屢創(chuàng)新高后，“長跑健將”這樣說

畫像速寫

　　從業(yè)十年多，他一直避免被單一標(biāo)簽定義，從TMT到順周期，始終關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢帶來的機(jī)會，持續(xù)完善并迭代投資框架，在景氣與遠(yuǎn)期價(jià)值的平衡中，通過在行業(yè)輪動中持續(xù)洞察，挖掘被市場忽視的大機(jī)會。

　　在財(cái)通基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)金梓才看來，投資比拼的永遠(yuǎn)是對未來價(jià)值的判斷——“做多資產(chǎn)輪動，做時(shí)代的投資。”作為財(cái)通基金“權(quán)益領(lǐng)頭人”，他也在以同樣的標(biāo)準(zhǔn)要求團(tuán)隊(duì)，努力嚴(yán)格的戰(zhàn)術(shù)素養(yǎng)和互補(bǔ)的團(tuán)隊(duì)配合，在A股貝塔變幻的浪潮中，力爭為投資者捕獲較大級別的產(chǎn)業(yè)機(jī)會和超額收益。

人物簡介

　　金梓才，上海交通大學(xué)微電子學(xué)與固體電子學(xué)碩士。15年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、11年投資管理經(jīng)驗(yàn)。2014年8月加入財(cái)通基金，現(xiàn)任副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)、權(quán)益公募投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理。

持續(xù)框架迭代

　　避免機(jī)械化參與每一輪行情

　　中國證券報(bào)：你在基金經(jīng)理這一前線崗位上奮戰(zhàn)多年，和我們介紹一下你的投資框架，以及十年來幾次主要的變化。

　　金梓才：剛做基金經(jīng)理時(shí)，正好趕上TMT行業(yè)的大行情，我是這個(gè)方向研究出身的，自然將TMT作為投資的重點(diǎn)，也比較好地適配了當(dāng)時(shí)的市場。然而到2016年，市場風(fēng)格發(fā)生劇烈變化，藍(lán)籌股、順周期行情成為市場焦點(diǎn)。這個(gè)階段對當(dāng)時(shí)的我來說是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)——不可能對我的持有人說，因?yàn)樽约菏荰MT研究出身，不能適應(yīng)當(dāng)時(shí)的市場風(fēng)格做不好投資。

　　因此在當(dāng)時(shí)，嘗試跨出投資進(jìn)階的第一步——迭代框架，即適應(yīng)不同的市場環(huán)境，具備資產(chǎn)輪動的能力。如果只拘泥于單一行業(yè)，長期來看，投資一定會無法適應(yīng)市場一個(gè)又一個(gè)貝塔的變化。

　　再后來，到2018年、2019年的科技行情，再到2020年后的新能源和順周期行情，再到2021年的豬周期、2022年的電力及紅利行情等，我們總體比較適應(yīng)，也在不斷調(diào)整和完善框架。

　　基金經(jīng)理的迭代本質(zhì)上是對投資現(xiàn)象的抽絲剝繭、提煉完善投資框架。其中，基金經(jīng)理的每次反思對風(fēng)險(xiǎn)和收益的認(rèn)知?dú)w因需要非常清楚，才能不斷精進(jìn)，越來越適應(yīng)市場風(fēng)格的變化。

　　中國證券報(bào)：這些框架如何具體指導(dǎo)你的投資？

　　金梓才：投資最難的一點(diǎn)就是沒有一輪行情是完全一樣的。事實(shí)上很多時(shí)候我們是先看到一些微觀現(xiàn)象，通過驗(yàn)證普遍性發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)貝塔，再結(jié)合宏觀環(huán)境判斷。

　　每一輪產(chǎn)業(yè)貝塔都不一樣，我們的經(jīng)驗(yàn)是，聚焦本質(zhì)和核心，一切以結(jié)果為導(dǎo)向，目標(biāo)是找出股價(jià)不透支、業(yè)績彈性大且持續(xù)的公司。基于這個(gè)投資目標(biāo)，投資路徑可以在范式的框架下動態(tài)平衡和靈活調(diào)整，不要給自己設(shè)限，太機(jī)械化往往不適應(yīng)大部分市場環(huán)境。

