永贏基金錢(qián)厚翔：公募量化非高頻 科創(chuàng)100增強(qiáng)首重Beta共振

　　在波動(dòng)與風(fēng)格切換頻繁的市場(chǎng)中，如何通過(guò)系統(tǒng)化的模型捕捉超額收益，同時(shí)保持策略的穩(wěn)健與透明，是每一位量化基金經(jīng)理必須面對(duì)的課題。

　　近日，《華夏時(shí)報(bào)》記者專(zhuān)訪了永贏基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理錢(qián)厚翔。在這場(chǎng)深度對(duì)話(huà)中，錢(qián)厚翔不僅剖析了量化投資與主動(dòng)權(quán)益投資的本質(zhì)差異，更分享了其在科創(chuàng)100、中證500等多類(lèi)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品中的策略構(gòu)建邏輯與實(shí)戰(zhàn)思考。

　　量化投資的本質(zhì)：不是“黑箱”，而是系統(tǒng)化方法論

　　在公眾印象中，量化投資常被貼上“操作不透明”“程序化高頻交易”等標(biāo)簽，甚至與市場(chǎng)波動(dòng)加劇聯(lián)系在一起。對(duì)此，錢(qián)厚翔首先廓清了這一認(rèn)知誤區(qū)。

　　“大眾所理解的量化，更多的是針對(duì)高頻以及超高頻程序化交易，這類(lèi)策略以做市或短時(shí)套利為目標(biāo)，依賴(lài)時(shí)間序列模型，屬于絕對(duì)收益型策略?！卞X(qián)厚翔表示，而公募量化業(yè)務(wù)在A股市場(chǎng)的實(shí)踐，主要以截面選股策略為核心，交易頻率多為有隔夜持倉(cāng)的周頻或月頻低頻策略。從本質(zhì)上看，公募量化的投資過(guò)程不屬于上述爭(zhēng)議類(lèi)別。

　　錢(qián)厚翔進(jìn)一步分析了量化基金經(jīng)理與主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理在工作內(nèi)容上的差異。他認(rèn)為，指數(shù)基金經(jīng)理的投資運(yùn)作偏向被動(dòng)化，而量化與主動(dòng)權(quán)益則更偏向主動(dòng)管理。但與主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理相比，量化投研工作更注重?cái)?shù)理模型構(gòu)建與編程，持倉(cāng)相對(duì)更離散，追求清晰的收益風(fēng)險(xiǎn)匹配與嚴(yán)格的交易執(zhí)行紀(jì)律。

　　“我們更像是經(jīng)驗(yàn)主義的實(shí)踐者。在投資事前，我們需要設(shè)計(jì)與產(chǎn)品投資需求匹配的方案，并通過(guò)大量的歷史回溯，盡可能減少因極端行情導(dǎo)致收益風(fēng)險(xiǎn)特征偏離的情形?！卞X(qián)厚翔說(shuō)。

　　值得一提的是，如今AI已全面融入錢(qián)厚翔所在團(tuán)隊(duì)的投研流程：在日常工具端提升工作效率，在模型端則成為多策略體系中不可或缺的一部分。“機(jī)器學(xué)習(xí)方法是我們策略組合中的重要成員，尤其是在因子挖掘、非線性關(guān)系識(shí)別等方面發(fā)揮著作用。”但錢(qián)厚翔也強(qiáng)調(diào)，AI并非“神話(huà)”，其有效性仍依賴(lài)于數(shù)據(jù)質(zhì)量、業(yè)務(wù)邏輯與投資理念的深度融合。

　　極端市場(chǎng)環(huán)境是最大挑戰(zhàn)，科創(chuàng)100增強(qiáng)追求與Beta共振

　　談及量化策略面臨的挑戰(zhàn)，錢(qián)厚翔指出，最不友好的市場(chǎng)環(huán)境是“發(fā)生了過(guò)往未曾出現(xiàn)過(guò)的極端情形，即我們無(wú)史可鑒”。據(jù)錢(qián)厚翔回憶，2015年牛熊轉(zhuǎn)換的市場(chǎng)考驗(yàn)，當(dāng)時(shí)作為量化研究員，他深刻體會(huì)到：在極端行情下，許多在常態(tài)市場(chǎng)中表現(xiàn)分散的策略可能出現(xiàn)高度趨同性，這對(duì)產(chǎn)品凈值可能是致命的。

　　為此，永贏基金指數(shù)與量化投資團(tuán)隊(duì)在策略設(shè)計(jì)階段便采取多策略方針。“我們盡可能使策略間形成分散效應(yīng)，特別是在遇到部分極端風(fēng)格逆選時(shí)，策略間依然能做到盡可能分散收益，提升產(chǎn)品的整體抗壓能力，并給團(tuán)隊(duì)更多時(shí)間針對(duì)新市場(chǎng)情境做策略?xún)?yōu)化?！?/p>

