宏觀情緒轉向，商品市場呈現(xiàn)普遍下跌格局｜期貨周報

　　周內（7月28日至8月1日），國內大宗商品期貨收跌為主，黑色系板塊繼上周創(chuàng)新高后呈現(xiàn)高位回調態(tài)勢。

　　就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周上漲0.03%、原油上漲2.92%、碳酸鋰下跌14.41%；黑色系板塊，焦炭周下跌10.10%、焦煤下跌17.14%、鐵礦石下跌2.43%；基本金屬板塊，滬銀周下跌5.05%、滬鉛下跌1.20%、滬鎳下跌3.69%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，生豬周下跌2.29%、豆粕下跌0.36%、棕櫚油下跌0.29%；航運板塊，集運歐線周下跌6.78%。

　　熱點一：避險推升金價，多空因素角力

　　周內市場避險情緒升溫推升金價，COMEX黃金周漲幅達2.32%，收3416.0美元/盎司；倫敦金周漲幅達0.77%，收3362.6850美元/盎司。

　　從需求端看，7月31日，世界黃金協(xié)會發(fā)布的2025年二季度《全球黃金需求趨勢報告》顯示，在高金價環(huán)境下，二季度全球黃金需求總量（包含場外交易）達1249噸，同比增長3%。以價值計，全球黃金總需求同比大幅躍升45%，達到1320億美元，刷新歷史新高。

　　黃金ETF投資仍是推高黃金總需求的關鍵驅動力，二季度流入量達170噸，與2024年二季度的少量流出形成對比。

　　供應方面，隨著金礦產(chǎn)量小幅增長并創(chuàng)下二季度歷史新高，黃金總供應量同比增長3%至1249噸?；厥战鸸侩m同比增長4%，但在高金價環(huán)境下仍顯得相對低迷。

　　多重因素交織下，金價未來走勢備受關注。世界黃金協(xié)會資深市場分析師Louise Street指出：“上半年美元金價漲幅高達26%，跑贏多數(shù)主流資產(chǎn)類別。如此強勢的開局，意味著今年下半年金價可能會在相對窄幅的區(qū)間內震蕩。宏觀經(jīng)濟環(huán)境前景仍高度不明朗，這或許將為黃金提供進一步支撐。若全球經(jīng)濟或地緣政治局勢出現(xiàn)任何實質性惡化，黃金作為避險資產(chǎn)的吸引力都可能被進一步放大，推動金價再度走高?！?/p>

　　市場觀點也有呈現(xiàn)出明顯分歧，金雅福黃金研究院黃金分析師孔霏兵就指出，美國7月“小非農(nóng)”超預期反彈，美國第二季度GDP遠超預期，美聯(lián)儲維持利率不變，鮑威爾淡化9月降息預期。受此影響國際金價再次走弱。

　　混沌天成研究認為，受到美債利率和美元指數(shù)的波動影響，在GVC波動率出現(xiàn)了明顯回升；中長期全球貨幣信用，公共債務，以及大國對抗的擔憂并未緩解的當下，黃金的長期走牛格局保持，黃金的走勢更有支撐；下周開始關稅落地，非農(nóng)爆冷，及美聯(lián)儲“獨立性”等影響將同時出現(xiàn)，這對市場避險情緒是推高的，市場的底層宏觀邏輯可能再次出現(xiàn)切換至“衰退交易”的可能，市場對美聯(lián)儲的降息預期明顯回升，但這種被動式降息預期對市場的樂觀影響相對有限，而更容易激發(fā)避險和寬松同步的交易，金銀比有望回升。

　　熱點二：油價反彈承壓，供需博弈延續(xù)

　　以伊沖突緩和后，市場關注的焦點轉向原油基本面，本周油價迎來小幅反彈修復。布倫特原油本周上漲1.65%，收69.52美元/桶；美原油上漲1.36%，收67.26美元/桶。

　　北半球三季度成品油消費旺季預期有望提振原油需求，EIA原油庫存下降及全球油品低庫存強化了市場需求端改善的預期，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷也使市場修正樂觀預期，美聯(lián)儲降息預期升溫。

