政策明確“穩(wěn)電價(jià)”，明年電價(jià)企穩(wěn)修復(fù)具備哪些有利條件？

　　電價(jià)回落，是今年以來(lái)拖累電力公用行業(yè)盈利表現(xiàn)與估值提升的最大因素之一。而目前，政策端首次確“穩(wěn)電價(jià)”，26年電力行業(yè)長(zhǎng)協(xié)電價(jià)企穩(wěn)預(yù)期得到了充分提振。今年四季度就是電力行業(yè)為明年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)密集談判，價(jià)格端景氣回升信號(hào)有望逐步顯現(xiàn)的驗(yàn)證窗口期。

　　從四季度開(kāi)始，電力行業(yè)受益于分子端在低基數(shù)下今年冬季電力需求有望同比高增+明年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)預(yù)期改善，與分母端市場(chǎng)風(fēng)格向紅利價(jià)值端切換的概率增加，板塊配置價(jià)值趨于明確。綠色電力ETF易方達(dá)（562960，場(chǎng)外聯(lián)接A/C: 019058/019059）新型電力系統(tǒng)建設(shè)的核心受益標(biāo)的，均衡配置水電、火電、新能源運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域龍頭企業(yè)，是把握新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型貝塔機(jī)會(huì)的便捷工具。

　　1.政策明確“穩(wěn)電價(jià)”，強(qiáng)化電價(jià)談判預(yù)期

　　9月，國(guó)資委部分國(guó)有企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行座談會(huì)聚焦“穩(wěn)電價(jià)、穩(wěn)煤價(jià)”、防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)等，聽(tīng)取企業(yè)意見(jiàn)建議，進(jìn)一步研究夯實(shí)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)的政策舉措。“反內(nèi)卷”的政策框架內(nèi)首次提出“穩(wěn)電價(jià)”，直指當(dāng)前電力行業(yè)的核心矛盾，有望推動(dòng)形成穩(wěn)定的電價(jià)預(yù)期，一定程度緩解此前市場(chǎng)對(duì)于 2026 年年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)偏弱的擔(dān)憂。

　　從火電行業(yè)的盈利三要素來(lái)看，煤價(jià)、電價(jià)以及利用小時(shí)數(shù)決定了行業(yè)的業(yè)績(jī)水平。盈利端的電價(jià)與成本端的煤價(jià)決定了電力行業(yè)的盈利中“價(jià)”的方面，而利用小時(shí)數(shù)則決定了火電盈利的“量”。長(zhǎng)期以來(lái)，火電行業(yè)的困境在于“煤電頂?！钡拿?，也就是火電電價(jià)水平相對(duì)于煤價(jià)的波動(dòng)無(wú)法形成充裕的利潤(rùn)厚度。

　　今年年初以來(lái)隨著煤炭?jī)r(jià)格回落，火電電價(jià)有所回落。而且，火電過(guò)去主要依靠出售電量獲取收入的商業(yè)模式，疊加部分發(fā)電企業(yè)“以價(jià)換量”的惡性競(jìng)爭(zhēng)歷史，更進(jìn)一步加劇電價(jià)的擔(dān)憂。在今年煤價(jià)偏弱的背景下，“穩(wěn)電價(jià)”政策導(dǎo)向有望引導(dǎo)發(fā)電企業(yè)避免惡性競(jìng)爭(zhēng)，為 2026 年及以后的電價(jià)談判奠定“穩(wěn)定”基調(diào)，有力扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)過(guò)于悲觀預(yù)期。

　　圖：火電行業(yè)景氣度影響因素

　　2.用電負(fù)荷高企，電價(jià)在需求端有較強(qiáng)支撐

　　而明年的長(zhǎng)協(xié)電價(jià)是否能真正穩(wěn)住，可以從電價(jià)的形成機(jī)制入手進(jìn)行拆解。

　　電改帶動(dòng)電價(jià)漲跌更加市場(chǎng)化，1439號(hào)文明令禁止干預(yù)電價(jià)形成；中長(zhǎng)期電量交易中，火電一般都是邊際價(jià)格出清者，水核新能源等跟隨火電定價(jià)；而火電電價(jià)則依據(jù)需求側(cè)的用電負(fù)荷，與供給側(cè)的燃料成本共同確定。

　　圖：火電是電力邊際價(jià)格出清者，受到電力負(fù)荷與邊際成本兩方面影響

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰證券

　　真正決定電價(jià)形成的需求端因素是電力負(fù)荷，而非總的電量，這恰恰印證了火電的電網(wǎng)支撐能力價(jià)值所在。受我國(guó)電力需求強(qiáng)勁、電能替代加速以及居民用電比例提高等因素影響，我國(guó)用電負(fù)荷有望保持較高增速。如今年7月4日，全國(guó)用電負(fù)荷創(chuàng)歷史新高，全國(guó)最大電力負(fù)荷達(dá)到14.65億千瓦，比6月底上升2億千瓦，比去年同期增長(zhǎng)1.5億千瓦。電力負(fù)荷持續(xù)右移，這意味著后續(xù)電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)可控。

