要激情更要安全 基金經(jīng)理直面“微妙張力”

　　原標題：“買還是不買，這是個問題”

　　要激情更要安全基金經(jīng)理直面“微妙張力”

　　權(quán)益市場今年下半年以來顯著向好，基金經(jīng)理的“擇時困境”隨之浮出水面。A股情緒面逐步修復(fù)，市場行情進一步向好，新一輪建倉時間窗口是否已經(jīng)打開？中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，一邊是積極入場者已然布局，新基金凈值悄然變動；另一邊，部分謹慎者仍選擇“低倉位運作”，靜觀其變。

　　行情回暖之下，投資者的焦慮與期待也持續(xù)升溫。一方面，基民渴求基金產(chǎn)品強勢表現(xiàn)，抓住市場機會；另一方面，基金經(jīng)理基于風(fēng)控與估值考量，仍采取謹慎操作。這種“投資者要收益、基金經(jīng)理要風(fēng)控”的矛盾，正成為當下市場中最微妙的張力。前段時間，知名基金經(jīng)理徐彥在新基金大成興遠啟航成立后一直保持低倉位運作，引發(fā)投資者關(guān)注。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，基金經(jīng)理的操作背后，既有對宏觀趨勢的預(yù)判，也有對估值安全邊際的權(quán)衡。尤其是對于新基金的建倉，基金經(jīng)理在心態(tài)上更加謹慎，也是事出有因。

　　建倉動作出現(xiàn)分化

　　近期，不少新成立的基金已然開始建倉。以李海管理的國泰優(yōu)質(zhì)核心混合為例，作為第二批新型浮動費率基金之一，該基金成立于9月2日。9月5日，該基金A份額已增長0.35%，單位凈值變更為1.0035元。這意味著成立時間不足一周，基金經(jīng)理或已入場。9月12日，該基金的單位凈值變更為1.0089元。

　　今年以來，醫(yī)藥板塊的走強讓相關(guān)主題基金頗受青睞。中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，第二批新型浮動費率基金中的建信醫(yī)療創(chuàng)新股票亦開始入場“搶籌”。Wind數(shù)據(jù)顯示，由馬牧青管理的建信醫(yī)療創(chuàng)新股票成立于8月26日，到了8月29日，該基金A份額的增長率就已達到0.24%。9月12日，該基金的最新凈值為1.0061元。

　　第二批新型浮動費率基金中的易方達價值回報混合凈值也在近期出現(xiàn)小幅波動。該基金于8月15日成立后，8月22日、8月29日、9月5日、9月12日的單位凈值分別為1.0030元、1.0010元、1.0017元、1.0061元。

　　第二批新型浮動費率基金中，還有多只產(chǎn)品正在蓄勢入場。比如，9月10日，業(yè)內(nèi)首只浮動管理費率醫(yī)療QDII基金——東方紅醫(yī)療創(chuàng)新混合型證券投資基金（QDII）正式發(fā)行，該基金擬由基金經(jīng)理江琦、高義共同擔(dān)綱。此外，南方瑞景混合、匯添富成長優(yōu)選混合等產(chǎn)品仍在發(fā)行中。

　　除了建倉入市，不少基金經(jīng)理正通過自己手中的真金白銀購買權(quán)益產(chǎn)品。比如9月3日，海富通基金的基金經(jīng)理紀君凱曬出加倉筆記，于當日買入海富通中證港股通科技ETF發(fā)起聯(lián)接A25.09萬元。他在筆記中表示，此次加倉決策并非源于對短期利好利空的直覺反應(yīng)，也不是基于博弈交易，更多是把握行業(yè)中長期景氣趨勢，借助周期價值回歸的力量，享受國家發(fā)展趨勢的紅利。“我們看到，AI革命正在全球范圍內(nèi)引爆新一輪產(chǎn)業(yè)升級，而港股科技板塊正是這一趨勢的重要載體之一。”

