公募銷售新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)影響幾何？理財(cái)配置基金意愿或下降

　　9月5日，證監(jiān)會(huì)就《公開(kāi)募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》）公開(kāi)征求意見(jiàn)，主要涉及降低認(rèn)申購(gòu)費(fèi)率、優(yōu)化贖回費(fèi)安排、規(guī)范銷售服務(wù)費(fèi)等內(nèi)容。

　　《征求意見(jiàn)稿》優(yōu)化各項(xiàng)費(fèi)率水平，主要涉及六個(gè)方面變化，其中，對(duì)理財(cái)配置行為而言，預(yù)估贖回費(fèi)率調(diào)整影響較大?！墩髑笠庖?jiàn)稿》主要內(nèi)容及變化：

　?。?）降低認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)率。將股票型基金、混合型基金、債券型基金的認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)率上限分別由1.2%/1.5%、1.2%/1.5%、0.6%/0.8%調(diào)降至0.8%、0.5%、0.3%。同時(shí)，鼓勵(lì)銷售機(jī)構(gòu)在覆蓋成本的前提下，進(jìn)一步加大認(rèn)申購(gòu)費(fèi)打折力度，讓利投資者。同時(shí)，對(duì)于選擇后端收費(fèi)方式的投資者，若持有期限超過(guò)一年，可以免收其后端認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)用（此前為低于3年不得免收）。

　?。?）優(yōu)化贖回費(fèi)安排。將贖回費(fèi)全部計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)（此前根據(jù)基金持有期按25%-100%比例計(jì)入基金財(cái)產(chǎn)），引導(dǎo)基金銷售機(jī)構(gòu)由“重流量”轉(zhuǎn)為“重保有”；并將四檔贖回費(fèi)率安排簡(jiǎn)化成三檔，降低收費(fèi)機(jī)制復(fù)雜性。同時(shí)，優(yōu)化7日、30日、6個(gè)月持有期限的贖回費(fèi)安排，贖回費(fèi)分別不低于1.5%、1%和0.5%，引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期投資。

　?。?）規(guī)范銷售服務(wù)費(fèi)。將股票型基金和混合型基金、指數(shù)型基金和債券型基金、貨幣市場(chǎng)基金的銷售服務(wù)費(fèi)率上限分別由0.6%/年、0.4%/年、0.25%/年調(diào)降至 0.4%/年、0.2%/年、0.15%/年。同時(shí)，對(duì)持有期超過(guò)1年的基金份額（貨幣市場(chǎng)基金除外），不再繼續(xù)收取銷售服務(wù)費(fèi)，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有。

　　贖回費(fèi)率調(diào)整后，短期持有公募基金交易成本提升，流動(dòng)性約束邊際增強(qiáng)，理財(cái)配置需求及行為或相應(yīng)發(fā)生變化。

　　理財(cái)公募基金配置以債基為主，規(guī)模或在1萬(wàn)億以上。根據(jù)銀行理財(cái)?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)，截至25Q2末，理財(cái)配置公募基金1.38萬(wàn)億，2Q大幅增加4500億，規(guī)模占比較季初提升1.2pct至4.2%。據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)披露的十大重倉(cāng)數(shù)據(jù)初步測(cè)算，理財(cái)重倉(cāng)公募基金主要以債券型基金（1.1-1.2萬(wàn)億）、貨幣型基金（1000-1500億）為主。公募債基憑借較高的流動(dòng)性和操作便利性，成為理財(cái)重要配置選擇。25Q2以來(lái)，信用債ETF規(guī)模擴(kuò)張、交易活躍度提升，為理財(cái)資金進(jìn)一步豐富了配置選擇。

　　理財(cái)配置公募債基等資產(chǎn)具有較高的流動(dòng)性訴求。理財(cái)配置公募基金的核心邏輯主要在于三個(gè)方面，一是相對(duì)“冗余”的增量資金需盡快完成配置，尤其是“資產(chǎn)荒”時(shí)期體現(xiàn)更為明顯；二是將公募基金作為較高流動(dòng)性的工具型產(chǎn)品，在需要較快拉升久期、降低凈值波動(dòng)，或增強(qiáng)產(chǎn)品流動(dòng)性時(shí)進(jìn)行靈活配置；三是囿于自身投研能力相對(duì)不足，借助“外腦”增強(qiáng)權(quán)益類資產(chǎn)等配置。

　　當(dāng)前理財(cái)對(duì)公募債基配置主要滿足前兩項(xiàng)需求。從Wind存續(xù)開(kāi)放式債券型基金贖回費(fèi)分布看，現(xiàn)階段持有7天以內(nèi)贖回費(fèi)率多在1.5%，持有7日以上贖回費(fèi)率顯著降低；特別是對(duì)于C份額來(lái)說(shuō)，持有7天以上收益率主要分布于0%-0.75%區(qū)間，且不乏零贖回費(fèi)產(chǎn)品。較短的持有區(qū)間約束及較低的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)，為理財(cái)申贖債基提供了便利，也一定程度上加劇了市場(chǎng)調(diào)整時(shí)的資金博弈與“羊群效應(yīng)”。

　　根據(jù)《征求意見(jiàn)稿》，對(duì)于股票型基金、混合型基金、債券型基金和FOF贖回費(fèi)率最新要求為：持有7天以內(nèi)，贖回費(fèi)率不低于1.5%；持有7-30天（不含），贖回費(fèi)率不低于1%；持有30天-6個(gè)月（不含），贖回費(fèi)率不低于0.5%。截至9月8日，開(kāi)放式債券型基金近6個(gè)月年化收益率中位數(shù)2.34%，靜態(tài)測(cè)算持有期如果不足30天，贖回費(fèi)用很可能不足以抵消投資收益。交易成本增加將對(duì)理財(cái)配置公募意愿形成一定約束，當(dāng)面臨市場(chǎng)異常波動(dòng)需緊急調(diào)倉(cāng)時(shí)，或面臨潛在本金損失。

