景氣改善線索聚集 如何挖掘下一階段領(lǐng)跑行業(yè)？

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　　市場正在用真金白銀為景氣改善投票

　　三季報收官的帷幕落下，A股正式進(jìn)入業(yè)績真空期。當(dāng)前市場雖缺乏清晰的上漲主線，但另一方面，結(jié)構(gòu)性機(jī)會卻在不斷涌現(xiàn)。圍繞次年政策與景氣趨勢的預(yù)期交易持續(xù)升溫，11月以來的市場表現(xiàn)已給出明確信號，漲幅靠前的前20大概念板塊中，鋰電池、化工等景氣相關(guān)主題占據(jù)半壁江山，印證了景氣策略正成為資金追捧的核心邏輯。

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　　景氣脈絡(luò)的梳理，首先錨定絕對景氣水平

　　從行業(yè)盈利維度觀察，非銀、有色、傳媒、電子、計(jì)算機(jī)無疑是高景氣的代表，三季報數(shù)據(jù)顯示，歸母凈利潤同比增速均超30%，在申萬一級行業(yè)中名列前茅。更值得關(guān)注的是高盈利個股占比，688家盈利同比翻倍的上市公司中，機(jī)械設(shè)備、電子、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)領(lǐng)域貢獻(xiàn)了超五成席位，這些行業(yè)中實(shí)現(xiàn)高增長的企業(yè)比例明顯高于其他領(lǐng)域。整體來看，由技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的盈利高增，構(gòu)成了景氣投資的核心底座。

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　　在絕對景氣之外，邊際改善的信號更具前瞻性

　　從三季報相比中報的邊際變化來看，非銀、電力設(shè)備、軍工、傳媒、電子盈利增速顯著提升。此外，需求爆發(fā)疊加供給受限，有色金屬盈利增速提升5個百分點(diǎn)，化工行業(yè)也受益于需求回暖與政策支持，呈現(xiàn)底部回升態(tài)勢。

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　　單一信號難免有失偏頗，景氣驗(yàn)證需要多維交叉

　　1）價格信號是最直接的景氣指標(biāo)。產(chǎn)品售價、原材料成本的變化，能夠直觀反映供需關(guān)系的變化。2）產(chǎn)銷數(shù)據(jù)則是驗(yàn)證需求的重要依據(jù)。產(chǎn)量、銷量、庫存、開工率等數(shù)據(jù)，能夠幫助判斷景氣度的可持續(xù)性。3）政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)趨勢則提供了前瞻性指引。符合政策支持方向、順應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級趨勢的領(lǐng)域，往往具有更持久的景氣周期。4）基金持倉變化透露機(jī)構(gòu)動向，籌碼遷移軌跡為預(yù)判景氣變化提供了參考。

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　　TMT領(lǐng)域整體景氣改善趨勢雖已清晰，但各環(huán)節(jié)所處階段有所不同

　　在AI產(chǎn)業(yè)周期與自主可控戰(zhàn)略的雙輪驅(qū)動下，上游算力硬件與通信設(shè)備持續(xù)受益，景氣度明確向上，其中半導(dǎo)體領(lǐng)域尤為亮眼。以存儲芯片為例，據(jù)TrendForce集邦咨詢調(diào)查，隨著存儲器平均銷售價格進(jìn)入持續(xù)上行通道，為應(yīng)對預(yù)計(jì)將延續(xù)至2026年的供不應(yīng)求態(tài)勢，廠商后續(xù)的資本開支計(jì)劃也將積極跟進(jìn)。中游環(huán)節(jié)如光通信模塊則正處于筑底階段，其表現(xiàn)受到國內(nèi)新基建需求的支撐與外部出口疲軟的雙重拉扯。相比之下，下游的消費(fèi)電子復(fù)蘇進(jìn)程相對滯后。

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　　新能源領(lǐng)域也出現(xiàn)積極變化，電池是景氣度較高的方向

