指數(shù)與量化后發(fā)者如何破局？永贏基金蔡路平：差異化布局+補全產(chǎn)品矩陣

　　財聯(lián)社9月11日訊 作為行業(yè)后發(fā)力量，永贏基金旨在走出一條差異化突圍之路。公司通過差異化創(chuàng)新切入細(xì)分市場，依托創(chuàng)新產(chǎn)品錨定細(xì)分機遇，在持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣以夯實基礎(chǔ)的同時，推動量化技術(shù)與主動管理有機融合。圍繞國家戰(zhàn)略與新質(zhì)生產(chǎn)力方向，永贏基金近年來發(fā)行了一系列“首創(chuàng)”型產(chǎn)品，填補了部分細(xì)分行業(yè)的產(chǎn)品空白。

　　在永贏基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理蔡路平看來，公司的指數(shù)與量化業(yè)務(wù)起步較晚，實際布局還布滿荊棘。但他將指數(shù)布局比作播種，需要明確戰(zhàn)略方向，選擇高勝率戰(zhàn)術(shù)，并結(jié)合公司資源稟賦進(jìn)行培育。

　　回溯來看，永贏的指數(shù)產(chǎn)品模式已實現(xiàn)重要突破，從早年僅能做寬基ETF，發(fā)展到如今可落地港股T+0 ETF、A+H ETF、指數(shù)增強ETF等多種創(chuàng)新產(chǎn)品；公司ETF總規(guī)模也從去年年中的約30億元快增至最新超160億元，增速顯著。

　　蔡路平感慨，前行之路充滿挑戰(zhàn)：細(xì)分行業(yè)的容量天花板、創(chuàng)新產(chǎn)品時滯風(fēng)險、頭部機構(gòu)的強勢競爭以及公募量化的策略約束與投資者認(rèn)知瓶頸，都要求團隊在“產(chǎn)品特色化”與“矩陣完備性”之間尋求動態(tài)平衡。

　　他也談到，指數(shù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未來或?qū)⒊皩捇鳛榕渲没?，Smart Beta補充策略多樣性”的格局演進(jìn)。另外，在眾多的量化細(xì)分方向中，蔡路平也將Smart Beta策略視為重要的突圍方向。

　　在產(chǎn)品特色化與矩陣完備性間尋找平衡

　　永贏基金指數(shù)業(yè)務(wù)2019年啟動，發(fā)展初期策略偏保守，優(yōu)先布局基礎(chǔ)寬基ETF。2021年，公司明確以“主題化、特色化”思路重啟指數(shù)業(yè)務(wù)。永贏基金并未跟風(fēng)布局當(dāng)時熱門醫(yī)療產(chǎn)品，而是在洞察細(xì)分市場的空白后，與指數(shù)公司合作將一條“醫(yī)療設(shè)備指數(shù)”修訂為“醫(yī)療器械指數(shù)”，并在當(dāng)年推出對應(yīng)ETF，并逐步成長為全市場首只且同類規(guī)模最大的醫(yī)療器械ETF。

　　這一布局基于兩大邏輯：一是規(guī)避同質(zhì)化競爭，在醫(yī)療大行業(yè)中，主動避開競爭紅海的醫(yī)療產(chǎn)品；二是聚焦?jié)摿π袠I(yè)，團隊預(yù)判醫(yī)療器械這一關(guān)鍵分支將受益于國產(chǎn)替代和自主可控的長期趨勢，盡管經(jīng)歷過行情滯后階段，但在2022年的醫(yī)療基建行情中表現(xiàn)突出，而作為今年醫(yī)療潛力板塊、腦機接口概念板塊、反內(nèi)卷概念板塊，也迎來一波行情。

　　自2023年四季度以來，永贏基金先后推出全市場首只黃金股ETF、聚焦低空經(jīng)濟的通用航空ETF、聚焦商業(yè)航天的衛(wèi)星ETF，還布局了港股醫(yī)療產(chǎn)品。

　　蔡路平介紹，黃金股ETF具備“金價彈性放大器”的特征，其價格波動既隱含了黃金價格的變化，又疊加了股票市場的風(fēng)險溢價和投資者情緒。今年以來，黃金股年內(nèi)相較于黃金超額收益顯著，最新黃金股ETF產(chǎn)品規(guī)模已突破79億元。此外，投研團隊還配套開發(fā)了黃金/黃金股的比價/擇時、黃金類大類資產(chǎn)配置等五大研究體系，在研究服務(wù)上下足功夫。

