2025科技與資本報(bào)告｜4000點(diǎn)，“喜芯厭酒”

　　“科技?！笔琴Y本市場2025年的最佳注腳。股市再上4000點(diǎn)，印證了科技是撬動經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵變量，資本市場支持創(chuàng)新已成為普遍共識。2025年，政策開閘，資本市場向優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市廣開大門；市場共振，寒武紀(jì)一度登頂，超越茅臺成為“新王”，股市“喜芯厭酒”讓本輪IPO盛宴科技含量滿滿。創(chuàng)新藥打樣、芯片企業(yè)排位、AI和機(jī)器人搶跑，中國科技公司的估值和預(yù)期、中國資本市場的含金量和信心，共同涌向了來之不易的“牛市”。

　　有何不同

　　2025年10月29日，A股重返4000點(diǎn)，并圍繞著4000點(diǎn)展開了一場激烈的拉鋸戰(zhàn)。暫別幾日后，11月，A股又先后兩次突破4000點(diǎn)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，A股信息技術(shù)板塊年內(nèi)大漲50%，位居行業(yè)漲幅榜首位。截至11月20日，科創(chuàng)50指數(shù)年內(nèi)累計(jì)漲幅也超過30%，并于10月9日刷新逾四年來的新高。

　　經(jīng)統(tǒng)計(jì)，1月2日—11月20日，科創(chuàng)50成分股中，芯原股份、拓荊科技、寒武紀(jì)等4股股價累計(jì)漲超100%。其中，備受市場關(guān)注的寒武紀(jì)自8月以來股價與貴州茅臺相互膠著，數(shù)次“問鼎”A股股王。

　　今年9月，證監(jiān)會主席吳清表示，目前A股科技板塊市值占比超過1/4，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)行業(yè)市值合計(jì)占比。市值前50名公司中科技企業(yè)從“十三五”末的18家提升至當(dāng)前的24家。

　　以科技板塊中較為典型的電子行業(yè)為例，經(jīng)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，2020年末，資本市場共有299家申萬一級行業(yè)為“電子”的上市公司，總市值占比為7.45%，在各行業(yè)中位列第五。

　　而歷經(jīng)五年發(fā)展，截至今年11月20日，該行業(yè)上市公司數(shù)量已增至489家，總市值占比則增至11.76%，躍居各申萬一級行業(yè)之首。

　　如果再與2007年的“股改?！弊霰容^，數(shù)據(jù)則更為明顯。當(dāng)時A股市場的市盈率已高達(dá)41.48倍，市凈率高達(dá)4.96倍，仿佛已經(jīng)預(yù)示了4000點(diǎn)輝煌的轉(zhuǎn)瞬即逝。

　　中原證券分析師張剛在分析2025年11月18日的A股市場時提到，當(dāng)前上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的平均市盈率分別為16.36倍、49.18倍，處于近三年中位數(shù)平均水平上方，仍適合中長期布局。

　　國信證券研報(bào)稱，2021年以來，科技引領(lǐng)型實(shí)現(xiàn)了驚人的超越和領(lǐng)跑。宏觀與產(chǎn)業(yè)邏輯發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，外部技術(shù)競爭壓力倒逼內(nèi)部“科技自立自強(qiáng)”。這些硬科技產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，使得科技引領(lǐng)型資產(chǎn)的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開了成長驅(qū)動與深度價值型。

　　炙手可熱

　　今年10月，寒武紀(jì)業(yè)績大爆發(fā)，押注寒武紀(jì)的知名“牛散”章建平也再次成為焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度，章建平加倉32.02萬股，以1.53%的持股比躋身寒武紀(jì)第五大股東。

　　另一名“牛散”趙建平則加倉英諾激光，公開資料顯示，趙建平三季度加倉英諾激光20萬股，總持倉來到120萬股，位列公司第六大流通股東。

　　對科技股的偏愛，與其說是預(yù)判，不如說是審時度勢——11月24日，“國產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程開啟申購，發(fā)行價為每股114.28元，創(chuàng)下今年A股新股發(fā)行價新高。

　　在初步詢價階段，機(jī)構(gòu)投資者的熱情就已經(jīng)撲面而來。據(jù)發(fā)行公告披露，當(dāng)時共有267家網(wǎng)下投資者參與報(bào)價，網(wǎng)下申購倍數(shù)高達(dá)1572倍。

　　同月，宇樹科技完成IPO輔導(dǎo)，A股“人形機(jī)器人第一股”漸行漸近。易思維科創(chuàng)板IPO成功過會，據(jù)悉，在汽車制造機(jī)器視覺設(shè)備方面，易思維國內(nèi)市占率居首。

　　將時間線放長到整年，科技企業(yè)群星閃耀。以國產(chǎn)DRAM內(nèi)存芯片大廠長鑫存儲等為代表的一批知名科技企業(yè)相繼啟動上市輔導(dǎo)，恒運(yùn)昌、上海超硅、核心醫(yī)療等知名科技企業(yè)IPO申報(bào)獲得受理的案例更是層出不窮。

