重磅來了！340000億之上

轉(zhuǎn)型期的公募基金行業(yè)

走出焦慮以長期業(yè)績贏得投資者信賴

　　中國基金報記者若暉王建薔

　　總規(guī)模創(chuàng)34萬億元歷史新高的公募基金，壓力與焦慮也伴隨而來。

　　行業(yè)轉(zhuǎn)型期，焦慮來自方方面面。拉動權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模增長的ETF賽道廝殺激烈，規(guī)模大戰(zhàn)從中證A500ETF打到基準做市信用債ETF、科創(chuàng)債ETF，在主流寬基ETF費率降至0.15%，做市商費用高企的背景下，除了部分頭部公司仍在不計成本投入之外，部分基金公司已經(jīng)“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移”，將精力投入有針對性的營銷。

　　主動權(quán)益基金則在業(yè)績回暖與規(guī)模留存間艱難尋求平衡，業(yè)績分化加劇，投資者信任重建之路道阻且長。

　　行業(yè)人才流動亦出現(xiàn)放緩，可供從業(yè)人員跳槽的職位較牛市頂峰時期明顯減少。曾被寄予厚望的個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，總體依舊步履蹣跚，規(guī)模增速遠低于市場預期。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，這種焦慮狀態(tài)并非無解方程。ETF業(yè)務(wù)需要在競爭中找到特色定位，主動權(quán)益基金需要重建信任錨點，以長期業(yè)績和風格穩(wěn)定性贏得持有人青睞，公募基金才可能穿越周期迷霧，走向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

一、

ETF規(guī)?；蚴菦Q定

公司行業(yè)地位的“勝負手”

　　“很難用一個準確的數(shù)值來描述當前ETF競爭的激烈程度?！币晃换鸸救耸空劶澳壳癊TF的競爭時稱，“不過，從各家公募規(guī)模排名可以看出，ETF的規(guī)?；蛞殉蔀闆Q定公司行業(yè)地位的‘勝負手’，從這個定位上，不難看出ETF對于各家公司的重要程度?！?/p>

　　近兩年，基金行業(yè)上演了一場場ETF發(fā)行大戰(zhàn)，中證A500ETF吸引超30家基金公司布局，今年以來成立的各類自由現(xiàn)金流ETF數(shù)量多達27只，科創(chuàng)綜指ETF數(shù)量接近20只；首批8只基準做市信用債ETF、首批10只科創(chuàng)債ETF也引發(fā)頭部基金公司同臺競技。

　　一位基金公司人士坦言，中證A500ETF發(fā)行成本高昂，中小型基金公司的發(fā)行預算也達到千萬元級別。

　　另一位基金公司人士也稱，中證A500ETF做市成本高企。“事實上，持有寬基ETF的投資者交易意愿不是特別高，但不少基金公司為了維持中證A500ETF的流動性及活躍度，找了不少做市商，每天維持幾十億元的成交金額?！?/p>

　　“部分中證A500ETF陷入內(nèi)卷式競爭，太多做市冗余單純是為做而做，實際成交量根本沒有那么大。”另一位基金公司人士直言。

二、

放棄“無腦內(nèi)卷”

　　ETF競爭日趨白熱化，一位基金公司人士感慨，除了部分大型頭部基金公司之外，ETF業(yè)務(wù)對于公司資源的消耗，已經(jīng)不能支撐公司繼續(xù)“不計代價”地投入了。

　　上述基金公司人士對單只ETF的固定成本進行拆解分析，大體上分為系統(tǒng)成本、人員成本和運營成本三部分。

　　一是系統(tǒng)成本，ETF的運作高度依賴技術(shù)系統(tǒng)，包括投資、交易、清算、風控等模塊，需要搭建投資交易系統(tǒng)、估值核算系統(tǒng)、TA系統(tǒng)、風控系統(tǒng)等，這一塊每年的成本大致為90萬元。

　　二是人員成本，包括基金經(jīng)理、交易員、風控人員、運營支持、產(chǎn)品經(jīng)理、營銷宣發(fā)等，按照現(xiàn)階段降薪后的待遇來看，每年也要90萬元左右。

