先抑后揚(yáng)，蓄力新高？“折返”后如何抉擇？本周十大券商策略來了

　　財(cái)聯(lián)社8月3日訊，周中的調(diào)整，是蓄力新高前的欲揚(yáng)先抑嗎？“慢?！壁厔菔欠褚廊槐３?？海內(nèi)外多重事件對市場的中長期影響幾何？

　　請看本周十大券商策略。

　　招商證券：先抑后揚(yáng)，蓄力新高

　　大勢研判和核心邏輯：展望 8 月，市場可能會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)在 8 月中上旬呈現(xiàn)震蕩的格局，在 8 月中下旬重新回歸此前的上行趨勢，并可能繼續(xù)創(chuàng)新高。從目前基本面的趨勢來看，上半年整體保持了總需求回升的態(tài)勢，目前來看，經(jīng)濟(jì)仍然呈現(xiàn)政府支出發(fā)力，出口尚可，地產(chǎn)和投資承壓的局面。7 月政治會(huì)議基調(diào)積極，偏重中長期部署，增量信息有限但符合預(yù)期。按照目前的經(jīng)濟(jì)形勢，二季度上市公司財(cái)報(bào)仍將呈現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量邊際改善，而資本開始回落的趨勢，預(yù)計(jì)龍頭上市公司（以滬深 300 非金融建筑為代表）將會(huì)進(jìn)一步確認(rèn)自由現(xiàn)金流改善的趨勢。而 7 月指數(shù)整體站上了上證指數(shù) 3450 和 WIND 全 A5400點(diǎn)的扭虧阻力位，增量資金有加速流入的態(tài)勢，目前來看，資金整體流入 A 股的態(tài)勢并未發(fā)生變化。目前來看，短期需要關(guān)注 8 月 12 日中美關(guān)稅沖突是否進(jìn)一步展期以及展期的時(shí)限，8 月下旬開始，市場對于四中全會(huì)將會(huì)討論的十五五規(guī)劃可能會(huì)逐漸形成新的預(yù)期。從財(cái)報(bào)季及增量資金屬性角度出發(fā)，我們?nèi)匀煌扑]質(zhì)量成長+賽道的啞鈴型組合，左手 ROE 比較高，自由現(xiàn)金流水平較高且業(yè)績邊際改善的標(biāo)的（300 質(zhì)量成長或 500 質(zhì)量成長），右手仍然圍繞以人工智能為代表的 8 個(gè)核心賽道做文章，具體到 8 月份，需要更加關(guān)注軍貿(mào)，半導(dǎo)體自主可控、新消費(fèi)等賽道的階段性的投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)格與行業(yè)配置思路：風(fēng)格層面，我們認(rèn)為 8 月市場波動(dòng)增大，優(yōu)選主流風(fēng)格。具體來說，第一，在當(dāng)前這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇/穩(wěn)定復(fù)蘇的環(huán)境下，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)仍然是股票市場的一個(gè)主要特點(diǎn)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化主導(dǎo)市場節(jié)奏。第二，7 月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性、靈活性和預(yù)見性，貨幣政策基調(diào)未變，宏觀流動(dòng)性將繼續(xù)保持寬松狀態(tài)。第三，美國 7 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)爆冷，9 月美聯(lián)儲(chǔ)降息概率較大，美元指數(shù)、美債利率大概率下行，但多因素可能導(dǎo)致預(yù)期反復(fù)、波動(dòng)增大。第四，市場交易和增量資金層面，融資資金+私募基金+產(chǎn)業(yè)/主題 ETF 等活躍資金主導(dǎo)使得小盤風(fēng)格仍然相對占優(yōu)，在其他類型的場外資金明顯入市之前，預(yù)計(jì)這樣的風(fēng)格仍將延續(xù)。基于以上，我們認(rèn)為 8月市場波動(dòng)增大，在當(dāng)前中報(bào)業(yè)績披露期，景氣度較高但相對低位的科技以及資金更青睞的小盤風(fēng)格有望占優(yōu)。8月主要推薦的風(fēng)格指數(shù)包括科創(chuàng)50、中證1000、滬深300紅利和恒生科技。行業(yè)選擇層面，展望8月份，月底會(huì)迎來上市公司中報(bào)業(yè)績披露高峰，超預(yù)期和悲觀業(yè)績預(yù)期落地都是下一個(gè)階段A股的重點(diǎn)布局方向。我們參考工業(yè)企業(yè)盈利、庫存階段、行業(yè)景氣度等多個(gè)維度判斷業(yè)績修復(fù)的領(lǐng)域。結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價(jià)值等多個(gè)維度，本期推薦關(guān)注非銀（證券）、醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥）、電力設(shè)備、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備、工程機(jī)械）、國防軍工、計(jì)算機(jī)等。賽道選擇層面，8月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：AI 應(yīng)用、AI 硬件、非銀金融、國防軍工、創(chuàng)新藥。

