農(nóng)業(yè)銀行亮了！回調(diào)半個(gè)多月的銀行股反彈，對(duì)債券替代性如何？

　　8月5日，A股銀行板塊再度震蕩走強(qiáng)，尤其隨著農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)續(xù)創(chuàng)新高，市場(chǎng)上不乏“銀行股又行了”的調(diào)侃。在此之前，銀行股經(jīng)歷了半個(gè)多月的回調(diào)，中證銀行指數(shù)在7月中下旬累計(jì)跌超7%，后市分歧加大。

　　對(duì)于近期銀行股反彈，有機(jī)構(gòu)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，“資產(chǎn)荒”背景下，銀行股的穩(wěn)定分紅依然具有較強(qiáng)吸引力，高位回調(diào)讓不少個(gè)股性價(jià)比提升。“國(guó)債、地方債、金融債利息收入恢復(fù)征稅，比價(jià)效應(yīng)下，非銀機(jī)構(gòu)尤其保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期增配銀行股的動(dòng)力可能會(huì)更強(qiáng)?！痹撊耸勘硎尽?/p>

　　另從業(yè)績(jī)快報(bào)和機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)來(lái)看，銀行業(yè)今年上半年業(yè)績(jī)較一季度大概率會(huì)略有改善。目前披露上半年業(yè)績(jī)快報(bào)的5家區(qū)域性銀行中，有3家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

　　回調(diào)半個(gè)多月，銀行股又行了

　　5日，A股市場(chǎng)全天震蕩走高，滬指收漲0.96%重回3600點(diǎn)上方，再創(chuàng)年內(nèi)收盤新高，全市場(chǎng)超3900只個(gè)股上漲。銀行板塊在當(dāng)天午后震蕩走強(qiáng)，中證銀行指數(shù)全天漲1.6%，報(bào)8087.4點(diǎn)，個(gè)股全線飄紅。

　　其中，浦發(fā)銀行以4.72%漲幅領(lǐng)漲，齊魯銀行漲幅接近3%，常熟銀行、浙商銀行、江陰銀行、民生銀行、青島銀行、農(nóng)業(yè)銀行等10余只個(gè)股漲幅超過(guò)2%。其中，農(nóng)業(yè)銀行A股股價(jià)續(xù)創(chuàng)新高，收?qǐng)?bào)6.54元/股。

　　銀行板塊此輪反彈始于上周五，中證銀行指數(shù)3個(gè)交易日漲了2.63%，跑贏大盤約1.4個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)股中，浦發(fā)銀行漲7.34%，青島銀行漲6.53%，南京銀行、江蘇銀行漲幅也在4%以上。齊魯銀行、農(nóng)業(yè)銀行、常熟銀行、廈門銀行、民生銀行、滬農(nóng)商行、長(zhǎng)沙銀行、江陰銀行漲幅超過(guò)3%。

　　從銀行類型來(lái)看，此輪反彈漲幅靠前的個(gè)股主要為股份行及區(qū)域銀行，農(nóng)業(yè)銀行是漲幅TOP 15里唯一一家國(guó)有大行。回顧年初至7月10日期間的個(gè)股表現(xiàn)，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行分別以20.92%、19.24%、17.56%漲幅位列A股上市銀行第19位、第24位、第28位。

　　7月中旬以來(lái)，伴隨板塊輪動(dòng)、市場(chǎng)情緒回升等，行至高位的銀行股回調(diào)半月有余，中證銀行指數(shù)自7月11日至7月底跌了7.27%，同期上證指數(shù)漲了1.81%。在這期間，農(nóng)業(yè)銀行是42只銀行股中唯一飄紅的個(gè)股，股價(jià)逆勢(shì)上漲1.95%，頻頻創(chuàng)出新高。

　　縱觀年初以來(lái)表現(xiàn)，農(nóng)業(yè)銀行以27.98%漲幅位列上市銀行第4位，僅次于浦發(fā)銀行、青島銀行、廈門銀行。同期，其他國(guó)有大行中，漲幅最高的是工商銀行（16.85%），其次是建設(shè)銀行（14.82%），其余3家大行漲幅不足10%。

　　從最新收盤價(jià)來(lái)看，國(guó)有大行中，建設(shè)銀行A股股價(jià)最高，報(bào)9.64元/股；交通銀行、工商銀行股價(jià)報(bào)7.77元/股、7.76元/股；農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)報(bào)6.54元/股；郵儲(chǔ)銀行、中國(guó)銀行股價(jià)分別報(bào)5.85元/股、5.65元/股。

　　市凈率方面，國(guó)有大行市凈率在0.69倍至0.87倍之間，其中農(nóng)業(yè)銀行最高，交通銀行最低；股息率方面，目前除建設(shè)銀行外，其余5家大行股息率仍在3%以上，工商銀行最高（3.97%），中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行分別以3.79%、3.7%位列第二位、第三位。

　　從港股表現(xiàn)來(lái)看，年初以來(lái)，建設(shè)銀行以31.97%漲幅在國(guó)有大行中領(lǐng)漲，農(nóng)業(yè)銀行漲超28%，工商銀行、郵儲(chǔ)銀行、中國(guó)銀行漲幅也都在23%以上，交通銀行漲幅最小但也接近20%。

　　按照最新收盤價(jià)，農(nóng)業(yè)銀行是唯一一家AH股溢價(jià)率較年初上升的國(guó)有大行，最新為33.71%，較年初提升約3.5個(gè)百分點(diǎn)。同期，伴隨港股股價(jià)較快抬升，其余5家大行AH股溢價(jià)率均有不同程度下降，其中，交通銀行、郵儲(chǔ)銀行AH股溢價(jià)率已從30%以上降至20%以下。