　　三是運營成本，指數(shù)使用費屬于絕對剛性，做市費用屬于相對剛性（但這是做大產(chǎn)品的必要條件），營銷費用的占比實際上也是被迫提升的，這部分開支因為產(chǎn)品的定位不同而有一些差異，但平均要按30萬元預估。

　　綜上所述，運營一只ETF產(chǎn)品每年的固定費用開支達到200萬元以上，按照現(xiàn)階段ETF產(chǎn)品管理費來倒推，意味著一只產(chǎn)品規(guī)模至少要穩(wěn)定在50億元以上，才能保持盈虧平衡。

　　但也有ETF基金經(jīng)理表示，ETF的成本不能算單筆賬，而是要算總賬。若是基金公司錨定單只產(chǎn)品做大規(guī)模，基金經(jīng)理薪酬、渠道發(fā)行、路演培訓等成本肯定很高。但若公司旗下ETF產(chǎn)品線齊全，且處于“風口”，比如今年的創(chuàng)新藥、機器人等行業(yè)主題ETF規(guī)模增長很快，收入就會大于成本。此外，盡管ETF成立之初做大規(guī)模比較難，但規(guī)模突破100億元之后，即使行情出現(xiàn)震蕩，規(guī)模及管理費收入也能維持在一個穩(wěn)定的水平。

　　“從我們對業(yè)內(nèi)觀察來看，ETF領(lǐng)域的競爭已經(jīng)出現(xiàn)了分層：第一層是頭部大廠之間的比拼，屬于‘全覆蓋、滿負荷、高飽和、長時間’的競爭，這與其身處的行業(yè)地位和所擁有的資源相關(guān)；第二層是次頭部之間的競爭，已經(jīng)從過去的全方位競爭轉(zhuǎn)向策略性競爭；第三層是更為多元的業(yè)態(tài)，有些公司如果定位于‘小而美’的公司，可能會戰(zhàn)略性放棄ETF業(yè)務(wù)；有些處在落后位置的公司，也會在細分領(lǐng)域嘗試布局和發(fā)展。同時我們也觀察到，一些以主動權(quán)益基金為主的基金公司對于是否要發(fā)展ETF業(yè)務(wù)，態(tài)度是搖擺的?！绷硪晃粯I(yè)內(nèi)人士稱。

　　一位基金公司人士表示，ETF對公司資源的消耗比較大。除了超級頭部的幾家，其他公司需要聚焦自己的特色業(yè)務(wù)，不要進行“無腦內(nèi)卷”。

三、

主動權(quán)益基金份額縮水，業(yè)績分化顯著

　　上半年公募基金整體規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，但主動權(quán)益基金卻出現(xiàn)份額縮水、業(yè)績分化的雙重困境。

　　規(guī)模方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，主動權(quán)益基金總份額為3.12萬億份，較去年底減少1297億份，縮水幅度約為4%。天相投顧數(shù)據(jù)進一步印證行業(yè)頹勢：在所有細分品類中，積極投資股票型、混合型基金及QDII基金均出現(xiàn)份額下滑，其中混合型基金份額減少1824億份。

　　備受關(guān)注的百億產(chǎn)品陣營也在萎縮。截至6月底，百億元主動權(quán)益基金僅剩18只，90億元至100億元區(qū)間有4只，而去年底這兩個數(shù)據(jù)分別為20只和9只。匯添富消費行業(yè)、前海開源公用事業(yè)等曾經(jīng)的“百億俱樂部”成員掉隊，匯添富消費行業(yè)基金規(guī)模從去年末的115.39億元降至99.83億元。從申贖數(shù)據(jù)看，多數(shù)百億基金處于凈贖回狀態(tài)，資金離場趨勢顯著。

