牛市“中場(chǎng)休息”？機(jī)構(gòu)激辯A股后市：“?；仡^”行情不改牛市本色

　　近期A股市場(chǎng)波動(dòng)顯著加劇，板塊輪動(dòng)速度明顯提升，投資者情緒在快速上漲與震蕩調(diào)整之間反復(fù)切換。八月市場(chǎng)在流動(dòng)性改善與業(yè)績兌現(xiàn)的雙重驅(qū)動(dòng)下延續(xù)上行態(tài)勢(shì)，科技成長板塊在產(chǎn)業(yè)周期與政策扶持的共振下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。然而進(jìn)入九月，行情逐步由單邊上漲轉(zhuǎn)入震蕩整固，市場(chǎng)風(fēng)格面臨再平衡壓力。

　　華夏基金策略團(tuán)隊(duì)表示，對(duì)市場(chǎng)長期向好持樂觀態(tài)度，但認(rèn)為延續(xù)八月單邊上漲行情的難度較大。富國基金則表示，“?；仡^行情”不改牛市本色，在全球科技創(chuàng)新浪潮之下，AI作為市場(chǎng)一大核心主線的地位短期很難被取代。

　　市場(chǎng)步入震蕩整固期，風(fēng)格再平衡漸成共識(shí)

　　回顧八月市場(chǎng)行情，易方達(dá)基金經(jīng)理余海燕指出，在流動(dòng)性改善與業(yè)績兌現(xiàn)的雙重驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)延續(xù)了上行態(tài)勢(shì)。具體而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的升溫，疊加國內(nèi)政策的協(xié)同發(fā)力，共同強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)寬松環(huán)境與經(jīng)濟(jì)韌性的預(yù)期。在此期間，以AI算力、通信設(shè)備為代表的科技成長板塊，在產(chǎn)業(yè)周期與政策扶持的雙重助力下領(lǐng)漲市場(chǎng)，而紅利資產(chǎn)則因資金輪動(dòng)影響，表現(xiàn)相對(duì)平淡。

　　外部環(huán)境上，余海燕分析認(rèn)為，關(guān)稅談判的延期落地有效緩解了短期壓力，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派轉(zhuǎn)向提振了全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。市場(chǎng)交投活躍，成長風(fēng)格顯著占優(yōu)。

　　然而進(jìn)入九月，市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生微妙變化。余海燕認(rèn)為市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)入震蕩修復(fù)階段，結(jié)構(gòu)性特征依然明顯，但市場(chǎng)風(fēng)格可能向價(jià)值板塊有所平衡。其分析指出，經(jīng)歷前期快速上漲后，權(quán)益資產(chǎn)交易擁擠度已有所上升，小盤成長與大盤價(jià)值風(fēng)格間的收益分化處于歷史較高水平。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，極端成長行情后往往伴隨價(jià)值風(fēng)格的階段性表現(xiàn)。

　　華夏基金策略團(tuán)隊(duì)也持相近觀點(diǎn)。他們分析稱，自八月底以來，市場(chǎng)已從快速上漲逐漸轉(zhuǎn)入震蕩整固，漲速明顯放緩。盡管對(duì)市場(chǎng)中長期趨勢(shì)保持樂觀，但團(tuán)隊(duì)認(rèn)為復(fù)制八月單邊行情的難度較大。科技賽道短期表現(xiàn)已較為充分，市場(chǎng)上行需要更多增量因素催化，內(nèi)部結(jié)構(gòu)則可能通過“高切低”的方式實(shí)現(xiàn)輪動(dòng)。

　　“高切低”機(jī)會(huì)受關(guān)注，港股科技板塊現(xiàn)補(bǔ)漲邏輯

　　在市場(chǎng)風(fēng)格再平衡的背景下，多家機(jī)構(gòu)開始關(guān)注板塊間“高切低”的配置機(jī)會(huì)。華夏基金策略團(tuán)隊(duì)表示，盡管經(jīng)過近期調(diào)整，部分行業(yè)高估值和高擁擠度情況有所緩解，但仍處于預(yù)警區(qū)間，AI方向短期或仍處于波動(dòng)階段。在此情況下，前期漲幅落后、估值較低的行業(yè)如游戲、有色金屬、食品飲料及農(nóng)業(yè)等可能階段性占優(yōu)。

