資管一線 | 2026 年資產(chǎn)配置如何布局？中歐基金王培、代云鋒、杜厚良等基金經(jīng)理給出答案

　　新華財經(jīng)上海12月11日電（記者魏雨田）今年以來，A股市場經(jīng)歷了科技產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)和周期行業(yè)的反轉(zhuǎn)。隨著2026年的腳步臨近，市場后續(xù)演繹方向成為投資者關(guān)注的核心議題。近期在中歐基金2026年度投資策略會上，多位基金經(jīng)理給出了判斷，明年投資市場的主線輪廓已逐漸清晰，科技、價值與龍頭將共同構(gòu)成2026年投資的核心聚焦方向。

　　從賽道機會來看，AI主導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的趨勢已形成市場共識，其應(yīng)用側(cè)的突破與算力需求的持續(xù)攀升，將為科技領(lǐng)域打開長期投資空間。與此同時，市場驅(qū)動邏輯正逐步切換，隨著估值演繹進入新階段，企業(yè)盈利將取代單純估值擴張成為股價核心推手，在此背景下，傳統(tǒng)周期、非銀金融、優(yōu)質(zhì)消費及新能源等板塊的投資價值正逐步凸顯。

　　資產(chǎn)配置層面，股債市場“股強債穩(wěn)”的特征已愈發(fā)明確：股票資產(chǎn)雖波動可能加大，但業(yè)績驅(qū)動的正面邏輯支撐其投資價值；轉(zhuǎn)債市場則呈現(xiàn)估值偏貴、價格偏高的特點，未來需重點把握結(jié)構(gòu)性機會與波段交易窗口。

　　聚焦科技、價值、龍頭

　　今年以來，A 股市場于波動中穩(wěn)步上行，相較于美股等全球主要市場更顯優(yōu)勢。不過，隨著估值修復(fù)逐步推進，“盈利能否接棒成為股價核心驅(qū)動力” 已成為全市場聚焦的核心議題。

　　“最近幾年A股市場基本上以價值回報為主線、疊加主題輪動的方式進行演繹。隨著2025年估值的大幅提升，預(yù)計2026 年或迎來估值演繹下半場，企業(yè)盈利有望成為股價的核心驅(qū)動因素?！敝袣W基金權(quán)益專戶投委會主席、基金經(jīng)理王培將2026年的投資展望概括為三個關(guān)鍵詞：科技承先、價值續(xù)后、重回龍頭。

　　2026年市場會重點聚焦經(jīng)濟和企業(yè)基本面，而PPI走勢非常關(guān)鍵，但目前分歧仍存。王培認為，“反內(nèi)卷”政策的系統(tǒng)性推進，會促成產(chǎn)品價格有效回暖。同時，當前市場處于基本面拐點，上市公司營收端的修復(fù)動能在持續(xù)增強，疊加 PPI 回正預(yù)期，企業(yè)在2026年盈利增長可期；此外，上證50，滬深300等權(quán)重個股受地產(chǎn)影響相對較弱，估值也合理偏低、相較美股具備優(yōu)勢，為股指提供支撐。

　　展望明年，王培認為，2026年市場將進入價值回升期，更看好傳統(tǒng)周期行業(yè)，如原油煤炭、基本金屬、機械化工等，同時對保險券商等非銀行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)、傳統(tǒng)消費等優(yōu)質(zhì)企業(yè)，以及新能源、電力設(shè)備等新周期行業(yè)等都比較關(guān)注，同步認為CXO、創(chuàng)新藥、AI爆款應(yīng)用、人形機器人等領(lǐng)域有可能是持續(xù)的主題亮點。“2026年股市整體仍有不少機會，但需警惕市場在估值基本修復(fù)后，整體投資難度加大、波動率上升等問題?！彼f。

　　AI應(yīng)用與算力成核心

　　今年以來，A 股科技股行情全面爆發(fā)，各細分賽道亦迎來顯著漲幅。中歐基金基金經(jīng)理代云鋒認為，北美市場AI推理側(cè)初步落地商業(yè)閉環(huán)，讓科技投資在今年5月迎來高光時刻，直接推動AI基建投資驅(qū)動力從訓(xùn)練需求轉(zhuǎn)向推理需求。推理側(cè)需求的釋放，為行業(yè)景氣度的長期邏輯提供了有力支撐。

　　關(guān)于2026年的科技投資，代云鋒表示，看好AI 應(yīng)用側(cè)突破。其中，AI基礎(chǔ)設(shè)施與智能硬件趨勢清晰、可預(yù)測性強，核心為跟蹤進展并動態(tài)修正判斷；而人形機器人、自動駕駛等高技術(shù)領(lǐng)域的關(guān)鍵性突破有望催生重大投資機遇。

　　在他看來，AI 應(yīng)用可關(guān)注三大方向：一是消費娛樂領(lǐng)域，繼游戲、電商等場景后，AI 廣告、AI 教育等新場景持續(xù)涌現(xiàn)；二是企業(yè)經(jīng)營優(yōu)化，AI 賦能內(nèi)部流程，降本提效；三是人形機器人、智能駕駛等新范式、新場景。

