公募行業(yè)演進新范式：“賽道化”“工具化”漸成風尚 基金經(jīng)理主動“縮圈”

　　從致力于在全市場挖掘超額收益，到聚焦細分領域打造更高銳度的賽道型產(chǎn)品，公募主動投資類工具化趨勢正在形成。

　　在結構性行情持續(xù)演繹的背景下，部分基金公司主動權益條線憑借前瞻性布局與創(chuàng)新性策略實現(xiàn)快速發(fā)展，主動權益產(chǎn)品“賽道化”“工具化”勢頭正盛，這一現(xiàn)象引發(fā)行業(yè)廣泛關注。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，這一現(xiàn)象由行業(yè)競爭、客戶需求與市場環(huán)境共同推動，但“全能型”基金經(jīng)理并不會就此落幕，市場需要更多具有多元能力的基金經(jīng)理。整體來看，這一變化給基金公司的投研體系帶來新的挑戰(zhàn)和考驗。

　　行業(yè)競爭與客戶需求等多因素共振

　　主動權益基金趨向“賽道化”“工具化”

　　在市場被動投資趨勢之下，主動權益基金“賽道化”“工具化”特征愈發(fā)明顯，成為公募行業(yè)不可忽視的趨勢。

　　這一現(xiàn)象主要體現(xiàn)在兩個方面：其一，主動權益基金的投資運作采取類工具化策略。部分基金公司旗下非主題類的主動權益基金分別聚焦創(chuàng)新藥、機器人、算力、半導體、低空經(jīng)濟等細分熱門賽道，以備在板塊輪動時捕捉行情。有基金公司憑借此類策略，實現(xiàn)規(guī)模顯著增長，甚至引發(fā)“現(xiàn)象級”討論。

　　其二，主動權益基金新發(fā)布局更側(cè)重行業(yè)主題導向。不少基金公司新發(fā)主動權益產(chǎn)品以行業(yè)主題類產(chǎn)品為主，例如，上海某公募下半年成立的3只主動權益基金均為混合型基金，分別聚焦新興產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥和消費賽道；深圳某大型公募、上海某公募成立的主動權益基金，均為聚焦科技、醫(yī)藥、先進制造等細分領域的行業(yè)主題基金。

　　另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，下半年以來成立的68只混合基金，名稱中帶有“科技”“醫(yī)療”“消費”“資源”等明確主題的產(chǎn)品有34只，占比為50%；同期成立的187只股票型基金中，僅6只為主動產(chǎn)品。

　　受訪機構及人士認為，這一趨勢的形成，是行業(yè)競爭、客戶需求與資本市場發(fā)展共同作用的結果。

　　從行業(yè)競爭角度，晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞認為，公募行業(yè)馬太效應顯著，中小基金公司在傳統(tǒng)寬基或全市場選股領域難與頭部公司抗衡，而賽道基金聚焦單一行業(yè)，投研和營銷成本較低，當賽道風口來臨時，高銳度產(chǎn)品更容易實現(xiàn)凈值快速上漲，吸引資金，提升規(guī)模和影響力。

　　當前，客戶需求也發(fā)生了較大變化，不少業(yè)內(nèi)人士認為這一現(xiàn)象是行業(yè)從“產(chǎn)品導向”向“客戶需求導向”演進的標志。隨著投資者教育的深入和財富管理需求升級，越來越多投資者傾向于布局策略和投資方向明確的產(chǎn)品。

　　對此，天相投顧基金評價中心指出，目前，專業(yè)投資者有細分資產(chǎn)配置需求，普通投資者更愿交易賽道型ETF而非押注個股。

　　從市場環(huán)境適配角度，國聯(lián)基金認為，持續(xù)的結構化行情下，細分賽道存在獲取超額收益的機會，寬基指數(shù)低波動環(huán)境中，基金聚焦細分行業(yè)實現(xiàn)業(yè)績突圍已成共識。

