一年十大資管重磅事件全梳理

　　最近一年來，大資管一如轉(zhuǎn)型以來的每一年，充滿了種種變化，發(fā)展過程中不斷出現(xiàn)新的變量因素。

　　政策層面，一方面，各種促進消費、提振經(jīng)濟、支持資本市場發(fā)展的措施持續(xù)出臺，另一方面，規(guī)范行業(yè)的政策也越來越具體和明確；市場層面，相關(guān)提振措施之下，股債市場迎來一波顯著輪動，尤其資本市場一改多年態(tài)勢活躍度大為提高；行業(yè)發(fā)展層面，資管行業(yè)在合規(guī)、普惠、減費讓利方面的具體舉措進一步推開，高質(zhì)量發(fā)展進入新階段，行業(yè)暗流涌動，迎接新的變革。

　　一年一度的“資產(chǎn)管理年會”召開之際，21世紀資管研究院梳理了最近一年以來大資管行業(yè)發(fā)生的十大重磅事件。

　　1.“9·24”推出一攬子金融組合拳，股債走勢迎來轉(zhuǎn)折點

　　2024年9月24日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，會議公布的貨幣總量、房地產(chǎn)支持、資本市場系列支持等多項重磅政策，力度和時點均超市場預(yù)期，導致去年股市和債市的走勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折點。

　　具體來看，去年的“9·24”新政涵蓋了七大政策要點，包括：第一，央行的政策考量主要聚焦增長、物價、銀行息差、匯率、財政政策協(xié)同等五大考量因素；第二，總量寬松政策降準降息齊發(fā)；第三，地產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)布五項金融支持新政策；第四，加大力度支持資本市場，修復(fù)風險偏好；第五，關(guān)注長債利率水平，尊重市場但也防范系統(tǒng)性風險；第六，人民幣匯率貶值壓力緩解，不過依舊強調(diào)防止單邊預(yù)期；第七，債券市場短期關(guān)注風險偏好回暖的風險，但也需把握政策利率下調(diào)后的重定價機會。

　　受此影響，上證綜指在9月24日當日放量大漲4.2%，創(chuàng)2020年7月以來最大單日漲幅，兩市成交驟增至9713億元；至10月末滬深300累計上漲21%，完成“股熊到股?！鼻袚Q。同時，寬松預(yù)期兌現(xiàn)后，利率快速下行，10年期國債收益率一度跌破2.5%；但9月下旬起資金由債向股轉(zhuǎn)移，中證全債指數(shù)10月小幅回落0.8%，出現(xiàn)“股債蹺蹺板”。

　　2024年下半年，在短期內(nèi)瘋狂上漲至3700點以上后，10月、11月市場逐漸開始降溫，指數(shù)在3300點上下劇烈波動，單日振幅多次超過3%。春節(jié)過后，市場由“政策驅(qū)動”逐步轉(zhuǎn)向“基本面+流動性”雙輪驅(qū)動，逐步開啟慢牛之路，行業(yè)風格也從普漲轉(zhuǎn)為輪動，具體來看，從高股息紅利，如銀行、電力，到科技成長，如AI、機器人、智能駕駛，到高端制造，如家電、汽車出海等。

　　近期，受流動性寬松環(huán)境、資本市場環(huán)境優(yōu)化等因素，上證A股指數(shù)出現(xiàn)回暖跡象，重新登上3600，慢牛行情或?qū)㈤_啟。

　　而在債市，9月24日之后，債券開始出現(xiàn)回調(diào)，同時，央行多次提示債券投資風險。2024年12月金監(jiān)總局出臺《債券借貸管理辦法》，限制非銀機構(gòu)杠桿上限，從原來的200%降至120%。

　　進入今年一季度，債市繼續(xù)波動趨勢。從走勢節(jié)奏來看，3月17日成為上半年債市的分水嶺。年初至3月中旬，受經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預(yù)期、政策預(yù)期修正以及資金面收斂等多因素共振影響，債市收益率出現(xiàn)一波明顯上行。自3月中旬起，債市迎來階段性修復(fù)，收益率震蕩下行。

　　2.涉及代銷、信披、適當性管理等，多項重磅政策出臺，財富管理行業(yè)合規(guī)發(fā)展路線明確

　　2025年以來，國家金融監(jiān)督管理總局圍繞消費者權(quán)益保護相繼出臺了多個政策，包括《金融機構(gòu)產(chǎn)品適當性管理辦法》、《銀行保險機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法（征求意見稿）》、《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》等。

