東方紅資產(chǎn)管理江琦：創(chuàng)新藥三重催化迎五年“黃金收獲期”

　　財(cái)聯(lián)社9月11日訊（記者閆軍）無論是主動管理，還是ETF，今年權(quán)益市場最亮眼的板塊之一就是創(chuàng)新藥，業(yè)內(nèi)共識是，今年以來的創(chuàng)新藥崛起，其背后的深層邏輯是經(jīng)過多年的發(fā)展，創(chuàng)新藥已經(jīng)邁入收獲階段。

　　創(chuàng)新藥領(lǐng)域也涌現(xiàn)了一批新的基金經(jīng)理，有的銳氣十足，在管基金年內(nèi)回報(bào)翻倍，也有的抓住機(jī)會，凈值穩(wěn)健前行。基金經(jīng)理如何證明能力，僅看牛市行情是不夠的，在熊市中控制好回撤，能夠挖掘到政策周期、技術(shù)迭代帶來的市場機(jī)會，這才是基金管理專業(yè)性的體現(xiàn)。

　　東方紅資產(chǎn)管理的醫(yī)藥基金經(jīng)理江琦正是如此。一位業(yè)內(nèi)觀察人士這樣評價她：作為新生代醫(yī)藥基金經(jīng)理，打法專業(yè)、路徑主流，以極具前瞻性的全市場視野要求自己去看整個醫(yī)藥板塊。此外，擅長左側(cè)布局，這對投資醫(yī)藥領(lǐng)域尤為重要。

　　“醫(yī)藥投資的核心在于組合的構(gòu)建”，日前，在接受財(cái)聯(lián)社專訪時，江琦表示，在2022年3月任東方紅醫(yī)療升級股票發(fā)起基金的基金經(jīng)理時，在投資方法上，她采用的就是在醫(yī)藥板塊做組合的思路，關(guān)注的重點(diǎn)涵蓋了成長股、低估值轉(zhuǎn)型標(biāo)的、低估值白馬股以及現(xiàn)金流穩(wěn)健的企業(yè)。不同時期，她會根據(jù)市場情況調(diào)整各類資產(chǎn)的配比。這種策略被稱為“組合”，是因?yàn)樗冀K通過動態(tài)配比來應(yīng)對市場變化。

　　經(jīng)過三年多的時間，江琦管理的這只發(fā)起式基金，二季度規(guī)模合計(jì)14.1億，完全超越了發(fā)起式基金成立三年后需達(dá)到2億元門檻的要求。從業(yè)績復(fù)盤來看，該基金成立于2022年3月29日，彼時恰逢醫(yī)藥板塊調(diào)整，全指醫(yī)藥指數(shù)自2022年3月29日至2024年底跌幅超30%，而江琦管理的這只產(chǎn)品A份額同期跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)超15個百分點(diǎn)。

　　在今年創(chuàng)新藥行情開啟之后，她迅速抓住機(jī)會。截至2025年8月22日，該基金今年以來A類份額累計(jì)凈值增長率達(dá)82.35%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為20.52%，超額收益達(dá)到61.83%。

　　當(dāng)前醫(yī)藥投資格局十分清晰，創(chuàng)新藥成為最明確的投資主線。在大漲之后，市場更為關(guān)心的是，后市是否能夠延續(xù)大漲？行業(yè)還有哪些新機(jī)會與催化？作為基金經(jīng)理會如何調(diào)整自己的組合管理？更為重要的是，東方紅資產(chǎn)管理9月10日起發(fā)行第二批浮費(fèi)基金東方紅醫(yī)療創(chuàng)新混合(QDII)基金，江琦是擬任基金經(jīng)理之一，未來她如何管理浮費(fèi)基金，管理策略上有哪些不同等問題，也是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。

　　全局思維，構(gòu)建醫(yī)藥投資動態(tài)“拼圖”

　　15年深耕醫(yī)藥領(lǐng)域的深厚積淀，江琦親歷并見證了中國藥企的逆襲之路，也經(jīng)歷過醫(yī)藥板塊的凜冽寒冬。從履歷來看，江琦曾擁有多年的賣方研究經(jīng)歷，是具有買方與賣方雙重視角的醫(yī)藥基金經(jīng)理。2020年底，江琦加入東方紅資產(chǎn)管理，從權(quán)益研究部醫(yī)藥組組長起步，2022年開始管理公募基金產(chǎn)品。

　　憑借多年的研究深耕，加上初掌產(chǎn)品便直面市場劇烈波動的實(shí)戰(zhàn)磨礪，，江琦對醫(yī)藥板塊形成了獨(dú)到而深刻的認(rèn)識體系。她深知，即便置身在長坡厚雪的賽道上，不確定性也始終是貫穿產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心變量。醫(yī)藥企業(yè)尤其是創(chuàng)新藥企業(yè)投入巨大，但不是每款藥品都能研發(fā)成功并帶來巨大的收益，能夠成長為千億市值的公司更是鳳毛麟角。