　　流動(dòng)性與資金供需：8 月增量資金或有望繼續(xù)凈流入，融資、私募、行業(yè)類ETF 有望繼續(xù)活躍。宏觀流動(dòng)性方面，7 月央行繼續(xù)呵護(hù)資金面，宏觀流動(dòng)性整體寬松，8 月政府債供給放量可能加大波動(dòng)，資金面或面臨一定緊縮壓力。美國 7 月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)市場新一輪衰退擔(dān)憂，市場對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期大幅升溫，8 月美元指數(shù)和美債利率波動(dòng)有望增大。7 月股票市場可跟蹤資金凈流入，融資資金成為主力增量資金。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模有所回落；市場繼續(xù)上行，ETF 凈贖回規(guī)模擴(kuò)大；市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模明顯擴(kuò)大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大；IPO發(fā)行規(guī)模和再融資規(guī)模均有回升，資金需求規(guī)模有所擴(kuò)大。展望 2025 年 8 月，在指數(shù)站上關(guān)鍵扭虧阻力位后，二級市場可跟蹤資金有望在正反饋下繼續(xù)凈流入，融資資金+私募基金+行業(yè)類 ETF 等資金有望繼續(xù)活躍。

　　中觀景氣和行業(yè)推薦：關(guān)注中報(bào)業(yè)績預(yù)計(jì)改善或持續(xù)較高增速領(lǐng)域。盈利方面，參考 1-6 月工業(yè)企業(yè)盈利和二季度中觀景氣數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)整體 A 股盈利中報(bào)仍有壓力，單季度盈利恢復(fù)仍有波折；結(jié)合工業(yè)企業(yè)盈利、庫存周期、行業(yè)中觀景氣度等維度，預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績有望延續(xù)較高增速或的領(lǐng)域主要集中在：1)高景氣的 TMT 領(lǐng)域，如半導(dǎo)體、光學(xué)光電子、消費(fèi)電子、軟件、通信設(shè)備、游戲等；2）具備全球競爭力的優(yōu)勢制造領(lǐng)域，如汽車零部件、商用車、自動(dòng)化設(shè)備、軍工電子、通用設(shè)備等；3）部分必需消費(fèi)仍有望錄得相對穩(wěn)健增速，家用電器、家居用品、飾品、美容護(hù)理等。此外貴金屬、工業(yè)金屬、小金屬，以及電力、證券、化學(xué)制藥等中報(bào)業(yè)績有望邊際改善。景氣方面，7 月份景氣較高的領(lǐng)域主要集中在資源品、中游制造和信息技術(shù)領(lǐng)域，其中資源品板塊鋼鐵、煤炭價(jià)格上漲，中游制造領(lǐng)域新能源和光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格邊際回暖，消費(fèi)服務(wù)板塊空冰洗彩零售額四周滾動(dòng)均值同比增幅擴(kuò)大，金融地產(chǎn)中 A 股換手率上行，公用事業(yè)用電量季節(jié)性上漲。綜合盈利、行業(yè)景氣和交易等維度，8 月份我們建議行業(yè)配置方面重點(diǎn)圍繞“反內(nèi)卷”出清、中報(bào)業(yè)績增速較高、以及當(dāng)前估值處于較低水平的方向布局，行業(yè)推薦重點(diǎn)關(guān)注：非銀、醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥）、電力設(shè)備、機(jī)械（自動(dòng)化設(shè)備、工程機(jī)械）、國防軍工、計(jì)算機(jī)等。

　　賽道及產(chǎn)業(yè)趨勢投資：2025 世界人工智能大會(huì)開幕，AI 商業(yè)化落地應(yīng)用展新潮。2025 世界人工智能大會(huì)暨人工智能全球治理高級別會(huì)議（WAIC）于 7 月 26日至 28 日在上海世博中心、世博展覽館、徐匯西岸等多地同步啟幕。本次大會(huì)以“智能時(shí)代同球共濟(jì)”為主題，以“模型應(yīng)用+具身智能+智能硬件”為核心特色，展覽面積首次突破 7 萬平方米，吸引包含華為、騰訊、阿里、商湯、月之暗面等海內(nèi)巨頭和科創(chuàng)新秀的共計(jì) 800 余家企業(yè)參展，其中市外及國際企業(yè)占比超 50%。3000 余項(xiàng)前沿展品將集中亮相，涵蓋 40 余款大模型、50 余款 AI 終端產(chǎn)品、60余款智能機(jī)器人以及 100 余款“全球首發(fā)”、“中國首秀”的重磅新品，規(guī)模創(chuàng)歷屆之最。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，政策理解不全面，海外政策超預(yù)期收緊