　　其中，7月11日國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《金融機構(gòu)產(chǎn)品適當性管理辦法》（以下簡稱《辦法》），自2026年2月1日起施行?！掇k法》首次系統(tǒng)性構(gòu)建了“產(chǎn)品-客戶-銷售行為”三維監(jiān)管框架，從根本上要求金融機構(gòu)摒棄粗放式銷售模式，向精細化、合規(guī)化、客戶適配化方向轉(zhuǎn)型。其中對于不具備適當性的情況和對金融機構(gòu)銷售產(chǎn)品時的禁止行為，明確了機構(gòu)行為的合法邊界。

　　5月23日，國家金融監(jiān)督管理總局就《銀行保險機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法（征求意見稿）》公開征求意見，對資產(chǎn)管理信托產(chǎn)品、理財產(chǎn)品、保險資管產(chǎn)品的信息披露行為進行了系統(tǒng)規(guī)范，全面覆蓋產(chǎn)品募集、存續(xù)、終止各環(huán)節(jié)，督促機構(gòu)嚴格履行信義義務(wù)，充分保障投資者的知情權(quán)和選擇權(quán)。

　　3月21日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》，主要內(nèi)容包括強化商業(yè)銀行對合作機構(gòu)和產(chǎn)品準入的管理責任，明確合作機構(gòu)準入審查和產(chǎn)品盡職調(diào)查要求；規(guī)范商業(yè)銀行代理銷售行為，對銷售渠道、銷售人員管理、產(chǎn)品展示、適當性管理、風險提示等作出具體規(guī)定；強化商業(yè)銀行在代銷產(chǎn)品存續(xù)期應(yīng)盡的義務(wù)。

　　以上三個政策的出臺將使得金融機構(gòu)需要重新考量其原有業(yè)務(wù)流程和規(guī)范，將產(chǎn)品的適當性原則融入業(yè)務(wù)開展的全流程，從開始的精準匹配投資者，到風險提示，信息披露等事前、事中、事后的各個服務(wù)環(huán)節(jié)進行流程再造。

　　3.多項政策集中出臺，護航長期資金入市

　　1月22日，中央金融辦、中國證監(jiān)會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》（以下簡稱《方案》），為以后的大型資管機構(gòu)的資產(chǎn)配置方向奠定了主基調(diào)，并響應(yīng)制定了考核方案。

　　具體來看，主要舉措包括：一是提升商業(yè)保險資金A股投資比例與穩(wěn)定性；二是優(yōu)化全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金投資管理機制；三是提高企（職）業(yè)年金基金市場化投資運作水平；四是提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比；五是優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。

　　以此為基礎(chǔ)，相應(yīng)的配套政策也陸續(xù)出臺。4月3日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于保險資金未上市企業(yè)重大股權(quán)投資有關(guān)事項的通知》，要求保險機構(gòu)明確重大股權(quán)投資的概念；立足“五篇大文章”，促進保險公司專注主業(yè)，調(diào)整可投資行業(yè)范圍；規(guī)范治理約束和內(nèi)部管控；明確“新老劃斷”要求。

　　4月8日，國家金融監(jiān)督管理總局繼續(xù)發(fā)布《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，優(yōu)化保險資金比例監(jiān)管政策，加大對資本市場和實體經(jīng)濟的支持力度?！锻ㄖ分饕獌?nèi)容：一是上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限；二是提高投資創(chuàng)業(yè)投資基金的集中度比例；三是放寬稅延養(yǎng)老比例監(jiān)管要求。

　　多個引領(lǐng)性政策出臺后效果立竿見影。險企公告及交易所披露文件顯示，截至7月30日，2025年以來險企已完成21次舉牌，創(chuàng)近五年新高；險資已出現(xiàn)在37單A/H股IPO的基石/戰(zhàn)略投資者名單中。銀行理財方面，《2025年上半年理財市場半年報》顯示，截至6月底，權(quán)益類及混合類產(chǎn)品余額4.1萬億元，占比首次突破15%。

　　4.《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》重磅推出

　　2025年5月7日，中國證監(jiān)會印發(fā)《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，旨在落實新“國九條”關(guān)于“穩(wěn)步推進公募基金改革、推動證券基金機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展、支持中長期資金入市”的決策部署，致力于解決公募基金行業(yè)經(jīng)營理念有偏差、功能發(fā)揮不充分、發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡、投資者獲得感不強等問題。其核心內(nèi)容包括：

