大資管，重要研判！

　　【導(dǎo)讀】券商資管、公募熱議“差異化生存法則”

　　“大資管”生態(tài)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，券商資管如何通過“差異化”發(fā)展突圍？

　　9月17日，中國基金報(bào)主辦的“中國資本市場發(fā)展論壇暨證券行業(yè)論壇”成功舉行。此次論壇的第二個(gè)圓桌議題為“券商資管發(fā)展轉(zhuǎn)型及市場研判”，由國泰海通證券非銀首席分析師劉欣琦主持，并邀請6位來自知名證券公司、券商資管、公募基金的相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人共同探討，分別是：

　　國泰海通資管總裁助理、首席研究官孫佳寧，中信證券資管總監(jiān)、權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人魏來，財(cái)通資管總經(jīng)理助理、權(quán)益投資總監(jiān)李響，永贏基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理蔡路平，第一創(chuàng)業(yè)證券基金投資管理部負(fù)責(zé)人景殿英，世紀(jì)證券資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理黃旭。

　　以下是幾位嘉賓的核心觀點(diǎn)：

　　國泰海通證券非銀首席分析師劉欣琦：觀察發(fā)現(xiàn)，上半年市場更關(guān)注機(jī)構(gòu)資金入市，保險(xiǎn)資金在上半年的入市力度很大，下半年尋求新的超預(yù)期變化。

　　國泰海通資管總裁助理、首席研究官孫佳寧：量化采用歸納法，主觀投資運(yùn)用演繹法，兩種方式都只是對市場的局部觀測。唯有通過多角度觀測市場，才能像拼圖一樣拼湊出更完整的市場圖景，進(jìn)而更深入地了解市場。

　　中信證券資管總監(jiān)、權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人魏來：看好權(quán)益市場，相對更好看成長風(fēng)格。未來主要有以下四大主線輪動(dòng)演繹：一是以人工智能為代表的科技創(chuàng)新，二是高股息穩(wěn)定類資產(chǎn)，三是中國企業(yè)的出海，四是國內(nèi)反內(nèi)卷或者供求反轉(zhuǎn)。

　　財(cái)通資管總經(jīng)理助理、權(quán)益投資總監(jiān)李響：資產(chǎn)管理行業(yè)從“規(guī)模導(dǎo)向”到以投資者利益為主要驅(qū)動(dòng)因素轉(zhuǎn)型，對投研能力、專業(yè)化水平、長期投資團(tuán)隊(duì)的打造非常重要，這是我們長期持續(xù)要做的事情。

　　永贏基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理蔡路平：我們作為指數(shù)與量化的團(tuán)隊(duì)，希望打造更好、更優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)，在市場有些工具還不具備的時(shí)候，盡力去做能夠真正匹配到投資者需求的、特色化的工具。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券基金投資管理部負(fù)責(zé)人景殿英：實(shí)現(xiàn)差異化的競爭，首先要去做絕對收益的方向，持續(xù)為客戶創(chuàng)造收益，產(chǎn)品線才具有長期生命力。同時(shí)，具有特定投資目標(biāo)的產(chǎn)品也是差異化的方向，一方面能得到客戶的認(rèn)可，另一方面能保持業(yè)務(wù)規(guī)模的可持續(xù)發(fā)展。

　　世紀(jì)證券資產(chǎn)管理部副總經(jīng)理黃旭：世紀(jì)券商資管“二次創(chuàng)業(yè)”，投研負(fù)責(zé)人也要具備銷售思維，將資產(chǎn)管理的配置理念從內(nèi)部的投研驅(qū)動(dòng)輸出變成銷售驅(qū)動(dòng)。

　　以下是本次圓桌論壇環(huán)節(jié)的內(nèi)容實(shí)錄：

重點(diǎn)發(fā)展主動(dòng)管理

謀求券商資管差異化打法

　　劉欣琦：我們這場圓桌討論的問題，是在目前客戶需求變化情況下，整個(gè)券商資管行業(yè)的轉(zhuǎn)型，以及對未來市場的研判，在座的很多參會(huì)觀眾也非常關(guān)注。

