利率債失去“免稅光環(huán)” 存量券受青睞 資金配置或分流

　　日前，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布的《關(guān)于國(guó)債等債券利息收入增值稅政策的公告》明確，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。

　　消息公布后，市場(chǎng)對(duì)此瞬間作出反應(yīng)——新債征稅意味著持有成本上升，利率應(yīng)聲大漲。但短短幾小時(shí)后，劇情陡然反轉(zhuǎn)：老債因免稅突然成了“香餑餑”，機(jī)構(gòu)資金搶籌，供需格局瞬間逆轉(zhuǎn)，利率又大跌。

　　這場(chǎng)“過(guò)山車(chē)”式的行情，最終在市場(chǎng)消化信息后在當(dāng)日歸于平靜。但這場(chǎng)博弈背后還隱藏著資金暗流——當(dāng)利率債失去“免稅光環(huán)”，部分資金已開(kāi)始悄悄轉(zhuǎn)向信用債，甚至轉(zhuǎn)向股市、REITs等。一場(chǎng)資金配置的分流，正悄然醞釀……

　　存量債券資產(chǎn)有一定結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)

　　日前，財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布公告明確，自2025年8月8日起，對(duì)在該日期之后（含當(dāng)日）新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。對(duì)在該日期之前已發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券（包含在2025年8月8日之后續(xù)發(fā)行的部分）的利息收入，繼續(xù)免征增值稅至債券到期。

　　中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研多家機(jī)構(gòu)了解到，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，此次稅收調(diào)整對(duì)于債市的影響偏中短期，對(duì)中期走勢(shì)的影響相對(duì)有限。不過(guò)，“新老劃斷”或引發(fā)新老券的利差走闊，帶動(dòng)存量券受青睞。

　　中信保誠(chéng)基金認(rèn)為，整體來(lái)看，國(guó)債、地方債、金融債恢復(fù)征收增值稅對(duì)債市影響偏中性，但存量債券資產(chǎn)相比后續(xù)新發(fā)債券有一定結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)。投資者在新增投資時(shí)，會(huì)優(yōu)先選擇具備增值稅優(yōu)勢(shì)的老券，新發(fā)的債券則需要在票面利率上給予一定的稅收補(bǔ)償，導(dǎo)致未來(lái)各期限基準(zhǔn)利率（新發(fā)）出現(xiàn)上行，但存量估值受到的影響相對(duì)較小。

　　禪龍資產(chǎn)認(rèn)為，稅收政策的調(diào)整對(duì)存量券和新發(fā)券采取“新老劃斷”，相較于新發(fā)券，存量券具備免稅優(yōu)勢(shì)。短期來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者在綜合成本考慮下，可能出現(xiàn)搶購(gòu)存量券情況，部分交易盤(pán)對(duì)此進(jìn)行博弈，推動(dòng)存量券收益率下行，而新發(fā)券由于征稅，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的吸引力或?qū)⑾陆?，?duì)于存量券而言存在中短期利好。

　　資金配置悄然分流

　　不過(guò)整體來(lái)看，稅收政策調(diào)整對(duì)個(gè)人投資者影響相對(duì)有限。對(duì)公募基金而言，中長(zhǎng)期影響較為穩(wěn)定。

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示，短期來(lái)看，新債和老債因?yàn)槎愗?fù)不一樣，價(jià)格可能“分家”：新債的吸引力相對(duì)弱一些，出現(xiàn)“多老券空新券”的策略傾向，導(dǎo)致持有較多老券的債券基金吸引力增加。記者調(diào)研了解到，已有不少基金公司在調(diào)整旗下債券基金的大額申贖額度，做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。

　　對(duì)于資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)而言，由于新發(fā)行的國(guó)債、地方政府債券、金融債券不再具備免稅優(yōu)勢(shì)，權(quán)益資產(chǎn)的吸引力短期將相對(duì)提升，部分資金有望從債市流向權(quán)益市場(chǎng)。

　　廣發(fā)基金投顧表示，因?yàn)樾掳l(fā)行的利率債要承擔(dān)額外稅負(fù)，持有成本上升，部分追求收益的資金可能會(huì)流向信用債，尤其是資質(zhì)較好的品種；部分資金則轉(zhuǎn)向股市，比如盈利穩(wěn)定、股息率有競(jìng)爭(zhēng)力的紅利板塊；可能還會(huì)有資金流向商品、REITs等其他領(lǐng)域。

　　不過(guò)，在禪龍資產(chǎn)看來(lái)，雖然短期來(lái)看此次調(diào)整會(huì)影響部分投資者的配置思路，使得部分資金轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)等其他投資領(lǐng)域，但總體來(lái)看債券的風(fēng)險(xiǎn)相較于權(quán)益及其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言仍然偏低，且本次稅收調(diào)整對(duì)于信用債的影響也較為有限，對(duì)于資金配置結(jié)構(gòu)產(chǎn)生根本性影響的概率較低。

　　對(duì)于未來(lái)債券投資策略的應(yīng)對(duì)和變化，已有機(jī)構(gòu)緊急開(kāi)會(huì)研究討論。一家百億私募表示，未來(lái)，公司的“固收+”類(lèi)產(chǎn)品或著重布局可轉(zhuǎn)債、REITs、權(quán)益等資產(chǎn)，調(diào)整持倉(cāng)占比，希望通過(guò)含權(quán)資產(chǎn)貢獻(xiàn)超額收益，彌補(bǔ)純債類(lèi)資產(chǎn)持有期收益的下降。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：存量券受青睞，資金配置或分流)

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