專攻熱門賽道 類工具化主動(dòng)產(chǎn)品“明牌”現(xiàn)身

　　近年A股市場結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)演繹，投資者對于投資銳度和短期回報(bào)的熱烈追求，使得被動(dòng)投資產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場。面對這一趨勢性的結(jié)構(gòu)變化，部分主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的基金管理人選擇“打不過就加入”，將主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品改造為更加聚焦單一熱門賽道的類工具化產(chǎn)品，相關(guān)產(chǎn)品的業(yè)績端、規(guī)模端都出現(xiàn)明顯起色。

　　然而在類工具化的轉(zhuǎn)型過程中，如何對這些主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品進(jìn)一步加以規(guī)范，還面臨著重重考驗(yàn)。一方面，當(dāng)前部分采用類工具化策略的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品仍以寬基指數(shù)作為業(yè)績比較基準(zhǔn)，類工具化屬性無法做到明顯披露；另一方面，個(gè)人投資者直接配置此類頗具銳度的類工具化產(chǎn)品可能會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)OF、投顧等專業(yè)投資渠道或更加適合參與。

　　類工具化策略現(xiàn)身

　　在近年來A股結(jié)構(gòu)化行情常態(tài)化的背景下，被動(dòng)指數(shù)投資迅速風(fēng)靡，并且得到了全市場投資者的廣泛追捧。為順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，除了被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品大舉擴(kuò)容之外，部分主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的基金管理人開始轉(zhuǎn)變思路，試圖在類指數(shù)化投資方面進(jìn)行探索，以建立起差異化的產(chǎn)品定位。

　　結(jié)合2025年二季報(bào)披露的基金持倉情況來看，部分主動(dòng)權(quán)益基金已經(jīng)轉(zhuǎn)型為跟蹤單一板塊或賽道的類工具化產(chǎn)品。由于持倉標(biāo)的聚焦單一方向，在板塊行情極致演繹的情況下，這些產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)天差地別，充分體現(xiàn)出了類工具化產(chǎn)品極致的業(yè)績特征。并且，由于主動(dòng)權(quán)益基金倉位靈活，這些類工具化的主動(dòng)權(quán)益基金往往可以比同類指數(shù)基金做到持倉更加集中，賽道化特征更加明顯。

　　以某“翻倍基”為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月1日，該基金成立時(shí)間尚不足一年，基金單位凈值已接近翻倍。從季報(bào)披露的持倉情況來看，該基金瞄準(zhǔn)創(chuàng)新藥賽道，前十大重倉股全部為創(chuàng)新藥標(biāo)的，一季度末前十大重倉股合計(jì)權(quán)重高達(dá)80%以上，二季度末更是升至95%以上，重倉股的持股集中度遠(yuǎn)超一眾創(chuàng)新藥指數(shù)基金，且多只重倉股的權(quán)重都打到了10%的“紅線”上下。在該基金二季度末的重倉股中，不乏多只“四倍股”“三倍股”“翻倍股”。重倉持股創(chuàng)新藥標(biāo)的，使得該基金今年以來的回報(bào)率躋身全市場前列。并且，在凈值上漲過程中，該基金也吸引了增量資金前來配置，基金份額迅速攀升。

　　另有某中小公募機(jī)構(gòu)旗下的主動(dòng)權(quán)益基金則被明顯地“改造”為“黃金股概念基金”，前十大重倉股幾乎全部為金礦開采公司，前十大重倉股權(quán)重接近90%。在此前黃金股的行情催化下，今年以來該基金回報(bào)率已超過30%?；鸾?jīng)理在二季報(bào)中表示，該基金目前聚焦貴金屬開采主題的相關(guān)個(gè)股，其基本面表現(xiàn)與金價(jià)相關(guān)度較高。

　　有重倉創(chuàng)新藥板塊以及黃金股的成功，自然也有重倉其他弱勢板塊的教訓(xùn)。

　　某中小公募旗下的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品從2024年開始聚焦地產(chǎn)板塊，二季度末前十大重倉股均為地產(chǎn)股，如城建發(fā)展、陸家嘴、濱江集團(tuán)、保利發(fā)展等，合計(jì)權(quán)重高達(dá)85%以上，前七大重倉股的權(quán)重都打到了10%的“紅線”附近。由于近期地產(chǎn)板塊表現(xiàn)不盡如人意，該基金今年以來回撤幅度超過5%。