　　業(yè)績表現(xiàn)的極端分化，也加劇了主動權(quán)益基金的發(fā)展競爭。盡管上半年主動權(quán)益類基金平均收益率超6%，跑贏A股三大指數(shù)，其中28只基金收益超50%，但業(yè)績“冰火兩重天”現(xiàn)象突出：首尾業(yè)績差距高達104個百分點，部分重倉信息技術(shù)、制造業(yè)的基金年內(nèi)虧損超15%。

　　業(yè)內(nèi)人士對主動權(quán)益基金的發(fā)展現(xiàn)狀感到焦慮。

　　北京某中型公募權(quán)益總監(jiān)直言：“現(xiàn)在是‘兩頭不討好’——業(yè)績波動大的基金，客戶拿不??；風格穩(wěn)健的基金，又難以在短期行情中突圍，導致資金流向被動指數(shù)產(chǎn)品?！?/p>

　　滬上一位基金銷售負責人透露：“在渠道端明顯感受到投資者對主動權(quán)益基金的信任度下降，不少客戶寧愿買指數(shù)基金‘躺平’，也不愿再賭基金經(jīng)理的‘阿爾法’?！?/p>

　　值得關(guān)注的是，存量基金產(chǎn)品的“救贖”難度陡增。華南某公募市場部人士坦言：“近年業(yè)績不佳的基金，即便市場反彈也難逃凈贖回，仿佛陷入‘越跌越賣、越賣越跌’的惡性循環(huán)；而歷史業(yè)績亮眼的產(chǎn)品，申購也多是‘小額試探’，很難回到此前的規(guī)模峰值?！?/p>

四、

主動管理業(yè)務(wù)的突圍路徑：

回歸本源與信任重建

　　面對規(guī)?？s水與業(yè)績分化的困境，業(yè)內(nèi)人士認為，主動權(quán)益基金的突圍需在投研體系重構(gòu)、投資者信任重塑等多維度發(fā)力。

　　晨星（中國）基金研究中心分析師崔悅表示，基金公司可通過構(gòu)建平臺化投研體系實現(xiàn)破局，從依賴個人能力向團隊協(xié)作轉(zhuǎn)變，建立專業(yè)、標準的研究框架和系統(tǒng)化的投資決策機制，形成更具持續(xù)性的主動管理優(yōu)勢。她進一步建議，在投研端深耕行業(yè)與個股研究，同時強化風險管理，關(guān)注風險調(diào)整后的收益；在服務(wù)端通過完善信息披露、加強策略溝通等投后服務(wù)，重建與投資者的長期信任；在產(chǎn)品布局上，聚焦被動產(chǎn)品難以覆蓋的領(lǐng)域，探索主動與被動結(jié)合的組合配置方案。

　　國泰基金則強調(diào)回歸投研本源，以體系化能力替代個體光環(huán)。基金公司應搭建覆蓋產(chǎn)業(yè)賽道、企業(yè)價值、宏觀趨勢的立體化研究框架，將研究深度轉(zhuǎn)化為投資精度，憑借扎實的業(yè)績積累形成口碑效應，逐步吸引長期資金，構(gòu)筑主動管理的價值壁壘。

　　多位業(yè)內(nèi)人士指出，信任重建的核心在于“內(nèi)功”的鍛造。關(guān)鍵是強化投研實力，鍛造持續(xù)創(chuàng)造超額回報的能力，這是公司和行業(yè)發(fā)展的根基。有業(yè)內(nèi)人士提到，主動管理需兼顧“明確”與“適當”，既要保持風格穩(wěn)定、尊重業(yè)績比較基準，也要落實銷售適當性，讓產(chǎn)品風險收益特征與客群需求精準匹配。

　　監(jiān)管政策為轉(zhuǎn)型指明了方向?！锻苿庸蓟鸶哔|(zhì)量發(fā)展行動方案》明確提出，加快“平臺式、一體化、多策略”投研體系建設(shè)，支持團隊制管理模式。業(yè)內(nèi)認為，這將推動行業(yè)加速“去明星化”，通過差異化策略、精細化運營和產(chǎn)品創(chuàng)新，主動權(quán)益基金有望在細分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。

