這次牛市不一樣！多位大咖發(fā)聲：新成長(zhǎng)邏輯在哪里？

　　在宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)格局、市場(chǎng)估值體系都在發(fā)生深刻變革的時(shí)代，傳統(tǒng)的成長(zhǎng)范式正在被解構(gòu)和重塑，如何探尋新的增長(zhǎng)路徑？

　　9月16日下午，在《中國(guó)基金報(bào)》主辦的“2025中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展論壇暨上市公司論壇”上，嘉實(shí)基金副總經(jīng)理、股票投研CIO姚志鵬作為主持人，與云南白藥董事會(huì)秘書錢映輝、永輝超市董事會(huì)秘書黃曉楓、博時(shí)基金投資決策委員會(huì)專職委員于善輝、招商證券研究發(fā)展中心負(fù)責(zé)人謝亞軒，圍繞“解構(gòu)與重塑：牛市中的新成長(zhǎng)邏輯”這一議題，展開(kāi)熱烈討論。

　　“我們正處在一個(gè)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)格局、市場(chǎng)估值體系都在發(fā)生深刻變革的時(shí)代。過(guò)去的‘成長(zhǎng)范式’正在被顛覆，新的‘增長(zhǎng)邏輯’亟待建立。目前有相當(dāng)多的行業(yè)陸續(xù)步入盈利能力改善的新周期，一旦企業(yè)盈利能力繼續(xù)修復(fù)，市場(chǎng)的估值提升空間也大概率超越市場(chǎng)的預(yù)期。隨著AI產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)融合逐步提升效率，同時(shí)醫(yī)藥、先進(jìn)制造等領(lǐng)域出現(xiàn)越來(lái)越多創(chuàng)新突破，以‘新能源’‘新科技’‘新消費(fèi)’‘創(chuàng)新藥’為代表的四新資產(chǎn)有望打開(kāi)中長(zhǎng)期的空間?！遍_(kāi)場(chǎng)伊始，姚志鵬就為圓桌討論定下主基調(diào)。

　　牛市感受：這次真的不一樣！

　　近期，隨著A股三大指數(shù)齊升，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)出階段新高，“牛市來(lái)了”的聲音愈發(fā)響亮。

　　身處“牛市”，深度參與其中的市場(chǎng)主體有何感受？

　　“市場(chǎng)好的時(shí)候，我們研究所同事就一個(gè)字——忙！” 招商證券研究發(fā)展中心負(fù)責(zé)人謝亞軒笑言，“分析師們要加班寫點(diǎn)評(píng)，要出去調(diào)研，還要拜訪客戶。雖然忙，但快樂(lè)著！”

　　博時(shí)基金投資決策委員會(huì)專職委員于善輝表示，作為市場(chǎng)的全程參與者，公募基金在這一輪牛市中的感受是非常深刻的。“一方面，我們看到了政策推動(dòng)的力量，讓這輪樂(lè)觀行情走得比較長(zhǎng)、比較遠(yuǎn)；另一方面，公募基金的超額收益能力正在回歸。Wind數(shù)據(jù)顯示，年初以來(lái)，主動(dòng)權(quán)益公募基金的平均回報(bào)水平接近30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同期滬深300指數(shù)表現(xiàn)。截至目前，公募基金還沒(méi)出現(xiàn)大規(guī)模申購(gòu)的情況，這說(shuō)明市場(chǎng)漲得相對(duì)健康，仍處于價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程中?！彼f(shuō)。

　　云南白藥董事會(huì)秘書錢映輝認(rèn)為，這輪牛市的推動(dòng)力量除了流動(dòng)性改善之外，從生命醫(yī)藥大健康行業(yè)來(lái)看，也有企業(yè)基本面改善帶來(lái)的信心提振。最典型的就是創(chuàng)新藥行業(yè)，尤其是頭部的創(chuàng)新藥企業(yè)，不管是通過(guò)BD（商務(wù)拓展）還是通過(guò)產(chǎn)品的商業(yè)化，已經(jīng)在報(bào)表端呈現(xiàn)出了積極的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。

　　“從交易量和流動(dòng)性來(lái)看，最直觀的感受是，市場(chǎng)確實(shí)比之前活躍了不少。但相比于其他行業(yè)，大消費(fèi)板塊目前仍處于一個(gè)相對(duì)較低的位置?！?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="1,601933">永輝超市董事會(huì)秘書黃曉楓表示。她呼吁投資者增強(qiáng)對(duì)消費(fèi)行業(yè)的關(guān)注：“這個(gè)領(lǐng)域仍然具備較大的增長(zhǎng)空間。”

　　“老樹(shù)發(fā)新芽”傳統(tǒng)企業(yè)重塑成長(zhǎng)性

　　云南白藥和永輝超市都是家喻戶曉的消費(fèi)企業(yè)。近年來(lái)，在守住核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，如何實(shí)現(xiàn)“老樹(shù)發(fā)新芽”、開(kāi)拓新的增長(zhǎng)空間，成為兩者共同面臨的關(guān)鍵課題。