　　中國證券報(bào)：這樣做投資會不會很累？

　　金梓才：想要投資結(jié)果好就會辛苦。在我過去十年多的投資經(jīng)驗(yàn)里，沒有一模一樣的行情，用機(jī)械化的模板參與每一輪行情，大概率會出現(xiàn)錯誤。

　　中國證券報(bào)：你想干多少年？

　　金梓才：哪天干不了就不干了。

　　這個(gè)行業(yè)如果能干得好，長期收益排在前面是很難急流勇退的，往往是最后慢慢跟不上時(shí)代，或者以迭代速度放緩而結(jié)束。

　　我是這么要求自己的，要不斷地跟上時(shí)代的發(fā)展。

　　中國證券報(bào)：你想做一個(gè)不被時(shí)代落下的人。

　　金梓才：對，力爭不被時(shí)代落下，因?yàn)檎l也不能保證永遠(yuǎn)不被時(shí)代落下。

判斷遠(yuǎn)期價(jià)值

　　在分歧中挖掘大機(jī)會

　　中國證券報(bào)：“輪動”是你的投資給市場留下的一個(gè)比較深刻的印象，你的行業(yè)輪動和其他基金經(jīng)理有什么區(qū)別？

　　金梓才：產(chǎn)業(yè)中觀層面是我們最為重視的，比如對中觀層面的景氣度感知、前瞻性判斷、持續(xù)程度。至于差異，首先，我們輪動的周期可能沒有那么快，不希望短期出現(xiàn)過大的漂移，更看重中長期方向，想做出一些較大級別的收益。其次，我們也非常關(guān)注賠率，假如定價(jià)出現(xiàn)了透支，投資會有所調(diào)整。

　　中國證券報(bào)：你關(guān)注的景氣位置在哪里？是基于未來預(yù)期的景氣，還是基本面兌現(xiàn)的景氣？

　　金梓才：這兩種情況要看定價(jià)處于什么位置，要看產(chǎn)業(yè)景氣的時(shí)間點(diǎn)，也要看市場對定價(jià)的反應(yīng)程度。如果相較于基本面，定價(jià)過于透支，我們會等一等；如果定價(jià)方面沒有泡沫，而且整個(gè)景氣度的周期級別也很大，那就可以進(jìn)行左側(cè)交易。但其實(shí)，投資并非每次都有非常大級別的機(jī)會，我們會力爭盡早布局。

　　中國證券報(bào)：定價(jià)是否透支，其實(shí)反映了你對個(gè)股或者行業(yè)安全邊際的考量，對于其中的時(shí)間、空間你會看多久、看多大？

　　金梓才：其實(shí)都是動態(tài)的，我們通?；谝荒昊騼赡暌院蟮漠a(chǎn)業(yè)基本面進(jìn)行倒推，看現(xiàn)在的定價(jià)是否透支，以及當(dāng)下基本面的上行幅度。其實(shí)投資難就難在這里，永遠(yuǎn)是基于未來的基本面來看現(xiàn)在，有一句話叫作“股價(jià)是遠(yuǎn)期價(jià)值的貼現(xiàn)”，而對遠(yuǎn)期價(jià)值的判斷是基于產(chǎn)業(yè)和個(gè)股研究得出的。不同的基金經(jīng)理對遠(yuǎn)期價(jià)值的判斷不一致，因此，投資最后比拼的是對遠(yuǎn)期產(chǎn)業(yè)趨勢、遠(yuǎn)期公司價(jià)值的判斷。

　　中國證券報(bào)：一方面強(qiáng)調(diào)景氣，一方面強(qiáng)調(diào)遠(yuǎn)期價(jià)值，會否有一種割裂感，好像又要輪動又要價(jià)值，這兩種觀念能否在一個(gè)方法論里兼容？

　　金梓才：其實(shí)原理是一樣的。股價(jià)之所以會漲，是因?yàn)楣镜某砷L性、現(xiàn)金流等原因。價(jià)值股和成長股其中的差異無非在于，價(jià)值股的業(yè)績波動比較小，3—5年的變化相對穩(wěn)定，成長股的發(fā)展會有各種波動，但二者股價(jià)提升背后的原因都是一樣的，都是基于公司業(yè)績。

