債市修復(fù)窗口開(kāi)啟，10Y國(guó)債或重返1.65%，政治局會(huì)議再度明確“反內(nèi)卷”決心 | 債圈大家說(shuō)（周刊）

　　AI摘要：債市修復(fù)窗口開(kāi)啟，分析師建議逐步布局，10Y國(guó)債或重返1.65%，關(guān)注高拋低吸機(jī)會(huì)。政治局會(huì)議定調(diào)"精準(zhǔn)施策+靈活應(yīng)對(duì)"，財(cái)政發(fā)力為主，降息空間有限。美聯(lián)儲(chǔ)維持利率但分歧加劇，9月降息存疑，政治壓力與獨(dú)立性博弈成焦點(diǎn)，黃金頭寸暫避。

　　1、債市可逐步參與

　?。〝?shù)據(jù)來(lái)源：Choice）

　　華創(chuàng)證券資管二部總經(jīng)理屈慶 本輪調(diào)整的“邏輯底”或已基本確立。利率或先在頂部區(qū)間震蕩，通過(guò)高點(diǎn)不斷降低、每調(diào)買機(jī)意愿逐步恢復(fù)來(lái)完成頂部確認(rèn)，期間可以借助風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)把握左側(cè)介入和高拋低吸的機(jī)會(huì)。新一輪降息預(yù)期有望重新凝聚，屆時(shí)利率也將迎來(lái)突破前期低點(diǎn)的時(shí)機(jī)。

　　國(guó)盛證券固收首席分析師楊業(yè)偉

　　會(huì)議之前債市快速調(diào)整，但隨著會(huì)議穩(wěn)定預(yù)期，預(yù)計(jì)債市將進(jìn)入修復(fù)行情。一方面，資金保持持續(xù)寬松，當(dāng)期利率對(duì)銀行保險(xiǎn)等配置型機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，債券更有性價(jià)比；另一方面，此次會(huì)議穩(wěn)定預(yù)期，降低了市場(chǎng)擔(dān)憂和贖回風(fēng)險(xiǎn)。因此，債市有望進(jìn)入修復(fù)期，10年和30年國(guó)債有望回到本次調(diào)整前1.65%和1.85%的位置。

　　華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁

　　理性來(lái)看，其實(shí)近期每次大調(diào)，都是逆向操作的機(jī)會(huì)。短期債市更為擔(dān)心的，可能還是工業(yè)品快速漲價(jià)帶來(lái)的PPI同比上行，以及由此引發(fā)的通脹擔(dān)憂。我們依然傾向于近期的大幅調(diào)整，可能是錯(cuò)誤定價(jià)，年內(nèi)第三輪上漲機(jī)會(huì)正在醞釀。

　　華泰證券研究所所長(zhǎng)、固收首席張繼強(qiáng)

　　整體看反內(nèi)卷對(duì)債市或偏利空，但如果沒(méi)有需求端的配合沖擊幅度較為有限。短期央行對(duì)資金面態(tài)度偏呵護(hù)，基本面量?jī)r(jià)有抵消效應(yīng)，融資需求尚待改善，利率仍有望維持震蕩格局。后續(xù)7月重要會(huì)議、關(guān)稅談判、業(yè)績(jī)期都值得關(guān)注，其中8月政策淡季疊加業(yè)績(jī)期可能影響股市節(jié)奏，債市有望得以喘息。前期已經(jīng)建議波段操作應(yīng)對(duì)，十年國(guó)債1.7%-1.8%欠配資金可逢調(diào)整增持，1.8%-1.9%是極限位置。信用債建議稍作觀察，存單的性價(jià)比有所恢復(fù)。轉(zhuǎn)債性價(jià)比不及股票，但好于純債，繼續(xù)以股債性均衡品種和優(yōu)質(zhì)新券切入。

　　華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南

　　維持下半年震蕩市場(chǎng)的判斷，1.75%以上具備配置性價(jià)比。債市盤間收益率波動(dòng)放大，不宜大倉(cāng)位博弈左側(cè)交易。債市需要從α挖掘切換至β交易。存單等短端品種方面，央行態(tài)度平穩(wěn)，存單在1.65%以上可考慮配置性價(jià)比，短端信用在調(diào)整后或具備配置性價(jià)比。

　　2、政治局會(huì)議

　　富安達(dá)基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭良海

　　本次會(huì)議提及鞏固資本市場(chǎng)穩(wěn)固向好勢(shì)頭。今年1-7月，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)三大指數(shù)均錄得上漲，成交量居于高位，市場(chǎng)活躍度上升，科創(chuàng)板塊亮點(diǎn)較多，多數(shù)行業(yè)均實(shí)現(xiàn)上漲。下半年權(quán)益市場(chǎng)仍值得期待，市場(chǎng)仍將圍繞科技敘事，綜合國(guó)力提升，資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，以及紅利板塊受益于業(yè)績(jī)基準(zhǔn)對(duì)齊和低利率環(huán)境。部分國(guó)內(nèi)需求行業(yè)或?qū)⑹芤嬗趪?guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)需求和結(jié)構(gòu)性政策發(fā)力，也存在超跌后價(jià)值均值回歸的可能。

