銀河策略：日央行加息落地 美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升

　　核心觀點(diǎn)

　　經(jīng)濟(jì)事件：海外方面，由于面臨生活成本上漲的壓力，日本央行政策委員會(huì)于周五將基準(zhǔn)利率上調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.75%左右，主要利率上調(diào)至 30 年來(lái)的最高水平。這是日本央行自1月份以來(lái)首次加息。歐洲中央銀行周四發(fā)布維持其關(guān)鍵利率在2%不變。并將今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從三個(gè)月前的 1.2% 上調(diào)至 1.4%。俄羅斯央行周五決定將基準(zhǔn)利率下調(diào) 50個(gè)基點(diǎn)至年利率16.00%。

　　商品市場(chǎng)：本周，COMEX白銀上漲8.69%，LME銅上漲3.18%，LME鋁上漲2.67%，COMEX黃金上漲0.93%。下周，預(yù)計(jì)白銀價(jià)格短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，中長(zhǎng)期看，白銀工業(yè)需求例如綠色能源、人工智能領(lǐng)域的故事仍有潛力，但前提是能度過(guò)短期的投機(jī)泡沫。黃金價(jià)格下周價(jià)格變化需關(guān)注美國(guó)通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話(huà)。本周原油價(jià)格整體小幅下跌。下周，預(yù)計(jì)油價(jià)將繼續(xù)在關(guān)鍵地緣事件的拉扯下寬幅震蕩，俄烏和談若在圣誕前取得突破性進(jìn)展，油價(jià)可能迅速回落。

　　債券市場(chǎng)：（1）美債：本周美債市場(chǎng)呈現(xiàn)明確收益率下行的走勢(shì)，下周市場(chǎng)焦點(diǎn)將集中于后續(xù)公布的就業(yè)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，波動(dòng)可能加劇，但整體上鴿派情緒仍占主導(dǎo)。（2）中債：本周各期限中國(guó)國(guó)債收益率全線(xiàn)小幅下行。市場(chǎng)將密切關(guān)注周末（12月20-21日）公布的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR) 以及即將召開(kāi)的全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議。

　　匯率市場(chǎng)：（1）本周，美元指數(shù)上漲0.32%。下周將進(jìn)入圣誕及新年假期，市場(chǎng)流動(dòng)性通常趨于平穩(wěn)。在缺乏新的重磅數(shù)據(jù)如非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)的指引下，美元指數(shù)預(yù)計(jì)將在98附近維持窄幅震蕩，偏向下行。（2）本周歐元兌美元下降0.28%，預(yù)計(jì)下周歐元兌美元將在1.1700關(guān)口附近震蕩。（3）本周英鎊兌美元下降，下周英鎊預(yù)計(jì)低位震蕩，1.3270-1.3300為關(guān)鍵點(diǎn)位，若跌破，可能進(jìn)一步下探1.3200。（4）本周，美元兌日元上漲1.21%。下周，市場(chǎng)流動(dòng)性可能下降，預(yù)計(jì)匯價(jià)將在156.00-157.50區(qū)間震蕩整理，并消化此次決議的影響。（5）本周，美元兌離岸人民幣下降0.28%，人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息及美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，導(dǎo)致美元指數(shù)跌破100關(guān)口。下周匯率小幅強(qiáng)勢(shì)可能延續(xù)。

　　權(quán)益市場(chǎng)：日央行加息靴子落地，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升，風(fēng)險(xiǎn)壓力收窄。因此，外圍多因素利好新興市場(chǎng)股市，尤其是亞太市場(chǎng)。近期A股市場(chǎng)資金在挖掘具體政策支持或新興主題，支撐A股上行，尤其是海南封關(guān)直接利好消費(fèi)板塊。年末A股或在蓄勢(shì)中存“小躁動(dòng)”行情。同時(shí)，港股受外圍多因素風(fēng)險(xiǎn)釋放拉動(dòng)，年末市場(chǎng)可能企穩(wěn)反彈，可關(guān)注國(guó)內(nèi)政策預(yù)期較強(qiáng)的相關(guān)板塊，如消費(fèi)、科技板塊的跨年行情。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　海外降息不確定風(fēng)險(xiǎn)；特朗普新政策不確定風(fēng)險(xiǎn)；地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)政策落地效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　正文

　　一、全球大類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)