　　庫存端，美國能源信息局數(shù)據(jù)顯示，上周EIA原油庫存環(huán)比意外大幅增加約770萬桶，遠遠高出市場預期，引發(fā)國際油價周四下跌。

　　卓創(chuàng)資訊提到，長期看，沙特帶領的OPEC+連續(xù)4個月增產(chǎn)，合計增產(chǎn)高達180萬桶/天，甚至下個月繼續(xù)超預期增產(chǎn)的可能較大，合計增加產(chǎn)量220萬桶/天，這將繼續(xù)給予油價下行壓力，后市難言樂觀。

　　展望后市，中航期貨陽光光認為，四季度原油消費面臨由旺季向淡季的轉變，同時OPEC+增產(chǎn)計劃若持續(xù)實施，市場仍可能面臨供應過剩的壓力，這將限制油價進一步反彈空間。

　　五礦期貨徐紹祖表示，當前油價已經(jīng)觸及其此前短期預期的目標價格，疊加宏觀風向轉空但地緣利多預期仍在的情況下，止盈后以觀望處理。整體下半年油價上行空間有限，伴隨OPEC逐步增產(chǎn)落地，油價的寬幅震蕩中樞預計進一步小幅下移，由于頁巖油仍將扮演托底角色，整體難言持續(xù)性的趨勢行情，對驅動節(jié)奏的把握將更為重要。

　　混沌天成研究也提到，原油現(xiàn)實端已經(jīng)開始兌現(xiàn)弱于期，進入持續(xù)累庫階段，表需也弱于去年，但美國對俄油制裁存在供應沖擊風險，短期不可輕視，需等市場消化完這次沖擊才能做空。

　　要聞一：7月政治局會議定調下半年經(jīng)濟工作

　　據(jù)央視新聞報道，中共中央政治局于7月30日召開會議，決定2025年10月召開中共四中全會，研究制定“十五五”規(guī)劃的建議，并分析研究當前經(jīng)濟形勢和部署下半年經(jīng)濟工作。

　　從總體上來看，國泰海通梁中華宏觀研究團隊將本次政治局會議的內容歸納為三大特征，一是對內外部形勢的判斷相較4月政治局會議更加積極；二是強調政策連續(xù)性，下半年有望迎來“適時加力”的窗口期；三是適逢“十五五”規(guī)劃起草在即，政策兼顧短期穩(wěn)增長和長期促改革。與2020年7月政治局會議對“十四五”的相關表述相比，亮點是增加了“推動人的全面發(fā)展、全體人民共同富裕邁出堅實步伐”的表述，這與此前強調的“投資于人”一脈相承。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家郭磊認為，政策重點之一是落實好前期政策安排，在部分領域實施做出補充和接續(xù)，同時保留靈活性和應對外部變化的余地，確保年度增長目標實現(xiàn)；二是重心適度轉向名義增長，改善供求關系，由于前期已經(jīng)明確將有十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，推動重點行業(yè)著力調結構、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，盡管沒有增量定調，這一線索仍存在一定的基本面抓手；三是做好從“十四五”向“十五五”過渡的部分，比如集約化城市更新、隱性債務管控和地方融資平臺出清等。

　　從對下半年工作的具體部署來看，梁中華團隊關注到以下幾個亮點，第一，對財政和貨幣政策的要求從“用好用足”轉變?yōu)椤奥鋵嵚浼殹?，“充分釋放政策效應”。第二，以“反內卷”淡化“低價”，置于全國統(tǒng)一大市場建設的總體布局之中。第三，對資本市場的重視再提升，要求鞏固回穩(wěn)向好勢頭。第四，防范化解重點領域風險進入新階段。

　　長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院蔣飛宏觀團隊認為，7月政治局會議所提的“落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”“有效釋放內需潛力”“擴大有效投資”等表述均較為積極，并更加重視政策的落地和有效性。國際貿易的緩和以及較好的經(jīng)濟表現(xiàn)降低了短期內出臺增量政策的預期，但同時也提到了要適時加力，表明宏觀政策留有后手，對下半年外部不確定有較為充足的準備，三季度或是重要觀察窗口。