　　國(guó)泰海通證券固收首席分析師唐元懋

　　貨幣政策方面，此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本下行”、“用好各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”，這表明下一階段貨幣政策的核心或依然在加強(qiáng)流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。未來(lái)LPR與存貸款利率等存在進(jìn)一步壓降的空間，但繼續(xù)下調(diào)政策利率的必要性相對(duì)有限，這也與我們此前對(duì)央行“克制寬貨幣”的判斷一致（請(qǐng)參見(jiàn)我們于2025年7月3日發(fā)布的《“軟連接”下的政策利率和資金利率——年中貨幣政策展望》）。以此為背景，年內(nèi)寬貨幣預(yù)期對(duì)債市的支撐可能稍顯不足，若美聯(lián)儲(chǔ)在9月開(kāi)啟降息，四季度或還可以期待國(guó)內(nèi)有降息落地。

　　中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷

　　考慮到今年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已為實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)奠定良好基礎(chǔ)，既定各項(xiàng)政策部署正在有序推進(jìn)，下半年GDP增速只要4.7%就可以實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)，故目前出臺(tái)大規(guī)模刺激性政策的必要性不大。短期內(nèi)政策仍將保持定力，下半年或有兩條主線：一個(gè)是精準(zhǔn)施策。在不增列赤字、不增發(fā)國(guó)債的前提下，發(fā)力空間在于調(diào)整年初預(yù)算安排的結(jié)構(gòu)、優(yōu)化額度在各省之間的分配、提前下達(dá)明年專項(xiàng)債券和化債的額度，具體方向可能包括增加穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)外貿(mào)支出、化解中小企業(yè)賬款拖欠、支持經(jīng)濟(jì)大省“挑大梁”等。二是靈活應(yīng)對(duì)，根據(jù)前期政策效果相機(jī)抉擇是否進(jìn)一步加大力度，并密切跟蹤國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)對(duì)國(guó)內(nèi)的影響傳導(dǎo)，常態(tài)化、敞口式做好政策預(yù)研儲(chǔ)備。

　　粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅志恒

　　財(cái)政政策仍將是下半年宏觀政策的主要發(fā)力點(diǎn)和重要抓手。要用好用足財(cái)政政策工具，繼續(xù)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)、提高財(cái)政資金使用效率，強(qiáng)化民生保障，及時(shí)推出增量?jī)?chǔ)備政策。貨幣金融政策有必要進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，降低房貸利率。正式的股市平準(zhǔn)基金取代中央?yún)R金操作穩(wěn)股市也有必要繼續(xù)研究探索。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青

　　下半年有可能上調(diào)支持“兩重”投資的超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模，用于項(xiàng)目建設(shè)的地方政府新增專項(xiàng)債和國(guó)企穩(wěn)增長(zhǎng)擴(kuò)投資專項(xiàng)債發(fā)行額度也可能上調(diào)，這將給基建投資提速提供充足資金保障。

　　3、美聯(lián)儲(chǔ)利率維持不變

　　工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)

　　即使面臨財(cái)政主導(dǎo)壓力上升與政治干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)仍傾向于以審慎態(tài)度推進(jìn)降息進(jìn)程，以維護(hù)政策獨(dú)立性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期與制度信任。

　　長(zhǎng)城證券宏觀首席分析師蔣飛

　　本月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放經(jīng)濟(jì)面臨更多不確定性信號(hào)，繼續(xù)按兵不動(dòng)但委員間分歧加大。特朗普新政對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響還未結(jié)束，鮑威爾發(fā)言后美股、美元、黃金均出現(xiàn)下滑，在大類資產(chǎn)配置中，將黃金頭寸做多清掉，等待下一波機(jī)會(huì)，堅(jiān)持看多美股和短期美債。

　　招商銀行研究紐約分行

　　美國(guó)宏觀政策處于財(cái)政主導(dǎo)階段，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策暫居從屬地位，“降息之爭(zhēng)”的政治意義遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)意義。財(cái)政順周期擴(kuò)張大幅推升中性利率，美聯(lián)儲(chǔ)降息空間極其有限。早降象征著對(duì)特朗普的依從，晚降則象征著對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的堅(jiān)持，這是現(xiàn)階段“降息之爭(zhēng)”的本質(zhì)。

　　中金公司研究部首席海外策略分析師劉剛

　　美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)的條件正在成熟。只要關(guān)稅對(duì)通脹的影響路徑基本確定，美聯(lián)儲(chǔ)就可以提前行動(dòng)。因此，從目前的關(guān)稅談判進(jìn)展看，9月降息可能性依然存在。

　　太平洋投資管理公司（PIMCO）經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　盡管美國(guó)總統(tǒng)特朗普可能會(huì)在短期內(nèi)繼續(xù)批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)并呼吁降息，但他不會(huì)撤換現(xiàn)任主席鮑威爾。特朗普將利用即將到來(lái)的職位任命機(jī)會(huì)來(lái)影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策方向。這包括即將在一月到期的理事庫(kù)格勒的任期，以及鮑威爾主席職務(wù)在五月的任期屆滿。該經(jīng)濟(jì)學(xué)家強(qiáng)調(diào)了美國(guó)政治環(huán)境如何間接影響貨幣政策，并指出了新任美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)人需要克服的關(guān)鍵障礙。這為理解未來(lái)可能的貨幣政策變化提供了框架。

(原標(biāo)題：債市修復(fù)窗口開(kāi)啟，10Y國(guó)債或重返1.65%，政治局會(huì)議再度明確“反內(nèi)卷”決心 | 債圈大家說(shuō)（周刊）)

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