營收增65%仍虧7億元，暖哇科技的AI故事能打動資本嗎

　　“保險AI第一股”沖刺鳴槍。

　　9月16日，暖哇洞察科技有限公司（下稱“暖哇科技”）正式向港交所遞交上市申請，摩根大通和匯豐擔(dān)任聯(lián)席保薦人。招股書顯示，2022年至2025年上半年（下稱“報告期”），公司累計虧損約7.18億元，資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年超過100%。在資本市場對“AI故事”愈發(fā)挑剔的當(dāng)下，頂著“中國保險業(yè)最大的獨立AI科技公司”光環(huán)，暖哇科技究竟具備多少硬核成色？

　　營收高增難掩虧損與現(xiàn)金流壓力

　　招股書顯示，暖哇科技是一家為保險公司提供AI驅(qū)動解決方案的科技公司，業(yè)務(wù)涵蓋健康險、財險與人身險領(lǐng)域，提供端到端的AI解決方案，覆蓋產(chǎn)品開發(fā)、精準(zhǔn)營銷、核保、理賠、反欺詐及健康管理等核心價值鏈。

　　與依靠保險中介牌照賺取中間費用的企業(yè)不同，暖哇科技通過“阿拉莫斯”和“羅布泊”兩大核心系統(tǒng)，為保險公司提供智能承保和智能理賠服務(wù)，核心應(yīng)用于商業(yè)健康險銷售場景。自2018年起，該公司陸續(xù)推出并升級理賠和承保解決方案，截至2025年6月30日，已有超90家保險公司采用其方案，累計執(zhí)行超2億例案件，促成首年保費達(dá)107億元。

　　然而，AI技術(shù)輸出尚未轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定盈利。招股書數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，暖哇科技營業(yè)收入保持高速增長，2022年至2024年復(fù)合年增長率達(dá)65%，其中2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分別為3.45億元、6.55億元、9.44億元和4.31億元；同期毛利率維持在50%左右水平，依次為57.70%、58.30%、49.80%和51%。

　　但盈利端始終承壓，同期凈虧損分別為2.23億元、2.4億元、1.55億元和9988萬元，累計虧損超7億元。對此，暖哇科技在招股書中解釋稱，虧損主要是由于公司處于業(yè)務(wù)快速擴張階段，持續(xù)加大研發(fā)投入和市場推廣力度所致。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大和運營效率的提升，公司有望逐步實現(xiàn)盈利。

　　此外，2022-2023年及2025上半年，暖哇科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流均為負(fù)值，累計凈流出約4.7億元；2024年短暫回正至703.9萬元。賬上現(xiàn)金及等價物由2022年的2.1億元降至2025年中的1.28億元；同期流動負(fù)債高達(dá)16.96億元，凈流動負(fù)債缺口逾10億元。“在賬面盈利尚未完全轉(zhuǎn)化為正向經(jīng)營現(xiàn)金流的情況下，暖哇科技仍維持高研發(fā)、高市場投入策略，短期內(nèi)股權(quán)融資依舊是補充資本的最主要選項?！币晃槐ｋU業(yè)分析師表示。

　　大股東眾安在線“撐起”近半營收

　　作為眾安在線2018年內(nèi)部孵化的項目，暖哇科技與前者的關(guān)聯(lián)關(guān)系貫穿其發(fā)展歷程。2018年，以百萬醫(yī)療險為代表的短期健康險趁著移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的東風(fēng)進入快速發(fā)展階段，眾安在線正是較早推出百萬醫(yī)療險的公司之一。

　　隨著醫(yī)療險產(chǎn)品迭代升級、保費規(guī)模和保單數(shù)量快速增長，原本用人工處理完成核保理賠和風(fēng)控的方式已經(jīng)無法滿足保險公司的需求。在眾安在線與多方資本的支持下，暖哇科技應(yīng)運而生。

