東吳策略：商業(yè)航天與核聚變之后 還能關(guān)注哪些主題賽道投資機會？

　　上周我們討論了此前市場調(diào)整主要來自三方面因素：全球流動性壓力、海外“AI泡沫”焦慮，以及A股Q4“結(jié)賬季”博弈。本周看，美國11月通脹意外放緩、10月非農(nóng)超預期減少，日本如期加息25bp，此外阿聯(lián)酋主權(quán)財富基金有望注資OpenAI，也一定程度上緩解了全球投資者的“AI泡沫”焦慮，12月以來壓制海內(nèi)外市場流動性和風險偏好的幾大不確定性因素陸續(xù)落地，市場迎來修復良機。方向上，我們此前提出，2025年中央經(jīng)濟工作會議更偏向“調(diào)結(jié)構(gòu)”，市場或演繹結(jié)構(gòu)性行情。擴內(nèi)需是首要任務，但文字表述穩(wěn)健積極而并不急迫，同時11月經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)顯示出國內(nèi)經(jīng)濟基本面復蘇仍待鞏固，對應相關(guān)方向短期較難跑出趨勢超額，科技產(chǎn)業(yè)趨勢品種更易凝聚資金共識。目前投資者對于AI算力中的景氣環(huán)節(jié)、芯片半導體、儲能等的邏輯理解較為充分，那么泛科技主題、賽道方向還有哪些投資機會？

　　明年作為“十五五”首年，從歷史經(jīng)驗來看，市場往往會對涉及產(chǎn)業(yè)提前給予高預期。作為中外產(chǎn)業(yè)趨勢共振的十五五未來產(chǎn)業(yè)分支，商業(yè)航天的行情在11月中下旬以來表現(xiàn)出較強的持續(xù)性與賺錢效應，但板塊交易時間近20個交易日，相對成長風格基準的超額亦顯著拉大，從時間、空間維度看后續(xù)參與難度可能較大，近期也出現(xiàn)了向低位核電等分支切換的跡象。綜合籌碼、位置、催化密度等因素，本文梳理了一些潛在方向。建議關(guān)注兩條主線：1）AI方向的應用端低位，重視擴散分支的賠率交易，關(guān)注應用端的AI醫(yī)療、AI端側(cè)、智能駕駛、具身智能等；2）“十五五”涉及到的重點產(chǎn)業(yè)分支，關(guān)注商業(yè)航天與6G、核電、氫能、量子通信、腦機接口等。

　　泛AI分支低位方向：AI醫(yī)療、端側(cè)、智能駕駛、具身智能

　　AI醫(yī)療

　　AI大模型在病理檢測、制藥等醫(yī)藥領(lǐng)域具備深度應用潛力。AI+病理檢測有助于提升診療效率、減少漏診誤診，核心痛點在于醫(yī)療高質(zhì)量數(shù)據(jù)集的建立與數(shù)據(jù)壁壘的打通。11月國家衛(wèi)健委發(fā)布《關(guān)于促進和規(guī)范“人工智能+醫(yī)療衛(wèi)生”應用發(fā)展的實施意見》，提出到2027年建立一批行業(yè)高質(zhì)量數(shù)據(jù)集和可信數(shù)據(jù)空間，形成一批優(yōu)秀的專病專科垂直大模型和應用，加強AI模型在智能診療、智能康復、傳染病監(jiān)測等領(lǐng)域的應用。近期阿里系醫(yī)療模型螞蟻阿福沖上IOS應用商店排行前三，體現(xiàn)出C端對于借助專業(yè)模型實現(xiàn)“普惠醫(yī)療”與即時健康服務的核心訴求，后續(xù)醫(yī)療大模型端伴隨數(shù)據(jù)集深化與應用模式創(chuàng)新有望出現(xiàn)更多爆款。此外，AI模型在制藥領(lǐng)域的滲透有望顯著降低藥物發(fā)現(xiàn)的成本與時間周期，加速靶點開發(fā)與驗證過程，同時通過模擬臨床試驗降低失敗風險，亦是AI醫(yī)療中長期重要產(chǎn)業(yè)趨勢。

　　AI端側(cè)

　　字節(jié)探索“流量端口+AI手機”模式，具有“第一個吃螃蟹”的積極意義。12月1日中興通訊聯(lián)合字節(jié)推出豆包手機助手，盡管商業(yè)模式仍有待打磨，即目前AI手機端存在數(shù)據(jù)隱私保護以及巨頭流量競爭、生態(tài)沖突、利益分配問題尚未解決（微信、支付寶、銀行APP等應用禁止執(zhí)行豆包手機的數(shù)據(jù)調(diào)取命令）。但作為開拓者，“第一個吃螃蟹”的豆包初代機其實是產(chǎn)業(yè)趨勢的起點而非終點：除了硬件端技術(shù)升級，操作系統(tǒng)、應用端開發(fā)商、監(jiān)管等不同參與方因此對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機遇和分歧有了更具象的認知，也因此有了各自的應對策略和努力方向，AI手機發(fā)展有望提速。AI眼鏡產(chǎn)品力快速提升，靜待認知滲透與訂單釋放。從11-12月新發(fā)機型來看，無論是阿里的夸克眼鏡還是理想的Livis眼鏡，基本上很好地平衡了重量、性能、續(xù)航、成本四大問題，夸克眼鏡銷售火爆一度斷貨，市面AI眼鏡的產(chǎn)品力已具備放量基礎(chǔ)，進入1-10訂單放量業(yè)績初步兌現(xiàn)期后，行情級別進一步擴大需要消費者認知滲透以及確定性的訂單釋放信號。短中期看，端側(cè)產(chǎn)業(yè)催化相對密集，包括12月閃極AI眼鏡新品發(fā)布、明年1月上旬海外CES大會、阿里通義硬件大會以及明年谷歌與Xreal聯(lián)合研發(fā)的Project Aura眼鏡發(fā)布預期。

