債券增值稅政策刺激公募委外需求 “固收+”或增配紅利資產(chǎn)

數(shù)據(jù)來源：國金證券研究所楊慶婉/制表

　　近日，因增值稅政策變化，債券市場出現(xiàn)了明顯波動(dòng)。

　　短期來看，“新老劃斷”引發(fā)機(jī)構(gòu)搶籌，交易性機(jī)會(huì)較為明顯；長期來看，銀行、保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)投資者為了追求低利率時(shí)代下的更高收益，或?qū)⒄{(diào)整債券投資策略，尋求紅利資產(chǎn)等“固收+”的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，因公募資管產(chǎn)品享受了“減半”稅收優(yōu)惠，不排除更多銀行和保險(xiǎn)資金會(huì)選擇委托外部公募資管的方式進(jìn)行債券投資。

　　機(jī)構(gòu)自營業(yè)務(wù)受影響較大

　　根據(jù)財(cái)政部、國家稅務(wù)總局公告，自8月8日起，對(duì)新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入恢復(fù)征收增值稅。對(duì)于所有債券品種而言，增值稅的征收不再有“例外”。

　　債券市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，債券投資的稅率因不同投資者及收益來源存在較大的差異，總體上包括增值稅和利息所得稅兩部分。實(shí)際上，增值稅稅率并不高，所得稅才占大頭。

　　“目前政策只涉及增值稅調(diào)整，不涉及所得稅調(diào)整，實(shí)際影響比去年預(yù)想的要降低一些?！?span id="stock_1.600999">招商證券首席固收分析師張偉表示，去年市場還擔(dān)心政策將免除公募基金的減稅待遇。

　　證券時(shí)報(bào)記者采訪獲悉，此次政策調(diào)整對(duì)機(jī)構(gòu)自營業(yè)務(wù)的影響較大，將增加銀行、保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)自營業(yè)務(wù)的利息支出，稅率約為6.34%；公募等資管產(chǎn)品的增值稅負(fù)擔(dān)減半，稅率約為3.26%。相較而言，新政策對(duì)銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)帶來的影響，大于公募基金和其他資管機(jī)構(gòu)。

　　公募資管委外需求或提高

　　值得注意的是，不同機(jī)構(gòu)之間的債券增值稅差異，可能促使更多銀行和保險(xiǎn)資金選擇委托外部公募資管的方式進(jìn)行債券投資。

　　在低利率環(huán)境下，債券投資的票息收益和資本利得空間有所縮小。短期來看，免稅的存量債券成為稀缺資產(chǎn)，容易引發(fā)搶籌行情，近日的債市波動(dòng)也印證了這一點(diǎn)。

　　長期來看，隨著舊債滾動(dòng)續(xù)作，需要繳納增值稅的債券規(guī)模會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者的債券投資利息收入減少。以1.7%的10年期國債收益率測算，機(jī)構(gòu)自營資金和公募資管將分別減少10.8BP、5.5BP的利息收入。

　　“理論上，在目前的增值稅政策下，自營機(jī)構(gòu)委外投資將額外獲得更低的利息收入增值稅率，保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)的資金體量大，委外投資意愿將進(jìn)一步提高。”一位債券市場資深投資人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

　　資金尋找“固收+”投資機(jī)會(huì)

　　當(dāng)前，機(jī)構(gòu)投資者需要獲得更高的利息收入以彌補(bǔ)增值稅帶來的損失，其投資策略或?qū)l(fā)生兩種變化：一種是調(diào)整債券品種；另一種是“固收+”增配紅利股等資產(chǎn)。

　　從債券品種的選擇來看，過去政府債、金融債和信用債之間的增值稅差異不復(fù)存在，稅后收益率即利差將會(huì)進(jìn)一步收斂，將推動(dòng)部分資金流向信用債市場。

　　以1.7%的國債收益率為例，國金證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，增值稅改革前，一般金融機(jī)構(gòu)持有國債、信用債的稅后收益分別為1.7%、1.19%，利差為51個(gè)BP；改革后，國債稅后收益率下行至1.59%，兩者之間的利差收斂至40BP。

　　不過，某券商資管子公司高管告訴證券時(shí)報(bào)記者，信用債還需要考慮資本占用等因素，估計(jì)從政府債轉(zhuǎn)向的資金流入規(guī)模也不會(huì)很大。

　　而基于“股債蹺蹺板”效應(yīng)，保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)將部分資金撤離債券市場，畢竟負(fù)債成本是剛性的，將資金轉(zhuǎn)向紅利股票等資產(chǎn)，以此調(diào)整“固收+”策略的股債配比。

　　今年以來，保險(xiǎn)資金已多次舉牌銀行股等高股息個(gè)股，在加大中長期資金入市的監(jiān)管導(dǎo)向下，保險(xiǎn)資金正逐步加大權(quán)益類資產(chǎn)的配置。不過，資金管理仍需匹配久期，并不會(huì)脫離債市，以國債為代表的債券投資依然占據(jù)重要地位。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：債券增值稅政策刺激公募委外需求 “固收+”或增配紅利資產(chǎn))

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