“中藥茅”片仔癀業(yè)績(jī)失速

　　市盈率超40倍、遠(yuǎn)高于貴州茅臺(tái)（600519.SH），被稱為“中藥茅”的片仔癀（600436.SH）卻遭遇上市以來(lái)首次半年度營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙下滑的局面。

　　近日，片仔癀披露2025年半年報(bào)。上半年，片仔癀營(yíng)收同比下降4.81%至約53.79億元，凈利潤(rùn)同比下降16.22%至約14.42億元，扣非凈利潤(rùn)同比下降17.04%至約14.53億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下降1.56%。

　　片仔癀主營(yíng)業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥制造業(yè)、醫(yī)藥流通業(yè)及化妝品業(yè)，主要產(chǎn)品包括肝病用藥及心腦血管用藥。上半年，除醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.15%外，公司其他兩大業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)兩位數(shù)下滑；以片仔癀系列產(chǎn)品為主的肝病用藥營(yíng)收增速降至9.7%，毛利率同比下降10.89%。

　　片仔癀核心產(chǎn)品片仔癀錠劑曾在2023年經(jīng)歷近20年來(lái)最大幅度的一次提價(jià)，但公司業(yè)績(jī)?cè)?024年開(kāi)始失速，2025年上半年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，截至2025年6月30日，片仔癀應(yīng)收賬款增至約9.77億元，為近10年最高。

　　對(duì)于業(yè)績(jī)改善的預(yù)期及應(yīng)收賬款的形成原因，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者致電致函片仔癀方面，但截至發(fā)稿未獲回應(yīng)。

　　核心產(chǎn)品毛利率下滑超10%

　　2025年半年報(bào)披露以來(lái)，片仔癀股價(jià)已連續(xù)4個(gè)交易日下跌。截至9月4日收盤(pán)，片仔癀報(bào)收202.93元/股，跌幅0.72%。

　　財(cái)報(bào)顯示，片仔癀上半年?duì)I收、凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑。其中，營(yíng)收為公司上市以來(lái)首次半年度負(fù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)為上市以來(lái)首次半年度下滑超過(guò)兩位數(shù)。

　　片仔癀曾在2025年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)中表示，今年第二季度，醫(yī)藥行業(yè)面臨醫(yī)保政策調(diào)整與消費(fèi)市場(chǎng)收縮的雙重挑戰(zhàn)，經(jīng)營(yíng)環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。為保障片仔癀系列產(chǎn)品銷售收入的穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，公司戰(zhàn)略性增加了銷售費(fèi)用的投入。盡管收入端保持穩(wěn)定，但上半年公司生產(chǎn)所需的關(guān)鍵原材料價(jià)格持續(xù)處于歷史高位運(yùn)行，成本壓力顯著增加。受此影響，公司產(chǎn)品利潤(rùn)空間受到明顯擠壓。

　　上半年，片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)收約29.85億元，同比增長(zhǎng)3.15%，占公司總營(yíng)收約55%，毛利率同比下降7.6%至59.95%。相較前三年同期，該業(yè)務(wù)收入增速出現(xiàn)大幅放緩。

　　片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)以“片仔癀”為主產(chǎn)品，擁有錠劑及膠囊劑兩種劑型，歸于肝病用藥板塊，心腦血管用藥產(chǎn)品主要為安宮牛黃丸。上半年，片仔癀肝病用藥營(yíng)收約28.96億元，同比增長(zhǎng)9.7%；營(yíng)業(yè)成本約11.15億元，同比增長(zhǎng)52.98%；毛利率從2022年上半年的80.49%降至61.5%，降幅達(dá)到18.99%。

　　近年來(lái)，片仔癀反復(fù)提及原材料供給和原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)報(bào)顯示，片仔癀系列產(chǎn)品涉及的藥材主要包括麝香、牛黃、蛇膽、三七。除麝香、蛇膽需獲得國(guó)家林業(yè)部門(mén)行政許可，嚴(yán)格按國(guó)家有關(guān)規(guī)定組織采購(gòu)?fù)猓溆?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK1040">中藥材通過(guò)市場(chǎng)渠道進(jìn)行采購(gòu)，采購(gòu)價(jià)格隨行就市。

　　值得注意的是，受中藥材供需變化影響，今年以來(lái)普通中藥材的價(jià)格開(kāi)始下降， 這對(duì)于片仔癀的原材料供給及成本控制應(yīng)有利，但公司稱貴細(xì)原料的價(jià)格上半年還在高位徘徊。

　　片仔癀承受的壓力還來(lái)自銷售端。截至上半年，片仔癀合同負(fù)債期末約1.66億元，較今年年初下降38.57%，主要是由于公司收取的有明確履約義務(wù)預(yù)收款項(xiàng)減少所致，其中，期末貨款較期初減少約1.2億元至約4434萬(wàn)元。這一情況在2024年已經(jīng)出現(xiàn)，片仔癀肝病用藥產(chǎn)品銷量同比下降7.63%至418.86萬(wàn)盒，公司當(dāng)年收取的有履約義務(wù)預(yù)收款項(xiàng)減少，合同負(fù)債中的貨款期末余額較期初余額減少約6000萬(wàn)元，經(jīng)銷商的拿貨積極性似乎有所降低。