　　智能駕駛

　　國內(nèi)L3路試開啟有望帶來智駕硬件價值量提升，Robotaxi商業(yè)模式持續(xù)驗證。12月15日，我國首批L3級自動駕駛車型長安、極狐開始在北京、重慶指定區(qū)域試點，小鵬、小米近期均獲得L3級路測牌照，L3級智駕商業(yè)化應用開始提速，核心部件供應商有望受益于L3較L2在激光雷達、高算力芯片、智能底盤（線控轉(zhuǎn)向/制動）等零部件方向的價值增量。此外，國內(nèi)Robotaxi龍頭公司文遠知行、小馬智行新一期財報營收及智駕業(yè)務高增，12月16日媒體交流會上小馬智能負責人稱廣州車隊單車盈利已經(jīng)實現(xiàn)平衡，Robotaxi商業(yè)模式初步跑通。除了車輛本身的智能化，“車路云”為代表的智能交通基建方向亦涵蓋在十五五規(guī)劃“交通強國”的遠景目標下。海外方面，特斯拉在奧斯汀啟動無安全員道路測試，L4終局能見度愈發(fā)清晰，年內(nèi)車隊規(guī)模計劃達到500輛，近期特斯拉股價大漲創(chuàng)新高，在情緒映射層面對A股智駕板塊具有積極意義。

　　具身智能

　　人形機器人板塊后續(xù)有國內(nèi)外兩項重磅產(chǎn)業(yè)催化，交易核心在于場景落地。12月T鏈審廠臨近尾聲，后續(xù)市場核心關(guān)注的催化一是宇樹機器人IPO輔導完成，二是特斯拉Optimus V3產(chǎn)品落地。機器人板塊同樣進入訂單驗證階段，無論是T鏈還是國產(chǎn)鏈，后續(xù)行情僅憑馬斯克等的發(fā)言中模糊的行業(yè)天花板上修指引，較難有類似今年1-3月的板塊級別持續(xù)性行情，更重要的是人形機器人是否能夠真正落地工業(yè)場景，如寧德近期將機器人規(guī)模化引入新能源動力電池PACK生產(chǎn)線，效率是否能夠?qū)崿F(xiàn)提升進而在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部形成模仿效應，這是整個板塊在“10-100”階段更核心的關(guān)注點。如果暫時沒有看到上述產(chǎn)業(yè)信號，則更多關(guān)注結(jié)構(gòu)上的變化，例如新材料的應用、關(guān)節(jié)零部件的增加，上市公司是否成為供應商的去偽存真等。

　　“十五五”支持產(chǎn)業(yè)：商業(yè)航天與6G、核電、氫能、量子通信、腦機接口

　　商業(yè)航天與6G

　　商業(yè)航天已成為大國太空博弈的高地，是中外共振的產(chǎn)業(yè)趨勢。我國十五五規(guī)劃提出建設“航天強國”，商業(yè)航天發(fā)展屬于航天強國核心范疇，此外商業(yè)航天司設立、《商業(yè)航天高質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃（2025—2027年）》接連發(fā)布，表明政策層戰(zhàn)略重視態(tài)度，而特朗普政府早在今年8月便簽署《促進航天工業(yè)競爭》行政令，以國家安全與經(jīng)濟振興雙重敘事為商業(yè)航天松綁，馬斯克SpaceX 1.5萬億美元IPO背后亦是美航天政策承托。從大國博弈視角，商業(yè)航天“搶軌占頻”加速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)敘事中期基本難以證偽。更進一步地，商業(yè)航天、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)都是構(gòu)筑新一代通信體系——6G的重要環(huán)節(jié)，四中全會也將“第六代移動通信”列入十五五前瞻布局的未來產(chǎn)業(yè)，伴隨商業(yè)航天太空基建持續(xù)完善，以衛(wèi)星通信為核心底座的6G應用端有望迎來發(fā)展機遇。