　　當(dāng)市場還在爭論醫(yī)藥板塊何時企穩(wěn)、細(xì)分賽道如何押注之時，江琦的投資理念可以說是“以不變應(yīng)萬變”。從管理醫(yī)藥基金之初，她就確定了自己的投資理念，即在醫(yī)藥板塊中做組合，當(dāng)前在東方紅醫(yī)療升級股票發(fā)起基金的管理中主要聚焦在純創(chuàng)新藥、傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新兩類企業(yè)中做組合。

　　江琦介紹，醫(yī)藥子行業(yè)眾多、跨度極大，既有低估值、呈現(xiàn)周期性的原料藥，也有高估值、具備科技屬性的創(chuàng)新藥，囊括了成長股、白馬股、周期股等多種類型，而底層的驅(qū)動邏輯各不相同。

　　“我一直在醫(yī)藥板塊中做組合，組合意味著可以豐富多彩，可以類型多樣?！苯硎?，為了更精準(zhǔn)地捕捉子行業(yè)的Beta，她將醫(yī)藥分為18個子行業(yè)，然后，基于成長性和科技創(chuàng)新性，進(jìn)一步對醫(yī)藥行業(yè)中高成長領(lǐng)域進(jìn)行二次細(xì)分。這一細(xì)分的原因主要源于江琦對醫(yī)藥板塊屬性的判斷，在她看來，醫(yī)藥行業(yè)具有很強(qiáng)的科技屬性，長期而言，科技成長可能是醫(yī)藥長期最賺錢的賽道之一。

　　具體到實(shí)操來看，江琦做組合的本質(zhì)在于，對資產(chǎn)當(dāng)前價格、未來預(yù)期價格以及未來成長收益的綜合匹配。配置的動態(tài)調(diào)整來自子行業(yè)的周期、政策收斂以及不同的行業(yè)機(jī)會。因此，江琦的組合拉長周期來看，可以實(shí)現(xiàn)靈活的演進(jìn)，比如在2022-2023年的市場低迷期，在東方紅醫(yī)療升級股票發(fā)起基金組合側(cè)重低估值、現(xiàn)金流穩(wěn)定的防御性資產(chǎn)；2023以來，組合增加了強(qiáng)成長型資產(chǎn)的比重；到了2024年三季度，倉位更是較多聚焦創(chuàng)新藥方向。

　　以全局思維，把醫(yī)藥行業(yè)當(dāng)作全市場去思考，可以說，江琦是開辟了屬于她自己的研究方式，“于專注處開新局”，考驗(yàn)的是扎實(shí)的研究與前瞻性的判斷。

　　創(chuàng)新藥“開花結(jié)果”

　　江琦在東方紅醫(yī)療升級股票發(fā)起基金每一次季報(bào)中都用“堅(jiān)守”來表達(dá)對板塊的信心，在2023年年報(bào)中，她坦言，市場最終都是價值和價格的回歸，當(dāng)非理性因素帶來短期的大幅下跌，要做的是堅(jiān)守中尋找基本面更優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，給予好企業(yè)耐心和信心。相信最終企業(yè)的盈利能力會給投資者帶來長期的回報(bào)，“我能做的就是不斷地尋找、理性的應(yīng)對、耐心的持有”。

　　2025年，江琦在東方紅醫(yī)療升級股票發(fā)起基金的管理中的多年“堅(jiān)守”終于迎來了創(chuàng)新藥的開花結(jié)果，創(chuàng)新藥行情在基本面、出海以及政策利好之下得到了確認(rèn)。

　　首先，大行情拐點(diǎn)的確立必須有基本面的支撐。經(jīng)歷過十年的發(fā)展，創(chuàng)新藥在中國開始出現(xiàn)快速的收入增長，部分公司出現(xiàn)快速的利潤增長，部分公司開始實(shí)現(xiàn)盈利，部分公司的產(chǎn)品開始在全球開展三期臨床試驗(yàn)，在未來的三年將逐步進(jìn)入國際市場，部分公司在全球市場臨床實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)也初露鋒芒，未來創(chuàng)新藥行業(yè)將迎來更大的發(fā)展機(jī)遇。

　　其次，BD（商務(wù)拓展）模式出海加速，大單不斷是這一波創(chuàng)新藥行情的最大催化劑。

　　眾所周知，創(chuàng)新藥研發(fā)投入巨大、周期漫長，小公司缺乏臨床和商業(yè)化資源，而大藥企亟需補(bǔ)充管線，BD交易因此成為雙贏橋梁。國內(nèi)藥企不斷憑借License-out模式出海，將在研產(chǎn)品授權(quán)給海外藥企，獲取首付、里程碑款及銷售分成，進(jìn)而分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)與資金壓力，模式已初步獲驗(yàn)證。

　　今年以來，海外巨頭爭搶中國創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的趨勢顯著加速，BD交易量價齊升。申萬宏源證券統(tǒng)計(jì)，1-5月中國藥品領(lǐng)域License-out達(dá)57筆，較去年同期增長23.9%；期間首付款激增近4倍至27.4億美元，總金額486.9億美元已逼近去年全年水平，超50億美元大單頻現(xiàn)。