　　還有主動(dòng)權(quán)益基金全面擁抱白酒股。截至二季度末，該基金的前十大重倉股包括貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液等，合計(jì)權(quán)重超過85%，前八大重倉股的權(quán)重都在10%的“紅線”附近。與地產(chǎn)類似，以白酒為代表的傳統(tǒng)消費(fèi)板塊近期表現(xiàn)不佳，該基金今年以來回撤幅度超過10%。該基金經(jīng)理在二季報(bào)中表示，當(dāng)前該基金投資以白酒行業(yè)標(biāo)的為主，股市賺錢效應(yīng)仍舊值得期待，長期來看白酒行業(yè)具有較高的投資價(jià)值。

　　迎合被動(dòng)投資需求

　　中國證券報(bào)記者調(diào)研了解到，很多中小公募機(jī)構(gòu)在主動(dòng)挖掘阿爾法收益能力有限的情況下，為了盤活旗下的主動(dòng)權(quán)益基金，會(huì)選擇將其改為專攻熱門賽道的類工具產(chǎn)品，這是博取銳度、吸引規(guī)模增量最直接的方式，也是業(yè)內(nèi)比較流行的做法。

　　當(dāng)前被動(dòng)投資理念愈發(fā)深入人心，投資者樂于追求投資工具的銳度和短期收益回報(bào)，市場對于此類行業(yè)主題產(chǎn)品存在著大量的投資需求。對于很多中小公募機(jī)構(gòu)而言，行業(yè)主題的指數(shù)產(chǎn)品并不是那么容易獲批，這就導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)會(huì)對現(xiàn)有的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品進(jìn)行類工具化的改造，以迎合市場的投資需求，吸引規(guī)模增量。

　　“業(yè)績一般且規(guī)模較小的產(chǎn)品若選錯(cuò)賽道，其業(yè)績排名與規(guī)模大小不會(huì)受太多影響；若選對賽道，產(chǎn)品業(yè)績上升，排名靠前，產(chǎn)品規(guī)模大幅增加，這對基金經(jīng)理或基金管理人而言有著很大的吸引力?！碧煜嗤额櫥鹪u價(jià)中心相關(guān)人士表示。

　　不過在晨星（中國）基金研究中心高級分析師李一鳴看來，需客觀看待類工具主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的利弊：“此類產(chǎn)品為投資者提供了簡單直接的工具，使其能夠通過購買一只基金，精準(zhǔn)參與某一熱門賽道的投資機(jī)會(huì)，滿足投資者對特定行業(yè)的投資偏好。并且，此類產(chǎn)品在熱門賽道行情爆發(fā)時(shí)，能夠快速吸引資金，實(shí)現(xiàn)基金規(guī)模的迅速增長，提升基金公司在市場中的知名度和影響力。但當(dāng)賽道行情結(jié)束或相關(guān)板塊陷入長期低迷時(shí)，基金凈值將持續(xù)走低，損害投資者利益。并且，此類產(chǎn)品加劇了市場的同質(zhì)化競爭，大量資金集中流入熱門賽道，進(jìn)一步推高賽道估值，形成估值泡沫，增加了市場的不穩(wěn)定因素?！?/p>

　　并且，格外需要注意的是，無論是重倉創(chuàng)新藥、黃金股還是地產(chǎn)、白酒股，上述類工具化的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的基金合同都沒有標(biāo)注明確的投向，業(yè)績比較基準(zhǔn)的權(quán)益部分大多是滬深300等寬基指數(shù)，投資者想要識別出這些產(chǎn)品的類工具屬性，往往只能通過季報(bào)披露的投資策略以及具體持倉獲悉，這中間可能存在較大的信息差。

　　某中小公募基金經(jīng)理告訴中國證券報(bào)記者，這些老的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品要想修改業(yè)績比較基準(zhǔn)或者名稱，需要召開持有人大會(huì)審議通過，但此類產(chǎn)品往往散戶持倉比重較大，要想成功召開持有人大會(huì)存在難度，所以就出現(xiàn)了新策略和老基準(zhǔn)不匹配的問題，“在沒有業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束下，這些產(chǎn)品可能突然之間持倉就發(fā)生巨變，其實(shí)對持有人會(huì)造成很大傷害”。

　　《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》明確提出，“強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用”“對基金公司選用業(yè)績比較基準(zhǔn)的行為實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管，切實(shí)發(fā)揮其確定產(chǎn)品定位、明晰投資策略、表征投資風(fēng)格、衡量產(chǎn)品業(yè)績、約束投資行為的作用”。