　　在蔡路平看來，指數(shù)業(yè)務(wù)的核心競爭力始終在于產(chǎn)品本身。作為行業(yè)后進(jìn)者，團隊將以“補全產(chǎn)品矩陣+差異化布局”為核心，依托投研一體化平臺協(xié)同推進(jìn)。從零到百億階段，永贏基金多以創(chuàng)新產(chǎn)品突破，而現(xiàn)階段為補全產(chǎn)品矩陣，會適當(dāng)布局部分成熟行業(yè)，這是擴大指數(shù)業(yè)務(wù)的必要策略，旨在實現(xiàn)全面覆蓋。這里的“全”并非盲目追求數(shù)量，而是強調(diào)在任何市場環(huán)境下，都能提供相匹配的工具或工具組合，這是構(gòu)建產(chǎn)品競爭力的必要基礎(chǔ)。

　　但“全面”并不等同于“極度細(xì)分”。追求極致細(xì)分面臨現(xiàn)實制約：一是細(xì)分產(chǎn)品的可行性很大程度上取決于指數(shù)公司能否提供相應(yīng)的細(xì)分指數(shù)作為跟蹤標(biāo)的；二是過于小眾的產(chǎn)品早期失敗風(fēng)險較高，難以存續(xù)。因此，“又全又大”的理想狀態(tài)難以一蹴而就。未來，永贏基金仍會堅持差異化創(chuàng)新，在“產(chǎn)品特色化”與“矩陣完備性”之間尋求動態(tài)平衡。

　　基于公司戰(zhàn)略，永贏基金將力爭覆蓋消費、制造、科技、周期、金融、軍工等核心方向，同時積極布局紅利、高股息等Smart Beta產(chǎn)品，通過持續(xù)完善產(chǎn)品矩陣、拓寬覆蓋面，系統(tǒng)性地捕捉潛在市場機會。

　　蔡路平補充，在指數(shù)差異化布局的實際過程中，還存在多重挑戰(zhàn)：

　　挑戰(zhàn)一：細(xì)分行業(yè)容量有限，時機至關(guān)重要。過于細(xì)分的行業(yè)主題存在明顯的規(guī)模天花板。尤其是錯失首發(fā)窗口，會造成“高成本”僅實現(xiàn)“小規(guī)模”，“起步時機”非常關(guān)鍵。

　　挑戰(zhàn)二：先發(fā)優(yōu)勢短暫，競爭激烈。當(dāng)前階段，新品類推出后，同類產(chǎn)品可能在一兩周內(nèi)迅速跟進(jìn)。若無法在窗口期內(nèi)快速做大規(guī)模，產(chǎn)品難以形成實質(zhì)差異，渠道能力與銷售效率成為關(guān)鍵。加之指數(shù)開發(fā)缺乏排他性，競爭尤為激烈。

　　挑戰(zhàn)三：創(chuàng)新產(chǎn)品的成功常受時機與市場環(huán)境影響。對于部分極為前沿的“左側(cè)”細(xì)分行業(yè)，雖已提前布局構(gòu)想，但可能因標(biāo)的分散、市值不足或理念超前而被暫時擱置，指數(shù)化進(jìn)程往往會滯后1-2年。

　　指數(shù)化投資大時代，寬基“壓艙”、Smart Beta補多樣性

　　蔡路平談到，國內(nèi)指數(shù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化。海外市場寬基指數(shù)已充分覆蓋核心資產(chǎn)，行業(yè)類產(chǎn)品需求相對較弱。與海外市場以寬基產(chǎn)品為主導(dǎo)不同，A股市場的寬基與行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模曾一度相當(dāng)。但隨著全國社?；?、中央?yún)R金等“國家隊”資金重點增配滬深300、中證500等寬基ETF，寬基規(guī)模占比顯著提升。

　　他預(yù)計，在當(dāng)前指數(shù)化投資大時代的背景下，指數(shù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或?qū)⒊掷m(xù)演進(jìn)，并呈現(xiàn)兩大趨勢：

