全球頂級投資機構(gòu)：從補短板到體系重構(gòu)，中國企業(yè)出海全新機遇來臨

　　【導讀】全球頂級投資機構(gòu)：從補短板到體系重構(gòu)，中國企業(yè)出海全新機遇來臨

　　10月27日，在“中國資產(chǎn)管理論壇2025（香港）”上，全球頂尖一級、二級市場投資機構(gòu)人士激辯中國產(chǎn)業(yè)升級如何促進動能轉(zhuǎn)化。嘉賓們認為，“十五五”時期，中國的產(chǎn)業(yè)升級不再僅是補短板，而是從基礎(chǔ)研究到供應鏈、到應用生態(tài)的體系重構(gòu)。這將產(chǎn)生大量的投資機遇。可聚焦自動化、綠色化、智能化等制造業(yè)趨勢，把握企業(yè)在順應全球產(chǎn)業(yè)變遷過程中帶來的全新機遇。

　　“中國資產(chǎn)管理論壇2025（香港）”由另類投資管理協(xié)會（AIMA）主辦、中國基金報和安永聯(lián)合主辦。本次論壇采取“內(nèi)地+香港”聯(lián)合路演模式，向全球展示中國內(nèi)地資本市場開放新機遇與香港獨特優(yōu)勢，推動兩地資管行業(yè)協(xié)同發(fā)展，攜手提升中國資管行業(yè)的全球影響力，助力香港更好融入國家發(fā)展大局。

　　2014年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會與AIMA簽署合作諒解備忘錄。2017年，雙方就資本市場和資產(chǎn)管理行業(yè)開展教育和研究類項目合作等被列入第九次中英經(jīng)濟財金對話政策成果。近年來，中國資產(chǎn)管理論壇先后在紐約、法蘭克福、倫敦、阿布扎比、迪拜等地舉行，向全球投資者推介中國機遇、介紹中國資產(chǎn)管理行業(yè)的最新實踐。

南方基金茅煒：中國仍有大量消費需求未被滿足，這是未來重點關(guān)注領(lǐng)域

　　南方基金副總經(jīng)理、首席投資官（權(quán)益）茅煒表示，今年市場最大的特征是“分化”。Wind數(shù)據(jù)顯示，代表未來的新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)遠超傳統(tǒng)經(jīng)濟，這一趨勢印證了年初對市場方向的判斷。

　　在茅煒看來，制造業(yè)是A股的核心，5400家上市公司中約70%為制造業(yè)企業(yè)，占據(jù)市場50%市值。投資A股的長期邏輯很大程度建立在產(chǎn)業(yè)升級之上。當前重點關(guān)注三個方向：

　　一是自動化。盡管這個概念已存在多年，但中國制造業(yè)在該領(lǐng)域已形成競爭優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，過去幾年電機類產(chǎn)品出口金額增速持續(xù)高于整體出口增速約兩個百分點，證明中國企業(yè)不僅實現(xiàn)了自身自動化，還能幫助全球其他國家推進制造業(yè)自動化進程。

　　二是綠色化。如何讓生產(chǎn)和消費更環(huán)保、更可持續(xù)是長期值得關(guān)注的方向。雖然以新能源為代表的綠色化進程目前面臨供需失衡，但通過“反內(nèi)卷”等政策，行業(yè)具備均值回歸的可能性。

　　三是智能化。在算力需求大幅增長背景下，科技設備和新型零部件需求激增，相關(guān)企業(yè)不斷進行技術(shù)和產(chǎn)品迭代升級，利潤增幅顯著。從AI賦能角度看，多數(shù)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)仍處于“從0到1”的摸索階段，但這必然是長期趨勢，需要尋找合適時機大規(guī)模切入。