　　產(chǎn)能過剩的壓力雖然仍在，但領(lǐng)先企業(yè)的盈利能力已經(jīng)在改善。電力設(shè)備行業(yè)被公募主動權(quán)益基金加倉，成為困境反轉(zhuǎn)的核心方向。其中，電池材料端受益于供需錯配，是當(dāng)前景氣度較高的方向，并沿著鋰鹽到正極材料的路徑向上傳導(dǎo)。在企業(yè)減產(chǎn)與反內(nèi)卷政策支撐下，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格目前處于底部震蕩期，但反轉(zhuǎn)尚未確立，三季度光伏企業(yè)業(yè)績呈觸底回穩(wěn)跡象。短期看，上游硅料和組件環(huán)節(jié)有望率先受益；中長期看，行業(yè)反轉(zhuǎn)將取決于庫存去化進(jìn)度與終端需求恢復(fù)程度。

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　　周期板塊的景氣改善，建立在供需格局重構(gòu)的基礎(chǔ)上

　　一方面，供給端的約束越來越明顯。經(jīng)過多年的資本開支下行，疊加環(huán)保要求提升、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整，進(jìn)一步優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。另一方面，需求端，海外需求的穩(wěn)健增長，國內(nèi)穩(wěn)增長政策的持續(xù)發(fā)力，也在為傳統(tǒng)需求托底。本輪周期復(fù)蘇或更具韌性，政策導(dǎo)向是重要線索，全球財政貨幣寬松與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)支持政策的疊加，直接利好化工、有色金屬等順周期板塊。預(yù)期端，工業(yè)企業(yè)利潤增速持續(xù)回升，為明年P(guān)PI增速回正提供支撐，進(jìn)一步強(qiáng)化周期行業(yè)的盈利改善邏輯。

　　細(xì)分領(lǐng)域來看，1）有色：金融屬性與商品屬性雙雙走強(qiáng)。黃金在央行連續(xù)增儲的背景下，其中長期支撐穩(wěn)固；而銅、鋰、鈷等金屬價格同比增速回升，則印證了制造業(yè)和新能源需求的韌性。2）煤炭：動力煤、焦煤價格上漲，且北方港口與焦煤庫存雙雙回落，冬季供暖需求將帶動基本面進(jìn)一步趨緊。3）化工：鈦白粉、氟化工、MDI等細(xì)分品類的價格或價差改善，表明盈利修復(fù)正沿著產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散。

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　　景氣投資的適應(yīng)性，與市場環(huán)境高度相關(guān)

　　當(dāng)前A股缺乏明確主線、震蕩加劇，景氣策略憑借“業(yè)績確定性”優(yōu)勢脫穎而出。在信息不對稱的真空期，可驗(yàn)證的景氣改善線索成為資金的安全墊。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇、政策邊際寬松的環(huán)境時，景氣投資的超額收益顯著。當(dāng)前全球貨幣、財政寬松加碼，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力，為景氣策略提供了沃土。其次，不同行業(yè)的景氣度分化明顯，這就為景氣度比較提供了空間，也為超額收益提供了來源。此外，經(jīng)過前期調(diào)整，估值的整體差異性縮小，基本面的差異性凸顯。

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　　配置策略的核心，在于在景氣方向中優(yōu)選估值與籌碼的“雙優(yōu)標(biāo)的”

　　成長領(lǐng)域可關(guān)注AI鏈的通信設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備，雖通信、電子倉位已處高位，但自主可控細(xì)分賽道仍有估值洼地；周期板塊重點(diǎn)布局供需格局改善的領(lǐng)域，受益于PPI回升預(yù)期，且當(dāng)前估值分位仍處于歷史中低位；紅利方向可兼顧銀行等高股息品種，平衡組合風(fēng)險。站在當(dāng)前時點(diǎn)，市場正在從混沌走向清晰。均衡中尋找優(yōu)勢賽道，避開籌碼擁擠的熱門標(biāo)的，挖掘那些景氣改善初期、估值與籌碼均處低位的潛力品種，方能在后續(xù)行情中占據(jù)先機(jī)。

　　（文章來源：富國基金）

(原標(biāo)題：景氣改善線索聚集，如何挖掘下一階段領(lǐng)跑行業(yè)？)

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