　　海外方面，由于面臨生活成本上漲的壓力，日本央行政策委員會(huì)于周五將基準(zhǔn)利率上調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.75%左右，主要利率上調(diào)至 30 年來(lái)的最高水平。這是日本央行自1月份以來(lái)首次加息，也是新內(nèi)閣就任以來(lái)的首次加息。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)約翰·威廉姆斯認(rèn)為目前沒(méi)有必要在上周降息之后再次降低借貸成本，并補(bǔ)充說(shuō)，新的通脹數(shù)據(jù)正受到各種扭曲因素的影響。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前政策的一個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)是在提振勞動(dòng)力市場(chǎng)的同時(shí)，引導(dǎo)通脹回到2%的目標(biāo)水平。歐洲中央銀行周四維持其關(guān)鍵利率在2%不變，并將今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從三個(gè)月前的 1.2% 上調(diào)至 1.4%，高于此前預(yù)測(cè)的1.0%和1.3%。歐洲央行首次發(fā)布的2028年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)為1.4%。2025年12月19日，俄羅斯央行決定將基準(zhǔn)利率下調(diào) 50個(gè)基點(diǎn)至年利率16.00%。經(jīng)濟(jì)正持續(xù)走上平衡增長(zhǎng)軌道。這意味著貨幣政策將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持緊縮。根據(jù)俄羅斯央行的預(yù)測(cè)，在當(dāng)前的貨幣政策立場(chǎng)下，2026年年通脹率將降至4.0%至5.0%。2026年下半年，潛在通脹率將達(dá)到4%。2027年及以后，年通脹率將保持在目標(biāo)水平。

　　本周，工業(yè)品和周期性資產(chǎn)領(lǐng)漲，成為最突出信號(hào)。工業(yè)金屬與黑色系大漲，這明確反映了市場(chǎng)對(duì)全球制造業(yè)和建筑業(yè)需求預(yù)期轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，可能與對(duì)中國(guó)或全球經(jīng)濟(jì)刺激政策的預(yù)期有關(guān)。貴金屬同步上行，白銀價(jià)格大幅上行，是工業(yè)需求與金融屬性共振的積極信號(hào)。在非美貨幣歐元、英鎊、人民幣普遍下跌的背景下，美元小幅走強(qiáng)。這可能反映了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒尚未完全消散時(shí)，美元的避險(xiǎn)屬性仍受青睞。10年期美債和中債收益率分別下行，表明資金涌入債券市場(chǎng)，押注主要央行可能為支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而維持或轉(zhuǎn)向更寬松的貨幣政策。全球股市呈現(xiàn)西強(qiáng)東弱，價(jià)值強(qiáng)于成長(zhǎng)的分化格局。

　　具體來(lái)看，COMEX白銀上漲8.69%，胡志明指數(shù)上漲3.49%，LME銅上漲3.18%，LME鋁上漲2.67%，DCE鐵礦石上漲2.63%，英國(guó)富時(shí)100上漲2.57%，SHFE螺紋鋼上漲1.60%，美元兌日元上漲1.21%，歐元區(qū)STOXX上漲1.07%，法國(guó)CAC40上漲1.03%，COMEX黃金上漲0.93%，CBOT玉米上漲0.57%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲 0.48%，德國(guó)DAX上漲0.42%，美元指數(shù)上漲0.32%，標(biāo)普500上漲0.10%，上證指數(shù)上漲0.03%，歐元兌美元下降0.28%，美元兌離岸人民幣下降0.28%，英鎊兌美元下降0.32%，富時(shí)新加坡海峽指數(shù)下降0.36%，印度SENSEX30下降0.40%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下降0.67%，10年期中債國(guó)債收益率下行0.88BP%，深證成指下降0.89%，恒生指數(shù)下降1.10%，ICE布油下降1.14%，NYMEX WTI原油下降1.39%，LME鋅下降1.68%，NYMEX天然氣下降2.12%，創(chuàng)業(yè)板指下降2.26%，CBOT大豆下降2.58%，日經(jīng)225下降2.61%，10年期美國(guó)國(guó)債收益率下行3.00BP，CBOT小麥下降3.73%。