　　從產(chǎn)業(yè)邏輯看，商業(yè)航天板塊行情可能要分“兩步走”。本輪商業(yè)航天行情中，市場核心交易錨在朱雀三號、長征十二號甲等可回收火箭的發(fā)射，可回收火箭是打通國內(nèi)商業(yè)航天模式的核心痛點，故兩步走的一階段先圍繞火箭可回收技術(shù)展開，短期板塊節(jié)奏與發(fā)射預期相關(guān)性較強，而在發(fā)射博弈交易較為充分后，市場或轉(zhuǎn)向錨定環(huán)節(jié)價值量投資的二階段。板塊后續(xù)事件催化依然密集，包括長征十二號甲與天龍三號的發(fā)射預期，下周將召開海南文昌國際航空航天論壇。此外向后看，還有藍箭航天、中科宇航、天兵科技等商業(yè)航天獨角獸的IPO推進催化；海外方面明年SpaceX計劃利用星艦3號火箭發(fā)射新一代V3衛(wèi)星，該衛(wèi)星載荷量顯著提升，亦值得關(guān)注。

　　核電、可控核聚變

　　BEST等可控核聚變項目加速招標，零部件廠商訂單預期逐步兌現(xiàn)。根據(jù)招標官網(wǎng)統(tǒng)計，12月1日至12日中科院合肥等離子體物理研究所及聚變新能安徽公布中標項目總額24.02億元，同比11月招標金額大幅增加。作為十五五未來產(chǎn)業(yè)分支中相對具備景氣能見度的分支，商業(yè)航天短期滯漲時，具備相似題材屬性的核聚變板塊便率先以高斜率實現(xiàn)補漲。我國能源強國建設與北美AI能源危機敘事實現(xiàn)共振。年底中央經(jīng)濟工作會議制定能源強國建設規(guī)劃綱要，加快新型能源體系建設，北美缺電敘事亦甚囂塵上，英偉達12月16-19日舉行“電力危機”閉門峰會，特朗普媒體科技集團也將與核聚變公司TAE在2026年合作開發(fā)核聚變項目?？偨Y(jié)看，盡管距離大規(guī)模使用為時尚早，但可控核聚變及釷基核裂變作為未來電力能源重要產(chǎn)業(yè)趨勢具備中長期敘事支撐。

　　氫能

　　下游綠醇需求具備確定性，綠電直連+設備降本推動氫能制備逐步具備經(jīng)濟性?！半p碳”背景下，氫能作為綠電的重要一環(huán)，遲遲未能商業(yè)化落地的原因在于制備成本高、下游基建開支大且安全保障不夠。歐盟碳稅和 IMO 政策推動航運向綠色化轉(zhuǎn)向，綠醇應用大趨勢明晰，綠氫作為綠醇上游原材料有望受益于下游景氣。此外，通過綠電直連模式，利用內(nèi)地棄風棄光進行制氫，同時伴隨相關(guān)設備持續(xù)降本，制氫項目的經(jīng)濟性有望得到顯著提升，延緩其商業(yè)化進程的諸多因素在后續(xù)政策大力支持下有望逐步改善。

　　量子通信

　　量子通信是未來通信領(lǐng)域大國博弈主戰(zhàn)場。我國在量子領(lǐng)域處于“第一梯隊”的領(lǐng)先身位，12月5日工信部公示《量子信息標準化技術(shù)委員會籌建方案》，推動我國量子行業(yè)規(guī)范化、標準化升級，而近期白宮《國家發(fā)展戰(zhàn)略》中強調(diào)美國應當量子計算領(lǐng)域引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)與標準發(fā)展，量子通信在前沿科技中的戰(zhàn)略地位凸顯。12月七國集團部長在蒙特利爾會議中提出關(guān)于人工智能、量子技術(shù)、數(shù)字基礎(chǔ)設施、供應鏈安全和產(chǎn)業(yè)競爭力的新承諾。量子領(lǐng)域目前商業(yè)化落地處于初期，核心仍然是看是否有重要技術(shù)突破，或國家層面的政策支持催化。

　　腦機接口

　　腦機接口歸屬十五五未來產(chǎn)業(yè)分支，產(chǎn)業(yè)落地相對較快。國內(nèi)非侵入式路線領(lǐng)先，侵入式技術(shù)近期實現(xiàn)臨床試驗突破，侵入式涉及到芯片輕量化、柔性電極人腦適配等多項難題，壁壘整體較高，而非侵入式賽道比較分散，12月17日中國科學院腦科學與智能技術(shù)卓越創(chuàng)新中心發(fā)布與國內(nèi)科研機構(gòu)及醫(yī)療單位合作開展的第二例侵入式腦機接口臨床試驗在技術(shù)上實現(xiàn)了從二維的屏幕光標控制，到三維的物理世界交互的重大轉(zhuǎn)變。目前腦機接口已經(jīng)適用醫(yī)院臨床，并納入醫(yī)保覆蓋范圍，商業(yè)化落地相較而言更快。重要催化主要為潛在的國內(nèi)侵入式技術(shù)突破，短期催化有深圳國際腦機接口創(chuàng)新技術(shù)展覽會召開。

　　風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復蘇速度不及預期；聯(lián)儲降息不及預期；宏觀政策力度不及預期；科技創(chuàng)新不及預期；地緣政治風險。

（文章來源：東吳證券）

(原標題：商業(yè)航天與核聚變之后，還能關(guān)注哪些主題賽道投資機會？ | 東吳策略)

(責任編輯：11)