　　茅煒表示，出海是近年熱門主題，但關(guān)鍵在于認清自身資源稟賦。從早期“出口襯衫換飛機”到如今生物醫(yī)藥領(lǐng)域的BD合作，變化體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)能力的提升。選擇出海企業(yè)需關(guān)注兩點：一是在局部海外市場有成功經(jīng)驗，能夠真正融入當?shù)?；二是具備樸素而正確的價值觀。出海機會確實存在，但正如一位成功企業(yè)家所言，“不要輕易出海，因為遠比想象復雜”。

　　談及今年剩余時間和明年的投資機遇，茅煒表示，如果經(jīng)濟保持韌性，出海順利推進，“卡脖子”技術(shù)獲得突破，最終都會體現(xiàn)在居民消費上。中國擁有全球最大的消費市場，仍有大量消費需求未被滿足，這是未來重點關(guān)注的領(lǐng)域。

匯添富香港子公司王志華：中國市場整體仍被低估

　　匯添富香港子公司投資總監(jiān)王志華表示，今年港股表現(xiàn)不錯，一季度后特別是關(guān)稅事件后一路走高，成交量活躍；IPO也非?；馃?，整體趨勢向好。港股投資者結(jié)構(gòu)復雜，既有海外資金也有大量北水南下；既有長線多頭策略（Long Only），也有交易型的對沖基金。相較于A股，港股漲時更快，但跌時壓力也更大。

　　王志華認為，中國制造業(yè)出海優(yōu)勢明顯。他表示，港股制造業(yè)占比不如A股高，但隨著A股公司赴港上市增多，制造業(yè)比重在提升。中國制造業(yè)在全球具有系統(tǒng)性優(yōu)勢，除了傳統(tǒng)制造業(yè)各行業(yè)之外，許多新型制造業(yè)如儲能、新能源、電動車等領(lǐng)域，海外企業(yè)都很難與中國企業(yè)競爭。AI產(chǎn)業(yè)鏈、機器人等領(lǐng)域優(yōu)勢也很突出。馬斯克在公司三季報的業(yè)績會上提到機器人供應鏈要從零開始建設，難度非常高，而中國在供應鏈0到1的建設速度全球最快。此外，創(chuàng)新藥IP、潮玩IP等也是出海重要方向，某潮玩龍頭就是短時間內(nèi)風靡歐美的典型案例。中國出海從上到下，競爭力都非常強。

　　技術(shù)突破值得期待。近期，中國企業(yè)在相對薄弱的半導體領(lǐng)域獲突破。例如，據(jù)媒體報道，三星電子近日與長江存儲達成一項專利許可協(xié)議。這說明，中國企業(yè)在存儲領(lǐng)域緊追國際先進水平，技術(shù)突破只是時間問題。只要全球市場有機會，中國企業(yè)都能看到希望。

　　王志華表示，從全球資本市場配置看，中國資產(chǎn)明顯被低估。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，在MSCI ALL COUNTRY WORLD指數(shù)中，中國權(quán)重僅占2.5%，而英偉達一家公司就占4.8%。A股加港股總市值約達20萬億美元，占全球股票市場總市值的13%~14%，但權(quán)重僅為2.5%，至少被低估10個百分點以上。在全亞洲市場，中國在MSCI指數(shù)的權(quán)重約為30%，日本接近40%，但中國GDP是日本的4倍，股票市場總市值也是其3倍。在新興市場，中國權(quán)重不到30%，僅是印度的2倍，但中國GDP和股票總市值都是印度的4~5倍。這些數(shù)據(jù)在一定程度上說明中國資產(chǎn)被全球投資者低估。

華平集團朱莉麗：企業(yè)出海需真正融入當?shù)?/p>

　　華平集團合伙人、董事總經(jīng)理朱莉麗介紹，華平作為成長型基金主要在一級市場投資，同時是中歐和華寶兩家公募基金的股東。今年，二級市場情緒明顯好于一級市場，但一級市場相比過去兩三年已有好轉(zhuǎn)，背后原因是港股IPO重新開放并恢復流動性。今年不少公司上市或準備在香港上市，退出渠道打通帶動了一級市場情緒回升。