　　后續(xù)隨著公募行業(yè)進(jìn)一步強(qiáng)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的約束作用，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，類工具化的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品可能會(huì)通過精細(xì)化業(yè)績比較基準(zhǔn)的方式，進(jìn)一步明確投資方向，讓投資者擁有明確的投資預(yù)期。同時(shí)，也將對基金公司、基金經(jīng)理的布局能力提高要求，如果持倉相比業(yè)績比較基準(zhǔn)更加聚焦細(xì)分賽道，就需要基金管理人承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“打不過”如何加入

　　面臨被動(dòng)投資的來勢洶洶，部分主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的基金管理人選擇“打不過就加入”，尤其在某些指數(shù)尚未覆蓋的新興賽道，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品甚至能夠做到“領(lǐng)先身位”、率先搶占陣地，這樣的“明牌”打法正得到越來越多機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，參與范圍也有擴(kuò)大之勢。

　　例如，永贏制造升級智選二季報(bào)明確顯示，該基金主要聚焦可控核聚變方向。華富天鑫二季報(bào)也披露，該基金已全面配置可控核聚變板塊，包括磁體、包層、真空室、電源、檢測、總裝等各環(huán)節(jié)，布局托卡馬克、仿星器、場反位形（FRC）等磁約束及聚變裂變混合堆相關(guān)路線。

　　此外，深?？萍挤较蛞灿兄鲃?dòng)權(quán)益基金布局。永贏啟源二季報(bào)披露，該基金延續(xù)一季度的思路，重點(diǎn)關(guān)注深?？萍碱I(lǐng)域的四大核心方向，包括深海材料（鈦合金、碳纖維、防腐材料等）、深海探測（聲納、AUV、深海機(jī)器人）、深海應(yīng)用（深海油氣開采、金屬開采等）、深?；ǎㄉ詈DC、深海通信與導(dǎo)航技術(shù)）。

　　永贏基金在二季報(bào)中對于永贏智選系列產(chǎn)品定位進(jìn)行了明確闡述：永贏智選為聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力的工具型產(chǎn)品系列，所布局的行業(yè)有高成長性的特性，是有銳度的賠率型資產(chǎn)，這決定了智選系列難免伴隨著較大的市場波動(dòng)。

　　在今年結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)凸顯的市場環(huán)境下，投資者對風(fēng)格定位清晰的產(chǎn)品需求激增，此類工具型產(chǎn)品的關(guān)注度高漲。永贏基金表示，永贏智選系列深度布局新質(zhì)生產(chǎn)力方向，這些領(lǐng)域往往處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期階段，具備高增長潛力，但尚未被主流寬基或成熟行業(yè)指數(shù)充分覆蓋?；鸸就ㄟ^前瞻性聚焦具有投資潛力的方向，打造部分客戶需要的高顆粒度投資表達(dá)工具，滿足部分成熟投資者對特定產(chǎn)業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)配置的需求。

　　究竟該以何種姿勢正確“加入”？類工具化的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品如何進(jìn)一步加以規(guī)范和運(yùn)用？是行業(yè)探索過程中繞不開的問題。

　　在永贏基金看來，基金管理人對外需要做好充分的投資者溝通，通過產(chǎn)品定期報(bào)告、基金經(jīng)理直播、微信公眾號等途徑，充分強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的工具化屬性，充分提示風(fēng)險(xiǎn)。并且，團(tuán)隊(duì)需要持續(xù)做好充分的投資者陪伴，持續(xù)分享產(chǎn)業(yè)邏輯及發(fā)展進(jìn)度，盡可能強(qiáng)化投資者對產(chǎn)業(yè)的理解，讓每一位投資者對于產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品擁有充分了解后再做出投資決策。此外，在充分提示風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，需要持續(xù)提醒投資者控制配置該類產(chǎn)品的比例，做理性的投資者。

　　再進(jìn)一步，如何合理運(yùn)用工具化的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，業(yè)內(nèi)也有不少探討的聲音。部分業(yè)內(nèi)人士建議，站在資產(chǎn)配置的角度來看，F(xiàn)OF、投顧等專業(yè)渠道可能才更適合配置類工具化的產(chǎn)品。作為專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，它們不僅能深度跟蹤基金經(jīng)理的市場觀點(diǎn)和投資策略，而且還能對這些類工具化產(chǎn)品進(jìn)行靈活配置組合，個(gè)人投資者直接參與此類彈性過高的產(chǎn)品可能會(huì)面臨較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：專攻熱門賽道 類工具化主動(dòng)產(chǎn)品“明牌”現(xiàn)身)

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