超配中國(guó)股市！高盛：本輪上漲驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)更健康 估值未過(guò)高

　　9月19日，在高盛舉辦的媒體交流會(huì)上，高盛亞太區(qū)首席股票策略師慕天輝 （Timothy Moe）及首席中國(guó)股票策略師劉勁津（Kinger Lau）闡述最新觀點(diǎn)。

　　慕天輝認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息及美元貶值的環(huán)境總體上對(duì)股市有利，尤其將支持亞洲市場(chǎng)表現(xiàn)。高盛超配中、韓、日三大市場(chǎng)，側(cè)重科技及周期性板塊。

　　劉勁津則認(rèn)為，從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)而言，本輪中國(guó)股票市場(chǎng)上漲的健康度優(yōu)于歷史水平，估值也仍未過(guò)高。當(dāng)前市場(chǎng)情緒雖改善，但遠(yuǎn)未達(dá)到2021年及2015年的投機(jī)水平。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及其他基本面因素持續(xù)改善，市場(chǎng)情緒仍有提升空間。

　　劉勁津還表示，當(dāng)前，海外中長(zhǎng)期投資者對(duì)非美市場(chǎng)興趣濃厚，而中國(guó)憑借流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)和主題投資機(jī)會(huì)，在全球各市場(chǎng)中排名靠前，尤其是機(jī)器人等領(lǐng)域國(guó)內(nèi)生態(tài)體系全面完整，在歐美市場(chǎng)難以找到細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　全球資金有望進(jìn)一步流入亞洲市場(chǎng)，超配中國(guó)股市

　　慕天輝表示，美聯(lián)儲(chǔ)近日降息25個(gè)基點(diǎn)符合預(yù)期，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在今年十月和十二月會(huì)議上再各降息一次，并于明年三月和六月分別進(jìn)一步降息，最終使利率水平降至3%至3.25%。

　　“這一預(yù)期與市場(chǎng)共識(shí)基本一致。美聯(lián)儲(chǔ)降息及美元貶值的環(huán)境總體上對(duì)股市有利，尤其將支持亞洲市場(chǎng)表現(xiàn)。”慕天輝說(shuō)。

　　慕天輝表示，高盛持續(xù)強(qiáng)調(diào)跨資產(chǎn)類(lèi)別和跨地域多元化配置的重要性。在高盛亞洲配置策略中，中國(guó)股市（包括在岸與離岸市場(chǎng)）被列為超配；韓國(guó)股市亦是超配對(duì)象，今年以來(lái)韓國(guó)股市以54%的漲幅位居亞洲首位；港股以35%的漲幅位列第二；日本股市以美元計(jì)上漲約20%，表現(xiàn)均優(yōu)于同期上漲13%的美國(guó)市場(chǎng)。

　　關(guān)于大類(lèi)資產(chǎn)配置，高盛在全球范圍內(nèi)對(duì)股票、債券和信用產(chǎn)品采取均衡配置；盡管看好黃金和銅，但鑒于石油和其他基本材料在大宗商品指數(shù)中權(quán)重很高，因此整體低配大宗商品。從未來(lái)3個(gè)月維度展望，慕天輝認(rèn)為，短期內(nèi)超配現(xiàn)金，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)可能出現(xiàn)的戰(zhàn)術(shù)性回調(diào)。從未來(lái)12個(gè)月維度來(lái)看，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，寬松貨幣政策與持續(xù)增長(zhǎng)相結(jié)合的環(huán)境將對(duì)股市構(gòu)成支撐，因此超配股票，對(duì)現(xiàn)金維持中性。

　　全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，高盛預(yù)計(jì)今年全球增速略高于2.5%，明年略有放緩，但仍保持良好態(tài)勢(shì)。針對(duì)美股前景，慕天輝表示估值已升至22至23倍市盈率，未來(lái)漲幅與盈利增長(zhǎng)同步，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)增長(zhǎng)成為關(guān)鍵監(jiān)測(cè)指標(biāo)。值得一提的是，美股七大科技巨頭的盈利相比市場(chǎng)其他部分更為強(qiáng)勁，因此重點(diǎn)聚焦于科技領(lǐng)域。他還表示，AI當(dāng)前處于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)期，明年或?qū)⑦M(jìn)入應(yīng)用推動(dòng)收入增長(zhǎng)階段，數(shù)年后AI方能廣泛地應(yīng)用以推動(dòng)各行業(yè)降低成本。