　　因此投資最終比拼的是對遠(yuǎn)期價(jià)值的判斷，價(jià)值投資不等同于投資價(jià)值股，它是一個(gè)很寬泛的概念，核心在于判斷遠(yuǎn)期價(jià)值。財(cái)通基金內(nèi)部一直強(qiáng)調(diào)，我們既能接受價(jià)值股投資，也能接受成長股投資，其背后都是基于價(jià)值投資的理念，即對遠(yuǎn)期價(jià)值進(jìn)行判斷。

　　一般投資里能看得很清楚的東西，可能不會給很高的收益，因?yàn)槎▋r(jià)已經(jīng)很清楚了。只有定價(jià)不清楚時(shí)市場才會出現(xiàn)分歧，出現(xiàn)分歧才會誕生大的投資機(jī)會?；鸾?jīng)理大部分工作是在做先于他人定價(jià)的事情，挖掘還未被市場看到的機(jī)會。

　　中國證券報(bào)：對景氣和輪動要求比較高，萬一錯了怎么辦？比如今年一季度你對國內(nèi)算力增配，卻一度給產(chǎn)品凈值帶來波動。

　　金梓才：其實(shí)這些年一直會被問到這個(gè)問題。

　　我們歷史上錯的時(shí)候都是因?yàn)槭裁?？沒有及時(shí)把眼光看到更多的方向，可能因?yàn)槟撤N偏執(zhí)，而偏執(zhí)的背后是投資的框架不全面。

　　所以第一，要強(qiáng)迫自己擴(kuò)大視野范圍；第二，正視能力不足的部分，及時(shí)糾錯。

　　去年，在AI算力上重倉，包括海外算力供應(yīng)鏈上的光模塊、PCB等方面。今年一季度，我們降低了光模塊倉位，轉(zhuǎn)而增配國內(nèi)算力相關(guān)標(biāo)的，產(chǎn)品凈值出現(xiàn)一定波動。但我們基于對產(chǎn)業(yè)格局的密切跟蹤和重新審視，快速調(diào)整倉位，再度切入與“海外算力”相關(guān)的光模塊、PCB等，通過及時(shí)的動態(tài)調(diào)整平衡，后續(xù)實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速追趕。

獨(dú)行者快，眾行者遠(yuǎn)

　　致力在總量層面創(chuàng)造長期價(jià)值

　　中國證券報(bào)：你在2019年比較果斷地突破自己的能力圈，比如在順周期等方向探索，但那段時(shí)間市場往往會通過某個(gè)行業(yè)對基金經(jīng)理進(jìn)行分門別類，你有沒有覺得和市場有一些割裂感，為什么沒有一個(gè)很明確的標(biāo)簽？

　　金梓才：我們早就意識到，中國A股市場的收益主要來源于一個(gè)又一個(gè)的貝塔，實(shí)際上貝塔在我們的收益中占比較高。若僅專注于一個(gè)貝塔領(lǐng)域，其波動性、回撤幅度以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力在我們所身處的市場環(huán)境里相對而言是有限的。所以，一定要拓寬視野，具備資產(chǎn)輪動能力。

　　我們認(rèn)為，在未來的主動權(quán)益市場中，擅長行業(yè)輪動的基金經(jīng)理的市場份額定會不斷提高。

　　大家會逐漸意識到，在A股市場投資，未來主動權(quán)益的價(jià)值在于不同行業(yè)間的切換，在貝塔上行期間做好阿爾法的選擇，在重倉某些行業(yè)時(shí)，選出能帶來巨大超額收益的個(gè)股，力求為投資者創(chuàng)造更豐厚的回報(bào)。如此一輪輪操作下來，可能才是可持續(xù)的發(fā)展之路。

　　中國證券報(bào)：市場上有一個(gè)觀點(diǎn)，意思是ETF的發(fā)展讓阿爾法越來越量化，如今ETF的規(guī)模超過了主動權(quán)益基金，作為一名主動基金經(jīng)理，你是什么感受？

　　金梓才：我們依然認(rèn)為，主動權(quán)益是中國權(quán)益投資未來的主流方式。正如我剛剛所說，貝塔在持續(xù)變化，阿爾法也在不斷變動，所以很難開發(fā)出一種指數(shù)增長策略，使其適應(yīng)所有市場，它往往只能在特定階段跑贏市場。