　　比國(guó)債性價(jià)比又提升了？

　　對(duì)于銀行股此輪反彈，上述機(jī)構(gòu)人士表示，一方面是因?yàn)榈屠?、資產(chǎn)荒背景下，銀行股持續(xù)且穩(wěn)定的分紅依然具有較強(qiáng)吸引力，股價(jià)經(jīng)過(guò)回調(diào)性價(jià)比凸顯；另一方面，隨著國(guó)債等債券利息收入恢復(fù)征收增值稅，比價(jià)效應(yīng)下，銀行股對(duì)債券的替代優(yōu)勢(shì)有所增強(qiáng)。

　　上周五，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)文宣布，自8月8日起，新發(fā)行的國(guó)債、地方債、金融債利息收入將恢復(fù)征收增值稅。據(jù)機(jī)構(gòu)分析，新規(guī)實(shí)施后，銀行自營(yíng)投資國(guó)債、地方債、金融債的票息部分增值稅率為6%，資管產(chǎn)品稅率為3%，公募基金的免稅優(yōu)勢(shì)可能不復(fù)存在，但同業(yè)存單暫不受影響。

　　盡管新規(guī)明確了“新老劃斷”原則，但據(jù)不少機(jī)構(gòu)測(cè)算，機(jī)構(gòu)投資者依然面臨明顯的增量稅負(fù)壓力。財(cái)通證券報(bào)告顯示，以6%增值稅測(cè)算，上述調(diào)整在2025~2027年帶來(lái)的增量稅收分別約為321億元、648億元、988億元。到達(dá)穩(wěn)態(tài)后，假設(shè)目前相關(guān)存量債券均取消免稅，則每年提供財(cái)政收入約2086億元；如果以2021年~2024年債券余額增速均值11.3%計(jì)算，到2035年增量稅收可達(dá)6576億元。

　　受訪人士認(rèn)為，債券利息收入恢復(fù)征稅的確會(huì)在一定程度上影響銀行的利潤(rùn)，但影響相對(duì)有限。綜合來(lái)看，新規(guī)在一定程度上可以增加包括銀行在內(nèi)的紅利股相對(duì)債券的收益。

　　上述機(jī)構(gòu)人士指出，非銀機(jī)構(gòu)增持銀行股的動(dòng)力依然較大。另從長(zhǎng)期來(lái)看，追求長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)的保險(xiǎn)資金預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)配置銀行股，產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)后可能會(huì)進(jìn)一步增配。

　　從銀行股息率角度，盡管隨著股價(jià)上漲已有所回落，但較國(guó)債收益率仍具優(yōu)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5日收盤，A股銀行股股息率中位數(shù)仍在4%左右，近9成個(gè)股股息率在3%以上。

　　今年以來(lái)，保險(xiǎn)資金增持銀行股熱情高漲，年內(nèi)險(xiǎn)資20多次舉牌已超過(guò)去年全年次數(shù)。目前10余家舉牌的保險(xiǎn)公司增持對(duì)象以H股為主（含A+H股），銀行是被舉牌最多的行業(yè)，其中僅平安人壽就7次舉牌銀行股，郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行等是被密集增持對(duì)象。

　　值得注意的是，7月財(cái)政部印發(fā)通知，將險(xiǎn)資凈資產(chǎn)收益率和資本保值增值率的考核方式調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+三年周期指標(biāo)+五年周期指標(biāo)”，權(quán)重分別設(shè)定為30%、50%、20%，進(jìn)一步加強(qiáng)長(zhǎng)周期考核。這被視為保險(xiǎn)資金加大紅利資產(chǎn)配置力度的一大驅(qū)動(dòng)因素。

　　此外，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所資本市場(chǎng)研究室研究員、國(guó)務(wù)院參事尹中立撰文指出，近兩年銀行股持續(xù)上漲背后，真正原因是保險(xiǎn)行業(yè)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施。“根據(jù)新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，當(dāng)保險(xiǎn)資金買入銀行股達(dá)到一定的條件（持股超過(guò)一定比例標(biāo)準(zhǔn)）后可以按照權(quán)益法核算，如果買入的銀行股價(jià)格小于銀行的每股凈資產(chǎn)，其差價(jià)部分可以計(jì)入當(dāng)年的利潤(rùn)。2023年至2024年我國(guó)銀行股的價(jià)格普遍低于凈資產(chǎn)，有些銀行股的價(jià)格不足凈資產(chǎn)的一半，意味著保險(xiǎn)資金買入銀行股可以獲得100%的賬面盈利?！彼谖恼轮幸圆糠蛛U(xiǎn)企舉例稱，險(xiǎn)企實(shí)施新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與開始大規(guī)模買入銀行股的時(shí)間點(diǎn)高度吻合。

　　展望后市，隨著半年報(bào)披露窗口期臨近，市場(chǎng)對(duì)中報(bào)干擾的擔(dān)憂增加。不過(guò)，據(jù)中金公司測(cè)算，考慮到息差降幅收窄、其他非息收入壓力緩解，上半年上市銀行營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比將分別實(shí)現(xiàn)持平和1%增長(zhǎng)，較一季度-2%和-1%的增幅略有改善。截至8月5日，已有5家銀行業(yè)績(jī)快報(bào)預(yù)喜，其中3家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，且增幅超過(guò)16%。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：農(nóng)業(yè)銀行亮了！回調(diào)半個(gè)多月的銀行股反彈，對(duì)債券替代性如何？)

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