　　上半年，片仔癀醫(yī)藥制造業(yè)的另一產(chǎn)品板塊——心腦血管用藥營(yíng)收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，降幅超過(guò)70%，收入僅約6010萬(wàn)元，毛利率同比下降6.17%。

　　截至2025年6月30日，片仔癀存貨約57.43億元，其中原材料約38.96億元，庫(kù)存商品約12.28億元。原材料中，來(lái)自醫(yī)藥制造業(yè)的存貨約38.57億元，占比為99.01%。庫(kù)存商品中，醫(yī)藥制造業(yè)存貨占比為33.81%，醫(yī)藥流通業(yè)存貨占比為52.96%。

　　片仔癀方面在財(cái)報(bào)中表示，公司庫(kù)存商品中一年內(nèi)到期、兩年內(nèi)到期的存貨主要屬于醫(yī)藥流通業(yè)，該行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率較高，一般不會(huì)出現(xiàn)存貨保質(zhì)期到期時(shí)依然滯銷的情況，對(duì)于接近有效期的存貨可以選擇向供應(yīng)商申請(qǐng)退換貨，基本不會(huì)出現(xiàn)存貨過(guò)期的情況。其他行業(yè)的存貨也會(huì)在保質(zhì)期到期前及時(shí)投入生產(chǎn)使用或?qū)ν怃N售。

　　不過(guò)，片仔癀上半年醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)、化妝品業(yè)務(wù)營(yíng)收均出現(xiàn)兩位數(shù)下滑。其中，醫(yī)藥流通業(yè)營(yíng)收約19.77億元，同比下降12.82%，化妝品業(yè)營(yíng)收約3.2億元，同比下降17.01%，毛利率同比分別下降4.9%、3.08%，達(dá)8.78%、61.45%。

　　應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)收

　　財(cái)報(bào)顯示，上半年，片仔癀經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額約3.76億元，較2022年上半年減少約50億元，2023年上半年驟減至13.69億元，2024年上半年持續(xù)減至3.81億元。

　　與此同時(shí)，片仔癀在上半年?duì)I收增速為負(fù)的情況下，應(yīng)收賬款較2024年年末增長(zhǎng)約25%，占當(dāng)期營(yíng)收約20%，金額及占比均為近10年新高，應(yīng)收賬款期末賬面余額達(dá)到10.16億元，其中賬齡1年以內(nèi)的款項(xiàng)約9.81億元。

　　記者注意到，片仔癀應(yīng)收賬款自2021年以來(lái)增幅明顯，2022年至2023年增速均高于當(dāng)期營(yíng)收，2023年年末達(dá)到約9.1億元，2024年年末降至約7.8億元。

　　然而，片仔癀對(duì)資金的需求仍在持續(xù)。

　　上半年，片仔癀推進(jìn)2個(gè)新藥立項(xiàng)及18個(gè)在研新藥研究，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)3.65%至約1.2億元，盡管占營(yíng)收的比重僅約2%，但片仔癀稱將加大研發(fā)投入力度。

　　近兩年，片仔癀聚焦“圓山計(jì)劃”（福建漳州實(shí)施的“名醫(yī)入漳”推動(dòng)海峽兩岸中醫(yī)藥融合發(fā)展行動(dòng)），推進(jìn)“五大工程”。上半年，片仔癀新增開(kāi)設(shè)66家名醫(yī)館（國(guó)醫(yī)館）、國(guó)藥堂，后續(xù)還擬開(kāi)發(fā)海洋功能食品。公司擬推進(jìn)參與設(shè)立6只基金（總規(guī)模10億元）。截至目前，片仔癀參與設(shè)立了4只，正在推進(jìn)第5只基金的設(shè)立。

　　上半年，片仔癀還有3項(xiàng)重大非股權(quán)投資，其中之一是新建科技大樓，該項(xiàng)目總投資約10億元，資金由公司自籌；另一投資項(xiàng)目——新建產(chǎn)業(yè)園總投資不超過(guò)44.8億元，子項(xiàng)目片仔癀健康美妝園預(yù)計(jì)投資16.8億元，子項(xiàng)目片仔癀大健康智造園將由漳州九龍江圓山投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“圓山投資”）組織實(shí)施“生態(tài)+產(chǎn)業(yè)”項(xiàng)目。目前，圓山投資已參照片仔癀提出的產(chǎn)品方案、產(chǎn)能規(guī)劃等開(kāi)工建設(shè)大健康智造園，但片仔癀擬將自行購(gòu)置生產(chǎn)及配套設(shè)備，該項(xiàng)費(fèi)用約為7億元。待圓山投資建設(shè)完成產(chǎn)業(yè)園后，片仔癀將視實(shí)際情況，向其租賃或購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)業(yè)園資產(chǎn)。

　　截至2025年上半年，片仔癀科技大樓工程、片仔癀健康美妝園累計(jì)投入占預(yù)算比例分別為37.42%、9.45%。

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：“中藥茅”片仔癀業(yè)績(jī)失速)

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