　　這一原則在他管理的不同指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品中得到具體應(yīng)用。錢(qián)厚翔以科創(chuàng)100和中證A500的增強(qiáng)策略為例，解釋了如何根據(jù)不同指數(shù)的內(nèi)生風(fēng)格調(diào)整模型構(gòu)建。

　　“科創(chuàng)100指數(shù)由100只中小盤(pán)科創(chuàng)板公司組成，核心內(nèi)生風(fēng)格是科技成長(zhǎng)，且由于科創(chuàng)板漲跌停規(guī)則，該指數(shù)天然具有高波動(dòng)特征?！卞X(qián)厚翔分析道，“其潛在投資者首先是看好該指數(shù)的Beta收益，然后才考慮超額收益部分。因此，我們?cè)诓季植呗詴r(shí)，選擇以基本面選股邏輯的量化策略為核心組成部分?！?/p>

　　他特別強(qiáng)調(diào)，對(duì)于高波動(dòng)的成長(zhǎng)型指數(shù)，增強(qiáng)策略需要與指數(shù)Beta保持正相關(guān)?！拔覀儾幌Ｍ~收益與指數(shù)的Beta呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，也就是說(shuō)大部分超額來(lái)自于指數(shù)下跌，這將不利于產(chǎn)品的發(fā)展?！?/p>

　　具體到科創(chuàng)100指數(shù)增強(qiáng)，錢(qián)厚翔團(tuán)隊(duì)采用以成長(zhǎng)風(fēng)格為主、質(zhì)量風(fēng)格為輔的基本面量化邏輯，關(guān)注公司基本面的短期邊際成長(zhǎng)，同時(shí)通過(guò)底線思維剔除盈利質(zhì)量不符合要求的公司。

　　相比之下，對(duì)于中證A500這類(lèi)風(fēng)格更加多樣、波動(dòng)較低的寬基指數(shù)，策略選擇則更為多元?！癆500指增我們所用到的策略共計(jì)10個(gè)以上，涵蓋基本面邏輯的多因子策略、機(jī)器學(xué)習(xí)模型策略以及與其內(nèi)生風(fēng)格適配的基本面量化策略?！?/p>

　　對(duì)普通投資者的建議：認(rèn)清自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，做“耐心資本”

　　面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)，不少投資者關(guān)心如何配置量化產(chǎn)品。錢(qián)厚翔指出，2025年被廣泛認(rèn)為是權(quán)益牛市之年，但對(duì)普通投資者而言，牛市并不等同于盈利。

　　“核心問(wèn)題往往在于選擇了與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力不匹配的產(chǎn)品，導(dǎo)致在市場(chǎng)波動(dòng)中提前離場(chǎng)，錯(cuò)失長(zhǎng)期收益?！彼ㄗh，投資者應(yīng)首先明確自身的收益風(fēng)險(xiǎn)需求，成為“耐心資本”，方能真正分享市場(chǎng)成長(zhǎng)。

　　比如，風(fēng)險(xiǎn)偏好適中的投資者可以關(guān)注中證A500等寬基指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，因其風(fēng)格相對(duì)均衡；而科創(chuàng)100指數(shù)增強(qiáng)則更適合具備一定擇時(shí)能力或風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者。

　　展望未來(lái)，錢(qián)厚翔透露，永贏基金量化業(yè)務(wù)將繼續(xù)拓展產(chǎn)品矩陣，除了指數(shù)增強(qiáng)外，還將布局主動(dòng)量化產(chǎn)品，如成長(zhǎng)風(fēng)格量化、價(jià)值風(fēng)格量化等，幫助投資者在看好市場(chǎng)或謹(jǐn)慎階段都能找到適配工具。

　　此外，錢(qián)厚翔認(rèn)為，隨著國(guó)家相關(guān)指引的明確，未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的投資運(yùn)作將會(huì)越來(lái)越規(guī)范。從公募量化業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，量化固收+業(yè)務(wù)將是國(guó)內(nèi)量化行業(yè)的重要發(fā)展方向。屆時(shí)，國(guó)內(nèi)量化業(yè)務(wù)或與海外量化生態(tài)進(jìn)一步接軌，在多資產(chǎn)領(lǐng)域發(fā)掘更多有效的時(shí)間序列中低頻本土策略。

（文章來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：永贏基金錢(qián)厚翔：公募量化非高頻，科創(chuàng)100增強(qiáng)首重Beta共振)

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