　　從產(chǎn)業(yè)角度看，市場呈現(xiàn)兩極分化。硬科技和AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈如光模塊等火熱，傳統(tǒng)企業(yè)相對冷清。從估值就能看出差異：傳統(tǒng)企業(yè)只有七八倍市盈率（PE)，高科技企業(yè)已用市銷率（PS）估值。美元基金因擔心PE階段波動性和風險而逐漸轉(zhuǎn)向后期投資，人民幣基金特別是政府引導基金則往前走，更多投向高科技、硬科技的早期項目。

　　談及AI在金融領(lǐng)域的應用前景，朱莉麗表示，金融行業(yè)具有三大屬性適合AI應用：一是數(shù)據(jù)量大、可追溯時間長、質(zhì)量高，非常適合模型驗證和應用；二是容易變現(xiàn)，與錢最接近，這也是DeepSeek誕生于金融行業(yè)的原因；三是行業(yè)本身有清晰邏輯和經(jīng)驗要求，講究邏輯性。

　　以螞蟻金服為例，2023年開始實施AI First戰(zhàn)略，在財富管理和投資顧問場景應用達到較高水平。AI財富顧問已服務8000萬月活用戶，未來將推廣到2億權(quán)益用戶和7億余額寶用戶。大語言模型既能提供專業(yè)性支持，又能在市場波動時提供情緒價值和心理安撫，是科技降低邊際成本、實現(xiàn)普惠金融的典型案例。

　　在投資領(lǐng)域，華平開發(fā)了WP GPT產(chǎn)品，將1970年代成立以來的所有資料和數(shù)據(jù)庫納入運作。越來越多美國機構(gòu)會在IC討論時咨詢Agent機器人的風險和投資觀點。但投資領(lǐng)域難有普世性模型，每家機構(gòu)都有獨立判斷和核心方法論。DeepSeek的出現(xiàn)降低了AI使用成本，推動了投資領(lǐng)域的應用普及。

　　中國企業(yè)正從出口轉(zhuǎn)向出海。傳統(tǒng)出口型經(jīng)濟依靠工程師紅利、供應鏈管理和性價比。這類企業(yè)往往渠道單一，主要通過亞馬遜銷售。轉(zhuǎn)向出海后，中國企業(yè)面臨更多挑戰(zhàn)。

　　她表示，需求側(cè)的問題相對容易看清，投資者更應關(guān)注供給側(cè)競爭。在她看來，投資出海企業(yè)重點關(guān)注三類壁壘。

　　一是品牌建設。部分企業(yè)開始收購品牌，但后續(xù)能否經(jīng)營好是關(guān)鍵。

　　二是生態(tài)構(gòu)建。從做產(chǎn)品升級到建生態(tài)，如拓竹3D打印機不僅有生產(chǎn)能力，還建立了用戶群體、打印數(shù)據(jù)和圖紙生態(tài)，形成壁壘。相比之下，掃地機器人等產(chǎn)品壁壘較低，容易被諸如小米等競爭對手進入。

　　三是本土化經(jīng)營。真正融入當?shù)爻蔀槿蚧髽I(yè)的中國公司還不多。日本的豐田、索尼等已在當?shù)厣罡⒔⒈就疗放?，擁有本地化團隊，達到了與本地融合的境界。

　　華平將持續(xù)關(guān)注高質(zhì)量出海企業(yè)，這是可關(guān)注十年、二十年的長周期賽道。

貝萊德集團陸文杰：企業(yè)出海要順應全球產(chǎn)業(yè)變遷趨勢

　　貝萊德集團大中華區(qū)投資策略師陸文杰表示，今年的核心體感是：宏觀討論雖然熱鬧，但投資最終還是看公司。盡管美國公司在創(chuàng)新和競爭力方面仍占據(jù)一定的領(lǐng)先地位，但投資者尋找多元化機會。例如，亞太客戶在投資配置上希望在美國資產(chǎn)之外尋找分散配置的標的，包括黃金、私募資產(chǎn)等。

