鵬華基金蘇俊杰詳解 “高質(zhì)量慢?！毙星橹械馁Y產(chǎn)配置利器

來源：鵬華基金

　　美國ETF規(guī)模曾在突破2萬億美元后迎來爆發(fā)式增長，而中美巨大的發(fā)展差距，也意味著中國ETF市場仍有廣闊的增長空間。截至2024年6月底，美國ETF總規(guī)模已超9萬億美元，而中國尚不足3萬億元人民幣?！氨粍踊顿Y未來的增長空間非常廣闊，”蘇俊杰對此信心十足（注：截至2025年8月25日，Wind數(shù)據(jù)顯示，中國全市場ETF總規(guī)模已超5萬億元，進(jìn)一步驗(yàn)證其判斷）。

　　市場的蓬勃發(fā)展直接體現(xiàn)在ETF品種的極大豐富上。從鵬華統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，截至2025年7月末，全市場ETF產(chǎn)品數(shù)量已達(dá)1260只，跟蹤指數(shù)超過480個(gè)，總規(guī)模攀升至4.7萬億元，相較2024年末的3.7萬億元增長27.4%，相較于2020年底的7200億元更是擴(kuò)張超5.5倍。

　　其中，股票型ETF規(guī)模約3.9萬億元，產(chǎn)品數(shù)量突破千只，廣泛覆蓋寬基、行業(yè)、主題、策略及跨境等多類維度，充分滿足資產(chǎn)配置與交易需求。在大類資產(chǎn)方向上，商品、債券、貨幣類ETF也呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢?！癊TF工具的多元化，為未來被動指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新及大資管領(lǐng)域的應(yīng)用與發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，”蘇俊杰表示。

　　二、指數(shù)投資崛起內(nèi)核：市場有效性提升與低成本優(yōu)勢

　　指數(shù)化投資為何能快速崛起，甚至逐漸成為主流配置工具？

　　蘇俊杰指出，核心原因在于市場有效性持續(xù)提升，獲取超額收益的難度日益加大，使得被動指數(shù)投資顯示出更高的性價(jià)比?！白?021年以來，主動基金相對于全市場被動指數(shù)（以中證800為例）的超額收益出現(xiàn)顯著收斂。”他展示的數(shù)據(jù)顯示，主動偏股基金對中證800全收益指數(shù)的超額收益不僅波動明顯，近年來甚至持續(xù)落后。同時(shí)，自2023年以來，主動基金在不同周期內(nèi)跑贏滬深300全收益指數(shù)的勝率也大幅下滑。

　　另一方面，主動管理能力與規(guī)模之間存在天然矛盾，越來越多的大型平臺型機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)向被動產(chǎn)品。“規(guī)模是超額收益的敵人，”蘇俊杰稱，當(dāng)單只主動權(quán)益基金規(guī)模超過百億，其收益曲線基本與中證800全收益指數(shù)趨同，獲取顯著Alpha的可能性微乎其微?！岸鴮C(jī)構(gòu)投資者的大體量資金進(jìn)出需求來說，權(quán)益型ETF正在成為更高效的承接工具?！?/p>

　　除了能提供穩(wěn)定的Beta，指數(shù)投資還具備顯著的費(fèi)率成本優(yōu)勢。蘇俊杰提及，截至2024年末，權(quán)益類ETF的加權(quán)平均管理費(fèi)率已降至0.28%，加權(quán)費(fèi)率也僅為0.47%，遠(yuǎn)低于主動權(quán)益基金1.18%左右的水平，少部分寬基ETF的費(fèi)率甚至低至0.15%。“這種穩(wěn)定、透明、低費(fèi)率的特性，使得指數(shù)產(chǎn)品在資管領(lǐng)域中的競爭優(yōu)勢日益凸顯。”

　　三、“高質(zhì)量慢?！敝?，指數(shù)化投資適逢其時(shí)

　　蘇俊杰將2025年4月以來的這輪上漲行情，定義為一場“高質(zhì)量慢牛”，其核心特征是“低波動、緩上行”。

　　他以今年7月的數(shù)據(jù)為例指出，“當(dāng)月大盤上漲3.74%，最大回撤僅1.18%，夏普比率達(dá)0.36，卡瑪比率高達(dá)41.7%，風(fēng)險(xiǎn)收益比處于年內(nèi)單月最佳水平。這種‘慢慢漲、少回調(diào)’的態(tài)勢，在過去高波動的A股市場中極為罕見?！?/p>

　　從宏觀背景、政策驅(qū)動和資金結(jié)構(gòu)三個(gè)維度，蘇俊杰系統(tǒng)闡釋了“高質(zhì)量慢?！钡呐袛唷?/p>

　　在宏觀與政策層面，隨著傳統(tǒng)信用主體逐漸淡出，經(jīng)濟(jì)增長更多依托國家逆周期調(diào)節(jié)進(jìn)行托底和引領(lǐng)，“比如近期備受關(guān)注的‘反內(nèi)卷’政策，背后的實(shí)質(zhì)是清退落后產(chǎn)能、推動產(chǎn)業(yè)升級，與國家強(qiáng)調(diào)的‘高質(zhì)量發(fā)展’一脈相承?！?/p>