　　二、大宗商品

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　　本周，COMEX白銀上漲8.69%，LME銅上漲3.18%，LME鋁上漲2.67%，COMEX黃金上漲0.93%。本周金屬價(jià)格上漲主要由于降息預(yù)期構(gòu)成核心支撐，但地緣局勢(shì)緩和壓制了漲幅。白銀價(jià)格上漲幅度超過(guò)黃金，白銀價(jià)格彈性遠(yuǎn)高于黃金，且白銀整體流動(dòng)性相對(duì)較小，大資金涌入易放大白銀價(jià)格的波動(dòng)。本周銅價(jià)繼續(xù)上漲，仍舊由于供給端銅礦干擾頻發(fā)，全球銅庫(kù)存處于低位，長(zhǎng)期供應(yīng)緊張預(yù)期強(qiáng)烈。下周，預(yù)計(jì)白銀價(jià)格短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較高，中長(zhǎng)期看，白銀工業(yè)需求例如綠色能源、人工智能領(lǐng)域的故事仍有潛力，但前提是能度過(guò)短期的投機(jī)泡沫。黃金價(jià)格下周價(jià)格變化需關(guān)注美國(guó)通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話(huà)，中長(zhǎng)期來(lái)看，在全球央行購(gòu)金、美元走弱、外匯儲(chǔ)備“多元化”需求以及實(shí)際利率預(yù)期下行的背景下，利于金價(jià)進(jìn)一步上行，此外，在當(dāng)前全球貨幣寬松經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段，金銀比有望進(jìn)一步收斂，白銀或較黃金價(jià)格上行更加強(qiáng)勢(shì)。

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　　本周，原油價(jià)格整體小幅下跌，ICE布油下降1.14%，NYMEX WTI原油下降1.39%，分別收低于60.47美元/桶，56.52美元/桶 。從利空因素來(lái)看，本周市場(chǎng)預(yù)期俄烏和平協(xié)議臨近。這可能導(dǎo)致對(duì)俄羅斯的制裁放松，使其原油重回國(guó)際市場(chǎng)，加劇供應(yīng)過(guò)剩擔(dān)憂(yōu)。與此同時(shí)全球原油庫(kù)存不斷累積，原油市場(chǎng)正處在供應(yīng)壓力不斷增大的階段，由于當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)出來(lái)較強(qiáng)的“K形”特征，削弱了原油需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)性。從利多因素來(lái)看，隨著美國(guó)和委內(nèi)瑞拉沖突升級(jí)，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)再度增強(qiáng)。下周，預(yù)計(jì)油價(jià)將繼續(xù)在關(guān)鍵地緣事件的拉扯下寬幅震蕩，俄烏和談若在圣誕前取得突破性進(jìn)展，油價(jià)可能迅速回落。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，油價(jià)預(yù)計(jì)將在寬幅區(qū)間，隨著 OPEC+產(chǎn)油國(guó)放緩產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏并暫停明年一季度原油產(chǎn)量擴(kuò)張，累庫(kù)趨勢(shì)結(jié)束，去化周期到來(lái)，供需結(jié)構(gòu)預(yù)期迎來(lái)改善，原油價(jià)格預(yù)計(jì)在55-70美元區(qū)間內(nèi)震蕩，難以再現(xiàn)單邊上漲牛市。

　　三、債券市場(chǎng)

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　　本周美債市場(chǎng)呈現(xiàn)明確收益率下行的走勢(shì)，本周2年至5年期等中期收益率跌幅居前，導(dǎo)致2年期與10年期國(guó)債收益率利差擴(kuò)大。具體來(lái)看，本周美債1Y、2Y、3Y、5Y、10Y、30Y收益率分別下行3.00BP ,4.00BP ,5.00BP,5.00BP,3.00BP ,3.00BP，12月19日分別至3.51%、3.48%、3.53%、3.7%、4.16%、4. 82%。本周美國(guó)CPI、失業(yè)率等關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，11月失業(yè)率為4.6%，攀升至四年來(lái)的高點(diǎn)，顯示勞動(dòng)力市場(chǎng)正在放緩，美聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì)疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)更為關(guān)注，通脹數(shù)據(jù)的重要性已相對(duì)下降，勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2026年持續(xù)降息的鴿派預(yù)期。下周市場(chǎng)焦點(diǎn)將集中于后續(xù)公布的就業(yè)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，波動(dòng)可能加劇，但整體上鴿派情緒仍占主導(dǎo)。