　　“2019年以來，主動權益基金數(shù)量增長很快，疊加投研部門以絕對業(yè)績、相對排名為核心的考核導向，基金經(jīng)理更傾向于重倉階段性核心板塊；賽道基金標簽化特征明顯，比傳統(tǒng)全市場基金更易獲得投資者關注，這一邏輯與2019—2020年市場聚焦大盤價值核心資產(chǎn)類似，只是當前的核心方向轉(zhuǎn)向以人工智能為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力。”華南某基金公司副總經(jīng)理總結目前趨勢時表示。

　　在天相投顧基金評價中心看來，有兩種情形需加以區(qū)分：若產(chǎn)品成立以來一直聚焦某個細分領域且獲得較好成績，這是積極的現(xiàn)象；若產(chǎn)品前期業(yè)績較差導致規(guī)模縮水，通過押注某一細分賽道而實現(xiàn)規(guī)模及業(yè)績增長的，屬于風格漂移。

　　有觀點認為，賽道化產(chǎn)品規(guī)模增長或暴露短期博弈、凈值波動大等風險，這一趨勢需要多加規(guī)范。

　　從“全能型”到“銳度型”

　　基金經(jīng)理風格或更加多元化

　　與主動權益基金趨向賽道化相對應，部分主動權益基金經(jīng)理也在經(jīng)歷從“廣譜”到“聚焦”的轉(zhuǎn)型。

　　目前，不少基金經(jīng)理主動“收縮能力圈”，提高投資風格的銳度。以華南某均衡派基金經(jīng)理為例，其過往持倉覆蓋消費、醫(yī)藥、科技、周期等多個領域，行業(yè)配置分散度較高。從去年下半年開始，該基金經(jīng)理逐漸將持倉聚焦在科技和創(chuàng)新藥領域，提升組合銳度。

　　據(jù)一位FOF基金經(jīng)理觀察，2016年前后，新基金經(jīng)理更愿意做全市場輪動，而近年來更多基金經(jīng)理聚焦自身擅長能力圈，“縮圈”讓產(chǎn)品銳度得到提升。

　　實際上，主動權益基金經(jīng)理“縮圈”，背后有多重復雜的原因。

　　一是市場環(huán)境變化。天相投顧基金評價中心指出，結構化行情之下，選擇板塊比獲取平均收益更為關鍵；5000多家上市公司細分領域眾多，基金經(jīng)理精力有限，“聚焦”更能積累認知深度、發(fā)現(xiàn)錯誤定價機會。

　　二是行業(yè)競爭驅(qū)動。國聯(lián)基金表示，中小基金公司為了突圍，傾向于打造高銳度賽道型產(chǎn)品，疊加流量時代清晰的產(chǎn)品標簽更容易獲得投資者青睞，且公募新規(guī)強化業(yè)績基準約束，倒逼基金經(jīng)理在把控偏離度的情況下創(chuàng)造超額收益。

　　三是客戶需求轉(zhuǎn)變。代景霞表示，目前，投資者更希望能夠精準捕捉特定賽道機會，避免基金經(jīng)理風格偏移，“聚焦型”產(chǎn)品更能匹配這一需求。

　　但這并不意味著“全能型”基金經(jīng)理時代落幕。天相投顧基金評價中心指出，基金經(jīng)理“能力圈”的構建需要更加多元化，市場或許正從過往過度追捧“明星基金經(jīng)理”，轉(zhuǎn)向更關注平臺化、體系化投研支持下的多基金經(jīng)理結構。

　　國聯(lián)基金認為，這是行業(yè)分工細化的體現(xiàn)，無論市場如何變化，基金經(jīng)理都須具備跨領域配置能力。

　　新打法對投研體系提出新要求

　　除對基金經(jīng)理的影響外，“賽道化”“工具化”的新打法也對基金公司的投研體系提出新要求。

　　上銀基金指出，賽道布局不是“拍腦袋”，要有“產(chǎn)業(yè)級專家”，需要基金經(jīng)理與研究員協(xié)同，建立“宏觀－中觀－微觀”聯(lián)動機制，實現(xiàn)“自上而下定方向+自下而上挖阿爾法”的共振。此外，在產(chǎn)品布局方面，基金公司既要通過深度投研預判中長期有生命力的賽道，還需要結合市場情況找準時機，盡量“逆勢布局”。