　　中信證券：做趨勢還是高切低？

　　行情的定位決定了主導(dǎo)資金的行為，資金的行為決定了上漲的行業(yè)結(jié)構(gòu)及模式。

　　歷史上增量流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的行情中，領(lǐng)漲行業(yè)大都是持續(xù)集中，而不是高切低輪動(dòng)；背后的本質(zhì)是資金對效率的追逐，更傾向于高共識(shí)品種，而非在低位品種里“蹲變化”。

　　7月的行情演繹也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，行業(yè)逐步向趨勢性品種聚焦，而高切低模式效率偏低；近期增量流動(dòng)性邊際上有所放緩，行情需要降溫才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

　　目前我們重點(diǎn)關(guān)注的依然聚焦在AI、創(chuàng)新藥、資源、恒科以及科創(chuàng)板。

　　中國銀河：海內(nèi)外多重事件落地，市場主線如何看？

　　A股市場投資展望：海內(nèi)外多個(gè)重要事件在本周相繼落地。上半周市場延續(xù)反彈，下半周行情呈現(xiàn)震蕩調(diào)整態(tài)勢，但從市場交投活躍度來看，整體仍然處于較高水平。短期來看，市場在經(jīng)歷前期上漲行情后，資金博弈或使得短期行情波動(dòng)加大。全球經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨于緩和，但隨著關(guān)稅緩和期重要節(jié)點(diǎn)臨近，依然要關(guān)注不確定性對市場情緒的擾動(dòng)。預(yù)計(jì)市場維持在震蕩偏高中樞運(yùn)行，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。8月份在政策空窗期和中報(bào)集中披露期，市場或?qū)⑻幱诰植繜狳c(diǎn)輪動(dòng)行情之中，把握業(yè)績確定性較強(qiáng)的配置機(jī)會(huì)。中長期來看，市場向好趨勢不改。在“十五五”發(fā)展新藍(lán)圖下，市場將聚焦更長期視角下的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)趨勢向好。

　　配置機(jī)會(huì)：（1）反內(nèi)卷是政策聚焦主線之一。在經(jīng)歷近期上漲行情后，概念內(nèi)部或呈現(xiàn)一定程度分化，隨著政策細(xì)則的進(jìn)一步落地，反內(nèi)卷概念仍將是貫穿市場行情的主題。（2）科技成長板塊。AI技術(shù)革命與新興產(chǎn)業(yè)趨勢催化下，成長板塊有望展現(xiàn)出較高景氣度。“十四五”規(guī)劃收官與“十五五”規(guī)劃逐漸推進(jìn)，后續(xù)軍工板塊值得關(guān)注。（3）安全邊際較高的資產(chǎn)。近期銀行等高股息板塊出現(xiàn)短期調(diào)整，但中長期配置邏輯依然清晰，建議關(guān)注調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)。（4）政策提振下的大消費(fèi)板塊，重點(diǎn)關(guān)注服務(wù)消費(fèi)板塊的增長潛力。

　　華安證券：美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)過渡

　　當(dāng)前美國與其他國家關(guān)稅談判進(jìn)展總體順利，與歐盟、日本、韓國以及其余東南亞國家就關(guān)稅稅率基本達(dá)成一致，與中國談判期展期90天，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)落地。美聯(lián)儲(chǔ)7月不降息符合預(yù)期，但對9月降息依然維持謹(jǐn)慎。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面變動(dòng)不大，服務(wù)消費(fèi)、房地產(chǎn)等內(nèi)需依然面臨較大的下行壓力，短期基本面難以對市場形成明顯支撐，7月末政治局會(huì)議未見政策明顯加碼。總的看，關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)過渡，超配權(quán)益資產(chǎn)和美元。

　　權(quán)益：持續(xù)向上。多個(gè)重要事件平穩(wěn)中過渡，疊加宏微觀流動(dòng)性充裕，A股中期持續(xù)向好的基礎(chǔ)將進(jìn)一步鞏固。當(dāng)前美國與其他國家關(guān)稅談判進(jìn)展整體順利，美國關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)落地，有利于美股進(jìn)一步上行。