　　圖：我國(guó)最大用電負(fù)荷持續(xù)增長(zhǎng)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中電聯(lián)，《中國(guó)電力年鑒》，華源證券研究，電力系統(tǒng)實(shí)際備用率（1-最大負(fù)荷/保證可用裝機(jī)容量）反映電力容量冗余度

　　3.“反內(nèi)卷”疊加冬季需求高增，煤價(jià)走旺或?qū)⑼信e電價(jià)

　　而從成本端來(lái)看，在“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推進(jìn)加之冬季用煤需求釋放的共振催化下，9月以來(lái)動(dòng)力煤價(jià)迎來(lái)升浪。

　　從煤炭產(chǎn)量看，2024年至2025H1，一年半的時(shí)間內(nèi)，月均原煤產(chǎn)量在4億噸；隨著7月國(guó)家能源局插手煤炭“反內(nèi)卷”，7-8月煤炭全國(guó)產(chǎn)量為3.8億、3.9億噸，明顯弱于過(guò)去1年半的月均產(chǎn)量，實(shí)際煤炭產(chǎn)量收縮標(biāo)志著“反內(nèi)卷”下行業(yè)供需結(jié)構(gòu)得到了實(shí)質(zhì)性優(yōu)化。

　　從煤價(jià)來(lái)看，截至2025/10/17，秦港Q5500動(dòng)力煤價(jià)攀升至748元/噸，月環(huán)比漲8%，相比于年內(nèi)低點(diǎn)漲23%，且在冬季電煤補(bǔ)庫(kù)周期中上行動(dòng)能依然不減。燃煤成本抬升也有望為明年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)修復(fù)的形成助力。

　　圖：2025年10月起動(dòng)力煤價(jià)格（元/噸）快速走旺

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2025/11/28

　　4.容量電價(jià)建立健全，助推火電資產(chǎn)盈利穩(wěn)定、價(jià)值重估

　　長(zhǎng)協(xié)電價(jià)體現(xiàn)了火電的電能量?jī)r(jià)值，除此之外，新型電力系統(tǒng)建設(shè)進(jìn)程中，火電將主要由電量主體變?yōu)殡娋W(wǎng)支撐角色，其在電網(wǎng)中的調(diào)節(jié)價(jià)值與基荷價(jià)值將被予以定價(jià)，在容量電價(jià)保障成本回收，現(xiàn)貨市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)政策多元化定價(jià)電力真實(shí)價(jià)值的多元化收入來(lái)源保障下，火電ROE水平有望趨于穩(wěn)定。

　　圖：容量電價(jià)已成為火電利潤(rùn)構(gòu)成主體

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券研究所

　　2025年1-10月單位火電容量電價(jià)在0.025元度以上，容量電價(jià)政策執(zhí)行情況良好。2023年11月國(guó)家發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于建立煤電容量電價(jià)機(jī)制的通知》，確定計(jì)算容量電價(jià)的煤電機(jī)組為330元/千瓦·年。固定成本比例方面，2024～2025年多數(shù)地方為30%左右，2026年起不低于50%。如2026年容量電價(jià)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)能夠順利上調(diào)，也有望進(jìn)一步助推火電資產(chǎn)盈利穩(wěn)定、價(jià)值重估。

　　圖：2025年1-10月單位火電容量電價(jià)在0.025元/度以上（單位：元/千瓦時(shí)）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：北極星電力網(wǎng)，廣發(fā)證券，截至2025年10月

　　當(dāng)前電力板塊基本面上處于景氣修復(fù)的關(guān)鍵驗(yàn)證期，同時(shí)受益于市場(chǎng)風(fēng)格由成長(zhǎng)向價(jià)值的切換趨勢(shì)，有望迎來(lái)較好配置窗口。綠色電力ETF易方達(dá)（562960，場(chǎng)外聯(lián)接A/C: 019058/019059）一鍵打包風(fēng)光、水電、火電轉(zhuǎn)型龍頭企業(yè)，精準(zhǔn)捕捉新型電力系統(tǒng)建設(shè)的“現(xiàn)在進(jìn)行時(shí)”！

（文章來(lái)源：界面新聞）

(原標(biāo)題：政策明確“穩(wěn)電價(jià)”，明年電價(jià)企穩(wěn)修復(fù)具備哪些有利條件？)

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