中外資機(jī)構(gòu)：中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)有望跑贏海外市場(chǎng)

　　7月份，全球資本市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)復(fù)雜多變的態(tài)勢(shì)。進(jìn)入8月份，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、地緣政治局勢(shì)以及各國(guó)貨幣政策將如何影響資本市場(chǎng)？中國(guó)基金報(bào)邀請(qǐng)德意志銀行國(guó)際私人銀行部亞洲投資策略主管劉佳、長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅、摩根資產(chǎn)管理資深環(huán)球市場(chǎng)策略師蔣先威、野村東方國(guó)際證券研究部策略團(tuán)隊(duì)分析師宋勁，分享他們對(duì)未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)的判斷和展望。

德意志銀行國(guó)際私人銀行部亞洲投資策略主管劉佳

長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅

摩根資產(chǎn)管理資深環(huán)球市場(chǎng)策略師蔣先威

野村東方國(guó)際證券研究部策略團(tuán)隊(duì)分析師宋勁

高關(guān)稅影響全球經(jīng)濟(jì)

　　中國(guó)基金報(bào)：過(guò)去一周，特朗普公布了多項(xiàng)貿(mào)易框架協(xié)議，美國(guó)的關(guān)稅政策將如何影響全球貿(mào)易及經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局？

　　蔣先威：美國(guó)今年以來(lái)的平均進(jìn)口關(guān)稅水平已達(dá)到15.6%，遠(yuǎn)高于2024年的2.4%，或推升美國(guó)通脹水平，削弱美國(guó)企業(yè)盈利能力。

　　日本與歐洲的最終關(guān)稅均低于前期美國(guó)發(fā)出的關(guān)稅“征收函”水平，對(duì)兩大經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響有所降低，但放寬美國(guó)部分產(chǎn)品市場(chǎng)準(zhǔn)入，或?qū)ζ鋬?nèi)部的相關(guān)行業(yè)形成壓力。

　　美國(guó)關(guān)稅政策的影響主要包括：全球貿(mào)易流動(dòng)或出現(xiàn)放緩；投資和消費(fèi)增長(zhǎng)減緩，或促使主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速回落；全球供應(yīng)鏈或面臨重塑；非美經(jīng)濟(jì)體間可能進(jìn)一步強(qiáng)化貿(mào)易往來(lái)，走向“去美化”及“多邊化”。

　　劉佳：貿(mào)易協(xié)定的達(dá)成，避免了更高關(guān)稅的實(shí)施，對(duì)市場(chǎng)總體利好。

　　但由于關(guān)稅在4月已開(kāi)始執(zhí)行，美國(guó)二季度進(jìn)口顯著下降，企業(yè)信心和消費(fèi)信心均受到影響，預(yù)計(jì)三季度通脹將會(huì)走高。關(guān)稅對(duì)汽車(chē)、鋼鐵、鋁等行業(yè)的影響更大，對(duì)美國(guó)市場(chǎng)敞口較大的企業(yè)，收入和盈利都明顯下降。預(yù)計(jì)全球貿(mào)易在下半年將持續(xù)受到關(guān)稅的影響。

　　宋勁：市場(chǎng)可能忽略的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是特朗普關(guān)稅政策在法律層面能否站得住腳。特朗普簽署“對(duì)等關(guān)稅”行政令，但其合法性仍有待最高法院最終裁定。

諸多因素利好金價(jià)中長(zhǎng)期走勢(shì)

　　中國(guó)基金報(bào)：你對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策走向作何判斷？

　　宋勁：7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定維持利率不變。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上重申，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)保持穩(wěn)健，將維持利率水平不變以評(píng)估關(guān)稅影響。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的預(yù)期出現(xiàn)降溫。

　　蔣先威：高關(guān)稅或推升美國(guó)通脹及削弱美國(guó)企業(yè)盈利能力，從而對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息形成掣肘，下半年美國(guó)消費(fèi)及投資均可能繼續(xù)走弱。

　　劉佳：我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在今年的9月或10月降息；到明年6月，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)降息4次，共100個(gè)基點(diǎn)。

　　中國(guó)基金報(bào)：對(duì)黃金等貴金屬走勢(shì)作何判斷？

　　劉佳：我們看好黃金在未來(lái)12個(gè)月的走勢(shì)，對(duì)2026年6月黃金價(jià)格的預(yù)測(cè)是3700美元/盎司，主要利好因素包括地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，部分央行提高黃金儲(chǔ)備占比及預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期。

　　蔣先威：盡管諸多因素利好黃金的中長(zhǎng)期走勢(shì)，但隨著關(guān)稅政策所造成的不確定性減弱，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒相對(duì)緩和，加之金價(jià)居于歷史相對(duì)高位，預(yù)計(jì)未來(lái)較難復(fù)制過(guò)去兩年的急漲行情。