　　中長(zhǎng)期看，10年期美債收益率可能在2026年呈現(xiàn)先下后上的震蕩格局，核心運(yùn)行區(qū)間或在3.75%-4.5%之間。從上行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，美國(guó)在2026年可能面臨財(cái)政刺激和流動(dòng)性注入，這可能加劇通脹反彈或美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受干預(yù)，可能推動(dòng)長(zhǎng)端收益率突破4.5%。從下行風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2026年繼續(xù)降息的預(yù)期是壓制收益率上行的主要力量，尤其是短端收益率構(gòu)成下行壓力。

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　　本周各期限中國(guó)國(guó)債收益率全線(xiàn)小幅下行，截至2025年12月19日，本周?chē)?guó)債1Y、2Y、5Y、10Y、30Y國(guó)債收益率分別下行3.32BP,1.99BP,2.58BP,0.88BP,2.35BP，至1.35%，1.37% ，1.60%，1.83% ，2.22%。本周公布的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，零售銷(xiāo)售、固定資產(chǎn)投資等關(guān)鍵指標(biāo)均不及預(yù)期，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)延續(xù)低迷，市場(chǎng)對(duì)央行采取進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息等寬松措施以托底經(jīng)濟(jì)的預(yù)期升溫，直接利好債市。在當(dāng)前債市資產(chǎn)荒的格局和背景下，部分機(jī)構(gòu)年底存在配置壓力，在可投資標(biāo)的不多、且經(jīng)濟(jì)前景不確定的背景下，流動(dòng)性好、信用等級(jí)高的國(guó)債成為安全選擇。盡管長(zhǎng)期債券供應(yīng)壓力增加，但短期內(nèi)強(qiáng)勁的配置需求起到了主導(dǎo)作用。市場(chǎng)將密切關(guān)注周末（12月20-21日）公布的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR) 以及即將召開(kāi)的全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議。預(yù)計(jì)2026年10年期國(guó)債收益率將在1.7%-2.2%相對(duì)較寬的區(qū)間內(nèi)震蕩運(yùn)行，單邊趨勢(shì)性行情出現(xiàn)概率較低。

　　四、匯率市場(chǎng)

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　　本周，美元指數(shù)上漲0.32%。11月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)2.7%，前值為3%，環(huán)比增長(zhǎng)0%，前值為0.3%，核心CPI同比增速放緩至2.6%，前值為3%，為四年半以來(lái)最低，通脹降溫的證據(jù)強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2026年維持寬松政策的預(yù)期。本周主要影響美元指數(shù)上行的主要?jiǎng)恿?lái)自日本央行（BOJ）的貨幣政策操作，盡管BOJ如市場(chǎng)預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)至0.75%，但行長(zhǎng)植田和男在會(huì)后的表態(tài)極為謹(jǐn)慎，暗示未來(lái)將放慢加息步伐，具體幅度與時(shí)機(jī)將取決于通脹與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的演變，并預(yù)測(cè)2026年上半年通脹將低于2%的目標(biāo)，日本央行正從預(yù)防性滯后轉(zhuǎn)向前瞻性調(diào)整，這與市場(chǎng)此前開(kāi)啟持續(xù)加息周期的鷹派預(yù)期相悖，導(dǎo)致日元遭到猛烈拋售。下周將進(jìn)入圣誕及新年假期，市場(chǎng)流動(dòng)性通常趨于平穩(wěn)。在缺乏新的重磅數(shù)據(jù)如非農(nóng)就業(yè)等數(shù)據(jù)的指引下，美元指數(shù)預(yù)計(jì)將在98附近維持窄幅震蕩，偏向下行。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，美元可能繼續(xù)走弱，但下跌的空間和節(jié)奏會(huì)相對(duì)溫和。美元指數(shù)的下跌，是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、國(guó)內(nèi)政治僵局以及外部貿(mào)易環(huán)境擔(dān)憂(yōu)共同作用的結(jié)果，技術(shù)面的破位則加劇了這一趨勢(shì)。美元可能正進(jìn)入一個(gè)趨勢(shì)性偏弱的新階段。驅(qū)動(dòng)因素將從短期的數(shù)據(jù)博弈，轉(zhuǎn)向?qū)γ涝乐颠^(guò)高、美聯(lián)儲(chǔ)政策路徑以及全球“去美元化”趨勢(shì)等宏觀主題的重新定價(jià)。