　　能源化工板塊

　　碳酸鋰：供應端：7月供應端頻出擾動消息，已有藏格鹽湖因采礦證手續(xù)問題而暫時停產(chǎn)(影響1200噸/月)，銀鋰停產(chǎn)檢修(影響800噸/月)，另外宜春云母礦需重新編制儲量核實報告，然大廠礦證8月到期面臨續(xù)證考驗，。不過我們認為這是《礦產(chǎn)資源法》落地后，鋰礦合規(guī)化過程所必然面對的，預計獲得符合要求的礦證仍會恢復生產(chǎn)，只是有一定時間周期，在這期間供應縮減會對價格有支撐。需求端：9-10月通常為消費旺季，8月主機廠將開始進行備貨，從而拉動對動力電芯的需求。另外儲能市場受益于關稅下調，澳洲、歐洲戶儲補貼政策帶動了海外增量釋放，儲能需求仍保持強勁增長態(tài)勢?？傮w上預計8月正極材料產(chǎn)量環(huán)增幅度略有抬升。（海證期貨）

　　黑色系板塊

　　焦煤：供應方面，煤礦產(chǎn)能核查仍在繼續(xù)，本周國內煉焦煤總庫存在下降，供應壓力在減弱。據(jù)Mysteel，目前長治地區(qū)新增停產(chǎn)煤礦4座，分別是因為月度生產(chǎn)任務完成、瓦斯超標、搬家倒面以及安全檢修，合計核定產(chǎn)能690萬噸，其余部分煤礦也有不同程度減產(chǎn)。截至8月1日當周，國內煉焦煤總庫存為2245.01萬噸，環(huán)比下降0.35%，同比增加7.01%。需求方面，本周新增 2 座高爐復產(chǎn)，2 座高爐檢修，鐵水產(chǎn)量環(huán)比下降 1.52 萬噸至 240.71 萬噸，終端需求有所減弱，但是考慮到焦化利潤正在修復，焦化企業(yè)備貨需求尚可。綜合來看，隨著反內卷預期弱化，市場關注的焦點或將逐步轉向供需基本面，目前黑色估值整體處于中性偏高位置，鋼廠利潤處于較高水平，終端需求表現(xiàn)偏弱，預計短期黑色商品整體或弱勢運行為主。（光大期貨）

　　基本金屬板塊

　　滬鎳：滬鎳震蕩，市場交投活躍。周末國內反內卷題材炒作遭遇重挫，多品種摁死跌停板，題材炒作降溫在即，而基本面相對較差的鎳可能面臨加速回歸基本面的契機。金川升水2150元，進口鎳升水400元，電積鎳升水100元。高鎳鐵報價在913元每鎳點，近期上游價格支撐明顯減弱。庫存來看，鎳鐵庫存降4300噸至3.3萬噸，純鎳庫存增千噸至4萬噸，不銹鋼庫存降1.5萬噸至96.7萬噸，但整體位置仍高，關注去庫結束跡象。（國投期貨）

　　農(nóng)產(chǎn)品板塊

　　生豬：生豬現(xiàn)貨多有回升，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，全國均價上漲0.22元至14.19元/斤，生豬期價遠月多有下跌，近月受現(xiàn)貨支撐相對堅挺。對于生豬而言，從國務院新聞發(fā)布會公布的數(shù)據(jù)來看，二季度末生豬存欄環(huán)比與同比增加2%左右，由于二季度生豬屠宰量高于去年同期，這意味著下半年生豬出欄將高于去年同期，但略低于其他年份，考慮到目前豬價顯著低于去年下半年同期的15-21元水平，當前供需矛盾并不突出，變數(shù)更多在于后期出欄體重。從環(huán)比角度看，由于去年10月仔豬價格上漲帶來能繁母豬配種增加，結合農(nóng)業(yè)農(nóng)村部生豬存欄數(shù)據(jù)來看，8月之后生豬出欄量有望環(huán)比回升，這有望抑制生豬現(xiàn)貨價格，但由于二季度生豬出欄量同比增加，且生豬出欄體重環(huán)比下降，提前釋放部分供應壓力，這意味著生豬現(xiàn)貨下方空間亦有限，我們傾向于現(xiàn)貨維持在自繁自養(yǎng)成本線附近運行的可能性較大。（廣州期貨）

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：宏觀情緒轉向，商品市場呈現(xiàn)普遍下跌格局｜期貨周報)

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