　　一方面，寬基配置價值或?qū)⒏怀?。若市場進(jìn)入低波動、長期向上的格局，波段操作策略有效性或下降，散戶資金行為或趨向于長期配置。寬基以分散風(fēng)險、市場代表性強的特性，更易吸引穩(wěn)定配置資金；

　　另一方面，當(dāng)市場轉(zhuǎn)向長期配置邏輯，Smart Beta策略的價值有望重估，相關(guān)產(chǎn)品占比或提升、策略品類將更多元。Smart Beta產(chǎn)品潛力大但依賴成熟市場生態(tài)，當(dāng)前國內(nèi)規(guī)模較小，投資者以散戶為主、偏交易屬性，而Smart Beta策略通常風(fēng)格周期較長、更適用于長期配置型資金。

　　Smart Beta策略產(chǎn)品與行業(yè)主題產(chǎn)品的商業(yè)邏輯存在根本差異。前者依賴市場對風(fēng)格因子的持續(xù)認(rèn)可及配置意愿，后者更多受益于產(chǎn)業(yè)趨勢和事件驅(qū)動。目前，國內(nèi)Smart Beta整體仍處于探索階段。頭部機構(gòu)雖已嘗試布局紅利、高現(xiàn)金流、成長價值等多類策略，但無論是投資者認(rèn)知還是產(chǎn)品本身的存活能力，仍需經(jīng)歷市場周期和需求側(cè)的驗證。

　　綜上，國內(nèi)指數(shù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不會簡單復(fù)制海外模式，而可能將朝著“寬基作為配置基石，Smart Beta補充策略多樣性”的方向發(fā)展，整體結(jié)構(gòu)更趨均衡。轉(zhuǎn)變需要時間，最終取決于投資者理念轉(zhuǎn)變與市場環(huán)境的進(jìn)一步成熟。

　　Smart Beta助力量化落地與吸引長期資金

　　在公募費率改革下，基金的calmar率成為競爭關(guān)鍵，如何有效控制波動、提升持有體驗愈發(fā)重要。未來將有更多主動管理團隊借助量化模型和優(yōu)化器來管控組合波動、控制行業(yè)暴露和跟蹤誤差。此外，盡管量化策略所依賴的數(shù)據(jù)可能滯后，但能一次性快速掃描和篩選全市場股票，高效捕捉統(tǒng)計規(guī)律，因此在風(fēng)險管理和誤差控制上，都能夠和主動投資高效結(jié)合。

　　在蔡路平看來，量化投資并非一勞永逸的“永動機”，實際無法“躺贏”。團隊的核心競爭力和業(yè)績的持續(xù)性，不依賴于單一策略或個別成員，關(guān)鍵在于能否持續(xù)挖掘新模型、迭代舊策略并快速適應(yīng)市場變化。成功的量化團隊高度依賴系統(tǒng)化平臺與跨部門協(xié)作，需要投研鏈條上的各個環(huán)節(jié)各司其職——研究端持續(xù)產(chǎn)出新的策略想法，投資端專注決策與執(zhí)行，共同支撐技術(shù)驅(qū)動的核心邏輯。

　　他強調(diào)，所有量化策略都存在“容量天花板”和“失效風(fēng)險”。同時，國內(nèi)公募量化投資面臨諸多挑戰(zhàn)。一是整體規(guī)模偏小，指增產(chǎn)品規(guī)模約2400億元，主動量化產(chǎn)品規(guī)模超900億元；二是投資者教育仍然任重道遠(yuǎn)，不少人主要依據(jù)歷史業(yè)績做出投資決策，對策略邏輯、風(fēng)險特征及容量限制缺乏深入了解。但隨著近年來投資者的計算機、數(shù)學(xué)等素養(yǎng)上升，以及大型機構(gòu)對統(tǒng)計套利和資產(chǎn)配置的理解不斷深化，量化投資有望獲得更廣泛認(rèn)可。

　　他認(rèn)為，在眾多的量化細(xì)分方向中，Smart Beta策略或具有更廣闊的發(fā)展前景，也將有望成為量化投資落地和提升市場認(rèn)知的重要途徑，吸引更多長期配置資金。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標(biāo)題：指數(shù)與量化后發(fā)者如何破局？永贏基金蔡路平：差異化布局+補全產(chǎn)品矩陣)

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