　　“首先是對基金公司投研體系提出了新要求?！币晃还既耸空f，垂直細分方向的研究需要更加深入、透徹，對全產(chǎn)業(yè)鏈甚至全市場也要有深度研究。而且，不同賽道的基金經(jīng)理和研究員要加強協(xié)作，實現(xiàn)信息共享和優(yōu)勢互補。在“大賽道制”背景下，基金公司需要調(diào)整考核制度，以適應新的投研模式。

　　華南一家公募認為，對于投研而言，并非在“深度”與“廣度”之間做單選題，而是搭建“深度為點，廣度為面”的立體化投研體系。

　　建立更科學合理的評價體系

　　“銳度型”基金經(jīng)理和工具化產(chǎn)品，需要更為科學合理的評價體系。

　　“傳統(tǒng)的基金評價體系對于‘銳度型’基金經(jīng)理和工具化產(chǎn)品的評價存在一定的局限性，需要建立更科學、多維度的評價標準。”一位業(yè)內(nèi)人士表示，對“銳度型”基金經(jīng)理和工具化產(chǎn)品來說，其業(yè)績受賽道行情的影響較大，波動明顯，短期排名不能準確反映其投資能力和產(chǎn)品特性。如果以滬深300指數(shù)為基準計算超額收益，也不能準確衡量其在特定賽道上的投資表現(xiàn)和能力，更為科學的做法是設置科學和多維度的評價標準。

　　華南一家公募基金人士直言，用傳統(tǒng)的寬基指數(shù)（如滬深300指數(shù)）相對收益來評價“銳度型”產(chǎn)品，會出現(xiàn)階段性偏差。產(chǎn)品的業(yè)績比較基準應該與產(chǎn)品風格相對應，圍繞長中短期業(yè)績、回撤、波動等多維度進行綜合評價。

　　國聯(lián)基金表示，傳統(tǒng)評價體系難以全面衡量“銳度型”產(chǎn)品。應引入更多維度指標，如相對于主題指數(shù)的超額收益、波動率與回撤控制、風格穩(wěn)定性、資金容量等，更關注基金在所屬賽道的相對表現(xiàn)、超額收益的可復制性，以及與業(yè)績基準的匹配度等；注重長期超額收益的可持續(xù)性，而非短期排名。

　　實際上，《公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》對此類問題已有考慮。方案聚焦提升投資者獲得感，進一步加強了業(yè)績比較基準對基金產(chǎn)品和基金經(jīng)理投資決策的約束。

　　對此，華南一位公募副總經(jīng)理表示，當前，產(chǎn)品個性化越發(fā)突出，大范圍地使用某一指數(shù)或成為歷史。但評價標準的核心沒有變，依然是投資目標、投資策略與投資者的匹配。

　　此外，天相投顧基金評價中心表示，對于賽道型主動權益基金，目前正著手將其基準納入產(chǎn)品分類體系，細化產(chǎn)品分類，后續(xù)將對同一賽道、同一風格的產(chǎn)品進行評價，并且監(jiān)控產(chǎn)品是否存在風格漂移。除產(chǎn)品自身的業(yè)績，還要關注產(chǎn)品相對于業(yè)績基準的超額收益，分析超額收益的來源及穩(wěn)定性。

　　據(jù)介紹，對于工具屬性類產(chǎn)品（通常為指數(shù)基金），天相投顧目前的做法是基于產(chǎn)品的業(yè)績比較基準，考核產(chǎn)品的跟蹤誤差及信息比率（超額收益/跟蹤誤差），以真實、客觀地反映產(chǎn)品實際水平。

　　理性布局避免押注單一賽道

　　“銳度”更高的產(chǎn)品，短期業(yè)績或能夠大放異彩，但背后的高波動風險不容忽視，投資者應理性布局，避免押注單一賽道。

　　“工具產(chǎn)品的增加提升了策略的廣度和選擇的便利。作為投資者，要先完成風險測評，明確自身的風險承受能力、投資期限及收益目標，選擇相匹配的產(chǎn)品?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士強調(diào)，投資者在投資時不要過度押注少數(shù)賽道，而應以資產(chǎn)配置的長期視角布局一籃子基金，盡可能涵蓋股票、債券、商品等多元資產(chǎn)。