　　利率：通脹引發(fā)向上推力。國內(nèi)長端短端利率回升，但通脹回歸至中樞預(yù)期帶動(dòng)下，長端利率上行幅度預(yù)計(jì)大于短端，帶動(dòng)期限利差擴(kuò)大。美國與其他國家關(guān)稅談判整體順利，“大而美”法案加劇美國債務(wù)負(fù)擔(dān)擔(dān)憂，長端利率存上行風(fēng)險(xiǎn)。

　　大宗：海外偏弱，關(guān)注國內(nèi)供給端優(yōu)化。8月伴隨著美國關(guān)稅談判逐步落地以及市場對于美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的分歧有所收斂，預(yù)計(jì)國際大宗品價(jià)格可能維持窄幅震蕩。OPEC+增產(chǎn)概率更大、價(jià)格存在下行壓力，銅與黃金走勢面臨不確定性，因而建議相對低配原油、銅，標(biāo)配黃金。下半年整治“內(nèi)卷式”競爭有望成為政策發(fā)力重點(diǎn)領(lǐng)域之一，國內(nèi)大宗品整體建議高配，前期價(jià)格跌幅較小的農(nóng)產(chǎn)品建議維持標(biāo)配，前期跌幅較深的玻璃建議高配，工業(yè)品和螺紋鋼市場博弈因素較多也建議標(biāo)配。下半年整治“內(nèi)卷式”競爭有望成為政策發(fā)力重點(diǎn)領(lǐng)域之一，但中央政治局會(huì)議未直接點(diǎn)名“反內(nèi)卷”導(dǎo)致政策博弈有所弱化，市場轉(zhuǎn)向?qū)φ呔唧w落地的博弈。因而目前來看，國內(nèi)大宗品整體建議標(biāo)配，關(guān)注具體行業(yè)政策落地情況。

　　匯率：關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)緩釋利好美元信用修復(fù)。關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)緩釋利好美元信用修復(fù)。中美利差“倒掛”收窄繼續(xù)利好人民幣回升，但面臨美元掣肘升值空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：對各國經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測存在偏差；國內(nèi)外政策收緊超預(yù)期；中美關(guān)系超預(yù)期惡化等。

　　華西證券：暫時(shí)的折返，這一輪“慢牛行情”趨勢不變

　　7月政治局會(huì)議和新一輪中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談落地后，市場對增量政策的博弈降溫，指數(shù)連續(xù)五周上漲后具備階段休整的需求。往后看，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期重燃，國內(nèi)宏微觀流動(dòng)性仍較為充裕，有利于A股慢牛趨勢的延續(xù)。“623”行情以來，A股各板塊“輪動(dòng)上漲、低位補(bǔ)漲”的特征明顯，賺錢效應(yīng)的持續(xù)性更好，同時(shí)市場增量資金來源較為廣泛，除了融資資金以外，公募、私募機(jī)構(gòu)的參與度也有提升，在資產(chǎn)配置荒格局下，后續(xù)“居民配置資金入市與股市慢漲”的正反饋效應(yīng)也有望加強(qiáng)。

　　以下幾個(gè)方面是近期市場關(guān)注的重點(diǎn)：

　　1）海外方面，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修，9月降息概率上行。根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，7月美國非農(nóng)新增就業(yè)7.3萬，失業(yè)率上行至4.2%，同時(shí)5月、6月新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)大幅下修25.8萬，下修幅度創(chuàng)2020年疫情以來最大，引發(fā)市場對美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)放緩的擔(dān)憂。資本市場鴿派情緒被點(diǎn)燃，周五美股、美元走弱，黃金上漲，10Y美債從4.4%下行至4.2%附近。CME聯(lián)儲(chǔ)觀察顯示，市場對9月降息概率預(yù)期從38%上升至至80%。就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，特朗普要求解雇美勞工統(tǒng)計(jì)局局長，此后美聯(lián)儲(chǔ)理事庫格勒提前辭職，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性再度受到質(zhì)疑。若后續(xù)通脹數(shù)據(jù)不明顯超出預(yù)期，9月降息的可能性則顯著增大。