　　近年來，各家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)都在做買方投顧轉(zhuǎn)型。資管新規(guī)后，整個(gè)券商資管經(jīng)歷了深刻變革。大家對如何形成特色業(yè)務(wù)，如何打造自己的差異化生存法則都有不同的路徑。站在您的角度來看，如何來理解“差異化生存法則”的含義？

　　孫佳寧：作為持有公募牌照的券商資管，國泰海通資管自2021年獲得公募牌照后便在不斷探索自身在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的獨(dú)特優(yōu)勢。券商資管在資產(chǎn)端和負(fù)債端的場景延伸更廣泛，資管類別也更豐富。在資產(chǎn)端，除了股票、債券、量化等傳統(tǒng)資產(chǎn)，還涵蓋REITs、ABS、衍生品等各類資產(chǎn)；在負(fù)債端，券商資管的客戶客群經(jīng)營場景更多元。券商資管應(yīng)在現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展，借助更多場景和多元化資產(chǎn)為客戶提供服務(wù)。

　　資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的核心是明確客戶付費(fèi)邏輯。由于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)主要通過收取管理費(fèi)盈利，必須思考客戶愿意為何種價(jià)值付費(fèi)。客戶付費(fèi)需求主要分為兩類：一是為超額收益付費(fèi)，這就要求機(jī)構(gòu)為客戶提供超越指數(shù)的超額收益Alpha，這也是客戶愿意支付高于1.5‰ETF管理費(fèi)的關(guān)鍵原因；二是為絕對收益付費(fèi)，部分客戶缺乏Beta選擇能力，基于信任將資金委托給機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)保值增值，此時(shí)機(jī)構(gòu)需專注于絕對收益。

　　基于以上認(rèn)知，國泰海通資管著力發(fā)展主動(dòng)管理投研能力，在公募相關(guān)產(chǎn)品中突出超額收益，在定制類業(yè)務(wù)中強(qiáng)調(diào)絕對收益，以此在券商資管領(lǐng)域穩(wěn)步前行。

　　魏來：相比于長期耕耘在相對收益領(lǐng)域以及工具化的公募基金，我們中信資管認(rèn)為有三點(diǎn)是可以走的差異化、特色化路線。

　　首先是絕對收益。相對收益是把對市場的選擇和行業(yè)的判斷都交給了客戶，但市場上最廣大的客群并沒有那么專業(yè)，他們的“初心”和訴求是希望實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值、增值。目前對于只有私募牌照的券商資管來說，應(yīng)該在主動(dòng)管理持續(xù)發(fā)力，服務(wù)做絕對收益財(cái)富管理的這類客群。以絕對收益為投資目標(biāo)的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，未來將是我們重要的差異化生存的方向。

　　第二點(diǎn)是差異化主動(dòng)管理。公募基金尤其是前兩年，比較突出個(gè)人化標(biāo)簽，通過明星基金經(jīng)理帶動(dòng)銷售。券商資管更注重團(tuán)隊(duì)化、體系化作戰(zhàn)，我們會(huì)在以“絕對收益”為投資目標(biāo)的基礎(chǔ)上，通過投研一體化等機(jī)制安排，核心大投資經(jīng)理會(huì)從團(tuán)隊(duì)中吸取研究方面的洞見，使得策略和產(chǎn)品的Alpha和穩(wěn)健性都有所提升。

　　第三點(diǎn)是背靠中信證券這樣一個(gè)多元化業(yè)務(wù)平臺(tái)，我們可以給客戶提供一攬子解決方案服務(wù)，包括資產(chǎn)盤活、研究服務(wù)、策略定制等等，這是我們的競爭優(yōu)勢。另外，比起其他私募機(jī)構(gòu)來說，我們作為市場領(lǐng)先的持牌金融機(jī)構(gòu)，受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管，也有更合理的風(fēng)控和治理結(jié)構(gòu)，能夠贏得客戶的信任。這是我們的差異化打法。