　　談到傳統(tǒng)企業(yè)如何轉(zhuǎn)型，云南白藥董事會(huì)秘書錢映輝認(rèn)為，最重要的是要做到守正創(chuàng)新。“守正創(chuàng)新，首先要守的是商業(yè)的本質(zhì)，一定要?jiǎng)?chuàng)造有價(jià)值的產(chǎn)品。在堅(jiān)守產(chǎn)品價(jià)值的基礎(chǔ)上，企業(yè)自身的能力進(jìn)化也非常重要，這既包括利用創(chuàng)新成果的能力，也包括自身創(chuàng)新的能力，產(chǎn)品與能力結(jié)合才能推動(dòng)企業(yè)及時(shí)因應(yīng)市場(chǎng)需求的變化，持續(xù)向前。中國(guó)中醫(yī)藥市場(chǎng)正在經(jīng)歷以臨床價(jià)值為導(dǎo)向、以質(zhì)量為驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型，云南白藥依托自身所構(gòu)建的全產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力，也在不斷地升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售模式和業(yè)務(wù)布局。面向未來(lái)，在數(shù)智化進(jìn)程、現(xiàn)代化創(chuàng)新研發(fā)體系和‘雙輪驅(qū)動(dòng)’增長(zhǎng)方式的助力下，云南白藥的‘攻’ ‘守’能力和效率都將得到進(jìn)一步提升?！彼f(shuō)。

　　錢映輝分享了一組數(shù)據(jù)，彰顯了云南白藥“守”和“攻”的成果?！笆亍斌w現(xiàn)在核心產(chǎn)品上：云南白藥氣霧劑、含藥創(chuàng)可貼、云南白藥牙膏等產(chǎn)品在相關(guān)細(xì)分市場(chǎng)保持市占率第一，并在高基數(shù)的前提下繼續(xù)保持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?！肮ァ北憩F(xiàn)在新興業(yè)務(wù)上：氣血康口服液上半年增速達(dá)116%，洗護(hù)防脫品類養(yǎng)元青連續(xù)兩年“618”期間蟬聯(lián)天貓國(guó)貨防脫洗發(fā)水品牌第一。

　　零售行業(yè)是宏觀環(huán)境變化的感知器。永輝超市作為零售行業(yè)的代表，經(jīng)歷了線下擴(kuò)張、線上沖擊，再到線下重構(gòu)的完整周期。

　　當(dāng)前，永輝超市的“胖改”之旅備受關(guān)注?！拔覀儚娜ツ?月開(kāi)始調(diào)改，第一家店在鄭州，截至目前已調(diào)改了近200家門店?！秉S曉楓說(shuō)，“過(guò)去的永輝追求規(guī)模、流量和GMV，現(xiàn)在我們要重塑商品力、服務(wù)力，讓員工更幸福。” 黃曉楓說(shuō)。

　　黃曉楓介紹，永輝超市把自有品牌子公司設(shè)在杭州，與伊利、蒙牛等大牌定制合作，還推出了“工匠計(jì)劃”提升員工技能?！拔覀兿Ｍ櫩妥哌M(jìn)永輝，能感受到商品品質(zhì)、價(jià)格誠(chéng)信、員工自信、環(huán)境舒適?！?/p>

　　當(dāng)討論到如何給這些銳意轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)“白馬”企業(yè)估值時(shí)，謝亞軒和于善輝提出了全新思路。

　　謝亞軒認(rèn)為：“對(duì)于新成長(zhǎng)企業(yè)，我們需要新的估值錨。比如傳統(tǒng)業(yè)務(wù)用傳統(tǒng)方式估值，新成長(zhǎng)部分就要看滲透率和市場(chǎng)空間?！?/p>

　　于善輝補(bǔ)充提出具體的衡量指標(biāo)：“當(dāng)新業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)到30%時(shí)，就是一個(gè)分水嶺。過(guò)了這個(gè)線，我們就需要在估值中單獨(dú)考慮它?！?/p>

　　談及新成長(zhǎng)的核心時(shí)，黃曉楓從企業(yè)角度強(qiáng)調(diào)：“改革的魄力和勇氣對(duì)傳統(tǒng)零售行業(yè)至關(guān)重要。永輝是傳統(tǒng)零售行業(yè)中非常堅(jiān)定的自我革命的一家公司，歷經(jīng)新零售、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店等多次零售變化，永輝一直都是非常堅(jiān)定地跟上潮流，勇于自我革命的一個(gè)?！彼J(rèn)為，永輝能夠在商超這么“卷”的賽道里面不斷自我革命和不斷地推倒重來(lái)，這本身就是一種新成長(zhǎng)。

　　“在變化非常快的環(huán)境里，‘確定性’也是一種稀缺價(jià)值”。錢映輝認(rèn)為，上市公司是一項(xiàng)事業(yè)，而不是一個(gè)短期項(xiàng)目。因此，持續(xù)進(jìn)化的創(chuàng)新能力體系，以及由戰(zhàn)略布局所構(gòu)筑的結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)動(dòng)能，才是企業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值的基石。

　　論壇最后，姚志鵬總結(jié)道，新成長(zhǎng)邏輯已經(jīng)從傳統(tǒng)的單純追求速度和規(guī)模，轉(zhuǎn)向追求質(zhì)量、效率和確定性。這要求企業(yè)具備更深的“護(hù)城河”，更強(qiáng)的現(xiàn)金流和更務(wù)實(shí)的戰(zhàn)略觀。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：這次牛市不一樣！多位大咖發(fā)聲：新成長(zhǎng)邏輯在哪里？)

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