　　2019年，時任上海保交所執(zhí)委會委員、信息技術(shù)事業(yè)部總經(jīng)理的盧旻接到眾安在線的橄欖枝，出任暖哇科技CEO。

　　在招股說明書中，暖哇科技稱，眾安在線是重要的保險公司客戶，在承保端和理賠端均有合作，對其報告期內(nèi)的收入增長貢獻(xiàn)顯著。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，暖哇科技來自眾安在線的收入分別為2.7億元、4億元、4.27億元及2.14億元，占各期總收入的比例依次為78.70%、61.80%、45.20%及49.60%。盡管該比例從78.7%降至49.6%，但眾安在線仍貢獻(xiàn)近半營收。

　　同時，眾安在線又是其前五大供應(yīng)商之一，暖哇科技三年半內(nèi)向眾安支付采購金額累計近2300萬元。招股書提及，“眾安在線及/或其聯(lián)系人過往向我們提供多項服務(wù)，以滿足我們的業(yè)務(wù)及營運需求?！睂τ跒楹芜x擇關(guān)聯(lián)方作為其供應(yīng)商之一，暖哇稱，是因為“更具成本效益”。具體來看，報告期內(nèi)，暖哇就具體的服務(wù)向眾安在線方面支付的交易金額分別為1231萬元、538萬元、392萬元及115萬元。一位接近港交所的投行人士表示，這種“客戶+供應(yīng)商”的雙重關(guān)聯(lián)身份，使得交易定價公允性與業(yè)務(wù)可持續(xù)性成為潛在監(jiān)管焦點。

　　行業(yè)低增長期的AI突圍考驗

　　在行業(yè)層面，中國保險行業(yè)協(xié)會發(fā)布的《保險科技“十四五”發(fā)展規(guī)劃》中明確提出，到2025年推動行業(yè)平均業(yè)務(wù)線上化率超過90%，為AI核保、理賠打開空間。但監(jiān)管趨嚴(yán)同步推進，《生成式AI管理暫行辦法》等政策落地后，要求數(shù)據(jù)采集與處理全流程“可追溯、可監(jiān)管”，對保險科技企業(yè)的風(fēng)險防控機制提出更高要求。

　　2025年8月，賽迪顧問發(fā)布《2024中國保險行業(yè)IT解決方案市場份額分析報告》（下稱《報告》）顯示，在加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型、監(jiān)管政策以及自主創(chuàng)新等因素的共同影響下，2024年中國保險行業(yè)IT解決方案市場整體規(guī)模為100.27億元，比2023年增長1.15%，增長幅度同比進一步下降，進入低增長期?！秷蟾妗分赋?，當(dāng)前保險公司普遍將“降本增效”作為目標(biāo)，同時顯著加強科技外包風(fēng)險管理，對科技服務(wù)商的性價比與合規(guī)能力提出更為重視。

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，近年來先后闖關(guān)資本市場的保險科技公司中，手回科技已于2025年5月30日登陸港交所主板，圓心科技、白鴿在線等則仍止步于聆訊或遞表階段，尚未正式掛牌。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，隨著早期資本紅利退潮，投資者的關(guān)注焦點正從“概念”轉(zhuǎn)向“持續(xù)盈利”，保險科技賽道的上市門檻已悄然抬高。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，暖哇科技自成立以來已完成四輪融資：2018年獲紅杉資本中國基金領(lǐng)投的天使輪融資，2020年引入龍湖資本牽頭的A輪投資，2021年完成KTB領(lǐng)投的A+輪融資，2024年完成B輪融資。

　　截至招股書披露日，眾安在線通過ZATechnology、AbsoluteCapital等合計持有31.65%股份；CEO盧旻通過多家公司、信托實際持有31.65%的股份；紅杉資本持股15.90%。

　　“投資人不會再為單純的AI概念買單，必須看到可復(fù)制的盈利模板?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)分析人士坦言，暖哇科技此次闖關(guān)港交所，核心考題清晰可見：“如何把技術(shù)領(lǐng)先性轉(zhuǎn)化為持續(xù)、獨立、合規(guī)的現(xiàn)金流。答好了，資本盛宴繼續(xù)；答不好，7億元虧損只是開始?！?/p>

（文章來源：南方都市報）

(原標(biāo)題：營收增65%仍虧7億元，暖哇科技的AI故事能打動資本嗎)

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