　　第一，建立與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤的浮動管理費收取機制，直指基金行業(yè)長期以來“基金賺錢、基民不賺錢”的問題。對新設(shè)立的主動管理權(quán)益類基金大力推行基于業(yè)績比較基準的浮動管理費收取模式。在未來一年內(nèi)，引導管理規(guī)模居前的行業(yè)頭部機構(gòu)發(fā)行此類基金數(shù)量不低于其主動管理權(quán)益類基金發(fā)行數(shù)量的60%。

　　第二，改革基金公司績效考核機制、薪酬管理制度。對基金經(jīng)理的考核，基金產(chǎn)品業(yè)績指標權(quán)重不低于80%。對基金投資收益全面實施長周期考核機制，其中三年以上中長期收益考核權(quán)重不低于80%。其中投資收益指標涵蓋了基金產(chǎn)品業(yè)績和投資者盈虧兩方面指標。

　　第三，進一步提出更深層次的基金費率改革方案，引導行業(yè)機構(gòu)適時下調(diào)大規(guī)模指數(shù)基金、貨幣市場基金的管理費率與托管費率。

　　出臺之后，基金行業(yè)在制度、產(chǎn)品、考核、銷售、組織五大維度迅速作出反應(yīng)。比如，嘉實、易方達、博時等頭部公募已將基金經(jīng)理考核權(quán)重的80%鎖定“三年以上滾動收益”，并同步推出“績效遞延+跟投強制”組合方案。上半年，全行業(yè)累計上報浮動費率主動權(quán)益基金186只，占同期新報產(chǎn)品的42%，其中頭部公司上報數(shù)量占比70%。此外，滬深300、中證A500等寬基指數(shù)ETF管理費統(tǒng)一下調(diào)至0.15%/年；貨幣基金托管費同步下調(diào)5–10bp。

　　除了公募基金外，銀行理財也在跟進減費讓利的大趨勢。從投資類別來看，現(xiàn)金管理類、純債日開、固收+“微含權(quán)”、短債持有期等主流產(chǎn)品幾乎無遺漏；從收費類型來看，固定管理費、托管費、銷售服務(wù)費全面下調(diào)，部分產(chǎn)品階段性“0費率”。

　　5.信托公司管理辦法18年來首次修訂，多項業(yè)務(wù)范圍調(diào)整

　　4月11日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布關(guān)于《信托公司管理辦法（修訂征求意見稿）》（以下簡稱《辦法》）公開征求意見的公告，這也是該《辦法》2007年實施后，首次修訂。

　　《辦法》的出臺背景是，原來的部分條款已難以滿足信托公司風險防范、轉(zhuǎn)型發(fā)展和有效監(jiān)管的需要，與資管新規(guī)、信托業(yè)務(wù)三分類通知等近年新出臺制度的銜接也有待加強。

　　《辦法》對信托公司業(yè)務(wù)范圍作出調(diào)整，修訂后的業(yè)務(wù)范圍共三項：一是信托業(yè)務(wù)；二是資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)；三是其他業(yè)務(wù)。此外，結(jié)合實際情況取消了與信托公司主業(yè)無關(guān)聯(lián)度的或與現(xiàn)行監(jiān)管政策相沖突的“作為投資基金或者基金管理公司的發(fā)起人從事投資基金業(yè)務(wù)”“代保管及保管箱”“居間、咨詢、資信調(diào)查”“經(jīng)營企業(yè)資產(chǎn)的重組、并購及項目融資、公司理財、財務(wù)顧問等業(yè)務(wù)”等4項中間業(yè)務(wù)。

　　從此次修訂后的《辦法》精神來看，風險的防范和化解被放在首要位置，與此前相比，在信托公司風險防控及處置等方面內(nèi)容表述大幅提升，信托公司嚴監(jiān)管提升到了史無前例的高度。

　　在加強風險防控方面，《辦法》指出，信托公司必須建立以受托履職合規(guī)性管理和操作風險為重點的全面風險管理體系。明確信托文件要求、信托目的合法性、風險揭示、銷售推介、受益權(quán)登記、信息保密、報酬費用、失責賠償、終止清算等系列要求，加強信托業(yè)務(wù)全過程管理。