　　（二）歐元兌美元

　　本周歐元兌美元下降0.28%，收于1.1708，本周歐洲央行（ECB）維持利率不變，行長(zhǎng)拉加德在會(huì)后明確表示，會(huì)議中沒(méi)有討論加息或降息，政策無(wú)預(yù)設(shè)路徑。在主要受?chē)?guó)內(nèi)需求驅(qū)動(dòng)的情況下，2025年、2026年和2027年的增長(zhǎng)將更加強(qiáng)勁。這被市場(chǎng)解讀為鴿派暫停，此前對(duì)歐央行可能加息的預(yù)期大幅度下降，是歐元下跌的主因。歐洲央行下一次政策決定定于2026年2月5日公布。預(yù)計(jì)下周歐元兌美元將在1.1700關(guān)口附近震蕩。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，歐元可能呈現(xiàn)溫和上漲的趨勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)可能在2026年繼續(xù)降息周期導(dǎo)致美元的利率優(yōu)勢(shì)收窄，歐央行則可能維持利率按兵不動(dòng)，政策差異的縮小將削弱美元吸引力。俄烏若達(dá)成和平協(xié)議，將對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大利好，可能推動(dòng)歐元超預(yù)期上漲。

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　　本周英鎊兌美元下降0.32%。11月英國(guó)CPI同比增速至3.6%，前值為3.2%，顯著低于預(yù)期，核心CPI同比增加3.20%，前值為3.40%。但英國(guó)通脹率仍然高于其他同類(lèi)經(jīng)濟(jì)體,部分原因是財(cái)政大臣雷切爾·里夫斯去年決定提高雇主的稅收。同時(shí)，10月失業(yè)率升至近五年高點(diǎn)達(dá)到5.1%，前值為5%，這些數(shù)據(jù)強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)放緩和通脹降溫的預(yù)期。另外，本周英國(guó)央行（BoE）以5:4的投票結(jié)果將利率從4.00%下調(diào)至3.75%，央行行長(zhǎng)貝利在一份聲明中表示：“我們?nèi)匀徽J(rèn)為利率正處于逐步下降的趨勢(shì)。”他表示，目前尚未看到就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)更劇烈下滑的跡象，但他也指出，通脹預(yù)期迄今為止尚未大幅下降。此次降息0.25個(gè)百分點(diǎn)使銀行利率降至近三年來(lái)的最低水平，盡管它仍然幾乎是歐洲中央銀行同等利率的兩倍。下周，英鎊預(yù)計(jì)低位震蕩，尋找方向，1.3270-1.3300為關(guān)鍵點(diǎn)位，若跌破，可能進(jìn)一步下探1.3200；若守住，則可能轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩。

　　在明年年初，英鎊可能還會(huì)在一定程度上受到英國(guó)財(cái)政政策和央行寬松貨幣政策的影響。但隨著不確定性消散和經(jīng)濟(jì)韌性得到驗(yàn)證，下半年走勢(shì)可能更強(qiáng)。

　　（四）美元兌日元

　　本周，美元兌日元上漲1.21%。盡管日本央行（BoJ）在12月19日如市場(chǎng)普遍預(yù)期將利率從0.50%上調(diào)至0.75%，但行長(zhǎng)植田和男并未對(duì)未來(lái)的加息路徑給出任何鷹派暗示，甚至強(qiáng)調(diào)實(shí)際利率仍處于深度負(fù)值區(qū)間。這種央行謹(jǐn)慎的鴿派加息的表態(tài)，意味著貨幣政策正?；牟椒⒎浅＞徛?。市場(chǎng)此前已充分消化加息預(yù)期，并期待一個(gè)更強(qiáng)的未來(lái)緊縮指引。日本央行聲明遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)期待，導(dǎo)致此前押注日元升值的資金迅速平倉(cāng)，造成日元下跌、美元兌日元上行。下周，臨近圣誕假期，市場(chǎng)流動(dòng)性下降，預(yù)計(jì)匯價(jià)將在156.00-157.50區(qū)間震蕩整理，并消化此次決議的影響。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，在美日利差收窄、日元估值修復(fù)和資金回流等核心因素驅(qū)動(dòng)下，美元兌日元或?qū)⒕S持結(jié)構(gòu)弱勢(shì)的可能性較大。隨著日本央行啟動(dòng)加息周期及國(guó)內(nèi)債券收益率攀升，此前為尋求高收益而大規(guī)模配置海外資產(chǎn)（特別是美債）的日本投資者，可能將資金回流日本。這種趨勢(shì)若形成，將直接推動(dòng)日元升值。