　　慕天輝談到，從全球資金流向來(lái)看，相比此前的美國(guó)主導(dǎo)，全球不同市場(chǎng)的資金流向變得更加均衡。美國(guó)在今年年初的強(qiáng)勁流入之后，近六個(gè)月資金流趨于穩(wěn)定；歐洲及其他地區(qū)出現(xiàn)持續(xù)流入。隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)溫和降息和美元走弱，資金預(yù)計(jì)將進(jìn)一步流向亞洲等市場(chǎng)，并有望流入中國(guó)市場(chǎng)。

　　在亞太市場(chǎng)策略中，高盛超配中、韓、日三大市場(chǎng)，板塊則側(cè)重于科技板塊、資本貨物等周期性板塊，以及國(guó)防、電力投資等。主題投資方面，重點(diǎn)關(guān)注AI受益股、股東回報(bào)、盈利上修、國(guó)防軍工和核電等方向。

　　中國(guó)股市本輪上漲的健康度優(yōu)于歷史水平

　　劉勁津表示，高盛對(duì)A股和港股積極看好，并在區(qū)域配置中對(duì)這兩個(gè)市場(chǎng)均予以超配。

　　針對(duì)市場(chǎng)關(guān)注的流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情可持續(xù)性問(wèn)題，劉勁津指出，與去年9月行情不同，本輪上漲的參與方結(jié)構(gòu)更為均衡。機(jī)構(gòu)投資者（包括國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)、養(yǎng)老金、量化基金、公募基金）以及新興市場(chǎng)和亞太區(qū)域的共同基金都積極參與了這輪行情，從流動(dòng)性結(jié)構(gòu)角度而言，本輪市場(chǎng)上漲的健康度優(yōu)于歷史水平。

　　估值方面，當(dāng)前估值仍未出現(xiàn)過(guò)熱跡象。當(dāng)前，MSCI中國(guó)指數(shù)成分股中位數(shù)市盈率約為17倍，略高于歷史平均水平；滬深300指數(shù)中位數(shù)市盈率為18倍，處于歷史均值區(qū)間。相對(duì)于中國(guó)十年期國(guó)債收益率1.8%的水平，股市盈利收益率仍具明顯優(yōu)勢(shì)。在全球范圍內(nèi)，對(duì)比美股23倍市盈率及其他新興市場(chǎng)，中國(guó)估值并不算過(guò)高。

　　對(duì)于散戶(hù)投機(jī)行為的擔(dān)憂(yōu)，劉勁津認(rèn)為，A股市場(chǎng)仍未出現(xiàn)過(guò)熱投機(jī)泡沫。他提出兩個(gè)關(guān)鍵論據(jù)：首先，當(dāng)前A股約2.4萬(wàn)億元的兩融余額雖超越2015年高點(diǎn)，但考慮到總市值已翻倍，兩融余額占總市值比例遠(yuǎn)低于2015年水平；其次，根據(jù)高盛調(diào)研，每日成交額中有一定規(guī)模來(lái)自量化基金和高頻交易，因此高換手率不能簡(jiǎn)單歸因于散戶(hù)投機(jī)。

　　“此外高盛構(gòu)建的A股零售投資者情緒指標(biāo)顯示，當(dāng)前市場(chǎng)情緒雖改善，但遠(yuǎn)未達(dá)到2021年及2015年的投機(jī)水平。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及其他基本面因素持續(xù)改善，市場(chǎng)情緒仍有提升空間?！眲沤蛘f(shuō)。