　　在強化信托監(jiān)管層面，《辦法》明確信托公司風險處置機制。信托公司最低注冊資本從3億元提高至5億元門檻。強化信托公司資本和撥備管理。從受托履職和股權(quán)管理兩個方面加強行為監(jiān)管和穿透監(jiān)管。落實分級分類監(jiān)管要求。提升風險處置和市場退出的約束力和操作性。

　　6.理財產(chǎn)品“估值魔法”嚴整改

　　去年下半年以來，金融監(jiān)管機構(gòu)開始重點整改銀行理財調(diào)節(jié)收益的行為。2024年6月，某地金融監(jiān)管局向轄內(nèi)信托公司發(fā)布《關(guān)于進一步加強信托公司與理財公司合作業(yè)務(wù)合規(guī)管理的通知》（以下簡稱《通知》）。

　　《通知》指出了信托公司與理財公司合作時的四大問題：一是配合理財公司違規(guī)使用平滑機制調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益；二是配合理財公司在不同理財產(chǎn)品間交易風險資產(chǎn)；三是為現(xiàn)金管理類理財違規(guī)投資低評級債券、違規(guī)嵌套投資存款提供通道；四是配合理財產(chǎn)品不當使用估值方法。

　　除了通過信托的通道業(yè)務(wù)以外，另一大整改的目標是“收盤價估值”。2024年12月，監(jiān)管部門明確要求理財公司不得違規(guī)使用收盤價調(diào)整、平滑估值、自建估值模型等方式平滑產(chǎn)品凈值波動，并要求2025年6月底前完成一半整改任務(wù)，年底全部整改完畢。

　　整改核心在于債券資產(chǎn)估值方式改變，摒棄交易所收盤價估值（如私募債、資產(chǎn)支持證券等），轉(zhuǎn)而采用中證估值（交易所債券）和中債估值（銀行間債券），以反映市場公允價值，推動資產(chǎn)估值全面轉(zhuǎn)向市值法 。

　　整改后，理財產(chǎn)品凈值波動將更真實，投資者需直面凈值漲跌，理財公司需通過優(yōu)化資產(chǎn)配置策略，如縮短債券久期、布局多資產(chǎn)多策略產(chǎn)品和提升投研能力應(yīng)對波動。

　　7.私募機構(gòu)數(shù)量收縮，監(jiān)管加強

　　2025年，私募行業(yè)上演“減量提質(zhì)”大洗牌。今年以來，上海、廣東、浙江等地證監(jiān)局陸續(xù)下發(fā)私募自查自糾工作通知，部分地區(qū)明確提出將通過走訪調(diào)研、現(xiàn)場檢查等方式，對私募基金管理人的學習自評工作進行抽查。從各地通報情況來看，私募違規(guī)行為主要包括：從事與私募基金管理相沖突或無關(guān)的業(yè)務(wù)、向投資者承諾保本保收益、挪用基金財產(chǎn)、未按合同約定向投資者披露可能影響其合法權(quán)益的重大信息等。

　　中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年已注銷私募基金管理人568家，遠超去年同期水平；僅5月單月就注銷63家，而新登記僅4家，管理人總數(shù)因此凈減59家。從存量數(shù)據(jù)來看，截至6月底，存續(xù)私募基金管理人19756家，管理基金規(guī)模20.26萬億元。而在今年初，存續(xù)私募基金管理人共計20289家，管理基金規(guī)模19.91萬億元。

　　在監(jiān)管處罰方面，據(jù)不完全統(tǒng)計，截至7月30日，今年以來各地證監(jiān)局已通報上百家私募機構(gòu)的違規(guī)行為。

　　8.被動投資大爆發(fā)，被動權(quán)益基金規(guī)模超越主動

　　近日，證券投資基金業(yè)協(xié)會披露了最新的基金規(guī)模。截至6月底，我國公募基金資產(chǎn)凈值合計34.39萬億元，創(chuàng)歷史新高。其中，債券型基金增長近5100億元，股票型和混合型基金均增長超1200億元，貨幣型基金則下降超1600億元。

　　中信建投證券研究顯示，二季度，公募基金總體規(guī)模增加6.57%，非貨規(guī)模增加6.54%；混合型基金規(guī)模小幅下降，其他各類型均有一定增長。被動基金規(guī)模延續(xù)增長趨勢，且增速再度回升，最新季度末規(guī)模占比約30%；權(quán)益類基金中被動投資規(guī)模占比達到50%以上。ETF規(guī)模同樣加速增長，在被動基金中占比提升至72%。