　　除低位板塊外，機(jī)構(gòu)仍建議關(guān)注科技等基本面占優(yōu)的板塊以貢獻(xiàn)組合彈性。尤其值得留意的是，港股科技板塊正顯現(xiàn)出多重補(bǔ)漲邏輯。華夏基金策略團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，美國新一輪降息周期如啟動(dòng)，將利好外部流動(dòng)性敏感型資產(chǎn)，此前受壓制的港股科技股有望受益。此外，龍頭企業(yè)最新季報(bào)中云業(yè)務(wù)收入與資本開支超預(yù)期，也有助于板塊估值從“內(nèi)卷敘事”回歸“科技成長敘事”。加之AI行情正逐漸由硬件向上游應(yīng)用擴(kuò)散，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)作為生態(tài)完善、場(chǎng)景豐富的應(yīng)用落地端，有望率先受益。

　　某券商策略團(tuán)隊(duì)成員則秉持不同見解，他告訴《華夏時(shí)報(bào)》記者：“高切低”策略實(shí)則暗藏低估陷阱，相比之下，“高切次高”才是更為明智的選項(xiàng)。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，在牛市經(jīng)歷調(diào)整前表現(xiàn)突出的行業(yè)，于調(diào)整過后通常仍能保持不輸于大盤的整體表現(xiàn)，盡管其增長速度大概率會(huì)有所放緩。

　　同時(shí)，上述人員強(qiáng)調(diào)，牛市早期往往是動(dòng)量效應(yīng)最強(qiáng)的時(shí)候，“高切低”往往會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)過彈性。即使“高切低”能夠帶來超額收益，也往往發(fā)生在牛市的尾聲，現(xiàn)在還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒到“高切低”的時(shí)候。

　　產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍是長期主線，“?；仡^”不改牛市本色

　　盡管短期市場(chǎng)面臨整固，但不少機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)，產(chǎn)業(yè)變革帶來的長期趨勢(shì)并未改變。富國基金鮮明地提出，“牛回頭行情”并不改牛市本色。八月以來AI引領(lǐng)的行情出現(xiàn)整理，但在全球科技創(chuàng)新浪潮下，AI作為市場(chǎng)核心主線的地位短期難以被取代。該機(jī)構(gòu)回溯A股歷史上的“?；仡^”行情，指出當(dāng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變時(shí)，階段性調(diào)整往往為下一輪上漲積蓄能量。

　　回顧2005年至2007年間“五朵金花”行情中的回調(diào)，本質(zhì)是政策與資金博弈的壓力測(cè)試，并未改變產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)；2013年至2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮中，TMT板塊內(nèi)部從硬件向軟件輪動(dòng)，外部則與金融、周期風(fēng)格切換，應(yīng)用端逐漸成為核心；2019年至2021年新能源行情中的調(diào)整，則是估值消化后再加速的過程，行業(yè)憑借基本面韌性快速修復(fù)并創(chuàng)出新高。

　　富國基金進(jìn)一步分析認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中的“?；仡^”往往是產(chǎn)業(yè)、估值與流動(dòng)性三重壓力測(cè)試后的再平衡，短期調(diào)整往往由估值與流動(dòng)性的擾動(dòng)引起，中長期的漲跌則更多由產(chǎn)業(yè)邏輯與周期主導(dǎo)。近期市場(chǎng)尤其是科技方向的整理，或是市場(chǎng)在數(shù)月上漲后消化估值泡沫的健康降溫行為。

　　一位深耕基金領(lǐng)域的研究員在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)也表示，本輪牛市的核心驅(qū)動(dòng)力在于充裕的流動(dòng)性，且這一關(guān)鍵邏輯至今未發(fā)生根本性改變。他進(jìn)一步剖析認(rèn)為，政策層面依舊在持續(xù)釋放積極信號(hào)，投資者信心也正處于穩(wěn)步修復(fù)，并且當(dāng)前低利率環(huán)境持續(xù)對(duì)投資者資金配置產(chǎn)生擠壓效應(yīng)，促使投資者積極尋求更高收益的投資渠道。

（文章來源：華夏時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：牛市“中場(chǎng)休息”？機(jī)構(gòu)激辯A股后市：“牛回頭”行情不改牛市本色)

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