避險(xiǎn)策略強(qiáng)化 基金經(jīng)理如何看消費(fèi)？低配股或迎倉位平衡

　　在現(xiàn)金流指標(biāo)愈加重要的年末市場，策略謹(jǐn)慎的基金經(jīng)理開始更加看好消費(fèi)。

　　在近期科技連續(xù)調(diào)整背景下，基金低配的消費(fèi)賽道持續(xù)吸引資金關(guān)注，在弱市行情中開始跑贏前期強(qiáng)勢賽道，部分主動權(quán)益基金減倉、空倉嚴(yán)重的公司，更成為年末資金換倉的優(yōu)選對象，而年末避險(xiǎn)策略盛行，也讓現(xiàn)金流保護(hù)成為不少基金選股的關(guān)鍵因素，推動著基金行業(yè)倉位的再平衡。

　　低配品種獲機(jī)構(gòu)資金青睞

　　11月以來，港股市場接連調(diào)整，公募重倉較多的科技股成為主要?dú)⒌鴮ο?，而前期表現(xiàn)較弱、基金重倉較少的消費(fèi)領(lǐng)域，卻在熱門賽道陰跌中表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌屬性，11月10日，消費(fèi)全面反彈，更一舉帶動港股恒生指數(shù)飆升。

　　券商中國記者注意到，引領(lǐng)股價(jià)彈性的標(biāo)的，清一色集中在公募減倉、低配顯著的公司。11月10日，僅有ETF基金持倉的趣致集團(tuán)當(dāng)日收盤漲約16%，該股在過去四個(gè)月內(nèi)累積跌幅一度超過75%，截至今年9月末，盡管上半年中期財(cái)報(bào)業(yè)績增長強(qiáng)勁，但無任何一只主動權(quán)益基金重倉。

　　類似的情況，主動權(quán)益基金倉位配置較少的時(shí)代天使、IFBH、江南布衣等都具有業(yè)績好、股價(jià)差的特點(diǎn)，在近期也連續(xù)出現(xiàn)港股通凈流入的跡象，以瓶裝椰子水龍頭公司IFBH為例，南方香港成長靈活基金披露最近一次的全部持股顯示，IFBH公司在該基金倉位中的占比排名僅為第37，倉位比例只有約0.57%。

　　顯而易見的是，低配已成為基金切換倉位的主要考量因素。基金經(jīng)理減倉較多的中國中免、巨子生物、布魯可、固生堂等消費(fèi)龍頭股，在近期指數(shù)調(diào)整也都呈現(xiàn)出逆勢走強(qiáng)。中國中免在最近幾個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)拉升，11月10日A股漲停，11日繼續(xù)大漲超4%。

　　在消費(fèi)股于年末開始輪番走強(qiáng)時(shí)，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前的全市場50強(qiáng)基金產(chǎn)品中，無任何一只消費(fèi)主題基金現(xiàn)身業(yè)績榜單。更讓許多消費(fèi)基金經(jīng)理“憤懣”的是，今年內(nèi)也有一批消費(fèi)基金、消費(fèi)ETF業(yè)績表現(xiàn)不俗，但這些消費(fèi)ETF所跟蹤的市場指數(shù)實(shí)際上類同科技指數(shù)，所覆蓋的重倉大多指向科技互聯(lián)網(wǎng)賽道。

　　基金換倉是否曇花一現(xiàn)？

　　關(guān)于消費(fèi)股在近期市場調(diào)整中的逆勢表現(xiàn)，部分基金經(jīng)理認(rèn)為既有賽道博弈策略下的切換行為，也包括年末避險(xiǎn)策略尋求現(xiàn)金流的保護(hù)。

　　“科技與創(chuàng)新藥前期漲幅較多，公募抱團(tuán)現(xiàn)象普遍，幾乎虹吸了消費(fèi)與消費(fèi)行業(yè)基金，在強(qiáng)勢股開始出現(xiàn)基金兌現(xiàn)籌碼的情況下，許多基金可能優(yōu)先換倉配置較少的消費(fèi)股?！鄙钲谝晃痪庵黝}基金經(jīng)理認(rèn)為，今年來，消費(fèi)股的疲弱走勢與內(nèi)需不足有關(guān)，雖然消費(fèi)股大多還能呈現(xiàn)出尚可的業(yè)績增長，但基于對后續(xù)高增長能否保持的擔(dān)憂，許多公募產(chǎn)品將核心倉位優(yōu)先投放到高增長趨勢較為確定的科技股、醫(yī)藥股上。

