財(cái)通資管王浩冰：尋求各階段“最優(yōu)解”，積小勝為大勝

　　從TMT研究員成長(zhǎng)為全市場(chǎng)選手，財(cái)通資管權(quán)益公募投資二部負(fù)責(zé)人王浩冰在過(guò)去幾年的震蕩市中“嶄露頭角”。隨著“風(fēng)險(xiǎn)收益比”投資框架日漸成熟，他對(duì)投資有了更為深刻的理解。

　　“在長(zhǎng)期視角下，錯(cuò)過(guò)某些機(jī)會(huì)通常不會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐芍旅绊?；但若頻繁受市場(chǎng)干擾導(dǎo)致操作變形，則可能會(huì)對(duì)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)產(chǎn)生嚴(yán)重拖累?！被陂L(zhǎng)期從業(yè)觀察市場(chǎng)起落，王浩冰認(rèn)識(shí)到，歷史業(yè)績(jī)顯著受損的關(guān)鍵，往往在于未能堅(jiān)守自身的投資框架。

　　在王浩冰看來(lái)，投資本質(zhì)是應(yīng)對(duì)未來(lái)的多種可能性，其結(jié)果具有概率性。他所追求的是綜合考慮勝率（盈利概率）與賠率（潛在盈虧幅度）后，預(yù)期收益為正的投資機(jī)會(huì)，這就是他將“風(fēng)險(xiǎn)收益比”作為投資決策核心標(biāo)尺的原因。

　　王浩冰不是侃侃而談型的基金經(jīng)理，但他善用辯證長(zhǎng)期的眼光來(lái)思考破題。用“風(fēng)險(xiǎn)收益比”構(gòu)建起明確選股標(biāo)準(zhǔn)，以結(jié)果為導(dǎo)向來(lái)理解，就是積小勝為大勝，用每一個(gè)小階段的最優(yōu)解去累積，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)最優(yōu)的目標(biāo)。

　　這套投研框架在于“內(nèi)核”的穩(wěn)定性，王浩冰表示，景氣度與市場(chǎng)風(fēng)格確實(shí)會(huì)因宏觀、中觀因素在較短時(shí)間內(nèi)發(fā)生顯著變化，但真正能長(zhǎng)期錨定公司價(jià)值的核心仍在于其內(nèi)在價(jià)值。因此，堅(jiān)持以內(nèi)在價(jià)值為基石，進(jìn)而評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)收益比，是中長(zhǎng)期視角下更為穩(wěn)健有效的策略。

　　以“風(fēng)險(xiǎn)收益比”為核心的投資框架，通過(guò)自下而上選股與自上而下組合管理相結(jié)合的方式，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下尋求超額收益機(jī)會(huì)。在財(cái)通資管平臺(tái)的支持下，他和團(tuán)隊(duì)正不斷完善投研體系，力求為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)。

　　風(fēng)險(xiǎn)收益比是投資決策的核心標(biāo)尺

　　王浩冰的投資理念的形成，源于長(zhǎng)期的投研實(shí)踐，自然沉淀為以基本面為核心的價(jià)值投資框架?！拔覀兊姆椒ㄕ撌菍I(yè)背景、個(gè)人價(jià)值觀與投資本質(zhì)認(rèn)知深度融合的必然結(jié)果?！彼硎?，“二級(jí)市場(chǎng)的投資本質(zhì)是對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)行為，我們始終堅(jiān)持在價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入，在價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值時(shí)賣出。”

　　在他看來(lái)，價(jià)值投資不是簡(jiǎn)單地買低市盈率或低市凈率股票，而是基于對(duì)公司基本面和中長(zhǎng)期趨勢(shì)的判斷，評(píng)估其內(nèi)在價(jià)值，再與市場(chǎng)價(jià)格比較，尋找真正“便宜”的標(biāo)的。“一家具備巨大成長(zhǎng)空間、強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)基本面公司，理應(yīng)享有更高的估值，此時(shí)高估值反而可能是便宜'的。”