　　2025年既是“十四五”收官之年，也是“十五五”規(guī)劃的謀劃之年。展望未來，他更看好大數(shù)據(jù)、智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、生物技術(shù)等科技主線會成為慢牛行情中的核心賽道?！巴黄瓶萍挤怄i的核心環(huán)節(jié)，是當(dāng)前私人部門去杠桿周期中最有效的破局之道。”

　　“本輪牛市的基本面亮點(diǎn)并不突出，更大的驅(qū)動力實(shí)際上來自于增量資金?！碧K俊杰特別強(qiáng)調(diào)，這一輪行情的入市資金結(jié)構(gòu)與以往相比有較大差異。

　　他詳細(xì)拆解了四股主要的資金力量及其行為特征。

　　其一，“國家隊(duì)”中長期資金托底呵護(hù)市場流動性，大量資金借道被動產(chǎn)品入市，尤其是行業(yè)主題類ETF。

　　他解釋，今年4月初市場波動期間，機(jī)構(gòu)救市資金及時(shí)入場提供流動性，帶動市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。而在之后的慢牛行情中，投資者并未像以往那樣大舉申購主動權(quán)益產(chǎn)品，而是更多通過指數(shù)型工具布局，行業(yè)主題ETF成為增量資金的重要入口，大量資金從寬基產(chǎn)品轉(zhuǎn)向行業(yè)主題產(chǎn)品。

　　其二，“兩融”資金成為本輪行情中不可忽視的增量來源。

　　“兩融余額近十年來首次突破2萬億元，創(chuàng)歷史次高。”這類資金大多來自敏銳的游資和高凈值客戶，成為推動結(jié)構(gòu)性行情的關(guān)鍵力量?！斑@與2019-2020年的上漲行情不同，當(dāng)時(shí)主要是個(gè)人投資者借道公募基金入市，這輪行情中兩融資金則成為重要增量資金來源。”

　　其三，大量資金通過量化私募進(jìn)場，尤其是量化增強(qiáng)和指增產(chǎn)品，進(jìn)一步優(yōu)化了資金結(jié)構(gòu)。

　　蘇俊杰特別指出，相比主動投資，指增產(chǎn)品在不確定環(huán)境中既能捕捉Beta，又能爭取Alpha，穩(wěn)定清晰的“Beta+Alpha”特性，使其成為本輪資金入市的重要通道。

　　“上半年公募指增產(chǎn)品資金流入并不顯著，但7月以來我們從銀行渠道調(diào)研發(fā)現(xiàn)，個(gè)人投資者對此類產(chǎn)品的配置金額明顯在提升。”

　　據(jù)其預(yù)估，目前公募指增規(guī)模約3000億元，私募指增約1.2-1.5萬億元（不完全統(tǒng)計(jì)）?！斑@類產(chǎn)品以做空波動率、追求穩(wěn)定Alpha為核心策略，其大量存在顯著消耗了市場波動率?！?/p>

　　與之相對，外資今年整體仍然呈現(xiàn)流出狀態(tài)，但內(nèi)資的強(qiáng)勁足以支撐市場走出獨(dú)立行情。

　　“這些增量資金共同塑造了當(dāng)前的‘低波慢牛’格局”，蘇俊杰進(jìn)一步指出，在這一結(jié)構(gòu)性行情中，通過指數(shù)參與可能是更優(yōu)的選擇，因?yàn)橥顿Y者的盈利體驗(yàn)已經(jīng)發(fā)生了深刻變化。

　　他提供的一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)極具說服力。今年7月的全部23個(gè)交易日中，全市場5424只個(gè)股上漲家數(shù)過半的天數(shù)只有11天。這意味著，如果通過個(gè)股參與市場，賺錢的勝率不足50%。相反，通過指數(shù)投資的勝率則顯著提升——7月表現(xiàn)最差的A股主要寬基指數(shù)（如中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指）至少有13個(gè)交易日收漲，主要股指上漲概率超65%（15/23，數(shù)據(jù)來源Wind，指數(shù)及個(gè)股歷史走勢不預(yù)示未來）。

　　“也就是說，在低波慢牛行情下，選擇指數(shù)進(jìn)行投資，比直接買賣個(gè)股有更好的賺錢效應(yīng)，”蘇俊杰總結(jié)道。指數(shù)化投資分散風(fēng)險(xiǎn)、回歸均值的特性，在當(dāng)前市場環(huán)境下優(yōu)勢愈發(fā)凸顯。

　　四、布局指數(shù)化未來，鵬華基金的全方位解決方案

　　作為國內(nèi)指數(shù)化投資的早期參與者之一，鵬華已在產(chǎn)品矩陣、主動量化策略及深度投研服務(wù)等多方面建立起系統(tǒng)化運(yùn)營的能力。