　　與此同時，也有基金經(jīng)理對市場保持謹慎態(tài)度。比如，前述基金經(jīng)理徐彥在新基金大成興遠啟航成立后一直低倉位運作。二季度末，徐彥只買了兩只股票：安圖生物和美團，但兩只股票的持倉市值占基金資產(chǎn)凈值的比例不足1%。再比如，第二批新型浮動費率基金中成立于8月14日的中歐核心智選混合自成立后，單位凈值便未發(fā)生明顯變化。9月5日，該基金A份額的單位凈值為1.0001元。直至9月12日，該基金的凈值才開始波動，變?yōu)?.0037元。

　　基金經(jīng)理面臨壓力

　　必須承認的是，在市場熱度攀升與投資者情緒高漲的背景下，基金經(jīng)理的謹慎策略正在承受來自多方的壓力。一邊是客戶期待快速獲利的急切心態(tài)，另一邊是基金經(jīng)理對市場估值與回調(diào)風(fēng)險的判斷，這場“速度與安全”的拉鋸，正考驗著投資紀律與市場情緒之間的平衡。

　　“行情的快速變化對建倉操作來說有些糾結(jié)。”一位旗下產(chǎn)品正處在建倉期的基金經(jīng)理對中國證券報記者說，“我目前是希望能再觀察一下，如果市場的趨勢較為明朗，或到達關(guān)鍵點位，更利于我們建倉?，F(xiàn)在我們對市場中短期的走勢難以判斷，就怕步伐一快，建倉在階段性高點，一旦回撤可能會被客戶指責(zé)，為了保險起見，我們寧愿放慢步伐，謹慎觀察?！?/p>

　　徐彥曾在基金二季報中對自己的操作進行過解釋。他表示，新基金是從零開始，判斷股價波動始終不是其強項。幾年前，股市里有為數(shù)不少企業(yè)價值被顯著低估的股票，現(xiàn)在環(huán)境則發(fā)生了巨大變化，這對新基金建倉是巨大的挑戰(zhàn)。

　　在排排網(wǎng)財富公募產(chǎn)品運營負責(zé)人曾方芳看來，出于投資策略、產(chǎn)品特點、對市場趨勢判斷的不同，不同的基金經(jīng)理會對建倉展現(xiàn)不同的態(tài)度。前期市場急漲之后，部分板塊估值可能已經(jīng)處于較高水平，市場波動風(fēng)險增大。盡管市場整體趨勢向上，但短期內(nèi)仍存在一些不確定性因素，基金經(jīng)理需要更多時間來觀察和分析這些因素對市場的影響，以便做出更優(yōu)的投資決策。在這種情況下，部分基金經(jīng)理放緩建倉節(jié)奏，以免在高位買入，降低投資風(fēng)險。

　　盈米東方金匠投顧團隊表示，選擇入場的基金經(jīng)理基于“右側(cè)交易”思維，認為市場情緒反轉(zhuǎn)，政策底部確認，趨勢明朗。此時入場，雖然成本比絕對底部高，但市場大幅調(diào)整的空間有限，確定性更強。對于他們的策略而言，精準抄到最低點幾乎不可能。在相對底部區(qū)域開始分批建倉，成為了更務(wù)實的選擇。他們著眼于未來1年-3年的長期回報，而非短期波動，相信好公司最終會穿越周期。

　　盈米東方金匠投顧團隊亦表示，選擇觀望的基金經(jīng)理可能更傾向于“左側(cè)交易”，追求足夠高的安全邊際和絕對回報，而非相對回報。這部分基金經(jīng)理認為，盡管市場熱度回升，但宏觀經(jīng)濟基本面復(fù)蘇仍需時間和數(shù)據(jù)驗證。他們需要看到更明確、更可持續(xù)的經(jīng)濟復(fù)蘇信號，而非僅僅依賴政策預(yù)期和情緒驅(qū)動。他們判斷市場反彈過程不會一帆風(fēng)順，可能還會有反復(fù)和震蕩。放緩建倉節(jié)奏，可以保留更多現(xiàn)金，以便在市場出現(xiàn)回調(diào)時，能以更低的成本收集籌碼。快速建倉很容易買在短期高點，被動挨打，緩慢建倉可以平滑凈值曲線，控制回撤?！皩τ谛禄穑粋€平穩(wěn)的起步至關(guān)重要。如果建倉后就遭遇大幅回撤，會影響基金口碑。因此，基金經(jīng)理寧愿初期保守，用‘時間換空間’，先積累一定的安全墊，再圖進取?！?/p>