　　2）7月政治局會(huì)議和新一輪中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談均落地，市場對增量政策的博弈降溫。關(guān)稅方面，中美瑞典經(jīng)貿(mào)會(huì)談中，雙方表示將繼續(xù)推動(dòng)已暫停的美方對等關(guān)稅24%部分以及中方反制措施如期展期90天，中美關(guān)稅不確定性有所下降。國內(nèi)政策方面，7月政治局會(huì)議對上半年經(jīng)濟(jì)表述較為樂觀，延續(xù)“四穩(wěn)”基調(diào)，以落實(shí)落細(xì)現(xiàn)有政策為主，增量政策密集出臺(tái)的必要性降低；資本市場方面，會(huì)議提到要“增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”，延續(xù)對資本市場的呵護(hù)態(tài)度。此外，會(huì)議決定10月召開二十屆四中全會(huì)，研究制定“十五五”規(guī)劃，預(yù)計(jì)培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力仍是未來較長時(shí)間的政策主線，科技成長敘事有望強(qiáng)化。

　　3）低位板塊輪動(dòng)上漲后，行情迎來短暫折返。6月23日以來，A股在大金融和科技板塊帶動(dòng)下持續(xù)上攻，市場一度期待挑戰(zhàn)前高3674的可能性。7月中旬開始，市場大/小盤風(fēng)格與價(jià)值/成長風(fēng)格收斂，先是反內(nèi)卷預(yù)期下的低位周期板塊補(bǔ)漲，再是高景氣的算力、創(chuàng)新藥等板塊再度走強(qiáng)。截至目前，A股三分之二行業(yè)的市盈率分位數(shù)回到了近十年中位數(shù)以上，全A平均股價(jià)指數(shù)也已突破年內(nèi)高點(diǎn)。7月末政治局會(huì)議落地后，市場政策預(yù)期有所降溫，指數(shù)連續(xù)五周上漲后具備階段休整的需求。

　　4）股市流動(dòng)性仍維持充裕，有利于A股慢牛行情縱深演繹。與去年“924”行情不同，本輪“623”以來的A股“輪動(dòng)上漲、低位補(bǔ)漲”的特征更明顯，賺錢效應(yīng)的持續(xù)性更好，有利于吸引場外資金入市。截至最新，A股融資余額上行至2萬億附近，融資余額占流通市值比例為2.3%，位于今年以來中位數(shù)水平。這也反映出本輪行情中增量資金來源較為廣泛，除了融資資金以外，公募、私募機(jī)構(gòu)的參與度也有提升?？傮w上，當(dāng)前股市微觀流動(dòng)性較為充裕，資產(chǎn)配置荒格局下，“居民配置資金入市與股市慢漲”的正反饋效應(yīng)也有望加強(qiáng)。

　　行業(yè)配置上，建議關(guān)注：1）新技術(shù)、新成長方向：如AI算力、機(jī)器人、固態(tài)電池等；2）紅利板塊回調(diào)后帶來再配置機(jī)會(huì)，如部分低估值中字頭。

　　主題方面，關(guān)注自主可控、軍工、低空經(jīng)濟(jì)、海洋科技等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期，海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

　　國金證券：當(dāng)所有預(yù)期都回?cái)[的時(shí)候

　　在A股ROE確認(rèn)觸底回升前，市場往往會(huì)出現(xiàn)估值貢獻(xiàn)提升、行業(yè)輪動(dòng)加快的特征?；谡哳A(yù)期的供給側(cè)急漲急跌的主題行情在2016年4月也曾出現(xiàn)，但主題行情的回落不是結(jié)束，而是真正基本面行情的開始。海外衰退交易并不意味著一定出現(xiàn)衰退，7月美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)的跡象。如果較差的讀數(shù)換來了降息，這可能會(huì)和正在形成的美國制造業(yè)投資趨勢形成共振。調(diào)整過后，盈利回升仍是趨勢。

　　本周市場的調(diào)整更多反映的是交易尺度上的回?cái)[，我們提出的中國企業(yè)盈利改善的長期趨勢并沒有發(fā)生變化。美國二季度勞動(dòng)力市場走弱為美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息提供了條件；而7月以來美國對外貿(mào)易環(huán)境趨于穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域邊際好轉(zhuǎn)的跡象已經(jīng)出現(xiàn)，后續(xù)在美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下海外制造業(yè)活動(dòng)的修復(fù)同樣值得期待。

　　基于以上情況，我們給出的配置推薦如下：第一，同時(shí)受益于海外制造業(yè)修復(fù)、國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)的上游資源品（銅、鋁，石油石化）及資本品（工程機(jī)械、重卡、叉車），中間品（鋼鐵）。第二，未來股權(quán)將優(yōu)于債權(quán)，保險(xiǎn)的長期資產(chǎn)端將受益于資本回報(bào)的見底，建議關(guān)注非銀金融；第三，國內(nèi)政策主線圍繞“民生”，建議關(guān)注紅利型消費(fèi)（食品飲料、家電）以及部分服務(wù)業(yè)消費(fèi)（酒店餐飲、旅游休閑）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期：如果后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期走弱，那么可能會(huì)對長期盈利趨勢的改善造成影響。