　　盡管去年以來主動管理產(chǎn)品的業(yè)績已顯現(xiàn)超額收益能力，但多位受訪者坦言，投資者信心恢復仍需時間。唯有以體系化投研筑牢業(yè)績根基，以透明化服務(wù)重建信任，主動權(quán)益基金才能真正穿越周期，重獲市場青睞。

五、

行業(yè)招聘收縮

績優(yōu)基金經(jīng)理變動多

　　今年上半年，公募人事變動呈現(xiàn)出的新特征引發(fā)關(guān)注。一方面，人才流動放緩，招聘需求減少；另一方面，績優(yōu)基金經(jīng)理密集離職。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年上半年離任基金經(jīng)理數(shù)量為190位，較去年下半年有所下降。據(jù)了解，今年基金公司投研崗的社會招聘和校園招聘均有收縮。多位業(yè)內(nèi)人士透露，中小公司僅補充核心空缺；校招名額壓縮，更傾向招有經(jīng)驗的熟手。

　　對于行業(yè)招聘需求下降與流動性降低的現(xiàn)象，崔悅認為，這并非單純的短期降本增效，而是行業(yè)轉(zhuǎn)型升級中的人才結(jié)構(gòu)調(diào)整?！氨粍油顿Y、新興投資領(lǐng)域及金融科技的發(fā)展催生了對指數(shù)、量化分析及復合型人才的需求。同時，行業(yè)薪酬改革促使人才策略從高薪挖角轉(zhuǎn)向內(nèi)部培養(yǎng)。”

　　滬上一位公募人士認為，行業(yè)招聘需求下降與流動性降低，二者并非孤立存在，而是形成了“短期調(diào)整加速長期轉(zhuǎn)型”的疊加效應。

　　從短期維度看，行業(yè)周期性波動直接觸發(fā)了降本增效的現(xiàn)實壓力。部分機構(gòu)面臨管理費收入承壓、盈利空間收窄的挑戰(zhàn)，不得不通過收縮招聘規(guī)模、優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)來控制成本。而現(xiàn)有從業(yè)人員因外部機會減少、跳槽風險上升，也更傾向于維持職業(yè)穩(wěn)定性，導致自發(fā)性流動意愿降低。

　　更深層的邏輯在于，行業(yè)正經(jīng)歷從“規(guī)模擴張驅(qū)動”向“高質(zhì)量發(fā)展驅(qū)動”的轉(zhuǎn)型，人才結(jié)構(gòu)的系統(tǒng)性重構(gòu)成為必然。這使得企業(yè)在“壓降低效崗位”的同時，對核心崗位的招聘標準更趨嚴苛，最終表現(xiàn)為整體招聘需求下降。

　　與行業(yè)流動性放緩的大趨勢形成對比的是，張翼飛、鮑無可、周海棟等績優(yōu)基金經(jīng)理“清倉式”卸任，多數(shù)轉(zhuǎn)投私募。業(yè)內(nèi)認為，這與薪酬機制差異相關(guān)。限薪是大勢所趨，非國資系短期可憑市場化薪酬吸引人才，而私募的高業(yè)績分成、投資自由度對績優(yōu)者有一定吸引力。

六、

養(yǎng)老FOF待破局

　　首批養(yǎng)老FOF成立已接近7年，個人養(yǎng)老金制度全面實施也已滿3年。但結(jié)合近期披露的二季報看，養(yǎng)老FOF規(guī)模近年來持續(xù)萎縮。

　　截至2025年二季度末，有數(shù)據(jù)可統(tǒng)計的271只養(yǎng)老目標FOF總規(guī)模為604.42億元，同比減少5.18%。2021年末至2024年末，養(yǎng)老FOF的規(guī)模分別為1096.21億元、873.76億元、697.36億元、600.89億元。