　　因?yàn)殚_發(fā)某種帶有阿爾法策略的被動產(chǎn)品，時(shí)間點(diǎn)大概率是滯后的。相關(guān)賽道的主動權(quán)益基金經(jīng)理往往能更早捕捉到產(chǎn)業(yè)機(jī)會，我們無時(shí)無刻不在市場中研究和洞察產(chǎn)業(yè)變化，力爭更具前瞻性地感知產(chǎn)業(yè)趨勢，并提前布局符合產(chǎn)業(yè)趨勢的方向。

　　我們常說，當(dāng)某一種風(fēng)格的被動ETF規(guī)模發(fā)展得非常大時(shí)，可能就意味著這種風(fēng)格已達(dá)到高點(diǎn)。為何會出現(xiàn)這種現(xiàn)象？在底部階段，這種風(fēng)格的貝塔尚未形成市場氛圍，大部分投資人也不會涉足，底部往往無人問津。

　　所以在A股市場，我們認(rèn)為最不可取的做法就是做線性外推。采用被動指數(shù)化投資，很難跟上市場千變?nèi)f化的貝塔和阿爾法。

　　中國證券報(bào)：你覺得未來主動權(quán)益基金經(jīng)理的立身之本可以分為哪幾種？財(cái)通基金會選擇哪一種？

　　金梓才：只要是在權(quán)益賽道上表現(xiàn)出色的風(fēng)格、行之有效的投資方式，財(cái)通基金都會予以采納或積極發(fā)展。

　　一方面，若想在A股市場取得優(yōu)異的收益，在某個(gè)階段進(jìn)行貝塔和阿爾法的挖掘，到下一階段再進(jìn)行另一個(gè)層面的阿爾法與貝塔挖掘，這必定是一種可行的生存之道。

　　另一條路則是，放棄追求極高的收益率，不過分追求極致收益，但同時(shí)要求降低波動率。行業(yè)配置較為分散，不進(jìn)行深度的產(chǎn)業(yè)價(jià)值挖掘，而是將公司的賠率和安全邊際置于首位。這或許是追求絕對收益的投資者頗為青睞的方式。

　　中國證券報(bào)：自去年“9·24”行情啟動后的一年時(shí)間里，財(cái)通基金涌現(xiàn)出10余只翻倍基，你現(xiàn)在既是基金經(jīng)理，又是財(cái)通基金為市場熟知的“權(quán)益領(lǐng)頭人”，如何保證團(tuán)隊(duì)整體的投資水平？

　　金梓才：團(tuán)隊(duì)建設(shè)是我這幾年大力投入的事情，隨著A股市場的上市公司日益增多，以及中國產(chǎn)業(yè)格局加速演變，對個(gè)股的挖掘，越來越需要體系化、戰(zhàn)術(shù)素養(yǎng)上乘、配合無間的團(tuán)隊(duì)來輔助執(zhí)行。

　　去年“9·24”行情啟動一周年之際，我們團(tuán)隊(duì)產(chǎn)生了14只翻倍基，這背后是我們內(nèi)部嚴(yán)格的培養(yǎng)和考核機(jī)制。在財(cái)通基金里，每個(gè)投資團(tuán)隊(duì)成員既會受到很細(xì)致的要求和指導(dǎo)，也會有很嚴(yán)格的考核和篩選。表現(xiàn)突出的研究員晉升會非常迅速。如果把財(cái)通基金權(quán)益團(tuán)隊(duì)比作一個(gè)球隊(duì)，那么那些球商高且勤奮的足球運(yùn)動員（投資人員），會最先出現(xiàn)在重要崗位上。而同樣勤奮且能和團(tuán)隊(duì)形成互補(bǔ)的球員會持續(xù)替換到球場上，和其他球員做好配合。

　　獨(dú)行者快，眾行者遠(yuǎn)。我們希望達(dá)成一個(gè)理想的投資團(tuán)隊(duì)陣容，一方面以團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)業(yè)研究為基礎(chǔ)，另一方面將自己發(fā)現(xiàn)的行業(yè)、風(fēng)格、機(jī)會展示給團(tuán)隊(duì)，源源不斷地輸送新鮮投資視角和研究支持，在總量的層面構(gòu)建更好的配置組合，努力為投資者創(chuàng)造長期價(jià)值。

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：屢創(chuàng)新高后，“長跑健將”這樣說)

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