朱雀基金陳飛：AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下 關(guān)注國(guó)內(nèi)科技大廠、產(chǎn)業(yè)數(shù)智化、實(shí)體AI投資機(jī)遇

　　中證報(bào)中證網(wǎng)訊（記者王鶴靜）展望2026年的AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，朱雀基金公募投資部投資副總監(jiān)、基金經(jīng)理陳飛日前發(fā)表觀點(diǎn)稱，AI依舊是資本密集、人才密集、數(shù)據(jù)密集型的實(shí)業(yè)，能否形成應(yīng)用、數(shù)據(jù)與模型之間的飛輪效應(yīng)，是每家AI企業(yè)成功的關(guān)鍵。AI將催生更多人機(jī)交互范式的創(chuàng)新，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)品與應(yīng)用側(cè)的全面革新，AI正大幅提升決策與執(zhí)行的能力值。隨著多模態(tài)模型的迭代，AI從最初偏被動(dòng)的文本、圖片交互，逐步升級(jí)為能夠識(shí)別人類所處的真實(shí)世界。AI感知與改變真實(shí)世界的能力正在大幅提升。

　　基于以上產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，陳飛重點(diǎn)關(guān)注以下三大方向：

　　第一個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的方向是國(guó)內(nèi)科技大廠。陳飛認(rèn)為，當(dāng)前AI領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)已不再是單點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)，而是系統(tǒng)性競(jìng)爭(zhēng)，可以概括為科技大廠的“極致協(xié)同設(shè)計(jì)能力”。具體而言，這些AI企業(yè)能夠?qū)Φ讓有酒⑾到y(tǒng)、軟件以及上層模型與應(yīng)用進(jìn)行同步優(yōu)化，通過打通產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實(shí)現(xiàn)性能的巨大飛躍與成本的大幅降低。海外企業(yè)之所以能厚積薄發(fā)，核心得益于其一體化打通的AI全棧能力。國(guó)內(nèi)頭部部分科技大廠，同樣具備覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈上下游的強(qiáng)大AI全棧能力。

　　陳飛建議進(jìn)一步關(guān)注這些企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)生命周期節(jié)點(diǎn)：海外科技大廠的發(fā)展大致領(lǐng)先國(guó)內(nèi)1-2年，它們從2022年12月開始加大資本開支，2023年一季度、二季度的財(cái)報(bào)中已體現(xiàn)出資本開支的大幅提升；而國(guó)內(nèi)典型互聯(lián)網(wǎng)大廠的資本開支則在2024年三季度、四季度實(shí)現(xiàn)明顯上臺(tái)階。在海外領(lǐng)先的1-2年里，其顯著的收入端變化體現(xiàn)在云計(jì)算（公共云）業(yè)務(wù)上，部分代表企業(yè)云業(yè)務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)臺(tái)階式加速增長(zhǎng)，盈利能力也持續(xù)提升。這背后反映的是全社會(huì)對(duì)模型調(diào)用的需求增加以及云計(jì)算作為AI基礎(chǔ)設(shè)施的利用率持續(xù)提高。國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)特征與海外類似，其云業(yè)務(wù)收入在2025年三季度、四季度已呈現(xiàn)加速提升的態(tài)勢(shì)。

　　陳飛注意到，過去1-2年市場(chǎng)更多關(guān)注科技大廠的資本開支，而當(dāng)前投資者的視角已轉(zhuǎn)向這些企業(yè)AI業(yè)務(wù)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，其中較具代表性的是公網(wǎng)實(shí)際消耗量與開源模型下載量。某海外公司2025年10月的Token消耗量已達(dá)1300萬億，增長(zhǎng)速度極為迅猛，這體現(xiàn)了用戶對(duì)其圖片及原生GPT等模型的爆發(fā)式需求。

　　此外，陳飛表示看好國(guó)內(nèi)科技大廠的另一重要原因，是這些企業(yè)能夠很好地兼顧AI投入與股東回報(bào)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，國(guó)內(nèi)典型科技大廠的單季營(yíng)收同比增速以及毛利率從2024年開始企穩(wěn)并持續(xù)提升；同時(shí)，2024年三季度、四季度至2025年，云業(yè)務(wù)增速及AI對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的驅(qū)動(dòng)作用，已逐步體現(xiàn)在收入端，呈現(xiàn)加速成長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。因此，2026年國(guó)內(nèi)科技大廠仍是重點(diǎn)關(guān)注的方向。