　　近期金/銀比向下修復(fù)，白銀走出補(bǔ)漲行情，因其具有工業(yè)品屬性，供給缺口持續(xù)，未來(lái)或在多重因素影響下震蕩上行。

看好中國(guó)科技股

　　中國(guó)基金報(bào)：全球資產(chǎn)配置策略應(yīng)如何調(diào)整？

　　蔣先威：下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)及股市或繼續(xù)承壓。美元資產(chǎn)信任度下降，歐洲經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)復(fù)蘇。歐洲股票許多行業(yè)估值較美股低，可能吸引資金流入。

　　日本在擺脫通縮后，有望進(jìn)入工資增長(zhǎng)和消費(fèi)提升的正循環(huán)；日本上市企業(yè)改革持續(xù)，在半導(dǎo)體等領(lǐng)域具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，且估值處于合理區(qū)間，也值得關(guān)注。

　　A股及H股在政策支持、基本面改善、供需關(guān)系優(yōu)化、競(jìng)爭(zhēng)力提升的情況下，將受益于國(guó)際資金的流入，率先進(jìn)入高景氣的板塊或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，可關(guān)注周期股的修復(fù)及科技成長(zhǎng)板塊。

　　此外，投資者可通過(guò)布局短久期美債、亞洲債券，亞洲及新興市場(chǎng)高股息以及國(guó)內(nèi)/海外的紅利策略等生息資產(chǎn)，來(lái)獲得相對(duì)穩(wěn)定的收入，并可對(duì)沖股票資產(chǎn)的波動(dòng)。

　　劉佳：建議投資者增加對(duì)非美元資產(chǎn)的投資配比。我們看好歐洲的投資級(jí)別債券和歐洲股票，前者基本面穩(wěn)健，在貿(mào)易關(guān)稅不確定的情況下有較好的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；后者尤其是歐洲的銀行股和工業(yè)股，將受益于德國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃。

　　如果日本央行在年底前開(kāi)始加息，日元或呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，利好日本銀行股。

　　宋勁：受益于國(guó)內(nèi)強(qiáng)政策預(yù)期，以及亞太新興市場(chǎng)在弱美元及國(guó)際資金關(guān)注下流動(dòng)性環(huán)境較好，中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)將在下半年跑贏海外市場(chǎng)。

　　中國(guó)基金報(bào)：在當(dāng)前宏觀背景下，中國(guó)股市哪些行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注？

　　汪毅：市場(chǎng)在“基建政策落地→貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)切換→科技事件催化”的鏈條中表現(xiàn)出顯著的“高低切”特征，雅江水電站開(kāi)工與價(jià)格法修訂點(diǎn)燃了周期股熱情，隨后資金向金融及高景氣的“硬科技”等低位防御板塊切換。

　　世界人工智能大會(huì)舉行，疊加中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增，將進(jìn)一步強(qiáng)化科技主線，市場(chǎng)從“政策預(yù)期”向“產(chǎn)業(yè)落地”過(guò)渡。短期需關(guān)注中美會(huì)談、AI大會(huì)技術(shù)發(fā)布及量能變化。中期來(lái)看，“反內(nèi)卷”下的周期板塊、困境反轉(zhuǎn)+以AI為核心的全球科技浪潮仍是核心勝負(fù)手。預(yù)計(jì)以AI為代表的科技賽道將繼續(xù)擔(dān)綱核心主線，并有望在市場(chǎng)波動(dòng)中展現(xiàn)更強(qiáng)的韌性。建議近期關(guān)注半導(dǎo)體、光模塊、高階PCB（印制線路板）及恒生科技指數(shù)成份股。

　　宋勁：在政策對(duì)基本面的改善效果仍有待觀察的背景下，若成交額的流動(dòng)性推動(dòng)逼近短期峰值，市場(chǎng)將重回輪動(dòng)狀態(tài)。在市場(chǎng)受情緒面而非基本面主導(dǎo)時(shí)，整體波動(dòng)率容易被放大，投資者需留意輪動(dòng)期間市場(chǎng)高波動(dòng)率對(duì)組合收益的潛在影響。股息率穩(wěn)定的紅利股，和軍工、新能源、新消費(fèi)等科技成長(zhǎng)股所組成的細(xì)化“啞鈴”策略更適合低換手率的投資者。

　　對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者而言，可關(guān)注具有現(xiàn)金價(jià)值和清算重估價(jià)值的低估股票的重估機(jī)會(huì)。

　　近期受墨脫水電站與“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)的行業(yè)存在滯漲的共性，市場(chǎng)可能將從趨勢(shì)上漲階段進(jìn)入行業(yè)輪動(dòng)狀態(tài)。建議投資者謹(jǐn)慎追漲，并關(guān)注去年“9·24”以來(lái)滯漲的板塊，如煤炭、公用事業(yè)、石油石化、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、食品飲料和家用電器等。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：中外資機(jī)構(gòu)：中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)有望跑贏海外市場(chǎng))

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