發(fā)展長期投資團(tuán)隊(duì)

盡力打造特色化工具

　　劉欣琦：財(cái)通資管的權(quán)益業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)也比較有特色，請李總介紹一下如何理解資管的“差異化生存法則”？

　　李響：財(cái)通資管自從2015年拿到公募牌照到現(xiàn)在，正好迎來第一個(gè)十年。我們立足于打造多元化、個(gè)性化的發(fā)展方向，秉承“一主兩翼”發(fā)展理念，構(gòu)建了權(quán)益、固收、FOF、量化以及海外投資的主線，同時(shí)發(fā)展ABS、公募REITs以及以資本市場創(chuàng)新業(yè)務(wù)為主的、為投資者服務(wù)和上市公司服務(wù)的整體規(guī)劃。

　　從主動(dòng)權(quán)益投研板塊的業(yè)務(wù)發(fā)展來講，我們一直秉承為投資者服務(wù)、以投資者的利益為中心的長期發(fā)展理念。權(quán)益團(tuán)隊(duì)目前有40個(gè)人，研究團(tuán)隊(duì)超過了20人，這跟公募基金公司的發(fā)展思路基本上是一致的。我們非常關(guān)注專業(yè)度和長期機(jī)制，以及內(nèi)部培養(yǎng)體系，研究團(tuán)隊(duì)中5年以上的團(tuán)隊(duì)成員占比在一半以上。今年在外部環(huán)境比較友好的氛圍之下，我們在科技、消費(fèi)、制造、醫(yī)藥等領(lǐng)域投資業(yè)績相對不錯(cuò)，一方面得益于長期從產(chǎn)業(yè)出發(fā)的研究思路，另一方面還是在團(tuán)隊(duì)建設(shè)上面，我們注重考核的長期性和人性化，著力產(chǎn)品長期回報(bào)和客戶投資體驗(yàn)。

　　從規(guī)模來講，我們跟頭部公募基金公司相比還有很長的路要走。但我們相信，從整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)的大方向上，從規(guī)模導(dǎo)向到投資者利益為主要驅(qū)動(dòng)因素的轉(zhuǎn)型背景之下，對投研能力、專業(yè)化水平，以及長期投資團(tuán)隊(duì)的打造非常重要，這是我們長期要做的事情。

　　劉欣琦：蔡總是公募基金中專注量化基金的嘉賓。5月份以來，公募基金的“工具化”引發(fā)熱議。您認(rèn)可這個(gè)觀點(diǎn)嗎？其次您認(rèn)為未來公募基金的差異化，尤其是您所從事的業(yè)務(wù)，差異化會(huì)在哪些方向體現(xiàn)？

　　蔡路平：我記得4月份的時(shí)候，ETF剛剛突破4萬億元。過了短短4個(gè)月，ETF整體規(guī)模就到了5萬億元。公募就是在一個(gè)工具化的過程中，這樣的變化和趨勢，是為未來的大資產(chǎn)配置時(shí)代所做的準(zhǔn)備。

　　前面幾位也聊到，資產(chǎn)配置的核心是要?jiǎng)?chuàng)造更好的收益和投資者回報(bào)。資產(chǎn)配置最難的是回撤控制，回撤控制的難點(diǎn)是底層資產(chǎn)能否清晰表達(dá)。我們在做配置的過程中，通過量化的方法也好，資產(chǎn)配置的方法也好，都是希望可以通過有效組合波動(dòng)率，使得組合在回撤相對可控的情況下獲得更好的收益。換句話來說，提升整個(gè)資產(chǎn)包的夏普率或卡瑪比率。