　　第二個(gè)重點(diǎn)關(guān)注的方向是“X+AI”，即產(chǎn)業(yè)數(shù)智化。陳飛表示，在智能互聯(lián)行業(yè)，相關(guān)企業(yè)能夠?yàn)閷?shí)體企業(yè)提供車間級(jí)場(chǎng)景改造與智能化升級(jí)服務(wù)，同時(shí)在這一過程中積累企業(yè)專屬數(shù)據(jù)，為產(chǎn)品迭代提供支撐。在垂類軟件領(lǐng)域，大模型的發(fā)展可能會(huì)替代部分簡(jiǎn)單、輕度的C端應(yīng)用，但對(duì)于擁有深厚行業(yè)Know-how、專有數(shù)據(jù)及復(fù)雜流程的垂類軟件公司而言，AI反而會(huì)進(jìn)一步提升其競(jìng)爭(zhēng)力。

　　第三個(gè)重點(diǎn)方向是實(shí)體AI，典型的代表是機(jī)器人等新型硬件載體的創(chuàng)新。陳飛表示，當(dāng)前人形機(jī)器人面臨的較大問題是算法能力不足，缺乏跨場(chǎng)景泛化能力，但未來將迎來國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)共振、產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)共振的良好態(tài)勢(shì)。海外方面，頭部企業(yè)計(jì)劃在2026年一季度末發(fā)布第三代機(jī)器人，生產(chǎn)線也將于2026年投產(chǎn)；國(guó)內(nèi)部分機(jī)器人本體廠的IPO節(jié)奏在2026年已較為明確，國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的共振以及實(shí)業(yè)與資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)將為該領(lǐng)域帶來良好發(fā)展機(jī)遇。

　　基于對(duì)產(chǎn)業(yè)的判斷，陳飛認(rèn)為，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)玩家分為三大類。第一類是初創(chuàng)企業(yè)，優(yōu)勢(shì)在于垂直領(lǐng)域技術(shù)積累深厚、產(chǎn)品迭代速度快（研發(fā)周期顯著短于車企及科技大廠）。當(dāng)前面臨的較大挑戰(zhàn)則是前期融資規(guī)模有限，導(dǎo)致產(chǎn)能存在瓶頸，場(chǎng)景滲透需依賴合作。若2026年這些企業(yè)拓寬融資渠道，其發(fā)展空間將進(jìn)一步打開。第二類是造車新勢(shì)力等車企，優(yōu)勢(shì)在于自動(dòng)駕駛領(lǐng)域積累的多模態(tài)技術(shù)可復(fù)用，具備成熟的制造能力與供應(yīng)鏈協(xié)同能力，且自有工廠場(chǎng)景能為機(jī)器人布局提供應(yīng)用支撐。第三類是科技大廠，優(yōu)勢(shì)在于大模型（機(jī)器人大腦）布局較強(qiáng)，生態(tài)整合能力突出，但目前缺乏硬件研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，未來與初創(chuàng)企業(yè)的合作或是明確趨勢(shì)。

　　在機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)上，陳飛表示將重點(diǎn)把握三大細(xì)分領(lǐng)域：一是機(jī)器人本體廠與供應(yīng)鏈企業(yè)；二是機(jī)器人普及后，基于這一新型硬件載體可能孵化的新商業(yè)模式；三是供應(yīng)鏈中具備高彈性、高壁壘且國(guó)產(chǎn)化率低的環(huán)節(jié)。選股思路上，從中期與長(zhǎng)期維度，對(duì)本體廠需具備的核心能力進(jìn)行打分，包括硬件定型能力、供應(yīng)鏈成熟度、運(yùn)動(dòng)能力、生態(tài)搭建能力等；供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，將重點(diǎn)關(guān)注彈性高、競(jìng)爭(zhēng)壁壘高且當(dāng)前國(guó)產(chǎn)化率有增長(zhǎng)空間的環(huán)節(jié)，包括靈巧手、傳感器、部分核心零部件等。

　　陳飛總結(jié)表示，在投資選擇上，挖掘的這些泛AI企業(yè)均具備一個(gè)共同特點(diǎn)，就是現(xiàn)有業(yè)務(wù)實(shí)力強(qiáng)勁，能夠充分支撐當(dāng)前估值與成長(zhǎng)性；而在AI應(yīng)用或機(jī)器人領(lǐng)域的布局與創(chuàng)新，對(duì)這些企業(yè)而言，相當(dāng)于業(yè)績(jī)與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的“向上期權(quán)”。這一期權(quán)不僅為投資提供了重要的安全邊際，一旦兌現(xiàn)也將為企業(yè)價(jià)值與市值帶來更大的提升空間。

（文章來源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：朱雀基金陳飛：AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下 關(guān)注國(guó)內(nèi)科技大廠、產(chǎn)業(yè)數(shù)智化、實(shí)體AI投資機(jī)遇)

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