　　促進被動投資的基調(diào)也在今年年初就已經(jīng)奠定。今年1月，中國證監(jiān)會印發(fā)《促進資本市場指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動方案》。《行動方案》的主要目標是，推動資本市場指數(shù)化投資規(guī)模和比例明顯提升，加快構(gòu)建公募基金行業(yè)主動投資與被動投資協(xié)同發(fā)展、互促共進的新發(fā)展格局；強化指數(shù)基金資產(chǎn)配置功能，穩(wěn)步提升投資者長期回報，為中長期資金入市提供更加便利的渠道，助力構(gòu)建資本市場“長錢長投”生態(tài)，壯大理性成熟的中長期投資力量。

　　隨著去年9月以來權(quán)益市場逐漸回暖，基金公司也抓住機遇開始跑馬圈地。今年，華夏基金、富國基金和易方達等大型基金公司均積極布局新產(chǎn)品，非貨幣ETF規(guī)模均顯著增長。富國基金和華夏基金分別新發(fā)13只和11只ETF，主要集中在科創(chuàng)板及港股市場。海富通基金憑借3只債券ETF，上半年實現(xiàn)規(guī)模增長超過400億元。在費率方面，大多基金公司選擇“薄利多銷”的策略，今年主流股票型ETF的管理費率仍為0.5%，但已有超過四分之一的ETF將管理費率下調(diào)至0.15%。

　　9.黃金投資受熱捧，保險資管開啟黃金投資試點

　　黃金的“牛市”在今年延續(xù)，本輪黃金牛市起始于2018年下半年，當時倫敦現(xiàn)貨金價約1178美元/盎司；七年后的2025年6月底，價格已升至約3280美元/盎司，累計上漲約178%，其間先后經(jīng)歷了2018-2020年74%的拉升、2022-2024年44%的反彈，以及2025年上半年25%的加速沖刺，不斷刷新歷史新高。

　　從全球來看，2025年上半年黃金ETF市場表現(xiàn)強勁，創(chuàng)下多項紀錄。世界黃金協(xié)會7月11日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，受6月資金大幅流入推動，上半年全球?qū)嵨稂S金ETF累計凈流入達380億美元，創(chuàng)2020年以來最佳半年度表現(xiàn)。

　　在黃金價格持續(xù)攀升的帶動下，截至6月末，全球黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模（AUM）達到3830億美元的歷史高位，較年初大幅增長41%。同時，總持倉量增加397噸至3616噸，創(chuàng)下自2022年8月以來的最高月末持倉水平。

　　今年的黃金投資者里面，又增加一個大型機構(gòu)投資者類別。2月7日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點的通知》確定了包括中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司、中國人壽保險股份有限公司等在內(nèi)的10家試點保險公司。投資范圍包括，在上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。

　　10.債券ETF步入快車道，科創(chuàng)債橫空出世

　　截至2025年7月30日，債券ETF產(chǎn)品數(shù)量已達39只，總規(guī)模突破5000億元大關(guān)，達到5122.40億元，其中，轉(zhuǎn)債ETF2只，利率債ETF16只，信用債ETF21只。今年以來，債券ETF步入發(fā)展“快車道”，品類日益豐富、規(guī)模持續(xù)攀升、旗艦產(chǎn)品涌現(xiàn)。

　　此外，今年債券ETF還增加了新的品種。今年5月份，債券市場“科技板”推出后，科創(chuàng)債發(fā)行主體擴圍至金融機構(gòu)、募集資金用途更加靈活、發(fā)行交易做市等配套機制更加完善。6月18日，中國證監(jiān)會主席吳清在出席2025陸家嘴論壇時提出，加快推出科創(chuàng)債ETF。7月17日，首批10只科創(chuàng)債ETF集體上市，從成立到上市，僅用一個月。

　　7月26日，首批10只科創(chuàng)債ETF在上市第5個交易日總規(guī)模突破千億元，達1010.86億元。隨著債券ETF市場不斷創(chuàng)新，整體規(guī)模已突破5000億元。

　　在投資方面，銀行理財、保險、年金等長線資金成為科創(chuàng)債的主力買家，工銀理財?shù)让鞔_將科創(chuàng)債納入固收+組合，險資亦將金融類科創(chuàng)債配倉比例提升至60%以上。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：一年十大資管重磅事件全梳理)

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