　　ETF有一個(gè)很重要的特征，它很透明，投資者通過ETF投資，他知道自己賺了什么錢虧了什么錢，也知道怎么調(diào)整。

　　指數(shù)投資不能簡單等同于被動(dòng)投資。具體有兩個(gè)維度：第一個(gè)維度，我們在產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)過程中做了非常左側(cè)的研究。我們?nèi)ツ晁募径劝l(fā)行了市場上第一只通用航空ETF，今年上半年發(fā)行了市場上第一只聚焦衛(wèi)星通信和商業(yè)航天的衛(wèi)星ETF，以及第一只港股醫(yī)療ETF，這些都是我們提前一至兩年時(shí)間儲(chǔ)備的產(chǎn)品。第二個(gè)維度是我們做了很多投資者陪伴和投教，比如黃金股的ETF，圍繞黃金股票做了很多模型，通過直播、To C的活動(dòng)供投資者參考，這也是指數(shù)投資主動(dòng)的一面。

　　未來，需要真正提升投資者回報(bào)，這是包括資管、公募、券商、保險(xiǎn)在內(nèi)的所有機(jī)構(gòu)共同的目標(biāo)。我們作為指數(shù)與量化的團(tuán)隊(duì)，希望打造更好、更優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)，盡力去做能夠真正匹配到投資者需求的、特色化的工具。

立足“絕對收益”

創(chuàng)設(shè)能為客戶提供價(jià)值的產(chǎn)品

　　劉欣琦：謝謝蔡總，確實(shí)永贏此前在產(chǎn)品布局上，是行業(yè)里比較領(lǐng)先的。再請教一下景總和黃總，如何理解“差異化生存法則”這個(gè)概念？

　　景殿英：目前，大部分的券商資管以開展私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為主，這意味著券商資管的客戶門檻相對較高，客戶的競爭也相對更為激烈。券商資管想要在競爭不斷加劇的市場中獲得發(fā)展，關(guān)鍵在于真正以客戶為中心，去創(chuàng)設(shè)能為客戶提供價(jià)值的產(chǎn)品。

　　我覺得可以從兩個(gè)方向入手。一個(gè)方向是絕對收益型產(chǎn)品，比如券商資管發(fā)行占比較高、在過往獲得較快發(fā)展的固收類產(chǎn)品。再比如我目前負(fù)責(zé)的FOF業(yè)務(wù)，雖然我們有低波、中波、高波等多個(gè)產(chǎn)品線，但產(chǎn)品運(yùn)作上也主要是以獲取絕對收益為目標(biāo)，能夠?yàn)榭蛻舫掷m(xù)創(chuàng)造收益的產(chǎn)品才是具有長期生命力的產(chǎn)品。

　　另一個(gè)方向是實(shí)現(xiàn)特定投資目標(biāo)、具有較高勝率的產(chǎn)品，比如雪球產(chǎn)品、采用CPPI理念創(chuàng)設(shè)的“固收+場外期權(quán)”產(chǎn)品等。這類產(chǎn)品可以幫助客戶實(shí)現(xiàn)其難以實(shí)現(xiàn)的投資策略，且較高的勝率保證了業(yè)務(wù)規(guī)模的可持續(xù)性。

　　實(shí)際上，行業(yè)內(nèi)還有很多其他優(yōu)秀案例，只要圍繞“為客戶創(chuàng)造價(jià)值”這一初衷，券商資管的差異化競爭還有很多可以嘗試。

　　黃旭：世紀(jì)證券是一家比較小的機(jī)構(gòu)，我僅代表中小機(jī)構(gòu)，站在投研負(fù)責(zé)人的角度講講券商資管差異化方式。過去五六年，世紀(jì)券商資管“二次創(chuàng)業(yè)”，我來到這家公司的時(shí)候資管部是從零起步的，發(fā)展至今管理規(guī)模也有500多億元，收入排第20名左右。這5年我們做對了什么，以及未來5年我們還要做什么，我也一直在思考這個(gè)問題。