　　首先在產(chǎn)品布局上，鵬華指數(shù)團(tuán)隊(duì)已打造出了覆蓋寬基與策略、行業(yè)主題、境外等多維度的完善產(chǎn)品線。目前旗下?lián)碛?6只場內(nèi)ETF和28只場外LOF，產(chǎn)品矩陣兼顧標(biāo)準(zhǔn)化與特色化。

　　在寬基指數(shù)領(lǐng)域，鵬華實(shí)現(xiàn)了科創(chuàng)板寬基ETF的全覆蓋，包括科創(chuàng)板50ETF、科創(chuàng)板100ETF、科創(chuàng)板200ETF，以及具備一年以上公開業(yè)績的科創(chuàng)板50成份增強(qiáng)策略ETF等。多只產(chǎn)品在規(guī)模與流動性上位居市場前列，例如鵬華上證綜指科創(chuàng)板綜合ETF，截至今年7月末的場內(nèi)規(guī)模超過17億元，排名同類第二。

　　在行業(yè)主題方面，鵬華圍繞周期與金融地產(chǎn)、科技制造、大消費(fèi)等板塊進(jìn)行了細(xì)分賽道布局，涵蓋高端制造、新能源、科技等多個(gè)方向。其中，鵬華上證科創(chuàng)板新能源ETF截至2025年8月25日的規(guī)模達(dá)6.22億元，為跟蹤該主題指數(shù)的最大規(guī)模產(chǎn)品。此外還重點(diǎn)布局了生物醫(yī)藥、芯片、人工智能等契合“高質(zhì)量慢?！敝骶€的細(xì)分賽道ETF，精準(zhǔn)契合“反內(nèi)卷”與產(chǎn)業(yè)升級主線。

　　除權(quán)益產(chǎn)品外，鵬華還創(chuàng)新地推出了債券類ETF——鵬華上證AAA科創(chuàng)債ETF，實(shí)現(xiàn)了跨資產(chǎn)類別的產(chǎn)品延伸。截至2025年8月25日，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，該產(chǎn)品規(guī)模已超162億元，位居同類第一。

　　其次，鵬華的主動量化策略體系較為完善，業(yè)績表現(xiàn)突出。

　　截至今年7月底，鵬華300增強(qiáng)和500增強(qiáng)產(chǎn)品自2020年以來的超額收益分別達(dá)40.56%和71.56%，在全市場中排名前列（數(shù)據(jù)源于Wind）。其增強(qiáng)策略嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，不依賴風(fēng)格暴露，各年度均獲取穩(wěn)定超額，鵬華指數(shù)團(tuán)隊(duì)也因此獲得了大型銀行保險(xiǎn)等專業(yè)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，管理社保指數(shù)增強(qiáng)等專戶產(chǎn)品。

　　此外，鵬華也在積極儲備“主動投資量化解決方案”和量化輔助管理的“固收+”產(chǎn)品，以覆蓋不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。

　　對于固收與量化強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的“固收+”，蘇俊杰認(rèn)為這類產(chǎn)品在本輪行情中尤其會受到歡迎。“‘高質(zhì)量慢?！?，‘固收+’能有效緩釋權(quán)益市場的波動，提升投資者的盈利體驗(yàn)。”而相比傳統(tǒng)“固收+”收益回撤較難歸因的問題，他認(rèn)為工具型“固收+”產(chǎn)品更易歸因、透明度更高，配置價(jià)值日益突出。“‘固收+’則旨在通過大類資產(chǎn)配置模型，熨平高彈性指數(shù)波動?！?/p>

　　以鵬華暢享A為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月26日，該基金近一年收益為11.18%，最大回撤僅為1.35%，卡瑪比率達(dá)8.29。截至今年7月底，基金自2024年10月起連續(xù)9個(gè)月跑贏基準(zhǔn)。

　　再者，鵬華還具備深度的ETF投研服務(wù)能力。

　　團(tuán)隊(duì)不僅能提供豐富多元的ETF工具，更致力于成為機(jī)構(gòu)合作伙伴的解決方案共創(chuàng)者。其能輸出風(fēng)格輪動和行業(yè)比較框架、市場動態(tài)解析、投資策略配置建議等在內(nèi)的深度投研支持，幫助投資者提升工具使用效率與投資體驗(yàn)。

　　結(jié)語：擁抱指數(shù)投資的黃金時(shí)代

　　結(jié)尾蘇俊杰總結(jié)，無論是從海外經(jīng)驗(yàn)、監(jiān)管政策、市場環(huán)境，還是投資者結(jié)構(gòu)和工具儲備來看，中國指數(shù)化投資的“黃金時(shí)代”已經(jīng)到來，未來將在資管生態(tài)中扮演越來越重要的角色。

　　而在本輪“高質(zhì)量慢牛”中，指數(shù)及增強(qiáng)工具不僅是資產(chǎn)配置的利器，更是幫助投資者提升勝率、捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會、獲得實(shí)實(shí)在在投資獲得感的重要途徑。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

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