三問指數(shù)投資“撞上”藥捷安康閃崩

　　近日，港股公司藥捷安康-B股價(jià)出現(xiàn)罕見波動(dòng)，尤其是9月16日盤中最高上漲63.73%，隨后上演高臺(tái)跳水，最終收盤下跌53.73%。如此巨大的漲跌幅度，讓人瞠目結(jié)舌。事后，指數(shù)基金被認(rèn)為是藥捷安康-B股價(jià)飆漲的推手，同時(shí)也被視為高位“接盤俠”，引發(fā)市場熱議。

　　對(duì)于迅猛發(fā)展的中國指數(shù)基金來說，藥捷安康事件或許只是發(fā)展浪潮中的一朵浪花，但回顧該事件經(jīng)過，確實(shí)有多個(gè)值得警示的地方。藥捷安康-B緣何快速納入指數(shù)？指數(shù)基金是否成了“接盤俠”？指數(shù)投資生態(tài)又該如何優(yōu)化？

　　指數(shù)基金的行穩(wěn)致遠(yuǎn)，仍需要行業(yè)進(jìn)行更深刻的思考。

　　一問：

　　藥捷安康-B緣何快速納入指數(shù)？

　　根據(jù)國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)編制方案，該指數(shù)從港股通標(biāo)的中篩選符合以下條件的樣本股：最近一年無重大違規(guī)、財(cái)務(wù)報(bào)告無重大問題；最近一年經(jīng)營無異常、無重大虧損；考察期內(nèi)股價(jià)無異常波動(dòng)；公司主營業(yè)務(wù)涉及創(chuàng)新藥研發(fā)、生產(chǎn)等領(lǐng)域，不含醫(yī)藥外包服務(wù)。此外，還要剔除最近一年日均成交金額低于1000萬港元的股票。然后，再按照最近一年日均總市值從高到低排序，選取前50只股票作為指數(shù)樣本股。

　　國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)會(huì)對(duì)樣本股進(jìn)行季度定期調(diào)整，最新實(shí)施日期為9月15日。盡管定期調(diào)整日已過去多日，但截至9月17日，國證指數(shù)中心官網(wǎng)仍未更新最新指數(shù)樣本詳情。不過，在相關(guān)ETF的申購贖回清單中已出現(xiàn)藥捷安康-B的身影。這就意味著，公司已經(jīng)被納入該指數(shù)成分股。

　　以目前規(guī)模最大的匯添富國證港股通創(chuàng)新藥ETF為例，在9月15日披露的申購贖回清單中，已包含藥捷安康-B。根據(jù)ETF基金披露的申購贖回清單推算，該基金藥捷安康-B持倉占比約為2.6%。

　　值得關(guān)注的是，藥捷安康-B于今年6月23日上市，到納入國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)時(shí)，上市時(shí)間僅有兩個(gè)多月。在上述指數(shù)編制方案中，大多要求是“最近一年”，該公司上市以來至8月底，股價(jià)漲幅接近2倍，在近期大漲前，其日均成交額也僅1000多萬元。有公募業(yè)內(nèi)人士向上海證券報(bào)記者分析，通常情況下，該股是通過快速通道納入指數(shù)成分股。

　　“在上市時(shí)間僅有兩個(gè)多月的情況下，藥捷安康-B就被快速納入指數(shù)，而且上市前連續(xù)多年虧損，盡管創(chuàng)新藥行業(yè)有其自身特點(diǎn)，但如此短時(shí)間內(nèi)就納入指數(shù)，審慎程度值得商榷?！睖夏郴鹧芯咳耸勘硎?。

　　二問：

　　指數(shù)基金是否成了“接盤俠”？

　　業(yè)內(nèi)人士分析，從藥捷安康-B股價(jià)和相關(guān)ETF的凈值表現(xiàn)看，可以看出部分ETF已經(jīng)買入。

　　據(jù)上海證券報(bào)記者了解，指數(shù)基金的調(diào)倉時(shí)限，并沒有硬性的規(guī)定，為了控制指數(shù)基金的跟蹤誤差，基金經(jīng)理通常會(huì)在指數(shù)臨近生效日進(jìn)行調(diào)倉。如果生效日沒有完成調(diào)整，則可以接著調(diào)，但是這一過程一般不會(huì)拖太久，因?yàn)橐现笖?shù)走勢，盡量減少跟蹤誤差。