　　第一，很多投研負(fù)責(zé)人剛剛提到了，券商資管的核心命題是解決客戶絕對收益達(dá)成的問題。所以很多券商資管在發(fā)展初期，秉持的是做固收的理念。在過去4～5年的發(fā)展過程當(dāng)中，固收是處在比較容易做、比較容易獲得客戶的產(chǎn)品形態(tài)。所以我們剛開始的選擇是以固收為核心，同時(shí)綁定銀行渠道，服務(wù)銀行渠道的客戶。所以世紀(jì)證券資管的理念也是和整個(gè)市場的發(fā)展理念相關(guān)的。

　　第二，作為投研負(fù)責(zé)人，有銷售思維非常重要。資管部是公司重要的買方投顧轉(zhuǎn)型助力，需要了解資產(chǎn)配置的理念，在投教中慢慢培育客戶。在資產(chǎn)管理發(fā)展中，如何把資產(chǎn)管理的配置理念從內(nèi)部的投研驅(qū)動(dòng)輸出變成銷售驅(qū)動(dòng)，這也是未來走差異化路線比較重要的方式。

多維度洞察市場

以差異化投研能力賦能資產(chǎn)管理

　　劉欣琦：各位嘉賓剛剛提到了轉(zhuǎn)型路線的看法，接下來談?wù)劸唧w路徑。首先請教孫總，國泰海通資管的量化比較有特色，你最近有一個(gè)新觀點(diǎn)是量化和主觀融合，能不能跟大家具體闡述這個(gè)理念背后的意義，以及接下來國泰海通資管圍繞這個(gè)會(huì)有哪些變化？

　　孫佳寧：市場參與主體與10年前相比已發(fā)生巨大變化。如今，量化交易在市場交易量中的占比持續(xù)攀升，各類“國家隊(duì)”參與主體逐步進(jìn)場，不同主體的投資策略和操作打法也有了顯著調(diào)整。這些主體的投資目標(biāo)和周期各不相同，有的追求絕對收益，有的側(cè)重相對收益；量化交易頻率更高，主動(dòng)權(quán)益投資周期則相對偏長，還有非銀金融機(jī)構(gòu)長錢長投的OCI賬戶，場外衍生品對沖交易等等。同時(shí)它們的投資偏好差異極大，對市場的影響相互交織，當(dāng)前市場的復(fù)雜程度相較于過去大幅提升。

　　在投研融合與金融科技應(yīng)用層面，券商資管業(yè)務(wù)場景和資產(chǎn)類別豐富，涉及市場各類資產(chǎn)。過去兩三年，我們團(tuán)隊(duì)嘗試通過量化方式為主觀投資提供觀點(diǎn)，同時(shí)借助主觀投資為量化策略提供新視角。從本質(zhì)來看，量化采用歸納法，主觀投資運(yùn)用演繹法，兩種方式都只是對市場的局部觀測。唯有通過多角度觀測市場，才能像拼圖一樣拼湊出更完整的市場圖景，進(jìn)而更深入地了解市場。

　　如今，金融科技和大模型的應(yīng)用日益成熟，為投研融合提供了新的契機(jī)。各家機(jī)構(gòu)紛紛深入探索這一領(lǐng)域，利用大模型融合不同資產(chǎn)的視角。近期參加外灘大會(huì)時(shí)，看到不少同業(yè)推出了令人驚艷的成果。傳統(tǒng)的歸納法與演繹法如同科學(xué)與藝術(shù)，最終會(huì)實(shí)現(xiàn)交匯，這是所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和從業(yè)者都需面對的趨勢。盡管各家機(jī)構(gòu)的實(shí)踐方式存在差異，但都會(huì)選擇最契合自身資源稟賦的路徑，推動(dòng)投研融合邁向新高度。

未來還有行情演繹

逆向進(jìn)行產(chǎn)品布局

　　劉欣琦：接下來請教魏總和李總，談一下今年下半年怎么看市場，從權(quán)益配置到大類資產(chǎn)配置有什么想法？

　　魏來：我們對權(quán)益市場的觀點(diǎn)比較鮮明。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為本輪從去年“9·24”以來的牛市，目前可能才到牛市中期，未來還有行情演繹。我們認(rèn)為有幾個(gè)比較重要的支撐因素：

