農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理夢(mèng)圓：把握中國創(chuàng)新藥成長機(jī)遇

　　要理解中國創(chuàng)新藥面臨的成長機(jī)遇，首先要回到本輪創(chuàng)新藥板塊上漲的核心邏輯——年初以來中國創(chuàng)新藥的加速出海，是這輪創(chuàng)新藥板塊上漲的力量。

　　中國創(chuàng)新藥對(duì)外授權(quán)交易數(shù)量占比顯著提升，在首付款超0.5億美元的跨國藥企創(chuàng)新藥交易中，從中國企業(yè)引入的數(shù)量占比在2024年達(dá)到27%，2025年前三季度已升至38%。這推動(dòng)了中國創(chuàng)新藥企業(yè)估值持續(xù)攀升。

　　我們認(rèn)為，這種交易的可持續(xù)性將影響本輪創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)周期的時(shí)間長度及股價(jià)表現(xiàn)。對(duì)于未來趨勢(shì)如何，可從買方購買意愿和能力及賣方產(chǎn)品力進(jìn)行分析。

　　從作為買方角色的跨國藥企角度看：首先，“專利懸崖”迫使跨國藥企補(bǔ)充管線，未來5年頭部跨國藥企將有超1000億美元規(guī)模的藥物陸續(xù)失去專利保護(hù)，面對(duì)仿制藥的沖擊，需通過授權(quán)、并購或合作快速獲取新藥資產(chǎn)以維持業(yè)績?cè)鲩L；其次，跨國藥企現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕，愿意投入大額首付款和里程碑付款進(jìn)行商務(wù)拓展交易，這為大規(guī)模的授權(quán)和并購提供了資金保障。

　　從作為賣方的中國創(chuàng)新藥企業(yè)角度看，中國創(chuàng)新藥研發(fā)實(shí)力顯著提升，全球認(rèn)可度上升。近年來，中國在ADC、PD-1雙抗等前沿技術(shù)上取得突破，臨床數(shù)據(jù)多次實(shí)現(xiàn)“頭對(duì)頭”優(yōu)勢(shì)。在臨床前候選化合物階段，中國領(lǐng)軍企業(yè)只需要12到20個(gè)月，海外行業(yè)平均值為24到36個(gè)月。在臨床入組階段，速度約為海外行業(yè)平均值的1.8到5倍。在研發(fā)成本方面，跨國藥企研發(fā)一款新藥平均成本約26億美元，而中國藥企可將成本壓縮至三分之一。

　　我們認(rèn)為，得益于研發(fā)技術(shù)進(jìn)步、中國藥企效率提升及跨國藥企購買意愿較大，創(chuàng)新藥交易具備較長時(shí)間的可持續(xù)性，這是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的機(jī)遇。與此同時(shí)，創(chuàng)新藥專利權(quán)交易的巨大風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，而在早期研發(fā)階段，市場(chǎng)就給予相關(guān)企業(yè)非常高的估值，這或許對(duì)創(chuàng)新藥管線的專利權(quán)交易時(shí)間與金額都過于樂觀，導(dǎo)致在短時(shí)間內(nèi)形成巨大的預(yù)期差，造成股價(jià)波動(dòng)。

　　中國創(chuàng)新藥行業(yè)一路風(fēng)雨兼程，得見一線天光。作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資人，我們希望可以從中挖掘出真正具備全球競(jìng)爭力的產(chǎn)品與企業(yè)，努力為基金持有人把握創(chuàng)新藥行業(yè)成長帶來的收益。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：把握中國創(chuàng)新藥成長機(jī)遇)

(責(zé)任編輯：73)