　　陸文杰以美國匹茲堡為例說明產(chǎn)業(yè)升級的要素。匹茲堡一度為美國最大鋼鐵中心(相當于中國的唐山、鞍山)。不過，鋼鐵業(yè)衰落后，匹茲堡并未成為“銹帶城市”。通過轉(zhuǎn)型它至今維持繁榮，城市就業(yè)基本未變。如今，匹茲堡最大產(chǎn)業(yè)是醫(yī)療業(yè)。這一轉(zhuǎn)型雖非規(guī)劃所致，但成功抓住了服務業(yè)升級機遇，發(fā)展成為醫(yī)療服務和醫(yī)療保險相關(guān)服務中心。

　　從全球產(chǎn)業(yè)升級經(jīng)驗看，陸文杰認為有三點值得借鑒。

　　一是人才。匹茲堡這一案例中，當?shù)卮髮W成為最大雇主，科研實力強勁，培養(yǎng)大批醫(yī)學人才，對轉(zhuǎn)型起到巨大作用。瑞士也是典型例證，作為內(nèi)陸山地國家，沒有港口、工業(yè)運輸困難，最終發(fā)展出鐘表和醫(yī)藥等高附加值、輕量化產(chǎn)業(yè)。人的作用在產(chǎn)業(yè)升級中永遠不可忽視。

　　二是順應全球產(chǎn)業(yè)變遷?？v觀全世界產(chǎn)業(yè)升級案例，基本上跟隨全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢，很少有單獨搞國內(nèi)市場特供版或封閉體系的成功案例。日本就是典型，跟隨全世界產(chǎn)業(yè)鏈向東南亞轉(zhuǎn)移，制造業(yè)和消費業(yè)重心轉(zhuǎn)向亞洲，順應全球產(chǎn)業(yè)中心變遷。

　　三是前瞻性布局。產(chǎn)業(yè)升級需要向前看，現(xiàn)在最熱的領(lǐng)域未必未來最熱。這一點上，新加坡是優(yōu)秀范例。二戰(zhàn)后，新加坡繼承英國留下的船塢，從修船到造船，再到船運物流，前瞻判斷下一步需求，充分發(fā)揮地緣優(yōu)勢，不斷向前布局。

　　眼下，中國所有行業(yè)都關(guān)注出海。國內(nèi)競爭激烈，與其“內(nèi)卷”不如出海。不過，很多企業(yè)面臨如何融入當?shù)氐膯栴}。陸文杰認為，對于投資者來說，考量出海企業(yè)時，應關(guān)注其能否融入當?shù)厣鷳B(tài)圈、實現(xiàn)“共同富?！?。

　　談到投資機會，陸文杰表示，從較短維度看，金融行業(yè)值得關(guān)注。作為金融機構(gòu)從業(yè)者，今年明顯感受到業(yè)務表現(xiàn)不錯，可作為值得關(guān)注的投資方向。

KKR集團花長春：市場在謹慎中實現(xiàn)確定性回歸

　　KKR投資集團董事總經(jīng)理、大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家花長春表示，用一個詞描述今年的中國市場，就是"謹慎中的確定性回歸"。從宏觀看經(jīng)濟仍在下行，但市場感受上，最糟糕、最快速的下行階段可能接近尾聲。特別是去年9月政策變化后，大家看到了曙光、信心提振。相比去年的觀望態(tài)度，現(xiàn)在是更有底氣的樂觀。投資者信心回升，但并非“一窩蜂”追逐熱點，而是關(guān)注現(xiàn)金流、政策確定性、訂單落地等實際問題，呈現(xiàn)理性回歸特征。

　　行業(yè)分化明顯，傳統(tǒng)行業(yè)仍處周期中，但新興行業(yè)在DeepSeek之后展現(xiàn)出實力，創(chuàng)新藥訂單等表現(xiàn)突出。一級市場雖然比二級市場慢一些，但人民幣基金活躍度有所提升。不過總體上一級融資仍然不容易，LP更關(guān)注能兌現(xiàn)的能力，特別看重DPI（分配投入比），即退出和實現(xiàn)回報的能力記錄?？傮w而言, 今年至今的體感不是“熱”，而是“實”，這是信心的起點。