　　其中，55只養(yǎng)老FOF的合并規(guī)模低于5000萬元，占比達兩成，其中4只基金規(guī)模不足1000萬元。

　　多只養(yǎng)老FOF沒能跨過發(fā)起式基金成立3年規(guī)模必須超過2億元的關(guān)卡，已宣告“出局”。2024年，有13只養(yǎng)老FOF清盤，今年以來多只養(yǎng)老目標FOF清盤，其中不少是2021年成立的發(fā)起式FOF。

　　業(yè)績方面，截至6月30日，養(yǎng)老FOF近三年平均收益率為-3.62%，18只產(chǎn)品（含Y份額）收益率超5%。去年以來業(yè)績回升，截至今年上半年末的近一年平均收益率達8.89%，363只產(chǎn)品漲超5%。

　　個人養(yǎng)老金基金方面，產(chǎn)品規(guī)模雖相對較小，但在穩(wěn)步增長。截至2025年二季度末，共有293只個人養(yǎng)老金基金，包括85只指數(shù)型基金和208只養(yǎng)老FOF，合計規(guī)模為124.09億元。而2022年末至2024年末，該類產(chǎn)品的規(guī)模分別為20.05億元、58.21億元、91.43億元。

　　不過，分化也相當明顯。截至2025年二季度末，規(guī)模最大的個人養(yǎng)老金基金為興全安泰積極養(yǎng)老五年持有混合發(fā)起式Y(jié)，達10.32億元；華夏養(yǎng)老2040三年持有混合Y、中歐預見養(yǎng)老2050五年持有Y的規(guī)模分別為7.62億元、4.94億元。同期181只Y份額產(chǎn)品規(guī)模不足1億元，占比近九成。

　　業(yè)內(nèi)認為，養(yǎng)老FOF作為養(yǎng)老金融的重要組成部分，其投資范圍正在逐步擴展。目前，公募REITs已被納入投資范圍。養(yǎng)老FOF的配置需求與REITs的穩(wěn)健收益特性高度契合，未來隨著養(yǎng)老金融政策的進一步完善，養(yǎng)老FOF對REITs的配置比例有望進一步提高。

　　“未來的增長引擎將出現(xiàn)在政策明確支持、技術(shù)賦能可行、市場需求真實的交叉領(lǐng)域。比如個人養(yǎng)老金賬戶+養(yǎng)老FOF+AI投顧的組合，既符合政策導向，又能通過技術(shù)提升用戶體驗?！币晃还既耸空f。

在“內(nèi)卷”和“反內(nèi)卷”中

探尋高質(zhì)量發(fā)展路徑

　　中國基金報記者陳墨

　　汽車、光伏、金融……“反內(nèi)卷”變革在全國鋪開，基金行業(yè)也在奮力擺脫“內(nèi)卷”焦慮。

　　一度被視為“造富神話”的基金行業(yè)，在經(jīng)歷三年市場調(diào)整后光環(huán)漸褪，行業(yè)發(fā)展進入新階段。

　　充分市場化的行業(yè)在弱市之下開始焦慮，“卷”的現(xiàn)象在多個領(lǐng)域顯現(xiàn)，背后折射出增長下滑趨勢中行業(yè)范式的深刻轉(zhuǎn)變。

　　從ETF產(chǎn)品布局到產(chǎn)品設(shè)計，從代銷渠道到市場營銷，ETF業(yè)務(wù)幾乎各個環(huán)節(jié)都陷入了激烈的競爭。產(chǎn)品數(shù)量急劇增加，同質(zhì)化嚴重，部分公司為了追求規(guī)模，不計代價推出相似產(chǎn)品；營銷手段花樣翻新，成本不斷攀升，卻難以真正提升投資者的盈利體驗。

　　這種“卷到飛起”的狀態(tài)，不僅給行業(yè)從業(yè)者帶來了巨大的壓力，也使得一些在過去盲目擴張過程中產(chǎn)生的短視行為逐漸暴露出“后遺癥”，行業(yè)正進入“補課”的調(diào)整期。

　　面對這樣的行業(yè)現(xiàn)狀，基金公司強化自身核心競爭力，響應監(jiān)管層高質(zhì)量發(fā)展的要求，將投資者盈利體驗作為核心指標，設(shè)定基金行業(yè)“反內(nèi)卷”的方向——追求有質(zhì)量的增長。