　　在波動中理性均衡配置

　　談及當下市場出現(xiàn)的波動，曾方芳分析，在美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫、國內(nèi)政策利好持續(xù)釋放，以及居民儲蓄向資本市場轉(zhuǎn)移等多因素的影響下，激發(fā)了投資者的做多熱情，共同推動了市場的上漲。自4月低點以來，主要指數(shù)漲幅已經(jīng)較為可觀，短期積累了大量的獲利盤，易出現(xiàn)交易上的分歧。另外，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的波動、政策的不確定性以及地緣局勢等因素，都可能對市場產(chǎn)生影響，導(dǎo)致市場出現(xiàn)調(diào)整。而且市場在快速上漲后，本身也需要一定的調(diào)整和消化過程，以修復(fù)估值和市場情緒。

　　曾方芳說，當下市場雖然存在波動，但整體趨勢向上，且投資機會多元。對于風(fēng)險偏好較高的投資者來說，可以考慮在市場調(diào)整時適當增加權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，把握市場的長期投資機會。但對于風(fēng)險偏好較低的投資者來說，可以考慮先關(guān)注一些“固收+”產(chǎn)品，以平衡風(fēng)險和收益。

　　展望后市，有業(yè)內(nèi)人士表示，當前市場整體處于歷史均值區(qū)間，結(jié)合股債性價比指標來看，股票資產(chǎn)依然具備較高的配置吸引力。一方面，決策層從供給端和需求端同時發(fā)力，出臺了一系列支持資本市場的政策措施；另一方面，上市公司治理持續(xù)改善，資產(chǎn)質(zhì)量不斷提升，這些積極變化有望逐步反映在估值體系中。中長期來看，指數(shù)波動率會放大，風(fēng)格上延續(xù)流動性驅(qū)動主邏輯，成長風(fēng)格仍然在趨勢軌道之中。

　　華寶基金權(quán)益投資副總監(jiān)夏林鋒表示，A股市場已經(jīng)明確出現(xiàn)政策轉(zhuǎn)向和公司業(yè)績企穩(wěn)的信號，供給端整治“內(nèi)卷式”競爭，產(chǎn)業(yè)端AI引領(lǐng)創(chuàng)新周期、“新消費”成為內(nèi)循環(huán)新載體、“新能源”正在走出內(nèi)卷困境。對此，建議采取“深挖阿爾法、等待貝塔”的投資策略。

　　對于普通投資者來說，是要激進，還是防守，國泰基金基金經(jīng)理梁杏在近期的實盤筆記中對這一問題進行過解答。她表示，現(xiàn)在整體是一個流動性寬松的環(huán)境，但在具體行業(yè)和結(jié)構(gòu)上的表現(xiàn)可能不同，可能會分化和輪動。至于投資是否需要繼續(xù)，大家需要根據(jù)自己的實際情況好好評估考量?！氨热缒阍瓉碛袀}位的話，可以考慮保持在車上的狀態(tài)；但如果你原來沒有倉位，現(xiàn)在再去追、再去加可能稍微有點勉強，可以適度再觀望一下。”梁杏表示，A股配置方面，可以考慮“核心+衛(wèi)星”進行布局。核心產(chǎn)品可以關(guān)注中證A500相關(guān)基金，作為更均衡的大寬基，相比滬深300，中證A500將金融和食品飲料的超配權(quán)重分散到了新興產(chǎn)業(yè)，成長性更強，在牛市中表現(xiàn)或更優(yōu)。衛(wèi)星布局可以采用“科技+紅利”的啞鈴策略。

（文章來源：中國證券報）

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