　　天相投顧基金評價中心表示，賽道化產(chǎn)品能精準捕捉特定領域的投資機會，在行業(yè)處于風口時有望實現(xiàn)爆發(fā)式增長。而持倉集中于某一行業(yè)或風格，風險暴露過于集中，一旦行業(yè)景氣度下行或者政策調(diào)整，極易引發(fā)基金凈值大幅波動，甚至長時間下跌。

　　“賽道化、工具化產(chǎn)品對投資者的資產(chǎn)配置能力與擇時水平提出了更高要求。市場上產(chǎn)品類型很多，投資者需結合自身投資目標、投資期限及風險承受能力，選擇合適的產(chǎn)品?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心表示。

　　代景霞表示，賽道化、工具化產(chǎn)品聚焦特定領域，屬于高風險高波動產(chǎn)品類型。投資者須具備資產(chǎn)配置能力，將資金合理分配到不同資產(chǎn)、行業(yè)和風格的基金中，不能過度集中投資某一賽道工具化產(chǎn)品，要構建包含多種資產(chǎn)的投資組合，平衡收益與風險。賽道行情變化快，投資者需把握入場和出場的時機。

　　華南一位公募基金人士建議，作為基金管理人，需要持續(xù)不斷地做好投資者教育，幫助客戶理解產(chǎn)品的風險收益特征，做好風險適配，引導投資者科學投資。

　　做最鋒利的矛？

　　追求極致銳度 “賽道型”基金風險值得關注

　　今年以來，在牛市結構性行情驅(qū)動下，一些捕捉到光模塊、機器人等細分行業(yè)機會的“賽道型”基金迎來業(yè)績、規(guī)模雙豐收。

　　示范效應之下，不少基金公司開始效仿，調(diào)整投資策略。過往追求均衡風格的權益基金經(jīng)理主動“縮圈”，追求更為極致的“銳度”。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，“賽道型”基金業(yè)績易受行業(yè)所處周期影響，可能會因風格不利面臨大規(guī)模贖回，容易形成“業(yè)績下跌－贖回－凈值再跌”的負反饋。未來如何做好風控、信息披露以及投資者適當性教育，是擺在行業(yè)面前的新挑戰(zhàn)。

　　“賽道型”基金風頭正勁

　　基金經(jīng)理演繹極致投資風格

　　精準押注科技細分行業(yè)，“賽道型”基金風頭正勁。一位基金公司人士感慨，“以前極致風格的代表——號稱‘要做半導體板塊最鋒利的矛’的蔡嵩松，還是在半導體上下游產(chǎn)業(yè)鏈里選股。而如今，基金公司賽道布局，把半導體行業(yè)拆分成多個細分領域，用不同的基金押注，相比當年蔡嵩松有過之而無不及?！?/p>

　　基金經(jīng)理投資風格趨向極致，挑戰(zhàn)隨之而來。在天相投顧基金評價中心看來，最大的問題是業(yè)績波動與賽道退潮后贖回壓力導致的“負反饋循環(huán)”。產(chǎn)品持倉高度集中于單一賽道，風險集中。一旦出現(xiàn)凈值下跌，極易觸發(fā)投資者止損焦慮，并轉(zhuǎn)化為贖回壓力。而大規(guī)模贖回又會迫使管理人拋售持倉，加劇凈值下跌。二者相互傳導、放大，形成“下跌→贖回→再下跌”的循環(huán)。

　　華南一位業(yè)內(nèi)人士認為，“賽道型”基金最大的挑戰(zhàn)是“產(chǎn)品特征”與“客戶行為”錯配，產(chǎn)品高波動容易引發(fā)投資者非理性“追漲殺跌”。

　　“押注細分行業(yè)，‘賽道型’基金業(yè)績大幅波動不可避免。未來若長期業(yè)績不佳，尤其相關行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，產(chǎn)品生命周期的持續(xù)性難以預測?！比A南一位基金公司人士直言。