　　王浩冰將“風(fēng)險(xiǎn)收益比”作為投資決策的核心標(biāo)尺。在他看來(lái)，投資本質(zhì)是應(yīng)對(duì)未來(lái)的多種可能性，其結(jié)果具有概率性?！拔覀冏非蟮氖蔷C合考慮勝率（盈利概率）與賠率（潛在盈虧幅度）后，預(yù)期收益為正的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

　　他以一個(gè)二元模型舉例說(shuō)明：假設(shè)某公司面臨一個(gè)關(guān)鍵基本面節(jié)點(diǎn)，好事件發(fā)生概率50%，股價(jià)可能上漲50%；壞事件發(fā)生概率50%，股價(jià)可能下跌10%。此情境下的預(yù)期盈虧比約為5:1，即風(fēng)險(xiǎn)收益比較優(yōu)。他表示在實(shí)際的投資中，會(huì)比二元模型復(fù)雜得多，但評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)收益比的方式是類似的。

　　在實(shí)際操作中，他和團(tuán)隊(duì)通過(guò)自下而上方式選股，核心是評(píng)估個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益比。這主要基于兩方面：一是對(duì)未來(lái)多種發(fā)展可能性的概率性評(píng)估，二是基于此判斷基本面與定價(jià)的匹配度。

　　一直以來(lái)，王浩冰的管理風(fēng)格深受專業(yè)投資者認(rèn)可，他在創(chuàng)金合信管理產(chǎn)品期間，旗下在管產(chǎn)品，機(jī)構(gòu)占比要遠(yuǎn)高于散戶占比。產(chǎn)品策略差異化、風(fēng)格清晰穩(wěn)定、行業(yè)覆蓋面廣、波動(dòng)較為可控，也讓他管理的產(chǎn)品成為不少機(jī)構(gòu)底倉(cāng)配置的目標(biāo)之一。

　　基于中長(zhǎng)期視角的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，自下而上選股

　　在選股方面，王浩冰采用自下而上的方法，不拘泥于企業(yè)的發(fā)展階段或行業(yè)屬性，而是聚焦于估值與基本面的匹配度?！半m然處于不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)在估值方法上可能呈現(xiàn)差異，但我們最終考量的仍是其風(fēng)險(xiǎn)收益比。”

　　他以2021年上半年投資的某礦服公司為例，當(dāng)時(shí)行業(yè)處于周期底部復(fù)蘇階段，該公司作為行業(yè)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，估值約十余倍，相對(duì)于其未來(lái)幾年的良好成長(zhǎng)性具有吸引力。同時(shí)，公司還擁有顯著的期權(quán)價(jià)值，為中期業(yè)績(jī)提供彈性。“從風(fēng)險(xiǎn)收益比看，在市場(chǎng)整體水位較高時(shí)買入，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)可能相對(duì)較小而向上彈性可觀?！?/p>

　　在擇時(shí)方面，王浩冰基于中長(zhǎng)期視角進(jìn)行判斷，即可以相對(duì)“左側(cè)”布局。他以航空股布局為例解釋道，雖然航空股長(zhǎng)期估值偏低，但從中期看，供給端增長(zhǎng)明顯受限，需求預(yù)計(jì)逐步復(fù)蘇，再加上政策可能促使競(jìng)爭(zhēng)回歸良性，行業(yè)盈利中樞有望提升?！霸诋?dāng)前的周期底部狀態(tài)，我們認(rèn)為其市值或存在中期低估?！?/p>

　　自上而下管理組合風(fēng)險(xiǎn)，均衡但不機(jī)械

　　王浩冰管理的基金可以說(shuō)是比較標(biāo)準(zhǔn)的全市場(chǎng)型產(chǎn)品，投資者一般將其歸類為均衡型策略。但他強(qiáng)調(diào)，其資產(chǎn)配置并非機(jī)械式絕對(duì)均衡，而是基于深入研究的主動(dòng)管理型全市場(chǎng)基金。