　　中歐基金基金經(jīng)理杜厚良則表示，2026年國內(nèi)外市場在訓(xùn)練與推理環(huán)節(jié)對算力的需求都將大幅攀升。“當前核心瓶頸在供給端，預(yù)計2026年供需錯配或?qū)@現(xiàn)，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)代工廠需加速技術(shù)突破與產(chǎn)能建設(shè)?！?/p>

　　“2026年AI應(yīng)用、新軟件及物理世界應(yīng)用潛力或成‘灰犀牛’。” 杜厚良表示，當前科技公司資源集中于AI核心領(lǐng)域，非核心業(yè)務(wù)收縮，明年初或擠壓供應(yīng)鏈，推升上游成本壓力。終端與應(yīng)用創(chuàng)新大概率“先抑后揚”，基座模型成熟后，機器人、智駕等場景賦能將提速，應(yīng)用層有望爆發(fā)。

　　純債震蕩運行，轉(zhuǎn)債抓結(jié)構(gòu)機會

　　當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，市場利率長期維持低位運行，低利率格局已成為資本市場的常態(tài)特征。回顧今年市場，中歐基金固定收益投資部混合資產(chǎn)組組長、基金經(jīng)理鄧欣雨坦言，低利率環(huán)境下追求穩(wěn)健較高收益的難度增大，這也是“固收+”追求穩(wěn)健增值的核心目標。

　　回顧今年市場，鄧欣雨表示，本輪股市上漲主要依靠估值擴張?？萍际侵虚L期戰(zhàn)略主線，“反內(nèi)卷”短期重要性有所抬升，主要從三大線索尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)：一是科技是本輪行情的主力。AI、機器人和固態(tài)電池等新興產(chǎn)業(yè)有望迎來海內(nèi)外共振的機會。

　　二是中國優(yōu)秀公司的全球擴張。海外敞口較高的公司ROE顯著高于其他公司，且海外敞口快速提升的企業(yè)ROE在顯著改善。在諸多細分領(lǐng)域，優(yōu)秀中國制造業(yè)公司的份額已登頂全球，后續(xù)將逐步把份額優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為定價權(quán)和利潤率。

　　三是上市公司報表視角下的景氣和反轉(zhuǎn)類機會。其中高景氣方向，重點關(guān)注計算機設(shè)備、航海設(shè)備、電池、電網(wǎng)設(shè)備等合同負債和預(yù)收賬款連續(xù)同比高增的細分行業(yè)；周期反轉(zhuǎn)方向，從供給側(cè)出清視角尋找有望反轉(zhuǎn)的細分子行業(yè)，主要包括化工、新能源和消費等板塊的一些細分行業(yè)，預(yù)計在反內(nèi)卷和穩(wěn)增長政策的助力下行業(yè)景氣會逐步回升。

　　總結(jié)來看，鄧欣雨預(yù)計，純債資產(chǎn)或?qū)⒀永m(xù)低利率環(huán)境，想象空間有限，利率更多呈現(xiàn)相對窄幅震蕩格局，“積極”防守中抓機會；股票資產(chǎn)的波動加大、估值提升受限、業(yè)績驅(qū)動偏正面，值得重視，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的估值偏貴、價格偏高，結(jié)構(gòu)機會和波段交易是未來重點。

　　全球電力短缺潛在風(fēng)險或轉(zhuǎn)為市場主線

　　2025年末，全球通脹走勢成市場焦點， 此前下行趨勢漸緩，供需端新變量讓前景撲朔迷離。中歐權(quán)益研究部副總監(jiān)、基金經(jīng)理任飛直言，2026年全球可能面臨“再通脹”風(fēng)險，成因并非傳統(tǒng)需求拉動，而是供給約束，特別是全球范圍內(nèi)可能出現(xiàn)的電力短缺。

　　與以往經(jīng)濟周期不同，任飛表示，當前有兩股趨勢性力量正在形成額外的電力需求：一是AI數(shù)據(jù)中心的快速擴張，二是再工業(yè)化帶來的高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移與供應(yīng)鏈重建。這兩者均獨立于傳統(tǒng)經(jīng)濟波動，且增速顯著。

　　從中遠期來看，全球在未來幾年需要額外消耗的用電需求或?qū)⒚媾R巨大提升。研究顯示，印度、印尼、沙特、新加坡乃至歐洲在內(nèi)的多國未來3-5年或面臨電力挑戰(zhàn)，直接推高電價，成為全球性再通脹的重要推手。周期板塊或在明年迎來重要機遇，“再通脹”可能從“潛在風(fēng)險”轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y機遇。

　　在此邏輯下，任飛認為有三大方向值得關(guān)注：一是供給約束，電解鋁等高耗能行業(yè)或受直接限制；二是需求提振，全球性電力緊張推升光伏、儲能需求，2027-2028年海外儲能市場或迎增長；三是中國優(yōu)勢，中國電力供應(yīng)相對充裕，高耗能制造業(yè)成本與供應(yīng)鏈優(yōu)勢將進一步凸顯。

（文章來源：新華財經(jīng)）

(原標題：資管一線 | 2026 年資產(chǎn)配置如何布局？中歐基金王培、代云鋒、杜厚良等基金經(jīng)理給出答案)

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