　　第三，政策層面密集出臺多項(xiàng)支持創(chuàng)新藥發(fā)展的舉措更是這一輪行情延續(xù)的強(qiáng)心劑。今年以來，創(chuàng)新藥行業(yè)的“審評慢、支付難”兩大瓶頸痛點(diǎn)都在政策端取得實(shí)質(zhì)性的破局。

　　6月16日，自藥監(jiān)層面和醫(yī)保層面的最新政策動態(tài)顯示，在審評端，國家藥監(jiān)局就優(yōu)化臨床試驗(yàn)審評審批征求意見，其核心目標(biāo)直指“對符合要求的創(chuàng)新藥臨床試驗(yàn)申請，在30個工作日內(nèi)完成審評審批”，這將顯著縮短研發(fā)進(jìn)程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)；在支付端，國家醫(yī)保局在2025年藥價談判方案出臺前，召開《2025年國家醫(yī)保及商保創(chuàng)新藥目錄調(diào)整工作方案》征求意見座談會，會議首次將商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥品目錄（丙類目錄/商保目錄）納入整體工作方案，為高價值創(chuàng)新藥開辟了全新的市場準(zhǔn)入通道。

　　到了7月1日，國家醫(yī)保局與國家衛(wèi)生健康委聯(lián)合發(fā)布《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》（“十六條”），為創(chuàng)新藥行業(yè)注入強(qiáng)勁政策活力。

　　展望后市，創(chuàng)新藥五年收獲期啟航

　　從2022到2024年，如果說醫(yī)藥行業(yè)的選擇與堅(jiān)守還帶著“步步難”的沉重，但隨著創(chuàng)新藥成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的明確趨勢并逐漸進(jìn)入收獲期，從2025年起，這條路或許可以走得輕快些。正如江琦所說的“十年磨一劍，我們可以期待創(chuàng)新藥的收獲期比較長”。

　　風(fēng)物長宜放眼量。江琦表示，可以在比較長的一段時間，以一年以上幾年為維度看待這個收獲期。如果從中國創(chuàng)新藥走向全球的角度來看，第一個投入期是2015-2024年，這個收獲期的第一階段在2025-2029年，因此對于這一輪創(chuàng)新藥的發(fā)展，如果從“0-10”的角度來說，它也是剛剛走過了“0-1”的腳步，現(xiàn)在正從1向前邁進(jìn)。

　　展望下半年的發(fā)展，江琦說她對此充滿信心和熱情，原因有二：

　　一是對于創(chuàng)新藥行業(yè)的方向更加堅(jiān)定，產(chǎn)業(yè)界的技術(shù)進(jìn)步，中國的臨床資源和臨床速度都在加速創(chuàng)新藥企業(yè)的發(fā)展，香港市場和科創(chuàng)板的融資能力進(jìn)一步增強(qiáng)，也給創(chuàng)新藥企業(yè)注入了發(fā)展的新資源。

　　二是政策端，國家對于創(chuàng)新藥行業(yè)的鼓勵支持，尤其是商業(yè)醫(yī)保的發(fā)展決心可以看到未來5年支付端的改革，值得期待。創(chuàng)新藥支付端的改革是不亞于“2015年722臨床核查與自查”的政策改革，支付端的改革意味著這個行業(yè)可以發(fā)展壯大，未來也許成為國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)。

　　因此，在今年的投資方向上，江琦更加關(guān)注創(chuàng)新藥行業(yè)，尤其是生物科技創(chuàng)新公司與傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的標(biāo)的。

　　選股策略上，她重點(diǎn)關(guān)注兩類，一是具備持續(xù)高速增長能力或巨大成長空間的強(qiáng)成長性或潛力型公司；二是基本面迎來積極轉(zhuǎn)折、當(dāng)前估值相對較低的拐點(diǎn)型低估值公司，從中積極把握創(chuàng)新藥行業(yè)的黃金發(fā)展機(jī)遇。

　　面對此次發(fā)行的浮動費(fèi)率產(chǎn)品，江琦說，作為基金經(jīng)理，在管理任何一只產(chǎn)品時考慮的都是收益率最大化，不會因產(chǎn)品的收費(fèi)方式不同而區(qū)別對待。核心策略仍是醫(yī)療創(chuàng)新組合投資，不同點(diǎn)在于此次浮動費(fèi)率產(chǎn)品可通過港股通或QDII境外投資額度投資于香港股票市場，根據(jù)合同設(shè)置，通過QDII額度投資的港股通以外的港股股票占股票資產(chǎn)的0-20%。

　　對于基金持有人，江琦也強(qiáng)調(diào)，多一些耐心，企業(yè)走在正確的發(fā)展道路上，這一過程可能會有些漫長，密切觀察企業(yè)的發(fā)展，并耐心持有是助力取得收益最大化的重要方式。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：東方紅資產(chǎn)管理江琦：創(chuàng)新藥三重催化迎五年“黃金收獲期”)

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