銀華基金張騰：非傳統(tǒng)“價(jià)值投資者” 在周期中尋找“彈性”

　　“以過往的經(jīng)歷來(lái)看，我并非傳統(tǒng)的‘價(jià)值投資者’。在市場(chǎng)情緒高漲的時(shí)候，我也能找到具備‘彈性’的選擇。”近日，銀華瑞和基金經(jīng)理張騰在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)。

　　在當(dāng)前復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，張騰以其獨(dú)特的投資框架和鮮明的投資風(fēng)格，逐漸走進(jìn)投資者的視野。他既不被傳統(tǒng)的“價(jià)值”標(biāo)簽所束縛，又追求在周期波動(dòng)中把握彈性機(jī)會(huì)，通過“反脆弱”和“慢變量”的投資理念，不靠火熱賽道，在近一年時(shí)間里取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

　　銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至8月15日，張騰管理的銀華瑞和靈活配置混合基金，今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)29.69%（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)3.96%），過去一年凈值增長(zhǎng)45.77%（業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)15.23%）。

　　非傳統(tǒng)“價(jià)值投資者”

　　在多數(shù)人眼里，價(jià)值股大多是高股息、穩(wěn)定且缺乏彈性的標(biāo)的。

　　當(dāng)被問及對(duì)“價(jià)值”的理解時(shí)，張騰認(rèn)為，將“價(jià)值”簡(jiǎn)單等同于高股息、低彈性的觀點(diǎn)存在明顯局限?！跋裼猩⒒?、鋼鐵等板塊中，也有短期彈性較大的標(biāo)的，”張騰解釋稱，“傳統(tǒng)的‘價(jià)值’標(biāo)簽，或許并不能全面客觀地反映市場(chǎng)的真實(shí)機(jī)會(huì)?！?/p>

　　根據(jù)對(duì)板塊底層驅(qū)動(dòng)要素的分析研究，張騰將價(jià)值股分為高股息和偏彈性兩個(gè)品類，進(jìn)而根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)格，判斷當(dāng)下應(yīng)更多關(guān)注哪種品類。

　　這種對(duì)“價(jià)值”的獨(dú)特理解，從他過往的投資實(shí)踐中也得以體現(xiàn)。2021年，“碳中和”政策加快推進(jìn)，張騰從產(chǎn)業(yè)底層邏輯出發(fā)，挖掘出以煤炭為代表的周期股投資機(jī)會(huì)。他判斷，電力價(jià)格機(jī)制需要理順，上游的煤炭行業(yè)有望成為最主要的受益者。2022年，他又把握了傳統(tǒng)能源股的反彈行情。這表明價(jià)值投資同樣可以具備可觀的彈性。

　　張騰說(shuō)，他的價(jià)值投資并非簡(jiǎn)單的低估值個(gè)股篩選，而是自上而下，建立在對(duì)關(guān)鍵宏觀變量和行業(yè)邏輯的深入研究之上，“結(jié)合對(duì)宏觀方面的判斷，從行業(yè)自身的邏輯出發(fā)，找到整個(gè)組合下最具性價(jià)比的標(biāo)的”。

　　從賽道型到均衡型的蛻變

　　今年是張騰從業(yè)的第14個(gè)年頭，他的投資能力并非一蹴而就，而是經(jīng)歷了一個(gè)不斷進(jìn)化的過程。

　　張騰介紹，本科和研究生階段關(guān)于能源與礦產(chǎn)專業(yè)的學(xué)習(xí)，為他奠定了扎實(shí)的工科基礎(chǔ)，也為后來(lái)專注周期領(lǐng)域“埋下伏筆”。2011年，他進(jìn)入申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所擔(dān)任新能源行業(yè)研究員，2012年轉(zhuǎn)投中郵基金，2015年初開始擔(dān)任基金經(jīng)理，初期的職業(yè)生涯可謂“順風(fēng)順?biāo)薄?/p>

　　2016年下半年，市場(chǎng)風(fēng)格向白馬股、核心資產(chǎn)迅速切換，一時(shí)間張騰很難在市場(chǎng)風(fēng)格突變的情況下作出及時(shí)判斷。此后，他開始系統(tǒng)學(xué)習(xí)宏觀經(jīng)濟(jì)和固收知識(shí)，培養(yǎng)“慢變量”的認(rèn)知能力?！熬拖衽袛嗉竟?jié)而非預(yù)測(cè)天氣，我需要把握的是長(zhǎng)期趨勢(shì)，而非短期波動(dòng)?！睆堯v說(shuō)。

　　同時(shí)，《黑天鵝》《反脆弱》等著作給了張騰很大啟發(fā)，讓他認(rèn)識(shí)到過度集中持股的風(fēng)險(xiǎn)?！啊创嗳酢筮m度分散，通過組合內(nèi)不同標(biāo)的的對(duì)沖，在部分標(biāo)的表現(xiàn)不佳時(shí)，能通過其他標(biāo)的彌補(bǔ)損失?！睆堯v告訴記者，這種轉(zhuǎn)變，助力他從賽道型基金經(jīng)理蛻變?yōu)楦泳?、注重風(fēng)險(xiǎn)控制的投資者。

　　為避免過度集中，張騰堅(jiān)持行業(yè)分散原則，即便最看好的行業(yè)也嚴(yán)格控制倉(cāng)位。而張騰的分散并非程式化的分散，比如有的板塊細(xì)分行業(yè)較少，張騰會(huì)將行業(yè)的持倉(cāng)上限設(shè)置得相對(duì)較低；有的行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域更豐富，張騰會(huì)將行業(yè)的持倉(cāng)上限設(shè)置得更高?！斑@是從底層資產(chǎn)和驅(qū)動(dòng)要素出發(fā)的選擇，而非簡(jiǎn)單按行業(yè)標(biāo)簽約束自己，更不是一味地追求模式化的操作?！彼f(shuō)。

　　有了“慢變量”和“反脆弱”作為“傍身武器”，張騰在后續(xù)的投資中具備了更深的洞察和更強(qiáng)的定力。

　　關(guān)于后市，張騰認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的后半段，工業(yè)金屬有望迎來(lái)較好表現(xiàn)。在投資標(biāo)的上，可關(guān)注價(jià)格彈性大、下游順價(jià)順暢的板塊，如稀土、戰(zhàn)略金屬等。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：銀華基金張騰：非傳統(tǒng)“價(jià)值投資者” 在周期中尋找“彈性”)

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