　　上述基金人士認(rèn)為，消費(fèi)股行情是否只是博弈下的短期操作，尚須進(jìn)一步觀察。他認(rèn)為，偏好高彈性、高成長的機(jī)構(gòu)投資者，對行業(yè)景氣度以及增速十分關(guān)注，這類資金可能會有短期的換倉博弈，但基于科技股的高增長趨勢，已是全球市場的共識，而消費(fèi)后續(xù)仍須宏觀層面的數(shù)據(jù)支持，這些偏好彈性的公募產(chǎn)品不會輕易地交出核心籌碼，核心倉位擁抱消費(fèi)的可能性也并不大。

　　盡管消費(fèi)不太可能成為基金經(jīng)理賽道化的選擇，但從倉位低配到回歸平衡，對許多基金經(jīng)理已經(jīng)足夠。

　　華南一位港股主題基金經(jīng)理認(rèn)為，由于市場在追逐科技股中的不理性，資金在今年牛市行情中持續(xù)看淡消費(fèi)后，當(dāng)前消費(fèi)股已逐步具有紅利股的特征，尤其是不少新消費(fèi)賽道股實(shí)際上還具有很強(qiáng)的成長性，這種又能展現(xiàn)自由現(xiàn)金流，又能維持快速增長的公司，在年末避險(xiǎn)中無疑也是基金“既要又要”的主要對象。

　　例如，因資金對內(nèi)需表現(xiàn)低增長的預(yù)期，潮玩龍頭布魯可、連鎖美容院SPA龍頭美麗田園醫(yī)療健康均成為基金減持對象，并相繼退出基金前十大重倉股名單，但這些新消費(fèi)公司在自由現(xiàn)金流上已極具吸引力，兩家公司今年中期的現(xiàn)金流量凈額均超過4億元人民幣，美麗田園醫(yī)療健康更是在近期發(fā)布公告，展現(xiàn)出對其自由現(xiàn)金流的自信，其在11月4日晚間宣布為提升股東價(jià)值，董事會已決議于未來三年酌情動用最高12億港元實(shí)施分紅派息或股票回購。

　　頭部基金判斷消費(fèi)壓制過久

　　現(xiàn)金流也是南方基金、易方達(dá)等頭部明星基金的選股要素，這也是他們更加看好消費(fèi)股的一大邏輯。

　　重倉江南布衣的基金經(jīng)理惲雷極為看重低估值、自由現(xiàn)金流以及商業(yè)模式等。他認(rèn)為，可對走向全球化經(jīng)營的企業(yè)高看一眼，從企業(yè)經(jīng)營分散風(fēng)險(xiǎn)的角度，全球化經(jīng)營的企業(yè)可以有效通過地域的分散來實(shí)現(xiàn)更有韌性的經(jīng)營，也可以通過市場成熟期的不同來實(shí)現(xiàn)長久期的經(jīng)營。當(dāng)下真正走向全球化經(jīng)營的中國企業(yè)，是逐步在構(gòu)筑自身有壁壘競爭的能力。

　　“在消費(fèi)行業(yè)的研究框架中，研究員總喜歡用產(chǎn)品力，渠道力，品牌力，營銷力這樣的四力模型來分析一家公司?！睈晾渍J(rèn)為，上述模型可以用來做消費(fèi)品公司成功的歸因，但似乎沒有辦法在早期發(fā)現(xiàn)一家有潛力的消費(fèi)品公司。最好的消費(fèi)品公司商業(yè)模式分析來自一個(gè)問題：“世界上最具洗腦能力的商業(yè)模式是什么？”基于這種考量，某些奢侈消費(fèi)品是不是也同樣具備了這種要素。

　　易方達(dá)亞洲精選基金經(jīng)理張坤認(rèn)為，市場的風(fēng)格難以預(yù)測，但會堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格，尋找商業(yè)模式優(yōu)秀、具有顯著的競爭力和議價(jià)能力、行業(yè)有持續(xù)成長空間以及明智地再分配資本的少數(shù)公司。通過長期持有，作為股東分享這些公司自由現(xiàn)金流。

　　“中國的內(nèi)需消費(fèi)市場長期仍是投資的沃土，而當(dāng)前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。如果企業(yè)依然滿足投資標(biāo)準(zhǔn)，會充分理解‘市場先生’的情緒波動和收益分布的不均勻性?！睆埨?qiáng)調(diào)，長期來看，“市場先生”會較為準(zhǔn)確地“稱重”一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。但短期來看，“市場先生”的情緒時(shí)常不穩(wěn)定，時(shí)而過于興奮，時(shí)而過于沮喪，有時(shí)放大短期的因素，而忽略了長期重要的結(jié)構(gòu)性因素。組合中有相當(dāng)比例是內(nèi)需相關(guān)的公司，現(xiàn)階段“市場先生”挑戰(zhàn)的核心點(diǎn)在于“行業(yè)有持續(xù)成長空間”。

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：避險(xiǎn)策略強(qiáng)化，基金經(jīng)理如何看消費(fèi)？低配股或迎倉位平衡)

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