　　在組合管理層面，他采用自上而下方法，持續(xù)跟蹤并控制整體風(fēng)險(xiǎn)暴露，包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)暴露、特定風(fēng)險(xiǎn)因子暴露等?！拔覀兊暮诵脑瓌t是合理承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)'，而非機(jī)械追求分散化，分散只是執(zhí)行該原則的自然結(jié)果?！?/p>

　　對(duì)于回撤控制，作為相對(duì)收益產(chǎn)品管理人，他并不進(jìn)行主動(dòng)的回撤控制。“回撤發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)收益比可能改善，或持倉(cāng)個(gè)股因不合理下跌而風(fēng)險(xiǎn)收益比提升，此時(shí)我們反而可能增加風(fēng)險(xiǎn)暴露或提高高彈性股票占比?！睔v史上呈現(xiàn)出的較低回撤或波動(dòng)特征，主要源于個(gè)股選擇上精選風(fēng)險(xiǎn)收益比優(yōu)良的標(biāo)的，以及組合構(gòu)建上避免在單一高風(fēng)險(xiǎn)方向過(guò)度集中。

　　在今年4月以來(lái)的一波牛市中，王浩冰的換手率不算低，但他與換手率較高的同行存在明顯差異?！岸鄶?shù)高換手源于頻繁進(jìn)行大比例倉(cāng)位調(diào)整，即因特別看好某一方向而大幅切換配置。我們則較少進(jìn)行此類激進(jìn)調(diào)倉(cāng)，更多采取持續(xù)、小額度的漸進(jìn)調(diào)整?！?/p>

　　這種操作方式主要基于兩點(diǎn)原因：首先，當(dāng)公司基本面或股價(jià)發(fā)生邊際變化導(dǎo)致其風(fēng)險(xiǎn)收益比改變時(shí)，通過(guò)逐步小幅調(diào)整倉(cāng)位來(lái)反映判斷；其次，根據(jù)自上而下的判斷對(duì)組合整體風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理時(shí)，也會(huì)進(jìn)行小額交易?！斑@些持續(xù)的小幅調(diào)整累積起來(lái)，形成了相對(duì)穩(wěn)定的換手率?！?/p>

　　因此，始終圍繞風(fēng)險(xiǎn)收益比的動(dòng)態(tài)評(píng)估展開，王浩冰的投資操作強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性和系統(tǒng)化的執(zhí)行。執(zhí)行賣出決策同樣如此，他依然遵循兩點(diǎn)核心考量：一是從個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)收益比角度看，相較于最初買入時(shí)是否明顯惡化；二是對(duì)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行評(píng)估，如需審慎則采取更為保守的策略。

　　震蕩上行慢牛格局，三類機(jī)會(huì)并行

　　對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)，王浩冰持中長(zhǎng)期樂(lè)觀態(tài)度?！拔覀兛春脟?guó)家轉(zhuǎn)型發(fā)展前景。在地產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域及理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率持續(xù)下行的背景下，我們相信居民存款向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的中長(zhǎng)期邏輯將逐步兌現(xiàn)?！?/p>

　　他認(rèn)為，這一邏輯屬于長(zhǎng)周期趨勢(shì)，未必在短期內(nèi)引發(fā)市場(chǎng)快速重新定價(jià)?！霸诒O(jiān)管層的呵護(hù)下，市場(chǎng)更可能呈現(xiàn)震蕩上行的慢牛格局。在此過(guò)程中，獲取良好收益的關(guān)鍵在于能否找到具備合理預(yù)期收益率的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?！?/p>

　　談及當(dāng)前重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域及未來(lái)看好的方向，王浩冰表示，組合配置整體較為分散，主要涵蓋三類機(jī)會(huì)：

　　一是經(jīng)濟(jì)敏感型品種，如航空、化工、食品，選擇邏輯在于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期偏低，此類標(biāo)的可能提供高賠率機(jī)會(huì)；

