)內(nèi)看來，隨著權(quán)益市場回暖，風(fēng)險偏好有望上移，固收+的增量有望從低波擴(kuò)散到中波和高波產(chǎn)品。屆時，權(quán)益?zhèn)}位較高的二級債基、偏債混預(yù)計將成為下半年固收+增量角逐的戰(zhàn)場。

　　單個產(chǎn)品增持排在前四至十名的基金分別是華夏穩(wěn)享增利6個月滾動A、中歐豐利A、大成元辰招利A、永贏穩(wěn)健增強(qiáng)A、西部利得匯享A、華泰保興尊合A以及興業(yè)恒悅180天持有A，上半年規(guī)模增量均在60億元以上。

　　來看固收+大廠座次表，今年上半年，易方達(dá)固收+整體規(guī)模斷崖式領(lǐng)先，突破2000億元；景順長城基金以788.62億元排名第二，富國基金也突破700億大關(guān)，為742.67億元緊隨其后；華夏基金和廣發(fā)基金在一個梯隊，分別為592.09億元、542.92億元。

　　從規(guī)模增幅來看，多家公司增幅超50%，中歐基金增幅最高，為74.36%，中銀基金增幅63.52%，景順長城基金增幅56.89%。

　　固收+運營愈發(fā)精細(xì)化

　　“對于固收+產(chǎn)品而言，不同的渠道有不同的要求，已經(jīng)不是簡單債券+股票的簡單組合。”某頭部基金公司人士向財聯(lián)社記者表示，當(dāng)前該公司已經(jīng)針對銀行、電商以及機(jī)構(gòu)資金，涉及了低波、中波以及高波的不同產(chǎn)品。

　　具體而言，第一層是銀行客戶相對穩(wěn)健，偏愛低波固收+，這類產(chǎn)品權(quán)益?zhèn)}位在5%以下，回撤不能超過3%，一般也采用持有期的方式，減少客戶非理性贖回行為。

　　第二層針對電商渠道的客戶，固收+產(chǎn)品可以相對中波一些，收益率需要一定的吸引力，客戶才能認(rèn)可，但是回撤同樣要控制。

　　第三層是機(jī)構(gòu)客戶，他們相對成熟，可以接受較高波動的固收+產(chǎn)品，以險資、券商自營為主。在機(jī)構(gòu)看來，風(fēng)險偏好回升的背景下，資金對波動性會脫敏，牛市時基金流向績優(yōu)高波產(chǎn)品，熊市時資金偏向選擇低波且績優(yōu)的產(chǎn)品。

　　“當(dāng)前固收+產(chǎn)品同質(zhì)化也非常嚴(yán)重，渠道希望有可靠的伙伴、可靠的產(chǎn)品一起走下去，對于基金公司而言，提供精準(zhǔn)的分層產(chǎn)品、精細(xì)化的運營才能更具優(yōu)勢?！鄙鲜鋈耸恐赋觥?/p>

　　除了產(chǎn)品類型的更加豐富，團(tuán)隊的精細(xì)化運營同樣重要。財通資管也表示，公司“固收多策略”近年來更是從過去的息差模式向多元化資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)變。比如，加強(qiáng)投研一體化，讓固收研究團(tuán)隊發(fā)揮更大的“智囊”作用，“研究創(chuàng)造價值”，以固收多策略為抓手，圍繞“加項”做文章，進(jìn)一步豐富可投資產(chǎn)類別，向資產(chǎn)配置要收益；提升在利率債方面的能力，向交易要收益等。

　　后市債市機(jī)會幾何？短期或有修復(fù)

　　對于后市債市觀點，分析師和基金經(jīng)理看法有一定的共識：債市短期或有修復(fù)。

　　中泰固收首席分析師呂品在研報中指出，在商品、股市以及政策交易的壓制下，前期債市持續(xù)走弱。技術(shù)面上，已經(jīng)進(jìn)入超跌修復(fù)區(qū)間。會議落地后，政策交易的風(fēng)險解除，通脹預(yù)期短期回調(diào)，疊加央行資金面的呵護(hù)、保險預(yù)定利率下調(diào)等短期利好，債市或迎來修復(fù)窗口期。

　　景順長城基金固定收益部基金經(jīng)理陳健賓表示，整體對于債市還是中性偏多。

　　首先，在央行適度寬松的貨幣政策定調(diào)之下，可以看到相比一季度，近期資金價格的中樞還是有明顯地下降。從近期央行公開市場操作來看，對于資金市場或者說債券市場有較為呵護(hù)的態(tài)度。在央行貨幣政策定調(diào)尚未轉(zhuǎn)向的背景之下，資金價格維持適度寬松，對于債市還是有較強(qiáng)的支撐。同時在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)物價數(shù)據(jù)還沒有明顯反轉(zhuǎn)之前，適度寬松的貨幣政策可能還會持續(xù)一段時間。

　　對于投資者來說，首先需要認(rèn)知到債券本身是到期還本付息的資產(chǎn)，盡管價格是會有一定的波動。所以整體來看，只要不發(fā)生信用風(fēng)險，債券就還是一個到期還本付息的資產(chǎn)，對于閑錢理財比較好的一個選擇。

　　此外，在遇到市場比較大的回撤的時候，陳健賓認(rèn)為，一方面需要在一定程度上去接受市場的波動，另外一方面也需要認(rèn)識到，從長期來看，這類資產(chǎn)整體還是一個凈值曲線向上的資產(chǎn)，畢竟它每年有較穩(wěn)定的利息。所以，如果一旦發(fā)生這種大額回撤，尤其是因贖回帶來的一種超調(diào)，可能對于投資者都來說，反而或是一個比較好的介入時點。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：債市贖回調(diào)查（上）：擔(dān)心債市“七零八落”，資金持續(xù)轉(zhuǎn)向固收+)

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