思考美SEC的「Project Crypto」倡議：特朗普想炒什么？

　　7 月 31 日，美國證券交易委員會（SEC）主席 Paul Atkins 宣布了一項意義深遠(yuǎn)的新政——「Project Crypto」。這項由 SEC 主導(dǎo)的鏈改計劃，目標(biāo)明確：徹底改寫美國在加密資產(chǎn)時代的監(jiān)管邏輯，讓金融市場「轉(zhuǎn)移上鏈」，實現(xiàn)特朗普政府描繪的宏圖——讓美國成為「世界加密之都」。

　　過去那種「以執(zhí)法代監(jiān)管」的模式不僅讓幣圈創(chuàng)新企業(yè)出走新加坡、迪拜，也錯失了美國主導(dǎo)下一代金融基礎(chǔ)設(shè)施的機(jī)會。而「Project Crypto」的推出則不同于過去幾年監(jiān)管壓制的基調(diào)，無疑是在向整個行業(yè)發(fā)出一個強(qiáng)烈信號：美國的鏈上時代，從現(xiàn)在開始。

　　美國證券交易委員會（SEC）歷任主席對加密資產(chǎn)及其衍生形態(tài)——尤其是 DeFi（去中心化金融）——的態(tài)度，往往決定了美國市場的溫度與活躍度。在 Gary Gensler 主政時期，SEC 的監(jiān)管策略以「證券定義優(yōu)先」和「執(zhí)法為綱」為核心，強(qiáng)調(diào)將代幣交易全面納入傳統(tǒng)證券框架。其任內(nèi)共推動了超過 125 起加密相關(guān)執(zhí)法行動，涉及眾多 DeFi 項目，包括對 Uniswap 的傳喚、對 Coinbase 的訴訟，幾乎將鏈上產(chǎn)品的合規(guī)門檻推至歷史高位。

　　而在 2025 年 4 月新任主席 Paul Atkins 上任后，SEC 的監(jiān)管風(fēng)格發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變。他迅速啟動了題為「DeFi 與美國精神」的專題圓桌會議，為 Defi 監(jiān)管松綁。

　　在 Project Crypto 中，Atkins 明確表示，美國聯(lián)邦證券法的初衷是為了保護(hù)投資者和市場公正，而非遏制無需中介參與的技術(shù)架構(gòu)。他認(rèn)為，自動化做市商（AMM）等去中心化金融系統(tǒng)，本質(zhì)上可以實現(xiàn)非中介化的金融市場活動，理應(yīng)獲得制度層面的正當(dāng)?shù)匚?。對那些「只是寫代碼」的開發(fā)者，應(yīng)提供明確的保護(hù)與豁免；而對于希望基于這些協(xié)議提供服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，則應(yīng)制定清晰、可執(zhí)行的合規(guī)路徑。

　　這一政策思路的轉(zhuǎn)變，無疑為整個 DeFi 生態(tài)釋放出積極信號。尤其是 Lido、Uniswap、Aave 等早已形成鏈上網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、并擁有高度自治化設(shè)計的協(xié)議，將在去中介監(jiān)管邏輯下獲得制度承認(rèn)與發(fā)展空間。長期遭受「證券陰影」困擾的協(xié)議代幣，也有望在政策寬松與市場參與回歸的背景下重塑估值邏輯，重新成為投資者眼中的「主流資產(chǎn)」。

　　Paul Atkins 在演講中提出了「Super-App（超級應(yīng)用）」這一最具現(xiàn)實意義且變革力極強(qiáng)的設(shè)想。Atkins 認(rèn)為，當(dāng)前證券中介機(jī)構(gòu)在提供傳統(tǒng)證券、加密資產(chǎn)與鏈上服務(wù)時，面臨冗雜的合規(guī)結(jié)構(gòu)和重復(fù)許可障礙，這直接阻礙了產(chǎn)品創(chuàng)新與用戶體驗升級。他提出，未來交易平臺應(yīng)能在一張牌照之下，整合包括非證券類加密資產(chǎn)（如 $DOGE）、證券類加密資產(chǎn)（如代幣化股票）、傳統(tǒng)證券（如美股）、以及質(zhì)押、借貸等多種服務(wù)。這不僅是簡化流程的合規(guī)創(chuàng)新，更是未來交易平臺型公司競爭力的核心所在。