　　談及產(chǎn)業(yè)升級帶來的歷史性轉(zhuǎn)變，花長春表示，近期"十五五"經(jīng)濟社會發(fā)展原則發(fā)布。關(guān)于產(chǎn)業(yè)升級，他用一句話概括：中國可能從之前跟隨式的補課，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)轶w系化的重構(gòu)。未來中國產(chǎn)業(yè)不再僅是補短板，而是從基礎(chǔ)研究到供應鏈、再到應用生態(tài)進行體系重構(gòu)。

　　這一轉(zhuǎn)變由中國發(fā)展階段決定，有幾個關(guān)鍵支撐。

　　人才儲備優(yōu)勢：中國工程師約2000多萬人是美國的10倍、德國和日本的20倍。

　　創(chuàng)新能力提升：WIPO數(shù)據(jù)顯示中國專利申請占全球26%。自然科學與工程研究領(lǐng)域，Nature Index中，前十名高校中除美國和德國各一所，前八名都是中國高校、研究機構(gòu)。雖然這不代表整體科研能力領(lǐng)先（部分西方企業(yè)不愿申請專利保護核心技術(shù)，西方高校更側(cè)重0到1研究而非1到100），但架不住中國工程師紅利從量變到質(zhì)變。

　　DeepSeek時刻的必然性：AI經(jīng)常講規(guī)模效應，當數(shù)據(jù)訓練到一定程度會出現(xiàn)“涌現(xiàn)”，質(zhì)變過程就會發(fā)生。DeepSeek出現(xiàn)的時間點或行業(yè)可能是偶然，但整個事件本身是必然。

　　產(chǎn)業(yè)升級有兩個方向值得投資者思考：一是從制造到智造轉(zhuǎn)變，重塑生產(chǎn)力體系；二是中國企業(yè)從中國布局走向全球布局。這兩方面都為一級和二級市場提供投資機會。

　　花長春提到，中國對外直接投資方向正發(fā)生轉(zhuǎn)變：之前對外直接投資（ODI)側(cè)重基建、原材料和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，接下來將轉(zhuǎn)向品牌、技術(shù)、供應鏈，以及高端制造、新能源和研發(fā)等領(lǐng)域。更重要的是，中國企業(yè)出海將打造全球運營中心，而非單純的制造產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。

　　他認為可關(guān)注三個趨勢：一是產(chǎn)業(yè)化協(xié)同。出海需要與企業(yè)戰(zhàn)略協(xié)同，幫助企業(yè)進行產(chǎn)業(yè)化布局。二是出海的區(qū)域越來越多元化。東南亞仍是熱點，但中東、拉美以及非洲新興市場都是中國企業(yè)出海的重點區(qū)域。三是風險管控能力。幫助企業(yè)在多個市場進行戰(zhàn)略協(xié)同，這也意味著風險管理能力需要大幅提升。在地緣政治、匯率、當?shù)睾弦?guī)等方面，運營能力必須提升。

　　投資機會可關(guān)注三大領(lǐng)域：一是產(chǎn)業(yè)端的隱形冠軍；二是專業(yè)化消費（如寵物、健康、性價比好的產(chǎn)品等）；三是綠色加數(shù)字方面的新基建機會。

三井住友德思黎兆倫：關(guān)注 “泛文化娛樂產(chǎn)業(yè)體系出?！?/p>

　　三井住友德思資產(chǎn)管理香港有限公司投資管理部基金經(jīng)理黎兆倫介紹，今年對中國市場整體比較有信心，主要原因是投資邏輯的轉(zhuǎn)變。過往行情多由宏觀驅(qū)動，今年中國企業(yè)在出海方面獲突破，帶來新機會。加上今年科技浪潮，投資者可以做更長遠的投資布局。