　　第一是流動(dòng)性的逐漸改善。最重要的支撐點(diǎn)是代表流動(dòng)性的M1，M1其實(shí)已經(jīng)悄然走強(qiáng)半年多了，它是對應(yīng)著各類資產(chǎn)的一個(gè)流動(dòng)性指標(biāo)，包括股市、債市、房地產(chǎn)、通脹等。而這幾類資產(chǎn)里面，目前看只有股市向上的動(dòng)能和估值更為支撐。

　　第二是經(jīng)濟(jì)基本面的改善。當(dāng)下的體感沒有那么好，可能是由于我們在經(jīng)濟(jì)基本面上正處于谷底。如果用過去一年社會(huì)融資總額的滾動(dòng)求和，去評(píng)估債務(wù)融資市場的情況，可以看到社融總額的數(shù)據(jù)已經(jīng)逐漸爬出了過去五年的震蕩區(qū)間。社會(huì)融資數(shù)據(jù)的悄然向上，反映了新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換。代表“舊動(dòng)能”的房地產(chǎn)、地方政府的基建投資的占比逐漸下降，而作為“新動(dòng)能”的半導(dǎo)體、新能源、新基建等等，逐漸撐起了社會(huì)融資總額。

　　隨著融資和流動(dòng)性數(shù)據(jù)的改善，明年的經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)比今年要好，逐漸走出過去幾年經(jīng)濟(jì)相對偏弱的狀態(tài)。所以我們認(rèn)為現(xiàn)在正值中場，是比較好的階段。

　　從風(fēng)格來說，過去十幾年，價(jià)值股是跑贏成長股的。因?yàn)槌砷L股很多演繹“過山車”式行情，最終是價(jià)值股把收益留給了投資人。階段性來看，我們認(rèn)為未來一年還是成長股會(huì)占優(yōu)勢。不過由于投資者的“機(jī)構(gòu)化”，價(jià)值股雖然跑輸成長股，但是很多追求絕對收益的投資人并不會(huì)把價(jià)值股賣出去追求成長股，所以價(jià)值股也能夠?qū)崿F(xiàn)絕對收益目標(biāo)，只是跑輸成長股一些。

　　從市場結(jié)構(gòu)來說，我們認(rèn)為主要有以下四大主線，未來可能會(huì)輪動(dòng)演繹一段時(shí)間：一是以人工智能為代表的科技創(chuàng)新，包括創(chuàng)新藥、機(jī)器人等，引領(lǐng)著市場成長的方向；二是以高股息為代表的紅利型資產(chǎn)，仍然是重要的配置主線；三是中國企業(yè)的出海，不論關(guān)稅情形如何都會(huì)持續(xù)演繹；四是國內(nèi)反內(nèi)卷或者供求反轉(zhuǎn)，提供了新的投資線索。這是我們對市場總量和結(jié)構(gòu)的判斷。

　　李響：剛才迅雷總也講到，這輪市場首先是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的，其實(shí)從經(jīng)濟(jì)的基本面上來講，下半年還沒有那么樂觀。但是明年從周期、政策導(dǎo)向、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向、國際關(guān)系上來看，應(yīng)該比今年更樂觀一些。今年的政策舉措和2017年那輪不太一樣，非?？粗厥袌龌瘷C(jī)制產(chǎn)生的作用，這一方面導(dǎo)致效果沒有那么快，但持續(xù)性會(huì)相對長一些。從PPI的角度上，明年很有希望觸底回升。這對資本市場整個(gè)情緒的拉動(dòng)，對信心的修復(fù)，還是有比較明顯的作用。

　　從非金融企業(yè)ROE的指標(biāo)上來講，我們經(jīng)歷了16個(gè)季度的回落，這是歷史上最長的周期。從周期的維度上，我們也進(jìn)入了企業(yè)盈利修復(fù)的過程，更多看的是微觀企業(yè)的競爭力和變化，在今年有了明顯起色。明年隨著PPI觸底回升，企業(yè)的ROE有可能進(jìn)入上升階段，這是本輪行情周期的支撐。