　　監(jiān)管層將推動這一超級應(yīng)用架構(gòu)的真正落地。Atkins 已明確指示，SEC 將起草監(jiān)管框架，允許加密資產(chǎn)無論是否構(gòu)成證券，都能在 SEC 注冊的平臺上共存交易。與此同時，SEC 也在評估如何利用現(xiàn)有權(quán)限，放寬某些資產(chǎn)在非注冊交易所（如僅持州牌照平臺）上的上市條件。甚至 CFTC 監(jiān)管的衍生品平臺，也有望納入部分杠桿功能，以釋放更大的交易流動性。整個監(jiān)管改革的方向是打破證券 / 非證券的二元界限，讓平臺可以根據(jù)產(chǎn)品本質(zhì)與用戶需求，靈活配置資產(chǎn)，而非為合規(guī)結(jié)構(gòu)所綁架。

　　這項變革最直接的受益者，毫無疑問是 Coinbase 與 Robinhood。這兩家公司早已建立了多元化的交易結(jié)構(gòu)，既覆蓋主流加密資產(chǎn)，也運(yùn)營傳統(tǒng)證券交易，還提供借貸與錢包服務(wù)。在 Project Crypto 的鼓勵下，它們有望成為率先吃到政策紅利的平臺——實現(xiàn)一站式服務(wù)，并將鏈上產(chǎn)品與傳統(tǒng)用戶群打通。值得注意的是，Robinhood 已在今年內(nèi)完成對 Bitstamp 的收購，并正式啟動了代幣化股票（tokenized equity）交易功能，將蘋果、英偉達(dá)、特斯拉等美股以 ERC-20 格式上線。這一舉動恰恰是 Super-App 模式的預(yù)演：用鏈上協(xié)議提供傳統(tǒng)股票交易體驗，且無須破壞用戶熟悉的使用方式。

　　Coinbase 方面，則通過 Base 鏈推進(jìn)開發(fā)者生態(tài)，嘗試將交易所、錢包、社交與應(yīng)用層服務(wù)一體化。未來若能在合規(guī)層整合傳統(tǒng)證券與鏈上資產(chǎn)，Coinbase 極有可能發(fā)展為「鏈上版嘉信理財」或「下一代摩根士丹利」——不僅是資產(chǎn)入口，更是完整的金融工具分發(fā)與運(yùn)營平臺。

　　可以預(yù)見的是，Super-App 架構(gòu)一旦全面放行，將成為交易平臺競爭的核心戰(zhàn)場。誰能率先實現(xiàn)合規(guī)化的「多資產(chǎn)聚合交易」，誰就能在下一輪金融基礎(chǔ)設(shè)施升級中占據(jù)領(lǐng)先身位。監(jiān)管層的態(tài)度已經(jīng)越來越明晰，平臺們也已經(jīng)在加速跑步進(jìn)場。對用戶而言，這意味著更順暢的交易體驗、更豐富的產(chǎn)品選擇，以及一個更接近未來的金融世界。

　　RWA 方面，Paul Atkins 在演講中明確提出，將推動傳統(tǒng)資產(chǎn)的通證化，并點(diǎn)名 ERC-3643 作為監(jiān)管框架中值得參考的通證標(biāo)準(zhǔn)。這也是整場講話中唯一被公開提及的代幣標(biāo)準(zhǔn)，意味著 ERC-3643 已從技術(shù)協(xié)議躍升為政策級別的參考模型，其重要性不言而喻。

　　Paul 強(qiáng)調(diào)，在設(shè)計創(chuàng)新豁免框架時，SEC 將優(yōu)先考慮那些「內(nèi)置合規(guī)能力」的代幣系統(tǒng)，而 ERC-3643 的智能合約中就集成了權(quán)限控制、身份驗證與交易限制等機(jī)制，可直接滿足現(xiàn)行證券法規(guī)對 KYC、AML 及合格投資者的要求。

　　ERC-3643 的最大特色，在于其「合規(guī)即代碼」的設(shè)計思路。它內(nèi)置了一個叫做 ONCHAINID 的去中心化身份框架，所有代幣持有者都需通過身份驗證，符合預(yù)設(shè)的規(guī)則后才能完成持有或轉(zhuǎn)賬操作。無論代幣部署在哪條公鏈上，只有滿足 KYC 或合格投資者標(biāo)準(zhǔn)的用戶，才能真正擁有這些資產(chǎn)。智能合約層即完成合規(guī)判定，不再依賴中心化審核、手動記錄或離鏈協(xié)議。

　　這與 ERC-20 最大的不同，正是「權(quán)限」這一維度的引入。ERC-20 誕生于完全開放、無需許可的鏈上原生語境中，任何錢包地址都能隨意接收和轉(zhuǎn)賬，是完全的「可替代性工具」。而 ERC-3643 針對的是證券、基金、債券等高價值、強(qiáng)監(jiān)管的資產(chǎn)類別，強(qiáng)調(diào)的是「誰可以持有」與「是否合規(guī)」，是一個「權(quán)限型代幣標(biāo)準(zhǔn)」。換句話說，ERC-20 是加密世界的自由貨幣，而 ERC-3643 是鏈上金融的合規(guī)容器。