　　海外經(jīng)濟(jì)大幅下行：如果海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，那么全球制造業(yè)共振修復(fù)可能會(huì)暫停，實(shí)物資產(chǎn)需求也會(huì)放緩。

　　中泰證券：7月政治局會(huì)議對市場影響幾何？

　　一、7月政治局會(huì)議對市場影響幾何？

　　經(jīng)濟(jì)形勢判斷更加積極務(wù)實(shí)。7月30日中共中央政治局會(huì)議順利召開，釋放了當(dāng)前和未來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵政策信號。會(huì)議明確指出，“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，新質(zhì)生產(chǎn)力積極發(fā)展”，展現(xiàn)出“強(qiáng)大活力和韌性”。與4月底政治局會(huì)議當(dāng)時(shí)僅表示“經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢”相比，本次會(huì)議措辭更為樂觀自信，傳達(dá)出政策層對未來經(jīng)濟(jì)形勢向好的堅(jiān)定判斷。同時(shí)，會(huì)議在肯定成績的同時(shí)，也客觀指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的矛盾和挑戰(zhàn)。反映出政策層對相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的深刻認(rèn)識(shí)，也為下半年經(jīng)濟(jì)工作指明了基本方法論。

　　總量政策保持定力，資本市場功能定位聚焦長期生態(tài)建設(shè)。會(huì)議重申“穩(wěn)中求進(jìn)”總基調(diào)，明確提出“宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”，統(tǒng)籌短期穩(wěn)增長與中長期結(jié)構(gòu)優(yōu)化。財(cái)政政策方面，強(qiáng)調(diào)“落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策”。我們認(rèn)為，宏觀政策在下半年將以加快落實(shí)已有政策、提高存量工具效率為主，而不會(huì)依賴大規(guī)模新增刺激措施。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”。這一表述被置于“持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”的框架下，與化解地方政府債務(wù)、推進(jìn)融資平臺(tái)出清等任務(wù)并列，標(biāo)志著資本市場政策重心正從短期維穩(wěn)轉(zhuǎn)向長期競爭力建設(shè)，凸顯資本市場在國家戰(zhàn)略全局中的定位升級。

　　房地產(chǎn)政策方向明確，消費(fèi)政策強(qiáng)調(diào)“惠民底盤+擴(kuò)大需求”。7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“落實(shí)好中央城市工作會(huì)議精神，高質(zhì)量開展城市更新。”該表述更偏向優(yōu)化存量、提升質(zhì)量。在消費(fèi)政策方面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)將促消費(fèi)與兜底惠民結(jié)合，以改善民生為前提來激發(fā)內(nèi)需潛能。這與我們之前強(qiáng)調(diào)的“促消費(fèi)與兜底的‘惠民生’相結(jié)合”的判斷高度一致。

　　“反內(nèi)卷”措辭溫和，依法依規(guī)治理為主。會(huì)議提出“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理?！毕噍^于7月初中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議的表述，刪除了“低價(jià)”，強(qiáng)調(diào)“重點(diǎn)行業(yè)”，產(chǎn)能從“有序退出”變成了“治理”，偏向引導(dǎo)式、市場化趨勢，與此前我們預(yù)計(jì)的政策風(fēng)格保持一致。正如我們此前分析，本輪“反內(nèi)卷”政策的層級和對市場影響，類似于去年9月底后的消費(fèi)品“以舊換新”政策，整體由國務(wù)院主導(dǎo)，具有一定的階段性針對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向作用，其影響更集中于重點(diǎn)領(lǐng)域，在市場上對相關(guān)行業(yè)股價(jià)的彈性影響大于對行業(yè)盈利本身的改善，并且這種影響也明顯強(qiáng)于由總量政策回升所帶來的變動(dòng)。

　　四中全會(huì)確定10月召開，聚焦十五五規(guī)劃形成主線。會(huì)議明確宣布將于10月召開四中全會(huì)，并將其主要議題設(shè)為研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議。這一安排意味著三季度市場對于政策推出節(jié)奏會(huì)形成明確預(yù)期。三季度市場整體風(fēng)險(xiǎn)偏好有望持續(xù)維持在相對偏高水平。我們認(rèn)為“十五五規(guī)劃”的核心精神將參考4月總書記主持召開部分省市區(qū)市“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展座談會(huì)時(shí)所提出的“必須把因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力擺在更加突出的戰(zhàn)略位置”，這將強(qiáng)化三季度科技風(fēng)格主線。