　　他還表示，A股估值仍有支撐且未出現(xiàn)過(guò)熱，散戶(hù)情緒改善但未達(dá)狂熱水平。劉勁津特別強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”政策的重要性，認(rèn)為若“反內(nèi)卷”政策持續(xù)落實(shí)，未來(lái)幾年企業(yè)盈利年均增速有望提升約2%，顯著改善企業(yè)盈利能力。

　　在A股與港股選擇方面，劉勁津認(rèn)為不應(yīng)簡(jiǎn)單二選一，而應(yīng)該從兩個(gè)市場(chǎng)中優(yōu)選標(biāo)的。劉勁津表示，例如互聯(lián)網(wǎng)板塊在港股更為集中，而A股則在機(jī)器人及AI等領(lǐng)域提供更多投資機(jī)會(huì)。

　　行業(yè)配置方面，高盛近兩個(gè)月觀點(diǎn)保持穩(wěn)定，繼續(xù)看好互聯(lián)網(wǎng)板塊，七月上調(diào)保險(xiǎn)和材料板塊至超配。保險(xiǎn)板塊可作為間接投資A股工具，材料板塊則受益于“反內(nèi)卷”政策。

　　海外投資者對(duì)于中國(guó)等非美市場(chǎng)興趣回暖

　　“很多人問(wèn)我，歐美或是海外的中長(zhǎng)線投資者怎么看中國(guó)？可以說(shuō)，他們現(xiàn)在興趣非常高?！眲沤蛘f(shuō)。

　　劉勁津表示，從全球配置角度看，分散投資風(fēng)險(xiǎn)已成為重要主題。目前海外中長(zhǎng)期投資者對(duì)非美市場(chǎng)興趣濃厚，這主要源于美股經(jīng)過(guò)十年牛市后估值已處高位，投資者需要尋找新的配置方向。在中國(guó)、日本、歐洲等非美市場(chǎng)中，中國(guó)憑借流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)和主題投資機(jī)會(huì)，在投資者關(guān)注度排名中靠前。

　　今年以來(lái)，海外投資者對(duì)于中國(guó)硬科技領(lǐng)域的關(guān)注度持續(xù)升高。對(duì)此，劉勁津指出，年初的“DeepSeek時(shí)刻”是一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。與去年9月市場(chǎng)單純基于政策預(yù)期上漲不同，今年以來(lái)隨著DeepSeek等創(chuàng)新企業(yè)的出現(xiàn)以及民營(yíng)經(jīng)濟(jì)政策的持續(xù)優(yōu)化，海外投資者對(duì)中國(guó)科技企業(yè)的基本面預(yù)期發(fā)生了顯著改善。他特別提到，越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)公司正在通過(guò)AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)提升，這使海外投資者對(duì)中國(guó)AI產(chǎn)業(yè)的故事有了全新認(rèn)識(shí)。

　　他還觀察到，在投資標(biāo)的的選擇上，海外投資者正從最初偏好港股藍(lán)籌股，逐步擴(kuò)展到關(guān)注A股市場(chǎng)的硬件領(lǐng)域機(jī)會(huì)，特別是機(jī)器人等國(guó)內(nèi)生態(tài)體系全面完整，在美國(guó)和歐洲市場(chǎng)難以找到優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的細(xì)分領(lǐng)域。

　　對(duì)于創(chuàng)新藥，劉勁津表示，自4月以來(lái)，中國(guó)生物科技公司海外授權(quán)進(jìn)展不斷，盡管短期內(nèi)可能受到美國(guó)政策限制等擔(dān)憂(yōu)影響，但中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著AI技術(shù)在醫(yī)藥領(lǐng)域的應(yīng)用落地，創(chuàng)新藥板塊將迎來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇。從投資角度分析，創(chuàng)新藥板塊未來(lái)幾年有望保持較高盈利增速，當(dāng)前估值處于合理區(qū)間，雖然短期可能存在波動(dòng)，但仍是AI相關(guān)板塊中值得重點(diǎn)關(guān)注的方向。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：超配中國(guó)股市！高盛：本輪上漲驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)更健康，估值未過(guò)高)

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