　　提升投研與服務(wù)能力是首要任務(wù)。投研團隊的專業(yè)能力和創(chuàng)新能力是基金公司立足的根本，只有不斷強化投研實力，才能為產(chǎn)品投資運作提供有力支撐，從而提升投資者的獲得感。

　　同時，優(yōu)化渠道合作與營銷模式也至關(guān)重要。借助大數(shù)據(jù)和人工智能等新技術(shù)，對投資者進行更精準的畫像和分層，針對不同客戶群體的需求和風險偏好提供個性化的解決方案，既能提高營銷效率，又能更好地滿足投資者需求。此外，注重技術(shù)賦能以降本增效也不可或缺，采用數(shù)字化工具和系統(tǒng)實現(xiàn)業(yè)務(wù)流程的自動化和智能化，可減少人工操作和錯誤，提升整體運營水平。

　　晨星（中國）基金研究中心分析師崔悅也提出，行業(yè)范式轉(zhuǎn)變，要求基金公司在多個方面進行策略調(diào)整。在產(chǎn)品策略上，應從粗放的規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向精耕細作的質(zhì)量型增長，重點培育具有長期競爭力的核心產(chǎn)品，精簡同質(zhì)化產(chǎn)品以優(yōu)化資源配置。同時，圍繞投資者真實需求開展產(chǎn)品創(chuàng)新，而非盲目擴品。在業(yè)務(wù)模式上，要從單一產(chǎn)品銷售向綜合解決方案升級，通過構(gòu)建多資產(chǎn)配置能力和組合管理專業(yè)優(yōu)勢，為投資者提供貫穿市場周期的資產(chǎn)配置解決方案。在投資者服務(wù)方面，建立全周期的投資者陪伴體系，通過持續(xù)的投資者教育和投顧服務(wù)，幫助投資者樹立長期投資理念，改善實際投資體驗。在渠道方面，在控制傳統(tǒng)代銷渠道成本的基礎(chǔ)上，推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，積極發(fā)展智能投顧、場景化營銷等新型服務(wù)模式，實現(xiàn)更精準的觸達和更高效的運營管理。

　　更重要的是，由于不同基金公司在行業(yè)中的地位和資源稟賦存在差異，他們所面臨的選擇也各不相同。

　　對于頭部公司而言，戰(zhàn)略調(diào)整可以走差異化、平臺化和國際化之路。尤其是差異化，盡管在資產(chǎn)端，指數(shù)等業(yè)務(wù)存在高度同質(zhì)化競爭，主動權(quán)益類產(chǎn)品也因業(yè)績比較基準的限制導致銳度減弱，但公募基金行業(yè)并非只能在“內(nèi)卷”中打轉(zhuǎn)，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)和商業(yè)模式上，仍有差異化競爭的廣闊空間。

　　平臺化是指推動包括主動權(quán)益類基金、被動指數(shù)基金、固定收益基金等多個業(yè)務(wù)條線的平臺化整合與建設(shè)，以體系化的打法與平臺賦能，避免基金經(jīng)理個人在面對復雜市場和多元資產(chǎn)時遭遇能力邊界困境。國際化方面，未來全球金融機構(gòu)增配中國資產(chǎn)的需求依然存在，同時國內(nèi)高凈值客戶也有離岸金融資產(chǎn)管理的需求，基金公司需要在國際化業(yè)務(wù)上促成更多項目落地，從而找到新的增長點。

　　而對于中小基金公司來說，現(xiàn)階段面臨著較大的生存壓力，在戰(zhàn)略抉擇上，更加考驗股東方和管理層的定力與魄力。

　　當前，公募基金行業(yè)正處在高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，需要行業(yè)各方共同努力，不斷探索適合自身的發(fā)展路徑，才能推動基金行業(yè)邁向更加健康和可持續(xù)的未來。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：重磅來了！340000億之上)

(責任編輯：137)