　　二、投資建議

　　我們認(rèn)為，7月政治局會(huì)議展現(xiàn)出較強(qiáng)的政策定力，對“反內(nèi)卷”的表述溫和，市場風(fēng)格或?qū)⒂芍芷隍?qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，在此背景下，我們繼續(xù)維持對科技板塊（AI、機(jī)器人）、恒生科技指數(shù)、港股紅利板塊（公用事業(yè)、社會(huì)服務(wù)）及券商板塊的配置建議不變。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。

　　華泰證券：高股息配置價(jià)值初步顯現(xiàn)

　　7月高股息板塊表現(xiàn)一般，中證紅利指數(shù)在主要股指中表現(xiàn)偏弱，原因或在于：1）權(quán)重板塊銀行拖累指數(shù)表現(xiàn)，7月中上旬以來銀行板塊持續(xù)調(diào)整，而其在主要高股息指數(shù)中權(quán)重較高，拖累了高股息指數(shù)的整體表現(xiàn)；2）市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)修復(fù)，對立資產(chǎn)受資金青睞。7月市場風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步修復(fù)，交易性資金成為市場最重要的邊際增量資金之一，科技、醫(yī)藥等對立資產(chǎn)創(chuàng)下新高，對資金形成了一定虹吸。

　　市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)或仍是短期制約高股息資產(chǎn)相對收益的重要因素，但部分穩(wěn)健及潛力型高股息品種當(dāng)前股息率已具備性價(jià)比，配置價(jià)值或逐步顯現(xiàn)。短期多維度來看高股息資產(chǎn)相對收益或仍有制約因素：1）中報(bào)預(yù)告結(jié)束至8月底期間，市場更關(guān)注景氣“加速度”。7月中旬至8月底，過往來看市場更關(guān)注哪些板塊的業(yè)績增長具備持續(xù)性且較一季度斜率增大，股息率關(guān)注度仍在低位；2）量化視角下，以高股息板塊自身趨勢、銀行間市場成交額、期限利差構(gòu)建的高股息信號體系當(dāng)前發(fā)出偏空信號；3）交易性資金仍較為活躍，對立資產(chǎn)走強(qiáng)的邏輯仍在。成長相比價(jià)值業(yè)績剪刀差走廓這一趨勢在今年中報(bào)或仍會(huì)延續(xù)，此外，逆勢資金托底、交易資金活躍同樣會(huì)對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好形成支撐，8月海外算力、軍工、半導(dǎo)體、AI等對立資產(chǎn)仍有產(chǎn)業(yè)催化，對資金形成一定虹吸，高股息板塊增量流入或相對有限。但部分穩(wěn)健及潛力型高股息品種當(dāng)前股息率已具備性價(jià)比，配置價(jià)值或?qū)⒅鸩斤@現(xiàn)，申萬二級視角下，白色家電、銀行、港口等板塊當(dāng)前股息率較高。

　　險(xiǎn)資增配紅利紅利股的長期目標(biāo)未變，但短期內(nèi)需要更審慎的投資方式，警惕資本虧損風(fēng)險(xiǎn)。股息率可能只是紅利策略的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，更重要的是DPS本身是否能夠在未來幾年保持穩(wěn)定，因?yàn)榉€(wěn)定的現(xiàn)金收益是險(xiǎn)資熱衷投資紅利股的最大原因。其次資本虧損風(fēng)險(xiǎn)不可低估，紅利股估值不貴是買入的重要先決條件，作為投資紅利股的考核仍然是包含股息和資本利得的全口徑收益。

　　行業(yè)投資機(jī)遇：交運(yùn)、有色、房地產(chǎn)、電力、銀行、必選消費(fèi)、石油化工、機(jī)械、建筑建材、傳媒。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：分紅派息政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)政策力度不及預(yù)期。

　　興業(yè)證券：堅(jiān)定多頭思維，布局低位成長

　　經(jīng)歷6月下旬以來的持續(xù)上漲，本周后半周市場波動(dòng)放大、指數(shù)有所回落，也引發(fā)了部分投資者做多情緒的動(dòng)搖。

　　對此我們認(rèn)為，不必因?yàn)槎唐谛星榈男菡透淖儗Ρ据喆笮星橼厔莸幕九袛唷?/strong>當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，搞清楚市場“前期為什么漲”、“近期為什么調(diào)整”、“支撐本輪行情的核心邏輯是否出現(xiàn)變化”，才是決定我們做出后續(xù)判斷和投資決策的關(guān)鍵。