　　“貨幣增強(qiáng)”策略等部分合作模式也可能面臨中止?！柏泿旁鰪?qiáng)”策略主要是指理財(cái)公司在代銷機(jī)構(gòu)購(gòu)買貨幣基金時(shí)，通過(guò)高頻的申贖操作，除獲得貨幣基金本身的收益外，還可以收到代銷機(jī)構(gòu)補(bǔ)貼的利息，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)收益增強(qiáng)?！百N息”主要來(lái)自資金在代銷機(jī)構(gòu)托管戶產(chǎn)生的活期存款利息。根據(jù)《征求意見(jiàn)稿》，“基金管理人對(duì)基金銷售結(jié)算資金孳生的利息，除扣除支付的劃款手續(xù)費(fèi)等合理費(fèi)用外，應(yīng)當(dāng)全部歸入基金財(cái)產(chǎn)”。后續(xù)政策落地后，“貨幣增強(qiáng)”等策略或?qū)㈦y以借助原有操作模式獲取額外收益。

　　同時(shí)，《征求意見(jiàn)稿》也提出，對(duì)于ETF、同業(yè)存單基金、貨幣市場(chǎng)基金及監(jiān)管認(rèn)可的其他基金，可另行約定贖回費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。后續(xù)理財(cái)預(yù)估會(huì)提高對(duì)于ETF、同業(yè)存單基金等贖回費(fèi)約束較低的資產(chǎn)配置。當(dāng)前銀行間市場(chǎng)ETF產(chǎn)品相對(duì)有限，同時(shí)，科創(chuàng)債ETF等品種久期相對(duì)較長(zhǎng)，銀行理財(cái)增配ETF初期也可能面臨更大的潛在波動(dòng)擾動(dòng)。短期看，較少的投資占比或是控制組合回撤的有效抓手；中長(zhǎng)期看，不同期限、品種的ETF產(chǎn)品體系或有進(jìn)一步豐富。

　　綜上所述，現(xiàn)階段以債基為代表的公募基金已成為銀行理財(cái)重要的流動(dòng)性管理工具，《征求意見(jiàn)稿》贖回費(fèi)率設(shè)置可能對(duì)其申贖便利性產(chǎn)生約束，進(jìn)而導(dǎo)致理財(cái)配置意愿下降，同時(shí)，預(yù)估也會(huì)產(chǎn)生由傳統(tǒng)純債基金、二級(jí)債基等產(chǎn)品向ETF、同業(yè)存單基金等品種遷移的結(jié)構(gòu)性變化。

　　考慮到公募基金行業(yè)費(fèi)率改革是有序推動(dòng)的系統(tǒng)性政策安排，疊加監(jiān)管文件從征求意見(jiàn)到正式下發(fā)通常會(huì)有一定時(shí)間間隔，預(yù)估短期不太可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的交易行為擾動(dòng)。此外，征求意見(jiàn)過(guò)程中，也不排除政策要求有進(jìn)一步細(xì)化空間，例如是否可能給機(jī)構(gòu)投資者設(shè)置特殊份額或條款安排等。中長(zhǎng)期來(lái)看，政策落地后將利于增強(qiáng)公募基金規(guī)模的穩(wěn)定性與提高投資策略運(yùn)用的靈活性，降低因市場(chǎng)一致預(yù)期引致資金快進(jìn)快出帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)。

　　此外，在理財(cái)對(duì)債基等公募基金產(chǎn)品的配置需求可能面臨潛在收縮壓力的同時(shí)，理財(cái)?shù)囊恍┬略雠渲眯枨笠苍谠杏Ｌ貏e是在低利率環(huán)境下，加強(qiáng)權(quán)益投資是理財(cái)增厚收益的重要抓手，當(dāng)前理財(cái)投研能力建設(shè)仍存短板，配置公募基金或加強(qiáng)委外合作是拓展大類資產(chǎn)配置、增強(qiáng)權(quán)益類資產(chǎn)投資的必然選擇。

　　對(duì)申贖便利性要求較高的固收類投資者，公募債基替代類產(chǎn)品吸引力邊際提升。以銀行理財(cái)為例，截至25Q2末，固定收益類產(chǎn)品較年初增長(zhǎng)2.3%至29.81萬(wàn)億，增量6600億，占全部理財(cái)產(chǎn)品余額的97.2%。目前大部分理財(cái)產(chǎn)品免除了贖回費(fèi)，對(duì)于預(yù)期持有時(shí)間在半年以內(nèi)或臨時(shí)流動(dòng)性需求較強(qiáng)的個(gè)人投資者而言，理財(cái)產(chǎn)品或?qū)突鹩幸欢ㄌ娲?yīng)。根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，截至9月8日共有2.46萬(wàn)只理財(cái)公司在售產(chǎn)品披露贖回費(fèi)率，其中贖回費(fèi)率不為0的產(chǎn)品僅120只，且多數(shù)設(shè)置了分段贖回費(fèi)率或贖回費(fèi)率減免條款。隨著債券型基金等產(chǎn)品贖回費(fèi)率約束性增強(qiáng)，部分對(duì)流動(dòng)性需求較強(qiáng)的投資者，或轉(zhuǎn)向貨幣市場(chǎng)基金、ETF等替代選擇，也有轉(zhuǎn)向理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的可能性。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：公募銷售新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)影響幾何？理財(cái)配置基金意愿或下降)

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