　　從企業(yè)和居民超額儲(chǔ)蓄的維度來看，低利率經(jīng)歷了長期底部的寬幅震蕩，從去年到今年，流動(dòng)性是充沛的，居民的超額儲(chǔ)蓄也有望進(jìn)入從超額儲(chǔ)蓄到合理儲(chǔ)蓄的過渡。隨著企業(yè)經(jīng)營情況的轉(zhuǎn)好，這些資金對資本市場和經(jīng)濟(jì)整體的拉動(dòng)都是比較有效的支撐。

　　從資產(chǎn)配置維度來講，我們首先要逆向去做產(chǎn)品布局。今年創(chuàng)新類企業(yè)，不管是科技、創(chuàng)新藥還是新消費(fèi)領(lǐng)域，都非常亮眼，漲幅很高，相對比較擁擠。所以更加應(yīng)該著眼的是那些估值比較合理的、有競爭力的企業(yè)，以及偏上游的中國競爭力非常強(qiáng)的制造型企業(yè)。同時(shí)，在漲幅比較高的板塊當(dāng)中加快細(xì)分領(lǐng)域的研究，一方面是加強(qiáng)港股市場研究，另一方面是提高投研能力建設(shè)、個(gè)股挖掘能力，比如在科技領(lǐng)域，我們目前更看重國內(nèi)的科技鏈條上的自主可控。

當(dāng)前市場處在偏積極的方向上

抓住量化投資的紅利期

　　劉欣琦：謝謝魏總和李總，兩位剛剛從基本面，包括居民的超額儲(chǔ)蓄的入市，去談對未來市場和風(fēng)格的研判。從我們的觀察情況來看，上半年更關(guān)注機(jī)構(gòu)資金入市，保險(xiǎn)資金在上半年的入市力度很大，下半年尋求新的超預(yù)期變化。接下來，請蔡總從量化角度展望后續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

　　蔡路平：量化最擅長做的就是數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。有一個(gè)指標(biāo)，就是用非銀存款的增速和居民存款增速做差值，能夠表明居民資金入市的節(jié)奏。這個(gè)指標(biāo)從今年7月份開始轉(zhuǎn)正，8月份還是正值。這個(gè)數(shù)據(jù)是月評(píng)數(shù)據(jù)，還有日評(píng)數(shù)據(jù)，比如兩融數(shù)據(jù)也在不斷創(chuàng)新高，兩融買入資金在A股成交的占比也在不斷創(chuàng)新高。所以從資金鏈的量化觀察維度來看，當(dāng)前市場處在偏積極的方向上。

　　從整體結(jié)構(gòu)來看，自去年“9·24”以來，市場上有些指數(shù)已經(jīng)走到了過去5年高峰位的估值水平。我們經(jīng)歷過很多輪結(jié)構(gòu)化的行情，更看好偏中長期的市場。從資金端來看，可能還有很多增量資金會(huì)慢慢加入A股。目前我國正處在“再工業(yè)化”的背景下，高端制造和科技突飛猛進(jìn)，這樣經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)在可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)發(fā)生積極改變，有望推動(dòng)權(quán)益市場進(jìn)入下一個(gè)階段。

　　劉欣琦：也請景總和黃總給大家一些投資建議。

　　景殿英：我的業(yè)務(wù)主要關(guān)注在FOF和量化領(lǐng)域。建議把專業(yè)的事交給專業(yè)投資者，抓住量化投資的紅利期。

　　黃旭：我是做固收出身的，債券市場最近的這輪調(diào)整跟風(fēng)險(xiǎn)偏好有關(guān)。未來股票市場越來越活躍，也希望權(quán)益市場越來越活躍的情況下，債券市場能夠回歸基本面的定價(jià)。

（文章來源：中國基金報(bào)）

(原標(biāo)題：大資管，重要研判！)

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