　　“權益基金高度聚焦某一賽道的打法，這與很多個人投資者的行為類似，起初‘大膽’‘激進’‘博行情’，在經(jīng)歷了‘野蠻生長’和受到市場教育之后，最終還是會回歸‘均衡’‘理性’的投資模式。不可否認，采取這種突圍策略的機構可以收獲一批客戶和市場知名度，而最終很可能是整個行業(yè)為這種激進策略買單?！币晃换鸸救耸勘硎?。

　　深圳一位基金公司副總經(jīng)理指出，未來監(jiān)管層可能會對盈利人數(shù)占比出臺考核標準，因為“賽道型”基金容易在高位吸引大量的投資者進場，一旦業(yè)績出現(xiàn)波動，將影響投資者的盈利體驗。

　　對此，晨星（中國）基金研究中心高級分析師代景霞建議，布局“賽道型”基金的基金公司更需要加強與投資者溝通，確保投資者在買入前充分了解產(chǎn)品的投資策略及風險收益特征。在市場波動時，要及時向投資者解釋原因和應對措施，減少因信息不對稱導致的大規(guī)模贖回。

　　借助“賽道型”基金實現(xiàn)差異化競爭

　　未來或面臨監(jiān)管壓力

　　目前盛行的“賽道型”基金究竟是公募行業(yè)應對市場變化的階段性策略，還是長期趨勢？業(yè)內(nèi)各有看法。

　　天相投顧基金評價中心認為，賽道化投資的興起，使投資者從“普漲獲利”轉(zhuǎn)向“精準捕捉機會”，也使基金公司借賽道投資實現(xiàn)差異化競爭。

　　聚焦特定賽道的精品型公司更注重深度投研，形成“賽道深耕+專業(yè)壁壘”的競爭優(yōu)勢，一般適用于中小公募公司。相比之下，綜合性、平臺型公司憑借全品類覆蓋、多策略配置和強大的投研體系，能夠分散風險、穿越周期，適合追求穩(wěn)健收益的長期投資者。兩種模式并非對立，而是可以互補，共同推動公募行業(yè)向?qū)I(yè)化、多元化發(fā)展。

　　盡管短期業(yè)績及規(guī)模爆發(fā)性顯著，但對于批量布局賽道型基金的基金公司而言，未來面臨的投資者教育及監(jiān)管壓力并不小。

　　一位基金公司人士表示，對于不具備較強資產(chǎn)配置和擇時能力的投資者來說，盲目投資這類高度聚焦的基金，可能會面臨較大的投資風險，持有體驗也會受到挑戰(zhàn)，這與監(jiān)管提出的高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略有較大背離。下半年以來，監(jiān)管收緊了對于細分賽道類產(chǎn)品的審批口徑，對于已成立的產(chǎn)品如何監(jiān)管、如何考核、如何并入高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，是行業(yè)要思考的課題。

　　明確自身配置需求避免盲目追熱點

　　面對產(chǎn)品越來越工具化、基金經(jīng)理愈發(fā)專業(yè)化的市場，普通投資者構建投資組合、選擇基金產(chǎn)品更要仔細思量。

　　國聯(lián)基金給投資者投資細分賽道基金提出了幾點建議：第一，明確自身配置需求，避免盲目追熱點；第二，將工具型產(chǎn)品作為投資組合的一部分進行配置，避免單一賽道押注；第三，優(yōu)先選擇風格清晰、基金經(jīng)理在所屬賽道的任職年限和收益穩(wěn)定的產(chǎn)品；第四，通過專業(yè)基金投顧輔助決策，降低直接選擇難度。

　　“工具型基金增加了策略的廣度、提升了選擇的便利，對于投資者而言，要先完成自身的風險測評，明確自身的風險承受能力、投資期限及收益目標，選擇與個人風險等級相匹配的具體產(chǎn)品。另外，建議投資者不要過度押注某一到兩個賽道，而是使用資產(chǎn)配置的長期視角進行一籃子基金的配置，資產(chǎn)的選擇上可以涵蓋股票、債券、商品等多元資產(chǎn)?！鄙鲜錾钲诨鸸靖笨偨?jīng)理說。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：基金，重磅！)

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