港股2025年回顧：“修復(fù)”與“分化”

　　截至2025年12月15日，恒生指數(shù)全年上漲30.6%，恒生科技指數(shù)漲幅26.2%，恒生國(guó)企指數(shù)上漲25.8%，顯著跑贏多數(shù)全球主流市場(chǎng)，用一場(chǎng)超預(yù)期的結(jié)構(gòu)性牛市為投資者帶來(lái)了驚喜。盡管2025 年港股表現(xiàn)超預(yù)期，但不是一帆風(fēng)順，海外因素復(fù)雜，對(duì)等關(guān)稅沖擊，政府關(guān)門，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)搖擺；國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣雙寬松基調(diào)，Deepseek超預(yù)期出圈，南向資金持續(xù)流入，種種因素疊加影響，港股于1-3 月，7-10 月走出兩輪行情。回望全年港股行情，"修復(fù)"與"分化"是貫穿港股市場(chǎng)的兩大關(guān)鍵詞——流動(dòng)性修復(fù)抬升市場(chǎng)估值，結(jié)構(gòu)性分化則演繹出豐富的投資機(jī)會(huì)。

　　圖：2025年年初至今（12月15日）全球主要資產(chǎn)走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，截至2025年12月15日

　　一、流動(dòng)性修復(fù)

　　流動(dòng)性的全面修復(fù)體現(xiàn)在三個(gè)層面：

　　宏觀層面，中美利差顯著收窄。美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)完成三次降息共計(jì)75bps，而國(guó)內(nèi)則維持了寬松的貨幣政策。內(nèi)外部流動(dòng)性的改善，直接緩解了港股市場(chǎng)的估值壓力，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平從年初高點(diǎn)顯著回落。

　　資金面來(lái)看，自去年9月24日以來(lái)，南向資金持續(xù)為港股注入活水，單日凈流入額屢創(chuàng)新高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年初至今港股通累計(jì)凈流入已超1.38萬(wàn)億元，已遠(yuǎn)超2024年全年8079億的凈流入數(shù)據(jù)，將創(chuàng)下互聯(lián)互通機(jī)制啟動(dòng)以來(lái)的年度最高。

　　流動(dòng)性修復(fù)最直觀的體現(xiàn)便是市場(chǎng)活躍度的擴(kuò)大，成交面來(lái)看，根據(jù)港交所11月市場(chǎng)報(bào)告，2025年前11個(gè)月的平均日成交額為2558億，較去年同期的1309億增長(zhǎng)了95%。此外，港股通成交額占比（12個(gè)月平均）也從年初的47%提升到當(dāng)前61%。

　　圖：年初至今南向資金凈流入情況及12個(gè)月平均成交量占比

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，截至2025年12月15日

　　二、行情的分化

　　2025年初以來(lái)，港股市場(chǎng)呈現(xiàn)以季度維度的切換脈絡(luò)，一季度由DeepSeek大模型催化，市場(chǎng)開啟對(duì)中國(guó)科技資產(chǎn)的價(jià)值重估，恒生科技、互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)跑；二季度美國(guó)對(duì)等關(guān)稅后，市場(chǎng)主線轉(zhuǎn)向以內(nèi)需和出海創(chuàng)新為核心的新消費(fèi)與創(chuàng)新藥板塊；三季度“存款搬家”與中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭AI敘事強(qiáng)化，恒生科技、互聯(lián)網(wǎng)再度跑贏；四季度以來(lái)，受海外降息預(yù)期反復(fù)、AI泡沫擔(dān)憂，港股互聯(lián)網(wǎng)及創(chuàng)新藥承壓，金融板塊表現(xiàn)突出。

　　結(jié)構(gòu)性行情輪動(dòng)下，不少ETF展現(xiàn)出較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)，例如跟蹤港股醫(yī)藥、香港證券、港股科技、港股紅利相關(guān)ETF年初以來(lái)均取得了超過(guò)20%以上的收益，并在各自適配的階段均取得了更加突出的表現(xiàn)，受到市場(chǎng)追捧。

　　表：年初至今港股寬基及部分行業(yè)主題指數(shù)漲幅情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND，截至2025年12月15日，區(qū)間最高漲幅為年初至12.15最高收盤價(jià)/最低收盤價(jià)

　　三、ETF已成為資金流入港股市場(chǎng)的重要載體

　　當(dāng)前ETF已成為港股通資金流入港股的重要載體。2025年年初以來(lái)，跟蹤港股的ETF凈流入3612億，整體規(guī)模從2517億迅速增長(zhǎng)到6948億。

　　從公募基金配置角度看，港股投資市值同樣創(chuàng)下新高。截至三季度末，公募基金港股投資市值達(dá)13117億元，其中被動(dòng)型產(chǎn)品占比首次過(guò)半，達(dá)52.3%。這一結(jié)構(gòu)性變化表明，ETF已成為機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者配置港股的核心工具，其透明度高、成本低、交易便捷的特點(diǎn)正獲得越來(lái)越多投資者的認(rèn)可。

　　在此趨勢(shì)下，易方達(dá)基金旗下的港股ETF產(chǎn)品（如恒生科技ETF易方達(dá)（513010，場(chǎng)外聯(lián)接A類：013308；C類：013309））等備受關(guān)注。目前，公司已布局13只港股相關(guān)ETF，覆蓋寬基指數(shù)、核心行業(yè)（互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、消費(fèi)、汽車、證券）、紅利策略等多個(gè)方向，為投資者提供豐富工具選擇。

（文章來(lái)源：界面新聞）

(原標(biāo)題：港股2025年回顧：“修復(fù)”與“分化”)

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