諾安基金鄧心怡：科技股估值抬升后需優(yōu)化布局 挖掘AI產(chǎn)業(yè)鏈三大預(yù)期差

　　在AI科技估值抬升后，優(yōu)化個(gè)股布局邏輯成為關(guān)鍵。

　　諾安基金權(quán)益事業(yè)部副總經(jīng)理、研究部總經(jīng)理鄧心怡聚焦AI產(chǎn)業(yè)鏈，她認(rèn)為，AI等科技股后續(xù)仍有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，且AI應(yīng)用帶來(lái)的預(yù)期差較多，個(gè)股布局上將識(shí)別和聚焦優(yōu)質(zhì)公司，采用終局評(píng)估的策略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)。

　　科技股盈利持續(xù)改善

　　今年來(lái)，AI、芯片等賽道迎來(lái)一波強(qiáng)勁的上漲行情，新技術(shù)、新模式為市場(chǎng)帶來(lái)久旱逢甘霖的賺錢效應(yīng)，擁抱產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的公募基金業(yè)績(jī)水漲船高，享受到高質(zhì)量發(fā)展帶來(lái)的紅利。

　　諾安基金權(quán)益事業(yè)部副總經(jīng)理、研究部總經(jīng)理鄧心怡認(rèn)為，AI等熱門(mén)賽道的上漲，是產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展中的自然定價(jià)。從全球主線來(lái)看，推動(dòng)人工智能行業(yè)發(fā)展的應(yīng)用和數(shù)據(jù)層面正在持續(xù)加速上行；在國(guó)內(nèi)，隨著國(guó)內(nèi)大模型對(duì)國(guó)產(chǎn)自主可控生態(tài)的適配，中國(guó)芯片制造、中國(guó)芯片設(shè)計(jì)、中國(guó)模型與中國(guó)應(yīng)用的自主可控生態(tài)進(jìn)程進(jìn)一步加速。

　　“從估值角度，核心驅(qū)動(dòng)是在政策引導(dǎo)下對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)信心的提振和資本回報(bào)率預(yù)期上升，開(kāi)啟了市場(chǎng)估值中樞的修復(fù)?！编囆拟硎?，從企業(yè)盈利角度，與以往歷史高點(diǎn)相比，本次上漲目前尚未體現(xiàn)總量層面上需求的擴(kuò)張，而是源于技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)后，供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)的上市公司業(yè)績(jī)預(yù)期提升。

　　鄧心怡認(rèn)為，A股市場(chǎng)的行情一般略早于基本面修復(fù)，因此后續(xù)有望看到企業(yè)盈利預(yù)期改善。在需求預(yù)期修復(fù)的宏觀背景下，政策引導(dǎo)下的企業(yè)良性競(jìng)爭(zhēng)，將帶來(lái)企業(yè)盈利穩(wěn)步回升；其次，隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，科技股在A股市場(chǎng)中的盈利占比不斷提高，在以人工智能為代表的全球科技大發(fā)展的背景下，科技股盈利有望推動(dòng)A股市場(chǎng)盈利持續(xù)改善；再者，長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)股債利差逐步縮小，將驅(qū)動(dòng)居民存款流入市場(chǎng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也有助于市場(chǎng)估值的提升，因此，這一輪上漲并非單純由事件或政策驅(qū)動(dòng)，而是產(chǎn)業(yè)內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力的體現(xiàn)。

　　終局評(píng)估提升準(zhǔn)確度

　　科技賽道在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的前期既有一榮俱榮的特征，在估值抬升后也有個(gè)股分化、贏家通吃的叢林法則，基金評(píng)估股票的準(zhǔn)確度，不僅是長(zhǎng)期收益的核心來(lái)源，也是戰(zhàn)勝市場(chǎng)波動(dòng)和恐懼的關(guān)鍵。

　　鄧心怡的策略是明確識(shí)別出具有核心驅(qū)動(dòng)力的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，找到可以作為跟蹤抓手的高頻數(shù)據(jù)，在這一過(guò)程中對(duì)產(chǎn)業(yè)和公司發(fā)展實(shí)施動(dòng)態(tài)評(píng)估，識(shí)別和聚焦其中的投資機(jī)會(huì)，只有跟蹤的變量足夠聚焦，對(duì)產(chǎn)業(yè)和公司的價(jià)值判斷才更容易相對(duì)準(zhǔn)確。