　　二是在任何市場(chǎng)環(huán)境下持續(xù)挖掘的獨(dú)立成長(zhǎng)性板塊與個(gè)股，如有色、養(yǎng)殖、電新等；

　　三是保持關(guān)注并適度配置的科技成長(zhǎng)類公司，涉及機(jī)器人、AI應(yīng)用、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。

　　他強(qiáng)調(diào)，不會(huì)僅因某個(gè)領(lǐng)域趨勢(shì)強(qiáng)勁或正在變化就簡(jiǎn)單配置。“核心決策依據(jù)始終是具體個(gè)股是否具備良好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。對(duì)于趨勢(shì)向好的個(gè)股，我們可能在估值上給予略高的容忍度，但不會(huì)無(wú)限制地接受任何估值水平。”

　　團(tuán)隊(duì)協(xié)作，構(gòu)建投研一體化平臺(tái)機(jī)制

　　在監(jiān)管推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的當(dāng)下，投研體系“平臺(tái)式、一體化、多策略”發(fā)展成為主流。作為公募非貨管理規(guī)模超千億、位列行業(yè)前三的券商資管，財(cái)通資管深耕投研一體化平臺(tái)數(shù)年，以“深度研究、價(jià)值投資、絕對(duì)收益、長(zhǎng)線考核”為權(quán)益投研方針，構(gòu)建起權(quán)益投資的作戰(zhàn)軍團(tuán)。

　　據(jù)介紹，財(cái)通資管權(quán)益團(tuán)隊(duì)現(xiàn)有約40人，其中研究員超20人，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)全覆蓋的基礎(chǔ)上，在科技、制造、醫(yī)藥、消費(fèi)、周期等領(lǐng)域均配備了較多投研力量，強(qiáng)化對(duì)主流賽道的深度覆蓋能力。組織架構(gòu)上，財(cái)通資管權(quán)益公募投資團(tuán)隊(duì)設(shè)有公募投資一部、公募投資二部，其中，公募投資一部專注成長(zhǎng)投資、二部側(cè)重價(jià)值投資；權(quán)益研究部則是一個(gè)獨(dú)立的大平臺(tái)。

　　王浩冰介紹，在公司權(quán)益投資統(tǒng)一價(jià)值觀引導(dǎo)之下，設(shè)置多個(gè)投資部門旨在更好地實(shí)現(xiàn)多元化投資策略，豐富不同風(fēng)格的基金產(chǎn)品線，而投資部門之間也保持了頻繁、流暢的溝通交流，與研究部門形成緊密的協(xié)同體。當(dāng)前財(cái)通資管投研對(duì)行業(yè)覆蓋度已經(jīng)較為全面，今年以來(lái)，旗下科技、制造、醫(yī)藥、消費(fèi)等多個(gè)行業(yè)主題產(chǎn)品表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。

　　在財(cái)通資管的規(guī)劃中，公司權(quán)益投資的目標(biāo)是能夠打造一支持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值的“長(zhǎng)期主義軍團(tuán)”，相信規(guī)律、敬畏周期，以“價(jià)值共創(chuàng)”的初心和逆向投資的勇氣，力求提升投資者的體驗(yàn)感。后續(xù)公司仍將持續(xù)加大對(duì)權(quán)益投研的投入，包括優(yōu)化人才梯隊(duì)、完善制度機(jī)制建設(shè)、注重考核的長(zhǎng)期性和人性化、擴(kuò)充產(chǎn)品線等。

　　“公司對(duì)權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)的投入是前瞻且堅(jiān)定的，不僅在人才引進(jìn)、系統(tǒng)建設(shè)和資源協(xié)同上給予了顯著支持，更致力于構(gòu)建一個(gè)能夠滋養(yǎng)策略創(chuàng)新、深度研究和長(zhǎng)期價(jià)值生長(zhǎng)的土壤。這種全方位的支撐，是持續(xù)提升投資業(yè)績(jī)的重要根基?！蓖鹾票硎尽?/p>

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：財(cái)通資管王浩冰：尋求各階段“最優(yōu)解”，積小勝為大勝)

(責(zé)任編輯：6)