　　首先，此前市場為什么漲？本輪市場的上漲并不在于宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的上修，背后更重要的是政策托底下，新動(dòng)能的持續(xù)顯現(xiàn)，帶動(dòng)市場信心活化、增量資金入市不斷形成合力。我們此前提示，本輪市場上漲并不由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期上修帶動(dòng)，更重要的是在宏觀經(jīng)濟(jì)和市場的底線思維明確下，AI、軍工、創(chuàng)新藥等新動(dòng)能亮點(diǎn)的不斷涌現(xiàn)帶動(dòng)市場信心活化，從而對“反內(nèi)卷”、雅下水電站等有利于經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)景敘事的政策作積極反應(yīng)，增量資金入市不斷形成合力，市場主線由“科技成長產(chǎn)業(yè)趨勢”擴(kuò)散至“低估值周期修復(fù)”等更廣泛的領(lǐng)域，帶動(dòng)市場上漲加速。**

　　其次，近期市場為什么調(diào)整？更多在于連續(xù)上漲之后，市場需要一個(gè)階段性休整的窗口，近期國內(nèi)外政策的落地只是提供了一個(gè)契機(jī)。其實(shí)此前市場對于本輪政策定力較強(qiáng)、美聯(lián)儲(chǔ)7月不降息早已有充分預(yù)期，只是近期連續(xù)上漲之后，短期畏高情緒放大了政策落地后的市場波動(dòng)。此外，特朗普新一輪對等關(guān)稅落地引發(fā)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌，也是拖累國內(nèi)市場下跌的重要原因。

　　最后，支撐本輪行情的核心邏輯是否出現(xiàn)變化？我們認(rèn)為，支撐此前市場上漲的三個(gè)核心邏輯：政策底線思維、新動(dòng)能亮點(diǎn)涌現(xiàn)、增量資金入市，均未出現(xiàn)任何變化。

　　因此，支撐本輪行情的核心邏輯依然未被破壞，短期擾動(dòng)帶來的震蕩、休整的意義在于，在消化此前的漲幅、讓市場的情緒得以平復(fù)的同時(shí)，更加是一個(gè)讓市場理順?biāo)悸贰⒆屩虚L期主線在震蕩中逐漸浮現(xiàn)的過程，有利于行情中長期的發(fā)展。

　　并且，后續(xù)依然有較多提振市場信心的潛在催化，新一輪行情隨時(shí)可能啟動(dòng)。無論是8月GPT5發(fā)布等產(chǎn)業(yè)趨勢的催化、中美貿(mào)易商談情況的落地，以及可能的“反內(nèi)卷”政策的進(jìn)一步部署、9月美聯(lián)儲(chǔ)的降息，還是9月3日大閱兵、10月“五年規(guī)劃”會(huì)議等支撐國內(nèi)中長期的宏大敘事，當(dāng)前市場對于有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好的政策和事件反應(yīng)愈發(fā)積極，這些重要事件很可能就是新一輪股市向上的信號。

　　配置上，短期沿著阻力最小的方向，布局低位成長主線，同時(shí)擇機(jī)把握“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向下的長期機(jī)會(huì)，并隨時(shí)做好新一輪向上行情的準(zhǔn)備。

　　浙商證券：短線調(diào)整中線無礙，先觀望、再擇機(jī)

　　本周受美元大漲、龍頭板塊港股創(chuàng)新藥沖高回落等因素沖擊，市場整體以調(diào)整為主。

　　展望后市，大盤在沖高回落后已確立短期調(diào)整趨勢，預(yù)計(jì)調(diào)整將持續(xù)2周左右。但同時(shí)市場依舊在上升趨勢中，上證指數(shù)20日均線、下方缺口、上升趨勢線都是有效技術(shù)支撐；而即便趨勢線被擊破，上證60日均線依舊是有效的中線支撐，因此大盤總體無憂，“慢”牛行情依舊可期。

　　配置方面，基于“短線調(diào)整中線無礙，開倉需要兩個(gè)條件”的判斷，建議堅(jiān)持當(dāng)前中線倉位，若滿足兩個(gè)條件（指數(shù)在調(diào)整期內(nèi)守住上升趨勢線+美元對人民幣離岸匯率掉頭向下），則可以增加短線倉位。

　　行業(yè)配置方面，繼續(xù)采取“1+1+X”均衡配置（大金融中銀行、券商+軍工/計(jì)算機(jī)/傳媒/電子/電新等科技成長），但需要注意積極挖掘年線上方低位個(gè)股，做好板塊內(nèi)“高低切”操作。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）