　　以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代為例，鄧心怡當(dāng)時(shí)主要追蹤DAU（日活躍用戶）數(shù)據(jù)；而在人工智能領(lǐng)域，則可以觀察token（AI處理文本的最小單位）調(diào)用量、算法效率等指標(biāo)。算法在很大程度上決定了上游需要什么樣的硬件，以及這些硬件應(yīng)達(dá)到怎樣的性能標(biāo)準(zhǔn)——這些往往在技術(shù)階段就已明確。由于晶圓流片和芯片設(shè)計(jì)屬于長(zhǎng)周期環(huán)節(jié)，一旦技術(shù)路線選定，硬件的發(fā)展方向和定位也就基本清晰。相比之下，后續(xù)的財(cái)務(wù)指標(biāo)如收入與訂單，則更多為事后指標(biāo)。

　　“我們會(huì)嘗試用終局法評(píng)估企業(yè)未來(lái)市值和業(yè)績(jī)規(guī)模?！编囆拟嬖V記者，終局評(píng)估法中，也包括關(guān)注海外對(duì)標(biāo)公司的成長(zhǎng)邏輯，參考海外同類成熟公司的估值定價(jià)體系，給出中性情況下的終局估值。

　　鄧心怡認(rèn)為，在足夠廣闊的成長(zhǎng)前景中，即使短期業(yè)績(jī)受到市場(chǎng)風(fēng)格影響，中長(zhǎng)期維度的高速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，也會(huì)逐步熨平短期波動(dòng)對(duì)基金的影響，組合對(duì)回撤的容忍度也會(huì)相應(yīng)提高，從而提高基金在波動(dòng)中的持倉(cāng)信心。

　　挖掘AI產(chǎn)業(yè)鏈三大預(yù)期差

　　對(duì)于下一階段的投資展望，鄧心怡重點(diǎn)布局AI產(chǎn)業(yè)鏈隱含的三個(gè)預(yù)期差。

　　首先，在算力方面，鄧心怡認(rèn)為第一個(gè)預(yù)期差正逐步顯現(xiàn)，即國(guó)產(chǎn)芯片的崛起。目前，部分國(guó)產(chǎn)模型已經(jīng)開(kāi)始適配國(guó)產(chǎn)芯片，國(guó)產(chǎn)推理芯片市場(chǎng)空間與實(shí)際需求之間存在較大的預(yù)期差距，這讓基金能夠?qū)⒔M合投向更高效、回報(bào)更明確的方向。

　　其次，在應(yīng)用層面，她始終認(rèn)為AI賦能千行百業(yè)是一個(gè)真命題，AI應(yīng)用無(wú)論是草根調(diào)研，抑或國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭、海外巨頭均反映AI應(yīng)用需求真實(shí)與有效，體現(xiàn)在AI應(yīng)用收入增長(zhǎng)上。

　　“我們關(guān)注的是，這一杠桿具體加持哪些行業(yè)，從而釋放更大的生產(chǎn)力?！编囆拟J(rèn)為，通過(guò)AI技術(shù)賦能優(yōu)勢(shì)行業(yè)的預(yù)期偏低，而這種偏差需要時(shí)間逐步修正。無(wú)論是B端效率工具，還是C端情緒消費(fèi)類應(yīng)用，當(dāng)前都具備顯著的預(yù)期差，是重點(diǎn)關(guān)注的方向。

　　最后，在終端層面，鄧心怡認(rèn)為，AI時(shí)代必將催生新的交互終端。當(dāng)模型能力發(fā)展到一定階段，一定會(huì)涌現(xiàn)出新一代的、以AI為核心的智能終端設(shè)備。盡管目前其具體形態(tài)尚未明確，但這恰恰意味著巨大的創(chuàng)新與投資機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：諾安基金鄧心怡： 科技股估值抬升后需優(yōu)化布局挖掘AI產(chǎn)業(yè)鏈三大預(yù)期差)

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