　　與此同時，科技類企業(yè)IPO審核明顯提速。以沐曦股份、摩爾線程兩家國產(chǎn)GPU企業(yè)為例，從IPO獲得受理，到拿到證監(jiān)會注冊批文，歷時均不足5個月時間。另外，知名醫(yī)療領(lǐng)域MRI設(shè)備核心部件企業(yè)健信超導(dǎo)亦僅半年時間便走完公司科創(chuàng)板IPO歷程。

　　申報(bào)上市企業(yè)“含科量”的持續(xù)提升，疊加科技類IPO審核效率不斷優(yōu)化，二級市場科技板塊迎來持續(xù)性擴(kuò)容。據(jù)吳清介紹，近年來，新上市企業(yè)中九成以上都是科技企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)。

　　優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)上市也正進(jìn)一步賦能資本市場走強(qiáng)。從年內(nèi)科技類新股上市首日股價表現(xiàn)來看，市場認(rèn)購情緒高漲。

　　科技牛行情持續(xù)深化，港股市場成為硬科技企業(yè)的另一片熱土。今年以來，勝宏科技、中微半導(dǎo)等知名科技巨頭“扎堆”選擇赴港上市。

　　在今年10月的第二屆灣區(qū)半導(dǎo)體投融資戰(zhàn)略發(fā)展論壇上，港交所環(huán)球上市服務(wù)部副總裁陸琛健透露：“目前，在港交所遞交A1上市申請的企業(yè)約有280家，其中約有一半是科技公司，約30家是芯片類公司?！?/p>

　　當(dāng)下，無論是A股市場還是港股市場，科技企業(yè)正成為炙手可熱的投資標(biāo)的。從當(dāng)前A股、港股中具備代表性科技標(biāo)的基本面來看，經(jīng)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，科創(chuàng)50成分股中，33股凈利同比增長，占比66%；恒生科技指數(shù)成分股中，上半年則有約八成個股凈利同比增長。

　　政策累積

　　科技企業(yè)要從實(shí)驗(yàn)室走向大市場，離不開資本市場的助力。10月28日，科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層迎來首批新注冊企業(yè)上市——禾元生物、西安奕材、必貝特三家公司登陸科創(chuàng)板。

　　它們的一個共同特點(diǎn)是，未盈利。

　　創(chuàng)新最忌諱“唯盈利論”。上市儀式上，西安奕材董事長楊新元現(xiàn)場發(fā)言時說：“科技型企業(yè)往往需要在前期投入大量資本、經(jīng)歷長期研發(fā)，才能實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破和積累。這一過程中的階段性虧損，并非經(jīng)營不善，而是厚積薄發(fā)、磨煉內(nèi)功的必經(jīng)之路?！?/p>

　　4個多月前，證監(jiān)會發(fā)布科創(chuàng)板“1+6”政策，其中的“1”就是在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市。這種包容性的改革，為未盈利硬科技企業(yè)打開“資本入口”，也給它們的成長提供了“第一桶金”。

　　證監(jiān)會副主席李超曾表示，科創(chuàng)板科創(chuàng)成長層迎來首批新注冊企業(yè)上市，標(biāo)志著資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展邁出了新的堅(jiān)實(shí)步伐。

　　創(chuàng)新需要耐心，硬科技更需要耐心。一輪又一輪的政策支持，正是這種耐心的體現(xiàn)。

　　今年，科技部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委、財(cái)政部、國務(wù)院國資委聯(lián)合印發(fā)《加快構(gòu)建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強(qiáng)的若干政策舉措》。

　　與此同時，部分省份亦發(fā)布政策條文，明確支持科技發(fā)展。以陜西為例，今年便出臺了《關(guān)于大力發(fā)展科技金融的若干措施》共50條，科創(chuàng)板成長層首批上市的西安奕材就來自陜西。至此，西安奕材成為陜西第83家A股上市公司、第15家科創(chuàng)板上市公司。

　　從資本市場層面來看，去年以來，圍繞服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，證監(jiān)會出臺“科技十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購六條”以及資本市場做好金融“五篇大文章”實(shí)施意見等舉措。

　　伴隨系列支持科技發(fā)展的政策的相繼推出，以科創(chuàng)板為代表的資本市場改革正進(jìn)一步深化。上交所理事長邱勇介紹，“十四五”時期，科創(chuàng)板新增上市公司379家。目前，科創(chuàng)板總市值約10萬億元，已成為我國“硬科技”企業(yè)上市首選地、聚集地。

　　不少分析指出，國家對科技及創(chuàng)新行業(yè)的支持和重視將使得科技、新能源等行業(yè)的公司繼續(xù)成為A股新股的熱點(diǎn)。

　　中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長、國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任王一鳴表示，無論是科技創(chuàng)新還是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新都離不開金融特別是資本市場的支持，“科技創(chuàng)新過程的復(fù)雜性，每個階段都需要與之匹配的金融服務(wù)，從種子期到初創(chuàng)期再到成長期、成熟期，每個過程需要的金融工具不一樣。在目前鼓勵新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的大環(huán)境下，股票為主的直接融資更有利于科技與資本的結(jié)合”。