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　　本周，美元兌離岸人民幣下降0.28%，人民幣表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)降息及美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，導(dǎo)致美元指數(shù)跌破100關(guān)口。作為主要非美貨幣，人民幣的外部貶值壓力減小。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放關(guān)鍵信號(hào)，重申保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，并承諾保持“積極”財(cái)政政策，這有效穩(wěn)定并強(qiáng)化了市場(chǎng)預(yù)期，人民幣短期強(qiáng)勢(shì)有望延續(xù)，但進(jìn)一步快速升值的空間可能受限。年末通常是企業(yè)結(jié)匯高峰期，實(shí)需購(gòu)匯可能為人民幣提供支撐。但若升值過(guò)快，也可能觸發(fā)部分逢高結(jié)匯盤(pán)，抑制升勢(shì)。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，支撐人民幣中長(zhǎng)期升值的根本邏輯并未改變。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期下的美元走弱預(yù)期、中國(guó)自身基本面的改善以及外匯存款準(zhǔn)備金率等工具的潛在使用，充足的外匯儲(chǔ)備，強(qiáng)勁的中間價(jià)引導(dǎo)，共同構(gòu)成了支撐人民幣升值的內(nèi)在邏輯。

　　五、權(quán)益市場(chǎng)

　　本周，全球股市呈現(xiàn)顯著的歐洲市場(chǎng)領(lǐng)漲、亞太市場(chǎng)分化、美國(guó)內(nèi)部風(fēng)格切換的格局。歐洲央行維持利率不變，并明確表示未討論降息，這為其資產(chǎn)提供了相較于美聯(lián)儲(chǔ)更有利的利差環(huán)境。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，資金從前期漲幅較大的美股科技股和日本和韓國(guó)市場(chǎng)流出，重新配置到估值較低的歐洲市場(chǎng)和傳統(tǒng)價(jià)值股。日本央行雖加息，但暗示未來(lái)步伐緩慢，導(dǎo)致日元匯率大幅下跌，這不僅不利于日股，也嚴(yán)重拖累了韓國(guó)等出口導(dǎo)向型市場(chǎng)。本周A股市場(chǎng)資金在挖掘具體政策支持或新興主題，免稅零售、超導(dǎo)概念、大消費(fèi)板塊走強(qiáng)，支撐上證微漲，港股作為高度國(guó)際化的市場(chǎng)，同時(shí)受到日央行加息以及美股風(fēng)格切換的影響，直接拖累恒生指數(shù)及恒生科技指數(shù)表現(xiàn)。

　　具體來(lái)看，英國(guó)富時(shí)100上漲2.57%，法國(guó)CAC40上漲 1.03%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲0.48%，德國(guó)DAX上漲0.42%，標(biāo)普500上漲0.10%，上證指數(shù)上漲0.03%，印度SENSEX30下降0.40%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下降0.67%，澳洲標(biāo)普200下降0.87%，恒生指數(shù)下降1.10%，巴西IBOVESPA指數(shù)下降1.43%，日經(jīng)225下降2.61%，韓國(guó)綜合指數(shù)下降3.52%。

　　展望后市，全球股市已進(jìn)入一個(gè)由差異化寬松驅(qū)動(dòng)的復(fù)雜新階段，普漲行情難以為繼，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將更加突出，A股走勢(shì)將更多由國(guó)內(nèi)因素決定。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)、后續(xù)財(cái)政政策力度如特別國(guó)債以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的企穩(wěn)信號(hào)，將是決定其中長(zhǎng)期方向的關(guān)鍵。美股科技股需消化高估值，若2026年盈利增長(zhǎng)能匹配估值，納指仍有空間，反之將承壓。道指等價(jià)值股表現(xiàn)取決于經(jīng)濟(jì)是否軟著陸。

　　六、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　海外降息不確定風(fēng)險(xiǎn)；特朗普新政策不確定風(fēng)險(xiǎn)；地緣因素?cái)_動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)政策落地效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：銀河證券）

(原標(biāo)題：【中國(guó)銀河策略】日央行加息落地，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期提升)

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