　　他表示，中國產(chǎn)業(yè)升級的根基是非常堅實的。我國擁有完善的供應鏈、強大的電力基礎(chǔ)網(wǎng)絡以及不斷追求效率提升的企業(yè)家精神。這套體系帶來的是快速迭代的能力，企業(yè)可以很快地把概念轉(zhuǎn)化為成熟產(chǎn)品，推向市場。產(chǎn)業(yè)升級不是依靠單點的技術(shù)突破就能夠?qū)崿F(xiàn)的，而是需要整個產(chǎn)業(yè)價值鏈的共同躍進。例如，新能源汽車的崛起。它不僅是汽車動力技術(shù)的突破，更是一條全新的價值鏈的崛起：從上游的電池到智能座艙、充電網(wǎng)絡再到無人駕駛技術(shù)，等等。

　　他進一步指出，中國的出口展現(xiàn)了韌性。出口面已經(jīng)發(fā)生了根本性的變化，從“成本優(yōu)勢”和“規(guī)模制造”，到企業(yè)研發(fā)能力的提升。如今，中國不僅可以提供高質(zhì)量的產(chǎn)品，而且可以縮短產(chǎn)品和服務交付周期，更好滿足海外客戶的需求。所以是 “質(zhì)量+速度”的雙重優(yōu)勢。

　　在此背景下，他首先關(guān)注持續(xù)進行研發(fā)投入、擁有核心科技技術(shù)壁壘的公司。其次關(guān)注擁有品牌能力的消費巨頭，通過極致的用戶體驗，在全球市場與傳統(tǒng)巨頭正面競爭。

　　黎兆倫介紹，其關(guān)注的方向之一是 “泛文化娛樂產(chǎn)業(yè)體系的出?！?。對于這類企業(yè)來說，出海不基于個別產(chǎn)品的成功,，而是整套成熟的IP運營、用戶管理和商業(yè)化能力。

彬元資本羅凱：科技是未來最重要主線

　　專注中國二級市場的海外投資機構(gòu)彬元資本的合伙人、基金經(jīng)理羅凱表示，作為關(guān)注科技領(lǐng)域的基金經(jīng)理，通過走訪AI、高端制造、半導體等公司，發(fā)現(xiàn)企業(yè)一線“熱火朝天”。這些企業(yè)在技術(shù)迭代和出海速度上呈現(xiàn)逆勢加速狀態(tài)，提供了難得的布局機會。

　　在全球產(chǎn)業(yè)格局由“全球化”邁向“再全球化”的背景下，中國科技產(chǎn)業(yè)正展現(xiàn)出獨特的結(jié)構(gòu)性韌性與全球競爭力。

　　當前，長期資本布局中國科技賽道，正處于兼具確定性與戰(zhàn)略性的關(guān)鍵窗口期。中國科技產(chǎn)業(yè)的核心優(yōu)勢正形成三大集群：

　　一是以新能源汽車、工業(yè)機器人等為代表的先進制造與供應鏈整合能力，已在全球高附加值產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主導；

　　二是AI應用創(chuàng)新生態(tài)持續(xù)深化，AI+制造、AI+醫(yī)療等場景商業(yè)化效率全球領(lǐng)先；

　　三是技術(shù)人才體系持續(xù)壯大，為產(chǎn)業(yè)迭代提供源源不斷的創(chuàng)新動能。

　　海外資本應把握“技術(shù)自主化—場景創(chuàng)新—全球供給鏈重構(gòu)”的主線，重點關(guān)注具備核心專利與國際化能力的硬科技企業(yè)。

　　羅凱認為，未來中國科技投資的核心在于長期價值與全球稀缺性的結(jié)合，通過深度產(chǎn)業(yè)研究與動態(tài)配置，穿越周期波動，捕捉中國科技產(chǎn)業(yè)升級的確定性成長機遇。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：全球頂級投資機構(gòu)：從補短板到體系重構(gòu)，中國企業(yè)出海全新機遇來臨)

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