　　長期主義

　　不久前，港交所前CEO李小加在接受媒體采訪時表示，中國正進(jìn)入“拼科技硬錢”的時代。未來五到十年，中國經(jīng)濟(jì)將迎來“換擋上坡”的關(guān)鍵時期——從結(jié)構(gòu)調(diào)整到創(chuàng)新驅(qū)動，從逐步消除內(nèi)部發(fā)展不平衡到開拓新的全球市場，增長模式正在重塑。

　　明確的政策導(dǎo)向帶來的是“信心?！?，就如同4000點(diǎn)反復(fù)拉扯，本質(zhì)上是市場信心的重構(gòu)過程。再加上“政策牛”“科技?！钡碾p重加持，A股持續(xù)性的成長不難預(yù)判。

　　解碼中國股市的長牛邏輯，可以從多方面入手。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍介紹，客觀來看，美國科技股行情已持續(xù)十余年，是美股長期牛市的重要推手。而沿著美股市場的發(fā)展軌跡，亦能勾勒出我國資本市場在本輪科技熱潮背后的慢牛、長牛發(fā)展脈絡(luò)。

　　從美股慢牛宏觀底層邏輯來看，國投證券研報(bào)指出，在長期相對高增長低通脹的經(jīng)濟(jì)基本面下，慢牛本質(zhì)是流動性寬松提供估值彈性；龍頭企業(yè)提供基本面支撐配合大規(guī)模股票回購；另外，資本市場制度提供長期運(yùn)行保障。同時，對應(yīng)著良性的股市生態(tài)，包括養(yǎng)老金入市與居民存款搬家形成主要增量資金等。

　　增量資金來源方面，與前述美股“慢牛”底層邏輯類似，當(dāng)前，我國居民儲蓄向資本市場大轉(zhuǎn)移，也正為市場帶來源源不斷的增量資金。

　　不同的是，美股以較高的機(jī)構(gòu)投資者占比保障了市場穩(wěn)定，長期資金支撐科技企業(yè)持續(xù)發(fā)展，A股則需進(jìn)一步壯大社?；?、險(xiǎn)資等長期資金規(guī)模。當(dāng)前，在各方的鼓勵之下，長期資金已加大入市力度，后續(xù)若更多長期資金流入硬科技領(lǐng)域，也能減少散戶主導(dǎo)帶來的市場波動，為市場提供穩(wěn)定資金支持。

　　前券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄告訴北京商報(bào)記者，上證綜指得以持續(xù)突破，一方面得益于政策利好，包括類平準(zhǔn)基金的加持、“1+N”政策的推動等等。另一方面則得益于持續(xù)推動中長期資金入市、構(gòu)建“長錢長投”制度環(huán)境。此外，上市公司積極回購、大股東的增持股份，以及股東分紅的增加，同樣是推動大盤上漲的重要原因。

　　國投證券研報(bào)顯示，A股真正的慢牛是建立在市場過渡到新舊動能轉(zhuǎn)化牛和制度保障牛的基礎(chǔ)上，對應(yīng)實(shí)現(xiàn)股市替代房地產(chǎn)成為居民資產(chǎn)新的蓄水池并形成新的財(cái)富效應(yīng)。

　　吳清曾指出，資本市場對促進(jìn)產(chǎn)業(yè)和科技創(chuàng)新都具有獨(dú)特而重要的支撐作用，而科技創(chuàng)新企業(yè)越多越強(qiáng)，資本市場的活力、吸引力以及為投資者創(chuàng)造價值的能力也就越強(qiáng)。

　　“從發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)看，資本市場和科技發(fā)展是相輔相成的。”中國社會科學(xué)院上市公司研究中心副主任張鵬在接受北京商報(bào)記者采訪時同樣表示，一方面，資本市場的核心功能是資源配置和風(fēng)險(xiǎn)定價，它為尚處于生命周期早期的高科技、高風(fēng)險(xiǎn)和高回報(bào)的中小企業(yè)提供了至關(guān)重要的融資渠道，使其能將創(chuàng)新想法及時轉(zhuǎn)化為商業(yè)產(chǎn)品。資本市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制會篩選出最具潛力技術(shù)方向、最有潛在商業(yè)前景的領(lǐng)域，引導(dǎo)社會資本高效流向創(chuàng)新前沿。

　　另一方面，張鵬表示，持續(xù)的科技創(chuàng)新為資本市場帶來了源源不斷的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的和增長故事。從互聯(lián)網(wǎng)到人工智能，每一輪技術(shù)革命都催生了新的巨頭和產(chǎn)業(yè)鏈，為投資者創(chuàng)造了巨大財(cái)富，也為國家提供了源源不斷的增長動力。

　　縱觀全貌，在政策呵護(hù)、中長期資金入市、投資者回報(bào)持續(xù)提升等多方面利好的合力加持下，我國“科技—產(chǎn)業(yè)—資本”高水平循環(huán)正緩緩拉開序幕。

（文章來源：北京商報(bào)）

(原標(biāo)題：2025科技與資本報(bào)告｜4000點(diǎn)，“喜芯厭酒”)

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