　　目前跟蹤國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的基金產(chǎn)品主要有4只ETF，包括匯添富基金、銀華基金、工銀瑞信基金和鵬華基金旗下的港股通創(chuàng)新藥ETF。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月12日收市，上述4只ETF規(guī)模合計(jì)達(dá)359.62億元。按樣本股權(quán)重推算，需買入藥捷安康-B的資金規(guī)模高達(dá)9.36億元。

　　在近期大漲前，藥捷安康-B的日均成交量僅1000多萬元。如此巨大的被動(dòng)資金買入，勢必對(duì)公司股價(jià)帶來推動(dòng)作用。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，部分資金常在指數(shù)基金調(diào)倉前提前布局，待指數(shù)基金買入推高股價(jià)后賣出，這也是指數(shù)基金被稱為“接盤俠”的原因之一。

　　事實(shí)上，由于近日藥捷安康-B的股價(jià)暴漲，其在指數(shù)中的權(quán)重進(jìn)一步上升。指數(shù)基金以緊跟指數(shù)為首要目標(biāo)，這使得部分產(chǎn)品在調(diào)倉時(shí)面臨更大壓力，最終在追漲過程中成為“接盤俠”。

　　在滬上某基金經(jīng)理看來，不少套利機(jī)構(gòu)會(huì)利用指數(shù)基金這種被動(dòng)操作的機(jī)械特性，尋找套利機(jī)會(huì)。他們在相關(guān)公司股票被納入指數(shù)之前買入，尤其是這些標(biāo)的在納入港股通之前買入。這些前期的操作推高了股價(jià)，而指數(shù)基金為了跟蹤指數(shù)必須跟進(jìn)買入，最后成為“接盤俠”。

　　“不過，由于指數(shù)基金持倉是一籃子股票的組合，除非是權(quán)重很大的標(biāo)的，一般個(gè)股對(duì)指數(shù)的影響相對(duì)有限。”上述基金經(jīng)理說。

　　三問：

　　指數(shù)投資生態(tài)如何優(yōu)化？

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，對(duì)于蓬勃發(fā)展的中國指數(shù)基金行業(yè)而言，藥捷安康事件或許只是發(fā)展浪潮中的一朵浪花，但依然有值得警示的地方：

　　從指數(shù)編制角度看，需更加審慎合理。根據(jù)編制方案，標(biāo)的公司需滿足諸多“最近一年”的條件，但如果上市公司股票選擇快捷通道納入，公司質(zhì)地必須要好，上市之后也要有良好的流動(dòng)性，否則就要考察更長時(shí)間，尤其是在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的公司更應(yīng)如此。

　　此外，在納入相關(guān)指數(shù)時(shí)，還要充分考慮到掛鉤相關(guān)指數(shù)的產(chǎn)品總規(guī)模。對(duì)于日均成交量1000多萬元的公司，在被動(dòng)基金規(guī)模高達(dá)數(shù)百億元的背景下，需要充分考慮潛在的短期交易沖擊。

　　“相關(guān)成分股的調(diào)整，應(yīng)放在中國ETF規(guī)?？焖贁U(kuò)張的背景下審慎決策，不能囿于刻板規(guī)則進(jìn)行機(jī)械調(diào)整，而應(yīng)結(jié)合現(xiàn)實(shí)發(fā)展情況，與時(shí)俱進(jìn)持續(xù)優(yōu)化。”華南某指數(shù)基金經(jīng)理表示。

　　然而，實(shí)際操作中影響指數(shù)編制的因素很多，難以兼顧所有方面，往往是“兩利相權(quán)取其重，兩害相權(quán)取其輕”。在投資的世界里，風(fēng)險(xiǎn)與收益常如孿生兄弟，這也體現(xiàn)在收益銳度與波動(dòng)幅度的對(duì)立上。

　　此外，基金公司也應(yīng)加強(qiáng)與指數(shù)編制公司的溝通，及時(shí)反饋問題，共同優(yōu)化指數(shù)編制規(guī)則。

　　有基金經(jīng)理表示，在面對(duì)走勢不同尋常的標(biāo)的時(shí)，基金經(jīng)理既要保持對(duì)指數(shù)的及時(shí)跟蹤，也要看到成分股的演繹情況，一旦過度追求實(shí)現(xiàn)短期目標(biāo)，可能會(huì)失去對(duì)長期目標(biāo)的關(guān)注。正所謂“蹄疾步穩(wěn)以致遠(yuǎn)”。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：三問指數(shù)投資“撞上”藥捷安康閃崩)

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