　　目前，ERC-3643 已被全球多個國家與金融機(jī)構(gòu)采納。歐洲數(shù)字證券平臺 Tokeny 近年來正將 ERC-3643 標(biāo)準(zhǔn)拓展至私募市場證券化。今年 6 月，Tokeny 宣布與數(shù)字證券平臺 Kerdo 達(dá)成合作，計劃通過 ERC-3643 構(gòu)建基于區(qū)塊鏈的私募投資基礎(chǔ)設(shè)施，涵蓋房地產(chǎn)、私募股權(quán)、對沖基金及私募債等資產(chǎn)類型。

　　從房地產(chǎn)到藝術(shù)收藏，從私募股權(quán)到供應(yīng)鏈票據(jù)，ERC-3643 為各種資產(chǎn)的碎片化、數(shù)字化和全球化流通提供了底層支撐。它是目前唯一兼具：可編程合規(guī)性、鏈上身份驗證、跨國法律兼容性與現(xiàn)有金融架構(gòu)對接能力的公鏈通證標(biāo)準(zhǔn)。

　　正如 Paul Atkins 在講話中所言，未來的證券市場不僅要「鏈上運(yùn)行」，更要「合規(guī)上鏈」。在這個新時代中，ERC-3643 或?qū)⒊蔀檫B接 SEC 與以太坊、連接 TradFi 與 DeFi 的關(guān)鍵橋梁。

　　長期以來，「豪伊測試」（Howey Test）一直是美國證券交易委員會（SEC）判定某種資產(chǎn)是否構(gòu)成證券的主要依據(jù)。具體來說，它包括四個要素：是否有金錢投資、是否投資于一個共同企業(yè)、是否依賴他人努力產(chǎn)生收益、以及是否期待獲得利潤。如果一個項目滿足以上四項標(biāo)準(zhǔn)，就會被認(rèn)定為證券，從而受到發(fā)行前招股說明書、信息披露和監(jiān)管備案等一系列證券法框架的約束。

　　正是由于該測試標(biāo)準(zhǔn)模糊、執(zhí)法尺度不一，導(dǎo)致過去幾年大量項目寧可犧牲美國市場，也要規(guī)避可能的監(jiān)管風(fēng)險，甚至刻意「屏蔽」美國用戶，不開放空投與激勵。

　　而在最新發(fā)布的 Project Crypto 政策中，SEC 主席 Paul Atkins 首次明確提出：將制定加密資產(chǎn)的重新分類標(biāo)準(zhǔn)，為空投、ICO、Staking 等常見鏈上經(jīng)濟(jì)活動提供清晰的披露規(guī)范、豁免條件和安全港機(jī)制。SEC 不再默認(rèn)「發(fā)幣=證券」，而是會依據(jù)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)屬性將其合理劃分為數(shù)字商品（如比特幣）、數(shù)字收藏品（如 NFT）、穩(wěn)定幣或證券代幣等不同類別，并提供合適的法律路徑。

　　這代表一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)：項目方將不再需要「裝作不發(fā)幣」，也無需通過基金會、DAO 等繞路結(jié)構(gòu)來掩蓋激勵機(jī)制，更無需將項目注冊在開曼群島，而是真正專注代碼、以技術(shù)為核心驅(qū)動力的團(tuán)隊，將獲得制度上的正面確認(rèn)。

　　在 AI、DePIN、SocialFi 等新興賽道迅速興起、市場對早期融資需求激增的當(dāng)下，這種基于實質(zhì)分類與鼓勵創(chuàng)新的監(jiān)管框架，有望激發(fā)一輪項目回流美國的熱潮。美國，不再是加密創(chuàng)業(yè)者繞開的市場，而可能重新成為他們發(fā)幣募資的第一選擇。

　　「Project Crypto」不是單一法案，而是一整套系統(tǒng)性改革。它所描繪的是一個去中心化軟件、代幣經(jīng)濟(jì)、資本市場合規(guī)化三者融合的未來。Paul Atkins 的態(tài)度也極為鮮明：「監(jiān)管不應(yīng)再扼殺創(chuàng)新，而要為其讓路」。

　　而對市場來說，這也是一次明確的政策轉(zhuǎn)向信號。從 Defi 到 RWA，從 Super App 到發(fā)幣募資，誰能在這輪政策紅利中起飛，取決于誰能率先響應(yīng)這場美國主導(dǎo)的「鏈上資本市場革命」。

（文章來源：PANews）

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